1、我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利；我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的评估相符。但是这种投资方法寻找超级明星给我们提供了走向真正成功的唯一机会。最终我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。如果我的公司投资机会范围非常有限，比如，仅限于那些在奥马哈这个小镇的私营公司，那么我会这样进行投资：首先，评估每一家公司业务的长期经营特征：其次，评估负责公司经营的管理层的能力和水平；最后，以合情合理的价格买入其中几家最好的公司的股
2、份。我当然不会想将镇上每一家公司的股份都买入相同的份额。因此，为什么对于更大范围的上市公司，伯克希尔公司就非得采取完全不同的投资策略？而且既然发现伟大的公司和杰出的经理是如此之难，那么为什么我们非得抛弃已经被证明了的产品？我们的座右铭是：如果你一开始就确实取得了成功，那么就不必做新的尝试。人们低估了一些简单却杰出的思想的重要性。6 个简单的基本原则：选择目标企业的竞争优势原则；评估企业价值的现金流原则；分析市场价格的市场先生原则;确定买入价格的安全边际原则；分配投资比例的集中投资原则；确定持有期限的长期持有原则；投资并非竞赛：能力大小与胜负无关王尔德曾说过：先爱自己，才能开始一生的浪漫故事。对
3、于投资也是如此：先了解自己的能力圈，才能开始一生的投资传奇。只有自己的能力圈内，投资者才有可能对企业持续竞争优势进行合理的分析，才能对企业价值进行大致准确的估计。能力圈原则：投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确的评估能力，请特别注意所选择这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。那么，怎么画出你自己的能力圈呢？在你所了解的企业的名字周围画一个圈，然后去掉那些没有内在价值、没有好的管理和没有经受住困难考验不合格的企业。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能
4、力圈虽然比你大 5 倍却不知道边界所在的人要富有的多。重要的不是知道什么，而是知道自己到底不知道什么在投资中不要投资于能力圈边界以外的企业，这样才能尽量避免犯重大的错误。我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司，这意味着那些公司具有相对简单稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化，那么，我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是，这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。主要是在于避免做出愚蠢的决策，而不是在于做出几个非凡的英明决策。巴菲特在任何压力下都始终坚持固守在能力圈范围的基本原
5、则：我们的工作就是专注于我们了解的事情，这一点非常非常重要。我不会遵守那种如果不能征服他们加入他们的哲学，我的哲学是，如果不想加入他们就征服他们。不同的人理解不同的行业。最重要的事情是知道你自己理解哪些行业，以及那时候你正好在你自己的能力圈内活动。投资并非考试：智商高不如情商高投资者能够取得长期投资成功，智商并不是最重要的，更重要的是情商。你必须能够控制自己，不要让感情左右你的理智。我们没有必要比别人聪明，但我们必须比别人更有自制力。关键是要有一种金钱头脑，并且你还得有恰当的性格。如果你不能控制你自己，你迟早会大祸临头.20 世纪 90 年代末期对于投资人来说整个世界一片疯狂。怎么会发生这样的
6、事呢？人们从中摄取教训了吗？我们能从历史中学到的是，人们总是不能从历史中学到什么。格雷厄姆指出，对待价格波动的正确的态度是所有成功的股票投资的试金石。格雷厄姆认为，成功的投资者往往是那些个性稳定的人，投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己。即使投资者有数学、财务、会计方面的超高能力，如果不能掌握自己的情绪，仍难以从投资行动中获益。在投资中保持克制是最明智之举。当前的证券分析和 50 年前没有什么不同。我根本没有再继续学习（正确投资）的基本原则，它们还是本格雷厄姆（当年讲授的那些内容） 。你需要一个智力架构，其中大部分你可以从格雷厄姆所著的（聪明的投资人）学到。然后用心思考那些你真正下功夫就能
7、充分了解的企业。如果你还具有合适的性格的话，你就会做得很好。如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为与商业原则，尤其是第八章与第二十章宝贵的建议，你的投资将不会出现拙劣的结果（这是一项远超过你想象范围的成就） ，你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与智力，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。如果遵循格雷厄姆的话去做，你就能够从别人的愚蠢行为中受益，否则你自己也会干出蠢事。我和巴菲特总是不由自主地对那些人趋之若鹜的事情表示怀疑。很早以前，当我明白拥有某种性格能够使人成功时，我就努力强化这种性格。在投资中情商远比之上更为重要。做投资你不必是一个天才，但你的确必须具备适合的性格。投资并非吉尼斯：越容
8、易越成功，越困难越失败在生活中，大多数人都喜欢关注那些明星的绯闻、重大新闻事件、几乎只极少数人能够完成的吉尼斯纪录，却很少关注那些在日常生活中很容易就能做到的小事，如不随地吐痰、关心爱人和孩子等，然而吉尼斯纪录等那些世界大事对于我们自己的幸福和成功并没有什么帮助，后者却是我们幸福和成功的关键。大多数基金运用非常高深的数学模型来管理其投资，大多数投资人愿意学习复杂的技术指标和走势图表分析来进行投资，却不愿意根据常识来研究上市公司的内在价值。真正的投资策略就像生活常识一样简单，简单得不能再简单。由于价值非常简单，所以，没有教授愿意教授它。商学院重视复杂的过程而忽视简单的过程，但是，简单的过程却更有
9、效。成功的投资并不需要高等数学知识，如果高等数学是必须的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么 。接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。投资的关键在于做你很容易就可以做好的简单的事，这要比做困难的事更容易避免错误，更有助于你取得长期的投资成功。在投资中，欲成非凡之功，未必要做非凡之事：斯科特费泽公司的拉尔夫之所以能够成功的原因并不复杂，我的老师格雷厄姆早在 45 年前就告诉我，在投资中欲成非凡之功，未必需做非凡之事。后来我自己的人生经历让我非常惊讶的发现，这个道理同要适用于企业管理，一个经理人真正应该做的是把最基本的事务做好而且全
10、神贯注，毫无分心。这正是拉尔夫的成功法则。他设立了正确的目标，并且永远不会忘记他准备的事情。在为人处事方面，和拉尔夫合作让人非常快乐，对于问题他坦率直言，自信却不自大。寻找 1 英尺栏杆，而不是学习跨过 7 英尺栏杆我们惟一学会的是避开这些问题企业。在这一方面我们之所以已经做得非常成功，只在自己擅长的方面进行努力把自己限制在相对较少 易于理解的行业中每一位投资者都会犯错误，但是通过把自己限制在相对较少，易于理解的行业中，一个聪明伶俐、见多识广和认真刻苦的人就可以以相当的精度判断投资风险。第二课 选股这种寻找超级明星企业的投资方法给我们提供了走向真正成功的惟一机会。其他男人追求异性，我则追求公司
11、。所有人结婚都是想获得一份持久的感情，巴菲特选股就是像找到一个可以白头偕老的老婆一样要找一家可以长期持有的好公司：在伯克希尔公司所有的投资活动中，最让我和查理兴奋的是买入一家由我们喜爱，相信且尊重的人管理的、具有非常出众的经济前景的卓越企业。这种买入机会难得一见，但我们始终在寻找。在寻找过程中，我们的态度与寻找终身的伴侣的态度完全相同：我们需要积极的行动、高昂的兴奋和开放的思维，但并不需要急于求成。巴菲特选择投资目标企业的态度如同选择结婚对象一样：投资很像选择心爱的人。苦思冥想，列出一份你梦中的她需要具备优点的清单。然后找呀找呀，突然碰到了你中意的那个他，于是你们结合了。如果你能发现 3 个优
12、秀企业，你就会非常富有。好公司才有好股票最成功的投资策略：超级明星企业创造超级明星股票我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是这种投资方法寻找超级明星给我们提供了走向真正成功的唯一机会。投资上市公司股票的成功秘诀与并购子公司没有什么不同。在这两种情况下，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳经济状况与德才兼备的管理层。而在此之后，你需要做的只是监控这些特质是否还在继续保持。最伟大的投资理念：低价买入超级明星企业我们的投资仍
13、然是集中于很少几只股票，而且在概念上非常简单：真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。最正确的公司分析角度：如果你是公司的唯一所有者一段时间内，我会选择某一个行业，对其中 6 家7 家的企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调，我努力通过自己的独立思考来找出答案，比如，我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了这家公司，而且它将是我们家庭永远持有的唯一财产，那么我将如何管理这家公司
14、？我应该考虑哪些因素的影响？我需要担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的客户？我将走出办公室与客户谈话。我从这些谈话中会发现，我这家企业与其他企业相比，具有什么样的优势与劣势？如果你进行了这样的分析，你可能会比管理层更深刻了解这家公司。好优势才有好业绩最关键的投资分析：企业的竞争优势及其可持续性任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务周围具有很宽的护城河的企业所能为投资者带来满意的回报。因此企业持续竞争优势的分析和判断是投资中最关键的环节。长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点与我们所想的完全相同。这正是投资的关键所在。理解这一点的最
15、佳途径是研究分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。问问你自己，为什么在吉列剃须刀行业根本没有新人进入者。或者研究一下 B夫人。伟大企业的定义如下：在 25 年或 30 年仍然能够保持伟大地位的企业。在我们假设：你将离开 10 年之久，在此之前你想要进行一项投资。离开的 10年问你了解的只能和你现在一样多，而且一旦你做出决定，一切都不能改变了。这是你会怎么想呢？最佳竞争优势：游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡我们喜欢持有这样的城堡：有很宽的护城河、河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的闯入者有成千上万的拥有资本的人想夺走我们的资本。我们认为所谓的护城河是不可能跨越的，并且每一年我
16、们都让我们的管理者进一步加宽他们的护城河，即使这样做不能提高当年的盈利。我们认为我们所拥有的企业都有着又大又宽的护城河。可口可乐公司与吉列公司近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率、品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，就像是在他们的经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何这样的保障的情况下浴血奋战。我关注公司的长期竞争优势，只有这才是可以持续的。我必须了解他们销售什么、人们为什么购买他们的产品，人们为什么还购买其他企业的产品。最佳竞争优势的衡量标准：超出产业平均水平的股东权益报酬率对公司经营管理业绩的最根本的衡量标准，是
17、取得较高的营业用权益资本收益率（eamings rate on equity eapital employed）(没有不合理的财务杠杆、会计操纵等)，而不是每股收益的持续增加。我们认为，如果管理层和金融分析师们将最根本的重点不是放在每股收益及其年度变化上的话，公司股东，以及社会公众就能更好地理解公司的经营情况。将价格的问题放在一边，最值得拥有的公司是那种在未来延续期间内能够以非常高的投资收益率来使用更多的增量资本。最不值得拥有的公司是那种肯定是，或者将来要反其道而行之的公司那就是持续以非常低的投资收益率使用更加巨大投资资本。我宁愿要一个收益率为 15%的 1000 万美元规模的企业，而不愿要一
18、个收益率为 5%的一亿美元规模的企业。经营特许权：超级明星企业的超级利润之源巴菲特最喜爱的是具有经营特许权（economic franchise）的公司。企业竞争长期持续的根本原因在于其经济特许权的公司：一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：1 他是顾客需要或者希望得到的；2 被顾客认定为找不到很类似的替代品； 3 不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价从而赚取更高的资本报酬率的能力不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。相对的，一般企业想要获取
19、超额利润就只能通过成为低成本运营商，或是所提供的产品或服务供不应求。但是，这种供给不足的情况通常持续不了很久。但是通过卓越的管理，一家公司可以长期维持低成本呢运营。但即使是如此，还是会面临竞争对手攻击的可能性。与经济特许权企业不同，一般企业会因为管理不善而倒闭。投资喜诗糖果公司让我们学到了许多关于评估企业经济特许权的东西，我们靠着在喜诗公司投资上所学的东西，在其他股票投资上，我们赚了更多更多的钱。在 1972 年，相对来说只有几家企业可以指望持续产生喜诗公司获得的 25%的有形资产净值税后收益率而且是在保守的会计和没有财务杠杆的情况下做到这一点。并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值产生
20、了超额回报率，相反，是无形资产的结合产生了这种超额回报率，尤其是消费者在于产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉。这种声誉创造了一种消费特许权，它使产品对于消费者的价值，而不是产品的生产成本，成为售价的主要决定因素。消费者特许权是经济商誉的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响到政府特许权（例如电视台） ，以及在一个行业中持续保持低成本生产者的地位。对一家企业的经济特许权的真正检验方法是：如果有一个杰出的企业管理大师，而且他拥有充足的资金，那么，由他来作为竞争对手的话，他能够为这家企业的经济特许权带来什么样的损害？如果给你 10 亿美元，再给配备全美国最出色的 50 位企业经
21、理，我绝对可以建立一家杰出的企业。但是，如果你是让我去打垮（华盛顿邮报） ，我会把这 10 亿美元还给你。尽管我不愿意失去这 10 亿美元，但由于我根本无法完成你交给的任务，我别无选择，只能把钱还给你。然而如果你给相同数量的资金，让我去削弱奥马哈银行的盈利或市场份额，我想我完全可以让他们知道我的厉害。也许我不能完全达到你的要求，但我肯定会给他们带来很多麻烦。在以上这些情况下，检验这些企业竞争实力的方法是，自己的竞争对手使用各种手段，甚至是以牺牲自身的盈利为代价的情况下，可能会给企业带来什么样的打击。选股如同选老婆：价格好不如公司好如果说，股票的价格是其外表的话，公司的基本分析则是其内在和本质。
22、巴菲特用其大半生的选股经验总结出一条重要法则：价格好不如公司好。以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多在犯下新的错误之前好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以让我们稍微花些时间回顾一下过去 25 年中我所犯的错误。当然我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权，虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买入的诱惑。虽然在我的早期投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰，但是到了 1965 年投资伯克希尔公司后，我就开始发现这种投资策略并不理想。如果你以相当低的价格买进一家公司的股票，通常情况下这家
23、公司经营会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。我称之为雪茄烟蒂投资法：在大街上捡到一支雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但买便宜货的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资方法实在是非常愚蠢。第一，原来看起来非常便宜的价格可能到最后一钱不值。在陷入困境的企业中，一个问题还没解决，另外一个问题就冒了出来，正如厨房里绝对不会只有你看到了那一只蟑螂。第二，任何你最初买入时的低价优势很快地就会被企业过低的投资回报率所侵蚀。例如，你用 80
24、0 万美元买下一家出售价格或清算价值达 1000万美元的公司，如果你能马上把这家公司进行出售或清算，你能够实现非常可观的投资回报。但是如果你 10 年后才能出售这家公司，而在这 10 年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本很少几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会非常令人失望。时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。或许你会认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会，事实上我在多次的教训中学习了好几遍。在买下伯克希尔公司后不久，我通过一家后来并入伯克希尔公司的多元零售公司，买了一家位于巴尔的摩的科斯百货公司。我以低于账面价值相当大的折扣价格买入，管理层也非常一流，而
25、且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不懂产价值和大量采取后进先出法的存货备抵。我到底做错了什么？哦！三年后我幸运地以相当于买入成本左右的价格脱手了这家公司。我们的目标是发现价格合情合理的优秀公司，而不是价格便宜的平庸公司练习未必能够导致完善；但练习的确能够导致稳定。因此，从那以后，我调整了策略并开始以一般的价格买入好企业，而不是以好价格买入一般企业。与其把时间与精力花在购买价廉的烂公司上，还不如以合理的价格投资好公司我们的经营和投资经验最终使我们得到的结论是，所谓咸鱼翻身的公司，最后很少有在咸鱼成功翻身的案例。选股如同选老公：神秘感不如安全感我们喜欢这样的企业：务实、简单、稳定。稳定压倒一
26、切最稳定的企业：不太可能经历重大变化的公司和行业研究我们过去子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者（子公司和普通股）中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的 10 年或20 年的时间里实际上肯定拥有巨大的竞争力的企业。至于那些迅速转变的产业环境，它可能会提供巨大的成功机会，但是，安排除了我们寻找的确定性。我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来 10 年、15 年、或者 20 年后的企业经营情况是可以预测的企业。对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确
27、定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。最稳定的盈利：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强经验表明，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在经营方式与 5 年甚至 10年前几乎完全相同的企业。当然管理层绝不能因此过于自满。企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，这些机会一定要好好把握。但是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。1977 年-1986 年间，财富杂志世界 500 强企业中总计 1000 家中只有 25 家能够达到业绩优异的双重标准：连续 10 年平均股东权益报酬率达到 20%，且没有 1年低于 15%。这些超级明星企业同
28、时也是股票市场上的超级明星，在所有的 25 家中有 24 家的表现超越标准普尔 500 指数。这些（财富）冠军榜企业的两个特点可能会使你大吃一惊：第一，其中大企业只使用相对于其利息支付能力来说很小的财务杠杆。真正的好企业常常不需要借款；第二，除了一家企业是高科技企业和其他几家是制药企业之外，绝大多数企业的业务一般都非常普通平凡。他们大都出手的还是与 10 年钱基本上完全相同的、并不是特备引人注目的产品（不过现在销售额更大，或者价格更高，或者两者兼而有之） ，这 25 家明星企业的经营记录再次证实：继续增强那些已经相当强大的经营特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，往往是形成非常出众的竞争优
29、势的根本所在。最渴望的企业竞争优势持续性：未来注定必然如此考察这些公司必须在生产、销售、包装和产品创新等领域内继续进行的努力工作。但是，在诚实地评估这些公司后，最终从来没有那位明智的观察家，甚至是这些公司最强有力的竞争者，会怀疑在投资寿命期限内可口可乐公司和吉列公司会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上，他们的主导地位很可能会更加强大。在过去的 10 年中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明在下一个 10 年中他们还会再创佳绩。最大的遗憾：寻觅一生也只能发现很少注定必然如此的公司当然查理和我即便在寻觅一生以后，也只能够鉴别竞争优势持续注定
30、必然如此的公司。领导能力本身提供不了什么必然的结果：看看一些年前通用汽车、IBM 和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一系列公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，因此自然而然成为行业中的翘楚，但大多数公司并不能做到这一点。在确定一家注定必然如此的公司来说都会碰到十几家冒牌货，这些公司尽管高高在上却竞争性攻击下会脆弱得不堪一击。考虑到成为一家注定必然如此的公司有多么困难，查理和我认识到我们所能发现注定必然如此的企业数目永远不能赶上蓝筹股 50 家排行榜，甚至璀璨明星 20 颗。因此，在我们投资组合中除了注定必然如此的公司外，我们还增
31、加了几家可能性高的公司。最喜欢的产业：那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的产业零售业是竞争剧烈的行业。在我个人的投资生涯中，我看过许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和超乎寻常的股东利益报酬率，但是到后来突然间业绩急速下滑，经常不得不宣告破产。相对于制造业或服务业，这种刹那间的流星现象在零售业屡见不鲜。在一定程度上，原因是这些零售商必须时时保持比同行更加聪明。但不管你如何聪明，你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你。同时一群新加入的零售商又在用各种各样的手段引诱着你的客户。一旦零售业业绩下滑，就必定走向失败。相对于这种必须是时时聪明的产业，还有一种我称之为只需聪明一时的产业，举个例子来
32、说，如果你在很早以前就聪明地买下一家地方电视台，你甚至可以把它交给懒惰又差劲的侄子来经营管理，而这项事业却仍然可以好好的经营上几十年，当然若是你懂得将电视台交给汤姆墨菲来管理，你本人则退居幕后毫不干涉，你所获得的回报将会非常高。但是对零售业来说，要是用人不当的话，就等于买了一张准备倒闭关门的门票。高科技不如低科技对能力圈原则的坚持，正式巴菲特避开 1999 年网络股泡沫等一系列投资陷阱的根本原因。我们对分析高科技企业不在行巴菲特承认他对分析科技公司并不在行。在 1998 年股市正处于对高科技尤其是网络公司股票的狂热中，在伯克希尔公司股东大会上，他被问及是否考虑过在未来的某个时候投资于科技公司。
33、他回答说：这也许很不幸，但答案是不。我很崇拜安迪和比尔，我也希望能通过投资于他们将这种崇拜转化为行动。但当涉及微软和英特尔股票，我不知道 10 年后世界会是什么样子。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为这个国家分析这类企业，第 100 位、第 1000 位、第 10000 位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司，但我不行。我们很难预测变化很快的高技术领域或新兴行业的未来发展当然有许多产业，连查理或是我可能都无法确定到底这些公司的业务是宠物石头还是芭比娃娃。甚至即使我们花了许多年时间努力研究这些产业之后，我们还是无法解决这个问题。有时是由于我们本身
34、智力或学识上的缺陷阻碍了我们对事情的了解，有时则是产业的特性本身就是很大的障碍。例如，对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说，根本就无法判断其长期经济前景。在30 年前，我们能预见到现在电视机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能。就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能。那么为什么查理和我非得认为我们能够预测其他快速变迁产业的发展前景呢？我们宁愿专注于那些容易预测的产业。我们固守于我们所能理解的传统行业我们应该再次说明，缺乏对科技的洞察力丝毫不会是我们感到沮丧，有许多行业我和查理并没有特别的资本分配技巧。例如，每当评估专利、制造工艺、地区前景时，我们就一筹莫展。如果说我们
35、具备某种有事的话，那么又是应该在于我们能够认识到什么时候我们是在能力圈之内运作良好，而什么时候我们已经接近于能力圈的边界。在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景远远超出了我们的能力圈边界。在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景远远超出了我们的能力圈边界。如果其他人声称拥有高科技产业中的公司经济前景预测技巧，我们既不会嫉妒也不会模仿他们。相反，我们只是固守于我们所能理解的行业。如果我们偏离这些行业，我们一定是不小心走神了，而决不会是因为我们急躁不安而用幻想代替了理智。幸运的是，几乎可以百分之百的确定，伯克希尔公司总是会有机会在我们已经画出的能力圈内做得很好。我可以理性地预期投资可口可
36、乐公司的现金流量。但是谁能够准确预期 10 大网络公司未来 25 年里的现金流量呢？如果你说你不能准确预期，你就不可能知道这些网络公司的价值，那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。显然，许多在高技术领域或新兴行业的公司，按百分比计算的成长性会比注定必然如此的公司要发展得快得多。但是，我宁愿得到一个可以确定会实现的好结果，也不愿意追求一个只是有可能会实现的伟大结果。我只关注永久不为的东西，我认为网络不会改变人们嚼口香糖的方式。股神有时预测也出错尽管巴菲特产业分析坚持自己的能力圈原则，并通过投资可口可乐公司等稳定行业取得了很大的成功，
37、也坚持从不投资高科技产业的股票从而避免了很大的损失。但是，智者千虑，必有一失，巴菲特对经济全球化及技术变革对产业结构的巨大影响有时也估计不足，从而让自己对德克斯特鞋业和世界图书出版公司两家企业的投资遭受了重大挫折。全球化：让我欢喜让我忧全球化为巴菲特投资的可口可乐和吉列等公司带来了巨大的成功，也给他投资的美国鞋业公司造成了巨大的亏损。因此，在持续竞争优势分析中，对全球化的影响决不能忽视。我们分析产业稳定性时，需要用全球化的角度进行分析产业的国际竞争力。可口可乐公司第一位外籍总裁罗伯托格伊祖塔上任后，推动可口可乐公司通过全球化高速增长。1984 年可口可乐公司的国际市场利润只勉强占总利润的52%
38、，而 1987 年则增长到 75%以上。国际市场为可口可乐公司带来了丰厚的回报。1984 年1987 年可口可乐公司全球销量增长了 34%，国际市场的总利润从6.66 亿美元增长到了 11.1 亿美元。全球化也为巴菲特对鞋业的投资带来了相当大的亏损。其主要原因由于美国鞋业相对于亚洲鞋业在生产成本上处于很大的劣势，其国际竞争力的劣势使企业原来的竞争优势风光不再，利润大幅下降甚至亏损。巴菲特对此也非常无奈，只好承认自己对全球化竞争对美国鞋业的影响估计不足：1999 年，我们旗下几乎所有的制造、零售与服务业务都取得了优秀的业绩。唯一的例外是德克斯特鞋业。不过这并非公司管理上的问题。在技巧、能力与投入
39、等方面，德克斯特管理层与其他公司相比毫不逊色。但是，我们大部分鞋子是美国本土进行生产，美国本土厂商与境外厂商的竞争变得非常困难。1999 年，在美国 13 亿双鞋子消费量中，其中约 93%是进口产品，外国非常廉价的劳动力是决定性的因素。2000 年，我们旗下大多数制造、零售、服务企业经营还算不错。但鞋业企业是例外，特别是德克斯特。我们的鞋业企业大部分采取国内生产的做法，因此成本猛增。2001 年，我们还会面临非常艰难的一年，因为我们将对经营模式进行重大改革。很明显我在 1993 年买入德克斯特时犯了错误。2001 年，我们的鞋业经营税前亏损为 4620 万美元，其中布朗鞋业公司有所盈利，但 J 仍深陷在德
