1、步步高核心竞争力分析一、零售行业发展现状1、社会消费品零售总额变化情况步入 21 世纪后，我国社会消费品零售总额名义增长率和实际增长率在2008 年达到峰值后，基本呈现逐年下降的趋势。2014 年，社会消费品零售总额比上年名义增长 12.0%，扣除价格因素实际增长 10.9%。按经营单位所在地统计，城镇消费品零售额比上年增长 11.8%；乡村消费品零售额增长 12.9%。2014 年，全国 50 家重点大型零售企业商品零售额累计同比下降 0.7%，全年商品零售额累计同比下降的企业有 38 家，比上年增加 23 家。同时，2014年全年全国百家重点大型零售企业零售额同比仅增加 0.4%，增速大幅
2、低于上年水平。在零售行业整体增速放缓的大背景下，移动电商则逐渐发展壮大、趋于成熟。2014 年，中国网络零售市场交易规模达到了 28211 亿元，较上年增长49.7%，占社会消费品零售总额的 10.6%。尽管消费增速下滑，但零售行业在经济发展中的作用则处于逐步增强的过程中，我国经济增长的动力也正由投资出口驱动向消费驱动转变。经国家统计局初步测算，2014 年全年最终消费对 GDP 的贡献率为 51.2%，较上一年提高了 3 个百分点，比资本对 GDP 的贡献率高 2.4 个百分点。2、居民收入变化情况2014 年统计公报中数据显示：全年全国居民人均可支配收入 20167 元，比上年增长 10.
3、1%，扣除价格因素，实际增长 8.0%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 28844 元，比上年增长 9.0%，扣除价格因素，实际增长 6.8%；城镇居民人均可支配收入中位数为 26635 元，增长 10.3%。农村居民人均可支配收入 10489 元，比上年增长 11.2%，扣除价格因素，实际增长 9.2%；农村居民人均可支配收入中位数为 9497 元，增长 12.7%。居民收入的持续增长，有助于保障未来国内消费的持续增长以及消费升级趋势的继续。3、销售行业不同业态现状分业态来看。百货行业继续受到来自电商的冲击且经营成本持续上升。经过 1 年以来的业务调整和创新，行业内部经营出现分化，实现了
4、营业利润的较快增长。但总体而言，盈利能力下降及租约到期仍导致百货闭店数量明显上升，业态更新压力进一步增加。 超市行业，销售增速同比虽有所回升，但市场短期仍缺乏有力支撑。行业内不同业态的增速出现分化，经营成本仍继续拖累利润增速。受经营压力持续增加影响，超市行业迎来了闭店潮。与此同时，市场空间有限以及成本压力上升导致超市企业新建门店速度放缓。小型化、便利化店铺的发展呈现较好态势。据商务部典型零售企业统计数据显示，2014 年上半年，小型业态的便利店企业销售同比增长 13%，营业面积同比增长 6.8%，两者均是各个业态中增长最快的。而从业人员同比增长达2.3%，仅低于超市销售同比增长。4、总结综合来
5、看，在我国经济逐步向消费导向型发展的情况下，零售行业未来的Comment LL1: 市场需求将保持较为稳定的增长。但随着成本的不断上升以及激烈的行业竞争，零售企业也将面临未来利润空间不断变窄的情况。二、步步高集团在行业中的情况1、营业收入及净利润对比2014年，步步高营业收入增长 7.97%，但净利润则下降 15%。从规模上来看，步步高集团 2014年全年营业收入达 121.17亿元，在已公布数据的上市超市中拍迷宫第七。这表明步步高在行业中能够占领一定份额的市场，有一定的影响力和认可度。此外，上图中数据中可以看出，13 家公司中有 9家都在2014年实现了营业收入的增上，但这 9家公司中仅有
6、5家在营业收入增长的同时实现了净利润的增长。再来看 2015年上半年的数据。2015 年上半年数据显示，零售业上市公司按照营业收入排名中，步步高集团排名地 28 位；超市业态的排名中，排名第九位。与 14 年相比，整体规模及在行业中的地位没有太大变化。2015 年上半年，步步高营业收入增长 25.22%，但净利润下降 12.73%。在营收排名前 30 位的上市零售企业中表现较差。但在超市业态中，8 家上市公司营业收入增长率为正，其中只有 3 家在营收增长的同时实现了净利润的赠长。总的来说。零售行业目前整体发展较为平稳，但电商的高业绩掩盖了超市及百货业态销量及利润下降的实际情况。电商利用其便利、
7、价格优惠以及对于客户持续购买能力的挖掘等优势，迅速拓展其市场，对实体超市产生了较大的冲击。使得实体超市业态普遍表现出营业收入及净利润的双下降。2、超市业态不同公司经营情况对比 1高鑫零售 永辉超市 联华超市 物美商业 武汉中百 步步高 红旗连锁营收增幅 5.6% 17.69% -6.3% 12% -1.68% 25.22% 10.9%净利润增幅13.7% 16.30% -78.46% -19.5% -78.41% -12.73% 10.68%是否开展电子商务是：飞牛网否：正在开发否 否 否是：云猴平台是：红旗快购营业收入 门店数目 门店数目 1、经济 “全城低 经济增长 报告期内 门店外延1
8、信息来自 2015 年上市公司半年度报告变动原因 增加 增加 增长放缓，网点处于市场较为饱和的一二线城市；2、电子商务 迅速发展降低了客流量。价”的销售策略促进了营业收入的增长。放缓、市场需求低迷。收购了广西城南百货 100%股权。式扩张、成熟门店的同比增 长、内部经营管理提升。净利润变得原因1、稳健审慎拓展网络；2、调整品牌组合，提升客户体验；3、积极扩大门店商圈覆盖范围，提升客流量；4、积极推动商品直采；5、发展电子商务，o2o 平台。优化供应链，增加采购商品的议价能力。 毛利减少、费用刚性增长、转让子公司收益减少等。1、商品加服务；2、品牌及人才优势；3、区域化发展策略；4、门店布局优势
9、；5、商品资源及供应链优势。根据上表信息，超市业态公司营业额的增长主要归因于企业规模的扩大，门店的增多。同净利润下降的企业相比，净利润有所增长的企业普遍发展了电子商务业务，并且门店主要分布在二三线城市或侧重于便利店超市的发展。由此表明，在国内消费增速放缓，经济结构调整以及电商冲击的压力下，实体超市行业的客户需求在短期来看虽有所降低但依旧较为稳定；中小城市的消费需求较大城市更为强劲，行业竞争也更弱。在我国经济有投资驱动型向消费驱动型转变的过程中，超市业态公司可以通过合理布局店铺，开展电商业务以及优化供应链增加议价优势等方式来取得营业额与净利润的增长。步步高 2014 年年报给出的核心竞争力因素如
10、下：1、立足于中小城市的发展策略:公司自设立以来，通过市场调研分析并结合公司实际情况，确定了以中小城市作为公司零售业务主要目标市场，采用密集开店的方式，定位中小城市核心商圈，同时辐射周边农村市场，既避免了过度激烈的市场竞争，又可领先其他大型零售企业在湖南省中小城市抢占有利商机。随着近年来中小城市及农村市场消费的快速增长，公司营业收入和盈利水平也取得了较快增长，公司经营战略及运作模式初见成效。中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，公司将受益于地区经济转型、消费升级以及中西部地区城市化进程加速带来的发展机遇。在湖南省零售市场上，相对同行业其他企业，公司具备一定竞争优势，为公司进一步业绩增长奠定了良好基
11、础。2、密集式开店形成的的网络布局优势:公司坚持密集式开店的发展策略，在湖南市场形成了网络规模优势。公司门店通常选址于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的未来商业中心。一方面，密集的门店网络有助于公司在商品采购、营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。另一方面，公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位，选择适当商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并尽快获得消费者的认同。3、多业态组合的优势:公司的主要业态为超市和百货，超市业态又细分为：Hypermart(大卖场)、Supermart
12、(超市 )、Emart(家电专业店) 等；百货业态细分为：步步高广场、步步高百货、步步高城市生活广场等。公司以多业态灵活组合，不断丰富、完善功能，努力提升消费者的购物体验,积极探索多业态组合的协同发展。近年来公司大力拓展了步步高广场业态，且 2013 年开始进军电子商务领域。4、跨区域发展战略的优势:公司坚持以湖南市场为核心，优先选择在湖南区域内扩张，随着市场份额逐步稳定，分阶段、分步骤向周边省域扩张，通过跨区域发展保持较快的发展速度。2005 年始，公司加快省外扩张，陆续进入江西、川渝、广西地区，市场份额不断扩大。2015 年，公司收购了广西地区连锁商品零售龙头企业南城百货。收购完成后，公司
13、成为湖南、广西两地连锁商品零售龙头企业，逐步形成“立足湖南、跨区发展”的业务格局。5、云猴大平台生态系统的优势:在实体零售和网络零售逐步融合发展的大背景下，公司将充分利用互联网技术、实体店网络规模优势、物流布局优势，着力打造基于实体门店的“云猴”O+O 大平台生态系统, 积极推进全渠道战略转型。公司在现有良好品牌知名度、庞大的顾客资源以及全业态供应链体系的基础上，整合全球供应链资源，实现线上线下业务相互融合、促进，低成本、高效率地满足消费者线上线下需求，培育公司新的利润增长点。总的来说，公司立足中小城市，并以湖南市场为核心逐步开发省外市场的布局是合理的。同时，公司顺应形式积极发展电子商务平台，
14、有利于公司的长期发展和盈利。因此，可以初步确定公司未来将维持较为稳定的营业收入和市场份额，利润率有望逐步回升。三、步步高集团负债情况及偿债能力分析1、短期偿债能力公司偿还短期债务的能力主要表现为是否有足够的能够迅速变现的流动资产支撑短期债务。首先，对步步高短期偿债能力进行纵向比较。年份 流动比率 速动比率 现金比率2010.12.31 0.970461 0.586849 0.2696422011.12.31 0.743904 0.379987 0.1602162012.12.31 0.579213 0.296837 0.0975292013.12.31 0.696310 0.383734 0.
15、0924192014.12.31 0.642586 0.348211 0.0765002015.09.30 0.737231 0.488332 0.183344步步高短期偿债能力纵向对比表2010.12.312011.12.312012.12.312013.12.312014.12.312015.09.3000.10.20.30.40.50.60.70.80.91流 动 比 率速 动 比 率现 金 比 率步步高短期偿债能力纵向对比图一般而言，公司的流动比率位 2，速动比率为 1 是比较合适的。但由于超市行业经营的特殊性，使得行业内的流动比率和速动比率的数值偏低。从趋势上来看，流动比率、速动比率
16、在 2010-2012 年持续降低，此后有所回升。其主要原因是，公司在 2011 和 2012 年进行门店扩张，短期借款增加所致。总的来说，偿债能力较 2010 年有一定下降。下表是步步高短期偿债能力的横向比较（时间选取 2015 年 9 月 30 日数据）财务指标 步步高 永辉超市 武汉中百 华联综超 人人乐 红旗连锁 行业平均流动比率 0.737231 1.490983 0.677500 1.082876 1.114768 1.622755 1.391411速动比率 0.488332 1.056350 0.325337 0.892567 0.706858 1.087924 1.015742
17、现金比率 0.183344 0.763835 0.213259 0.739119 0.394591 0.336332 0.492671步步高短期偿债能力横向对比表同行业平均数据比较，步步高集团流动比率、速动比率以及现金比率均小于零售行业平均值。同时，与超市业态的其他企业对比可以看出，步步高短期偿债能力的财务指标也普遍低于同行业其他公司。因此，可以初步判断，步步高集团的短期偿债能力较差。2、长期偿债能力公司长期偿债能力主要受资本结构的影响，一般情况下应该在降低财务风险 的前提下充分利用杠杆为股东谋取较大益。资产负债率和权益乘数均反映了公司 的资本结构，两个值越高说明负债总额占产比率越大，财务杠杆
18、风险也就越大。 而利息保障倍数是从偿还债资金来源的角度考查债务利息偿还能力，该指标越大 表明企业的债务利息越有保障。年份 资产负债率 权益乘数 利息保障倍数2010.12.31 0.589983 2.438921 -12.4423552011.12.31 0.663188 2.969013 -49.8231072012.12.31 0.678836 3.113671 28.0887882013.12.31 0.604818 2.530478 -14.5336882014.12.31 0.615598 2.601444 -282.4537162015.09.30 0.579435 2.37775
19、3 9.413737步步高长期偿债能力纵向对比表从资产负债率、权益乘数来看，两大指标从 2010 年开始有较明显的上升，2015 年有所下降。其利息保障倍数在 2012 年达到一个峰值后，急剧下降，2010、2011、2013 和 2014 年均为负值。我国的会计实务中将利息费用计入财务费用，并不单独记录，通过查阅该公司相关年份的资产负债表，我们发现者三年的财务费用都为负值，可以近似认为该公司的利息费用是为负的，说明公司的利息费用是小于其利息收入的，在这种情况下，利息保障倍数为负值，说明其指标较好，也就是说从偿还债资金来源的角度来看，公司的债务利息偿还能力是不错的。财务指标 步步高 永辉超市
20、武汉中百 华联综超 人人乐 红旗连锁 行业平均资产负债率0.579435 0.411542 0.677430 0.726357 0.616379 0.443918 0.577323权益乘数 2.377753 1.699356 3.100106 3.654393 2.606741 1.798296 4.013367利息保障倍数9.413737-341.0588370.582357 1.697477-15.29222665.78617516.52902步步高长期偿债能力横向对比表（ 2015）从以上数据可以看出，步步高的资产负债率与行业平均水平基本一样，权益乘数则小于行业平均水平。与同行业的另外五
21、家公司相比，说明其财务杠杆处于中等水平，风险适中。其利息保障倍数小于行业平均水平，从偿还债资金来源的角度来看，其债务利息偿还能力一般。以上所有为负值的利息保障倍数，都是由于该公司概念的财务费用（近似等 同于利息费用）为负值，说明该公司的这一指标是表现较好的。总的来说，步步高的长期偿债能力一般。四、杜邦分析杜邦财务分析体系是利用指标间的内在关系，对企业的综合经营、理财状况 及经济效益进行系统分析评价的方法。在此以步步高的净资产回报率为基础，向下逐层分解，全面分析企业的经营、财务状况。其中 2015 年和 2014 年的杜邦体系分析图分别如下图所示:2015 年2014 年由 2014 年至 20
22、15 年的杜邦财务分析图可以知道，公司的净资产收益率由 10.44%下降为 5.05%。公司虽然没有出现严重的经营问题，但是其发展状况是不尽如人意的。针对此种情况，本文将采用因素替代法通过对净资产收益率的分解以析得出其中缘由。 净资产收益率=总资产净利率 权益乘数=营业净利润率 总资产周转率权益乘数 2014 年的净资产收益率=2.80%142.68% 2.60=10.44% 2015 年的净资产收益率=2.04%112.75% 2.38=5.05% 变化幅度=(5.05%-10.44%)/10.44%=-51.63% 营业净利润率变化带来的影响:(2.04%-2.80%)142.68%2.6
23、0=-2.82%总资产周转率变化带来的影响:2.80% (122.75%-142.68%)2.60=-1. 45% 权益乘数变化带来的影响: 2.80%142.68% (2.38-2.60)=0.88%由以上数据分析可以看出，影响步步高净资产收益率下降的主要原因是营业净利润率的下降，表明经营环境与经营情况变差，与本文开始时对于零售行业以及企业经营情况的分析一致。五、步步高股票情况步步高集团于 2008 年 6 月上市，随后又在 2013 年 3 月和 2015 年 2 月进行了增发新股。目前，公司总股本为 778,985,474 股。1、公司股东及持股情况其中，钟永利为公司现任副董事长，张海霞
24、为公司原董事（现已辞职） 。上表显示，公司的大股东多为机构投资者。但相比于公司本身及其高管的持股比例，机构的持股明显较小。也可初步判断，公司的股权相对集中。2、基金持股情况3、股价及交易量从上图来看，步步高集团股价从 2015 年 1 月份开始到 5 月份，总体呈快速上升趋势，股价也从约 15 元上升至最高点 40.35。在此之后，股价持续回落，在八月份降至最低点 12 元。8 月份至今，股价又有一定程度回升。截至 12 月14 日，步步高当天开盘价为 15.36，收盘价为 15.92。成交量 732 万，占总股本的约 1%，换手率为 1.26%。十日成交量的移动平均值约为 734 万。全年最高日成交量 5615 万，占总股本的约 7.3%。表明，公司股票具有一定的流动性，但流动性一般。六、总结总的来说，步步高集团目前经营状况稳定且规模不断增长。通过结构调整和转型，未来有一定的发展潜力。在经历今年五月份之后的股价大幅调整之后，目前股价较为稳定，市场交易量也保持稳定。因此，我认为可以对步步高极端进行规模较小的贷款活动。在目前的情况下，小规模的贷款无法收回的概率较小。
