1、蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 1 / 25 大族激光 （ 002008） 一、产品分析 2 1、激光业务（传统核心业务） . 3 2、储备业务（其他自动化集成产品） 8 3、整体业绩解释 . 9 二、经营模式 10 1、研发 10 2、采购及生产 . 11 3、销售 11 三、公司分析 11 1、基本信息 11 2、历史沿革 12 3、治理结构 12 4、人员构成及企业类型判断 . 15 5、重大资本事项 . 15 6、其他事项 16 四、行业分析 16 1、行业特征 16 2、生命周期及景气周期 17 3、竞争分析 17 五、竞争力分析 19 六、财务分析
2、 20 1、报表结构 20 2、指标分析 23 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 2 / 25 一 、 产品分析 概述 公司以中小功率激光打标机 起家，后围绕中小功率激光设备领域丰富产品，切入激光焊接机、激光切割机领域；并逐渐开始开拓细分行业专用激光设备市场，先后进入 PCB 设备（ 2002 年）、 LED 设备（ 2007 年）、激光制版及印刷设备（ 2011 年）；公司在发展行业专用设备的同时，另一方面开始进行产品升级，通过 2008 年的增发成功进入大功率激光加工设备领域。 2013 年公司将业务构成按事业部重新划分为中小功率激光设备、钣金业务、行业专用
3、设备三大类。其中中小功率设备包括激光打标机、中小功率焊接机、中小功率切割机和测量及微加工；钣金（金属加工）业务即大功率 激光设备及服务，包括大功率切割、大功率焊接和激光表面熔覆 。 行业专用设备是公司针对激光需求较多的行业专门推出的定制化产品（可能涉及大功率、可能有小功率 ） 。目前公司仍然在积极的进行升级，凭借所掌握的激光技术、控制技术、电机技术、机械传动技术等，通过内生 +外延的方式开始突破激光加工设备制造商，向更广阔的自动化系统集成商升级，目前已经在 CNC、 3D 打印领域做储备，并正在积极探索机器人领域。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 3 / 25
4、 产品属性 ：激光加工设备属光机电一体化设备（实质上是激光技术和自动化技术的结合）。主要用于下游切割、 焊接 、 打标 甚至 封装等，主要作用为替代传统自动化机床等设备（但相较于自动化机床更为精细化 ） ， 因此 属自动化设备范畴（可替代劳动力 ） ，小功率产品使用周期略短，大功率产品的使用周期更长，属通用投资品。 同 一般投资品不同，该类产品属新型投资品，具备一定的定制化特点，产品技术含量高，激光器是其核心零部件（关键技术来源），高技术含量以及定制化特点导致销售网络 /售后服务也比较重要。行业整体发展受益于劳动力人数降低、劳动力成本上涨，制造业升级。 1、 激光业务（传统核心业务） 激光 实
5、质上是一种单色、准直、高能量密度的能量束，应用领域众多（见下 图 ） ，虽然同为激光技术，但各应用领域之间仍存在较大的技术差别，从一种领域向另一种领域拓展相对较困难，但在同一类中由一种产品向另一种产品进行衍生具有较强的技术协同性，相对较容易。目前最主要的两个应用领域为通信和材料加工（包括金属和非金属），大族激光所涉及的业务属于材料加工领域，并在材料加工领域深耕，不断丰富产品。 在材料加工领域，相对于传统设备，激光设备具有如下优势，是传统设备的替代品： 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 4 / 25 激光加工设备 一般由激光器、振镜（在激光打标和打孔设备中需要）、
6、自动化系统（包括硬件设备和软件）三个主要部分组成。其 中 激光器 是发出激光的核心零部件，决定激光功率的大小，即电光转换效率，影响因素包括激光器的斜率效率、阈值电流、开启电压、串联电阻以及工作电流等。激光器按工作物质分类可分为气体激光器（主要为 CO2 激光器）、液体激光器、固体激光器、半导体激光器和光纤激光器四类， 激光器目前发展有两大方面，一类是以传递信息为目的的信息型激光器，趋势产品为半导体激光器，另一类是以提高光功率为目的的激光器，也就是能量激光器，主要趋势产品为光纤激光器，且随着光纤激光器成本的逐渐降低，正大幅替代在材料加工领域的 CO2 激光器和固体激光器。 自动化设备 作用为控制
7、激光器移动轨迹，而 振镜 （包含摆动电机）是依靠电流的大小来调节角度，控制激光发射方向。在激光器方面，公司固体激光器和 CO2 气体激光器已经实现自给（包括大功率），光纤激光器主要与 IPG（最大的光纤激光器生产厂家，市占率 75%）建立战略合作关系， 以获取稳定低廉的供应（招商证券披露公司在光纤激光上实现突破，已经开始小批量生产，但公司近期澄清并无自产光纤激光器，所使用的光纤激光器全部为外购）。振镜和自动化系统公司都已经实现了突破，其中自产高性能光电振镜，可以媲美进口产品。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 5 / 25 （ 1）中小功率业务 公司激光打标设备
8、是起家产品，出货量全球第一，广泛应用于电子、服装皮革、工艺品、珠宝加工等多个领域，后逐步拓展了激光焊接机和切割机， 2008 年公司以 UV 切割机和 PP裁剪机切入了苹果供应链，用于切割 iphone 的 FPC 膜， 2010 年开始导入焊接机、打标机，焊接机提供了 全部 ipad 及部分 iphone4 的激光点焊工作。但 09-11 年来自苹果的收入并不多，主要是在 2012 年迎来了苹果业务的爆发，在 iPhone5 等机型更新换代上替代德国、日本厂商，全面切入苹果供应链， 5 个以上事业部为苹果配套，来自苹果收入中的激光打标占公司同类总收入 50%、焊接占 30%、测量占 15%、
9、切割占 7%。由于苹果设备高端，价格昂贵，整体苹果业务占公司收入 33%，并贡献近七成净利（毛利率 50-60%），苹果业务对公司影响很大。此外，值得注意的是，苹果后续产品盖板、摄像头以及 Home 键开始采用蓝宝石（ iwatch 采用， iPhone6 没采用），蓝宝石由于难以加工，因此切割设备必须采用新型高端紫外线以及飞秒极激光设备，单价高达几百万，随着苹果后续产品陆续采用蓝宝石盖板以及其他厂商蓝宝石应用的跟进，预计蓝宝石用激光切割器市场空间有望达到百亿。除了以上三种产品外，公司的激光微加工受益于消费电子的轻薄短小趋势，激光微加工的高效率高精度优势明显，目前已经在传统手表、相机镜片上形成
10、了一定销售，并在和苹果进行配合研发，产品性价比高，并通过认证，将成为公司中小功率业务另一增长点。同时，为降低客户集中风险，公司还开拓了诺基亚、摩 托罗拉、索爱、 LG、富士康等， 13 年公司独立组建了三星项目组，全面切入了三星供应链，带动海外收入同比增长 50%。 公司的中小功率业务已完成由低端服装皮革、机械五金向高端电子领域的升级，目前大部分的贡献都来自消费电子领域（ 70%的客户为电子行业）。在消费电子领域大部分的设备是不通用的，需要根据产品材料、精度要求等不同因素而定，同时消费电子在更新换代后大部分原有激光设备也要跟随更换（一方面是由于关键零部件及参数设定会发生变化，另一方面是由于设备
11、使用期过长会导致设备精度、效率都会下降），因此消费电子更换周期缩短对公司该部分业务产生利好，该部分业务具有持续性，未来该部分占公司中小功率业务的比重将依然较高。 业绩上， 2014 年公司中小功率设备实现收入 29 亿元，同比增长约 40%，主要受益于大客户苹果新产品（ iphone6、 6P 的放量）以及新客户的开拓。其中激光标记设备 2014 年实现收入 13 亿元，同比增长 67%，激光切割设备实现收入约 7 亿元，同比增长 95%，激光微加工得到广泛应用（激光焊接设备情况未披露，由于切入苹果供应链，预计增速情况也较好）。 （ 2）钣金业务 钣金工艺 基本设备包括 剪板机 、数控冲床 /
12、激光 、等离子、水射流切割机、折弯机以及各种辅助设备如：开卷机、校平机、去毛刺机、 点焊机 等。最重要的四个步骤是剪、冲 /切、折，焊接，表面处理等。 大功率激光切割机、焊接机、熔覆设备都属钣金设备，主要用于汽车、工程机械、 造船 、航空航天等领域。 大功率激光切割机同传统冲床相比，具有切割速度快，无道具磨损，可以一次快速成型等优点，虽然比冲床贵 2-3 倍，但其具备的众多优势使其在高端制造业中得以推广，目前美国、日本和意大利等国的市场保有量均已超过 10000 台，而作为制造大国的中国只有近 3000台，占全部激光切割设备 1.2 万辆的 25%，且大部分分布于船厂、飞机场等高端领域。公司蜂
13、巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 6 / 25 2009 年切入该领域，自主研发多款 CO2 激光切割器，并和 IPG 合作推出了高功率光纤切割机床，属于国内首创，技术水平达到国际先进水平，自推出以来累计安装运行 1000 余台，在国内市场份额遥遥领先竞争对手，目前在国内市占率达 40%，位列行业第一。目前下游需求增速放缓，激光切割器增长未来除了新增空间外，还同时受益于进口替代以及对传统冲床的替代。而在激光切割设备内部，未来光纤切割器随着技术进步、规模效应彰显等，价格下滑必将导致对 CO2 切割设备进行替代，则公司作 为该领域龙头必将受益。公司大功率激光切割产品广
14、泛应用于钢铁、汽车、轨道交通等领域，目前已拥有徐工集团、中国一汽、宇通客车、苏州金龙、日立电梯、中集集团、时风集团、北京奔驰以及奇瑞汽车等知名客户。 焊接技术主要包括电弧焊、气焊、激光焊、电阻焊，其中电弧焊是目前的主流技术，渗透率在各行业达到一半以上，但 激光焊接 由于效率高、无需焊料、可靠性高等特点，目前已经在高端市场对传统拼接方式进行替代，已经大量应用于汽车焊接、航空等行业，替代电阻电焊、铆焊等。目前在国外大功率焊接在激光设备中的占比已经达到 70%，而国内还不到30%，目前电弧焊设备市场已经超过 200 亿，因此大功率激光焊接潜在替代市场很大，渗透率将不断提升。公司目前该部分业务主要应用
15、于汽车领域，未来将持续向航空航天等领域进行拓展。 激光熔覆 是指经高能密度激光束辐射和加热使所用涂层材料和基体表面熔化，并快速凝固结合，是现代化应用潜力最大的表面改性技术之一，在工业生产中易损易耗零部件的表面强化与制造方面发挥了重要作用。 除了以上设备外，公司还在积极开发新设备，其中不锈钢车体未熔透焊工艺，在电梯、机车、柜体、客车等行业市场前景广阔。新型激光切割自动上下料系统进入明宇重工 、星光农机等企业。 业绩上， 2013 年高功率设备实现收入 7.45 亿元，同比增长 70%， 2014 年高功率实现收入 8.45 亿元，同比增长 14.59%，大功率激光切割、焊接设备销售台数及收入全国
16、第一，光纤切割机量突破 1500 台，稳居全国第一。 （ 3）行业专业设备 PCB 设备 公司目前已经拥有 PCB 钻孔、 PCB 切割、 PCB 检测等多项业务，包含 14 类，涵盖所有PCB 制程，涉及 PCB 设备产值前五大设备中的四种，钻孔和检测设备是其中产值和需求最大的两类。子公司大族数控主营机械钻孔机、激光钻孔机（机械钻孔的替代品）、 UV 切割机等，目前已经是全球第二大 PCB 激光钻孔供应商。麦逊电子主营检测设备，并实现芯片自制，是国内最大的 PCB 检测设备生产厂商。 2013 年，公司还推出了激光直接曝光机 LDI，并实现销售 2000 万以上。公司产品种类齐全（具备采购协
17、同优势），产品价格低于竞争对手 20-30%，竞争优势明显。公司该产品的客户有五洲电路集团、方正科技、悦虎电路等，2014 年还获得了深南、伟创力等 8 家客户突破。大族的 LDI 产品已经向方正送样，产品预期价格仅为同行的 2/3，且毛利率可达 40%以上。此外，公司还增进了与台湾 PCB 巨头华通电 脑、健鼎科技、瀚宇博德等公司的友好协作，并已经成功打入韩国市场。未来随着消费电子产品外观设计及内部电路结构复杂度的提升， PCB 行业将转向软板等技术含量更高的产品，则对相应激光设备要求更高，公司技术实力行业领先，则迎来增长机遇。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARC
18、H 7 / 25 除 2009、 2012 年受金融危机影响外，其他年份均发展较好， 2014 年增速下滑主要是行业过于成熟导致。毛利率上，公司 PCB 整体毛利率波动较稳定， 2014 年略有提升（暗示产品在升级）。 LED 业务 公司 2007 年成立大族光电，专注于封装设备的研发， 2009-2010 年先后投资 控股国冶星光电子、路升光电、元亨光电，前两者为 LED 封装企业，元亨光电为 LED 应用企业（ LED显示屏、照明等），至此形成了设备 封装 应用的产业链布局，对封装和应用业务的收购目的在于更好理解行业需求，辅助设备发展。公司的 LED 封装设备团队主要来自 ASM 和ITM
19、，产品性能国内领先，国内市占率仅次于 ASM 和微控，目前已经有三安光电、华灿光电、华磊光电等知名 LED 企业。 公司目前大部分业绩仍主要来源于封装和应用业务而非设备，目前由于 LED 行业补贴取消、增速放缓等导致该业务增速很慢，且 2014 年仅为负增 长，因此该业务未来存在一定的不确定性。 激光制版及印刷设备 公司该业务由子公司辽宁大族冠华经营，该公司是国内印机行业的主导企业， 2011 年，公司曾成功收购日本筱原株式会社的产品、技术、专利、装备等，通过整合资源向高端大幅面印刷机（ 万能印刷机，是传统印刷机的替代品 ）领域进军，并以“筱原产品为主，冠华产品为辅”来实施双品牌战略，实现筱原
20、产品中国制造，加速高端产品产业化进程，优化产品结构，满足市场对高端印刷机产品日益增长的需求，成为了行业的“领头羊”。 2013 年公司围绕业务的升级转型将互联网技术融入传统印刷设备， 成功研制小型合版云印刷系统，大幅面印机全面实现网络数字化、智能自动化、标准模块化、专一规模化的服务功能。近些年来全球印刷行业萧条，公司收入增速呈现逐年下滑趋势，毛利率 2014 年下滑幅度大暗示行业竞争十分激烈，未来产品升级完成，该业务可能会迎来拐点，否则将成为公司业绩的拖累。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 8 / 25 2、 储备业务（其他自动化集成产品） （ 1） CNC
21、CNC 是计算机数字控制机床的简称，是一种由程序控制的自动化机床，该控制系统能够逻辑的处理编码或其他符号指令规定的程序，从而使机床执行规定的动作，并通过刀具切削将毛坯料进行加工。与普通机床相比具有精度高、耗时短，节省劳动力、可批量生产，产品质量能够得到控制等优点。近些年来，随着智能终端的持续升级带动零部件发生变革，尤其是高端机型对精密金属结构件的需求提升，推动富士康、可成、凯胜、绿点等大厂大力投入到 CNC 产能建设，仅大陆主要结构件组装厂每年 CNC 需求量就接近 2 万台，规模超过50 亿元。 大族激光基于自身光机电一 体化的集成能力，积极切入该领域，主要产品为高速钻铣攻牙中心，是公司与德
22、国西门子（中国）首次携手在机床行业的合作开发成果，由专门的销售团队负责推广，已经于 2013 年 3 月份全面投产，每月产能约 300 台。公司主要从小客户做起，逐步打开市场， 2013 年全年销量达 100 余台， 目前该业务 缺乏品牌效应和大规模应用的案例和数据，市场有待进一步培育。 目前富士康、绿点等厂商主要采购日本法兰克、马扎克以及部分台湾 CNC 厂家的设备，公司与其相比价格较竞争对手品便宜 20-30%（ 30-40 万元），性价比优势明显，且产品与激光设备在客 户上具有一定的协同效应，目前公司产品已经获得三星、小米、华为的代工认可，实际发机近 8000 万，大部分将在 2015
23、年确认。公司也表示该部分业务进展顺利，在 2015 年有望实现较大突破。 （ 2） 3D 打印 3D 打印技术的原理是首先将物体转化为 3D 数据，然后运用粉末状金属或塑料等可粘合材料，逐层堆积，形成实体模型或产品。在该领域存在着多种不同的技术路线，其中激光固化光敏树脂成型、选择性激光烧结成型、直接金属粉末烧结三种都需要激光器作为加工的能量来源，激光叠层制造需要使用激光器进行切割，非激光作为能量源的 3D 打印方式存在成本、结构复杂、精度或硬度不足的缺陷。因此以激光为能量源的 3D 及技术在工业应用中将大幅度推广。除以上技术协同性外， 3D 打印的应用领域与公司激光设备下游基本一致（一般制造业
24、均能应用，用于替代传统生产 制造设备），因此客户上也具备很强的协同性。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 9 / 25 目前 3D 打印技术在国外已经开始运用在汽车、电子、装备制造、航空航天等医疗行业中，随着耗材价格降低也开始走进用户家中，而在国内尚处于萌芽阶段，该技术正从快速成型向快速制造转变，未来将会向大规模制造挺进（ 中国 3D 打印技术产业联盟秘书长罗军预测，未来三年我国 3D 打印机的市场规模将扩大到 100 亿元， ）。而公司在核心零部件激光器及控制系统方面都有明显的技术优势，大功率光纤激光器也相对具有成本优势，且公司的激光熔覆技术属于 3D 打印的
25、基础技术， 2014 年末公司已经完成样机组 装，适用于所有高精度领域，例如数字牙科、珠宝首饰等。预计 2015 年将开始投放市场，但由于目前 3D 产业整体还处于投资、探索阶段，在这样的市场背景下预计大族激光 3D 打印业务 1-3 年内仍然处于探索阶段，可能对公司业绩整体影响不会很大。 （ 3）机器人 2014 年 11 月，公司与第一创业公司签订了关于设立一创大族机器人产业基金之合作协议，双方将合资设立基金管理公司，注册资本 1000 万元，公司以货币出资 490 万元，占 49%，创业公司以货币出资 510 万元，占 51%的股权。基金专门用于机器人项目的投资，规模为 5 亿元，其中
26、公司认购 1 亿元，基金管理公司认缴 1000 万元，其余基金由第一创世公司负责协调融资。公司表示将充分利用该平台，结合公司自动化系统集成、直线电机、视觉识别等技术背景（从公司业务机构来看，公司实质已经成为一个平台型公司，因此涉及机器人业务也是各方面协同下的必然结果），通过产业链整合提升公司竞争力（主要是贡献投资收益）。 2014 年底，深圳市机器人、可穿戴设备和智能装备产业发展规划（ 2014-2020）及深圳市机器人、可穿戴设备和智能装备产业发展政策出台， 2014 年起至 2020 年，深圳市财政连续 7 年每年安排 5 亿元，设立专项资金支持机器人、可穿戴设备和智能装备产业发展，大族激
27、光机器人基金的设立刚好迎合机遇、顺应产业趋势。 目前机器人公司分为两类，一类是提供机器人所用部件的，另一类是做系统集成的，目前国内 90%的机器人类企业都集中于后者，控制器、伺服电机等关键零部件发展很弱，主要掌握在国外巨头手中，对此大族激光表示，未来可将通过收购兼并方式来解决公司的弱项问题。 目前，在人口红利消失、智能化制造的背景下，工业机器人将迎来广阔的市场（预计将超过千亿）和发展契机。 3、 整体业绩解释 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 10 / 25 单位：亿元 营业收入 同比增速 % 营业利润 同比增速 % 总资产 同比增速 % 2014 55.66
28、28.41 6.64 43.14 71.96 8.41 2013 43.34 0.03 4.64 -24.96 66.38 1.6 2012 43.33 19.43 6.18 7.62 65.33 7.68 2011 36.28 16.69 5.74 78.03 60.67 11.51 2010 31.09 59.41 3.23 1470.7 54.41 22.89 2009 19.5 13.72 -0.24 -123.99 44.28 27.41 2008 17.15 15.45 0.98 -39.37 34.75 49.22 2007 14.86 73.93 1.62 135.57 23.
29、29 97.4 2007-2014 年公司收入、营业利润、总资产的复合增速分别为 20.76%、 22.33%、 17.49%，增速较快，受益于公司产品结构的不断调整和客户的不断开拓。 近期业绩解释 ： 2015 年 1 季度，公司实现收入、营业利润、净利润 10.02 亿元、 0.37 亿元、 0.76 亿元（每年 1 季度都为公司的销售淡季），同比增速分别为 25.41%、 828.38%、 148.39%。由于iPhone6/6P 仍然热销导致收入增速依然较快，而营业利润增幅较大，主要是由于公司处置了大族物业管理导致投资收益大幅上升；净利增速慢于营业利润主要是由于利润总额扩大的同时，所得
30、税大幅增长所致。 二 、 经营模式 经营模式流程 ：自制图纸，关键零部件自制，其他委外加工，公司采购后进行集成。 1、 研发 公司自身掌握多项 核心零部件及自动化系统技术（硬件、软件技术均有）。从研发投入上来看，绝对额逐年增长，是三家中最高，研发投入水平位于三家之间，加之公司管理层中技术派人数多于另外两家，因此公司的整体研发投入水平偏高。从成果上来看，公司截止2014 年底，已获得专利共 1643 项，其中国内发明 331 项、国内实用新型 1079 项、外观设计 222 项、国外发明 11 项。华工科技累计申请专利 300 余项，并制定了多项行业标准。金运激光专利总数目不过 100 项。从专
31、利成果上来看，研发成果转化率较高，但华工科技起点高，以大功率产品起家，然后逐渐向中小功 率领域拓展，且华工科技与锐科激光（上游光纤器厂家）联合研发出了“ 4KW 光纤激光器”，因此华工科技的技术水平要强于大族激光（大族激光多数专利可能都集中于技术含量相对不高的小功率领域）。目前大族激光正积极向中蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 11 / 25 高端大功率市场进行转型，未来将持续加大研发投入，不断追赶华工科技。而同金运激光相比，公司研发实力明显强于金运激光。 2、 采购及生产 公司原材料主要包括光学类材料、机械类材料、工控类材料、电子、制冷及其他零部件。公司可自制
32、 CO2 /固体激光器（气体激光器需要外购重要光学材料 ） ，同 IPG 合作采购光纤激光器；拥有工控设计能力、 可 自制电机、大部分机械类材料都采取委托加工模式 /外购 零部件但自己组装模式。 总体 而言， 公司采购过程坚持能自制的不外购，能国产的不进口的原则，最大限度的降低成本，保证产品标准达到国际质量水平。 公司 生产 模式为：根据市场需求先由研发部开发样机，产品定型后交由生产中心定制或小批量生产。 3、 销售 公司上市后不久曾试图开拓海外市场，但情况并不理想，且 08 年受金融危机影响海外损失惨重，于是 09 年公司逐步收回部分海外布局，将目光重新聚焦于国内市场，因此 09 年外销收入
33、占比 有所下降，但近两年公司成功开拓三星客户导致 2013 年公司外销占比上升明显。 销售模式上，由于产品专业性强，因此公司以直销模式为主，目前公司已经在全国设立了 6 家销售分公司、 104 个办事处，开设了 800 服务电话，常驻技术人员为客户提供售前、售中和售后支持，并建立了一支高素质的专职技术服务队伍，形成了完善的营销服务网络，保证大多数地区 24 小时服务到位，良好的销售模式和完善的销售网络是公司领先同行的一个重要因素。此外，公司还开通国内首个机械和装备制造电商平台，将互联网思维渗透到公司业务全方面。 三、 公司分析 1、 基本信息 成立时间： 1999 年 3 月 （发展历史 16
34、 年） 上市日期： 2004 年 6 月 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 12 / 25 注册地： 广东省深圳市南山区深南大道 9988 号 总股本： 10.56 亿（ 2015-5-15） 总市值： 281 亿（ 2015-5-15） 企业类型： 投资品 制造 业 2015-5-15 TTM PE PB PS 大族激光 37.35 6.64 4.87 华工科技 91.53 70.92 5.7 6.71 金运激光 1181.42 684.71 21.93 32.96 其他电子行业 92.8 / 7.64 / 2、 历史沿革 公司前身为成立于 1999 年的大族
35、激光有限公司， 2001 年股份制改革， 2004 年在深圳交易所上市，上市后公司股票曾疯狂受到追捧。但上市几年后由于代理商纷纷掌握技术转变为同行，行业竞争加剧，加之主要竞争对手华工科技收购澳大利亚一家主营切割系统的公司，并在澳大利亚设立了区域总部，使大族激光乱了手脚，也开始走国际化战略，开始在海外设立办事处，遍布巴西、阿根廷、菲律宾等十几个国家，但这个方法并没有给大族激光带来业绩持续增长，亏损从菲律宾开始，随后公司又通过很多方法继续走国际化战略，进行收购兼并，但并没有达到理想效果。 随后公司转向多元化战略，从 06 年开始涉及风投、房地产、光电、养老等诸多行业，但受制于自身实力，加上后来金融
36、危机的打击，投入资本回报率被大幅拉低，加之研发投入不足，收入增长缓慢，粗放式的管理使费用率居高不下，连续多年高达 30%以上。公司从 09 年推行行业化改革，通过反省，收回海外布局， 2011 年开始逐渐将光伏、养老院、房地产等资产逐渐剥离，再次专注于纯粹的电子信息装备制造，并加大研发投入，提升技术水平。在内部管理上从粗放走向集约（其中销售人员工资从根据收入提成转为根据利润提成），从原有部门制改为事业部制，确立“ 三纵三横”的业务主题，各事业部拥有对人、财、物的决策权，并对各事业部进行考核。经过战略调整和业务聚焦，公司目前已经形成中小功率设备、钣金业务、行业专业设备三大板块，并有不少产品储备，
37、并成为苹果等优质大客户的主要供应商，随着主要客户进入向上周期和激光加工设备渗透率的提升，公司将很有可能迎来第二次腾飞。 截至到 2014 年末，公司共有 49 家控股及参股公司。 3、 治理结构 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 13 / 25 体制 民营企业。 股权结构上 ，公司第一大股东为大族集团，第二大股东为高云峰，而高云峰是大族集团的实际控制人，因此高云峰直接并 间接持有公司 29.99%（ 17.83+12.16），为公司的实际控制人，虽然持股比例不高，但除前两名股东外，其余股东持股比例较小，因此公司股权结构较好，既不过度集中，也不过度分散。公司新进的
38、均为基金机构或投资机构，说明市场对公司较为看好。 组织架构上 ，公司实际控制人既是董事长又是总经理，存在一定的信息不透明风险，管理层和执行层相互监督制约作用较差，选拔方式为内部提拔和外部聘请相结合的方式，既能调动内部员工积极性，又保证了提升制度的灵活性。从派别上来看，公司总体可以分为四大类别：财务或金融背景、法律背景、技术派 、管理派，四大派别分布较为均衡，但明显缺少营销派（ 部分人员既是技术人员也是营销人员，公司是采取以技术带动营销的策略 ）。从学历上来看，管理层学历普遍较高，均在本科及以上，决策层学历基本均在硕士及以上，有助于更好的进行决策、执行和监督。以下对公司创始人、董事长兼总经理高云
39、峰进行详细介绍： 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 14 / 25 高云峰 ， 48 岁，大族激光创办前，高云峰曾是大学教师，后来刚开始所涉及的商业也仅仅是贸易， 1995 年，一次他的客户想要德国订购激光打标机，他拦截了这个机会，主动请缨说自己能生产出这台机器，在加班三个月后他终于完成了任务，并赚到了 3 万美金，后来成立了大族激光，创业之初，公司业绩不佳，没钱给员工开工资，他就把自己的车卖了给员工发工资，直到今天他仍提倡在公司终身任职制，称只有自己一口吃的就有大家的一口，因此员工对其较拥护，忠诚度很高。而且是一个工作狂，每天基本上都是公司最后一个下班的，且从
40、公司成立之初就明令禁止亲朋好友进来工作，避免了公司在管理上因个人关系所产生的一些问题。其实从大族激光的发展历程中也可以看出，高云峰是一个敢想敢做的人，但有时在决策上会存在失误，但目前已经从迷茫中走出，明确了方向，将有望继续带动大族激光较快前行。 机 制 激励层面，公司高管多直接持有公司股票，能保证管理层同董事会利益相一致，此外公司 2012 年发布股权激励草案，激励手段为股票期权与股票增值权，其中拟向中国国籍的激励对象授予不超过 4648.7558 万份股票期权，向非中国国籍激励对象授予 123.528万份股票增值权，分别占公司当时总股本的 4.451%和 0.118%，激励对象为公司中层管理
41、人员、核心技术人员、核心业务人员，子公司主要管理人员及董事会认为有特殊贡献的其他人员，共 634 人，占当时员工总数的 8.34%，股票期权和股票增值权的行权价格为 6.14 元，具体 行权条件如下： 行权期 行权条件 解锁比例 第一个 相比于 2011 年， 2012 年净利润增长不低于 10%， 2012 年加权平均净资产收益率不低于 10%； 33% 第二个 相比于 2011 年， 2013 年净利润增长不低于 25%， 2013 年加权平均净资产收益率不低于 10%； 33% 第三个 相比于 2011 年， 2014 年净利润增长不低于 45%， 2014 年加权平均净资产收益率不低于
42、 10%； 34% 目前三期全部顺利解锁。约束层面，公司同时制定了股权激励考核办法，将绩效评价结果划分为 A、 B、 C、 D 四档，出现不合格 D 档的将取消资格，起到了一定的约束作用。此外在约束层面方面，公司从 12 年起开始建立了“以持续滚动的净收益率为核心”的考核评价体系，对公司旗下各事业部、产品线、子公司高管及管理团队实行绩效考核起到了较好的约束作用，提高员工工作效率。 总结 ：公司虽为民营体制，但是非家族企业，股权集中程度适中，组织架构上，除存在一定的信息不透明风险外（创始人、董事长、总经理为一人），其他方面尚可。激励层面，颁布股权激 励计划、主要高管持有公司股份，因此激励层面较好
43、，约束作用也较好；综合来看，公司治理结构较好。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 15 / 25 4、 人员构成及企业类型判断 2004 年公司共有员工 1355 人， 2014 年末，公司共有员工 8093 人，复合增速为 19.57%，增速较快。从员工专业构成上来看，公司生产人员占比下降，销售和管理人员占比上升。从学历构成上来看，公司员工受教育程度明显提升。 2014 年公司人均收入和利润分别为 68.77万元、 10.31 万元，人均创收水平一般，人均创利水平较高。从生产要素投入上来看，公司属于典型的技术密集型企业，且是科技营销 双重视的技术密集型企业。公
44、司以上人均收入和利润对于技术密集型企业来说明显偏低。 5、 重大资本事项 分红 公司上市以来共分红 10 次，累计费用现金 10.31 亿元，分红率 30.24%。公司最新章程规定：每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 10%，且任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 60%。 IPO 及增发项目 2004 年公司 IPO 上市，募集资金净额 2.356 亿元，用于激光设备产能扩建等。 2008 年 7 月，公司进行了增发，共募集资金 3.3 亿元，用于建设大功率激光切割设备，及 Chau 太浓标记设备、焊接设备等的扩产项目，并
45、于 2010 年 8 月末全部完工。 近期收购兼并事项 2014 年 11 月，公司与第一创世公司成立机器人产业基金，公司出资 490 万，持股49%。 蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 16 / 25 2013 年 12 月，大族激光子公司收购 Nextec Technologies 80%的股权，投资金额为 600 万美金，进一步拓展公司激光设备在汽车和飞机领域的使用。 2012 年 10 月，公司下属子公司收购 Control Corporation、 Baublys Laser GmbH两个公司 100%的股权，进一步探索国际化合作。 其他 2014 年
46、公司旗下元亨光电、大族冠华、大族能源 3 家子公司先后登陆新三板，目前国冶星光电子正在进行股改，有望成为公司旗下第四家登陆新三板的子公司。 2015 年 4 月，公司将大族物业转让给公司大股东大族控股，交易价格为 1205.82 万元。 6、 其他事项 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 折旧率 / 13.68% 12.36% 9.35% 8.01% 8.56% 8.33% 9.15% 综合税率 7.58% 1.07% 21.30% 10.14% 12.79% 14.79% 7.84% 14.14% 非经常性损益占比 29.30% 53.90% 43
47、0.24% 62.17% 68.29% 49.64% 62.53% 30.93% 四 、 行业分析 1、 行业特征 商业模式： 激光加工设备属于光机电一体化的高科技产品，涵盖光学、电子、机械、计算机等多个领域的技术，产品技术含量高，技术更新和发展速度快，若想在行业中时刻处于领先地位，拥有一支稳定的技术队伍对行业来说十分重要。此外，激光加工设备应用领域广阔，但对产品的购买意向往往需要制造企业经过长时间的技术推广、培训、试用才会逐渐形成，加之产品技术含量高，客户技术水平参差不齐，需要辅以售前、售中、售后的良好服务，因此营销和售后也是行业产品推广的关键，因此本行业的关键资源在人才（包括科技人才和营销
48、人才），关键流程在研发和销售（偏重研发 ） 。 财务模式 ：对应到财务模式表现为轻资产结构，管理费用率和销售费用率均偏高，高新技术产品将使公司毛利率水平较高。 季节性和地域性： 激光加工设备制造行业不存在明显的季节性，而在地域性上，我国激光行业企业主要分布在湖北、北京、江苏、上海和广东（含深圳、珠海特区）等经济发达省蜂巢股权研究 HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 17 / 25 市，这些地区的年销售额约占全国激光产品市场总额的 90%。目前已基本形成以上述省市为主体的华中地区、环渤海、长江三角洲、珠江三角洲四大 激光产业 群。 盈利驱动因素和成长驱动因素： 本行业的盈利驱动因
49、素为可变成本、价格和销量，成长驱动因素为研发支出和营销支出。 2、 生命周期及景气周期 生命周期 ：从 技术逻辑 来看，一方面激光器本身技术在不断进步，促使其应用范围不断扩大，另一方面外部新材料技术不断推进，为激光加工设备提供了更多的应用领域。且行业技术进步促使成本下滑将加快激光加工 设备的普及，核心光纤激光器逐步实现国产化，促使进口替代进展更快。从 政治逻辑 上来看， 2014 年 10 月份李克强走访德国提出“工业 4.0概念”以及近期李克强总理在十二届人大会议上提出“中国制造 2025”，均将智能化制造推向高潮，而激光加工设备作为自动化、高精度设备必将在政治逻辑推动下（预计将持续出台相关鼓励政策、税收优惠，对行业产生极大利好）加速对传统切削机床、机械钻孔设备等进行替代，行业迎来发展机遇。 经济逻辑 上来看，我国人口红利正在消失，劳动力成本快速增长，给传统制造业造成巨大负担，整个制造业亟需进行升级。而从 产品需求角度来看，多数中小功率激光加工设备的应用领域均已经发展成熟，预计激光加工设备在该领域的渗透率也已经较高，在该领域的发展逻辑主要来自消费电子更新换代加快带来的激光加工设备跟随进行更新换代，预计小功率激光设备能维持 12%的增速，该细分市
