1、自由现金流量估值,二阶段模型及三阶段模型,组员：唐爽、江珊、吴懋萱、李燕、胡月心、彭萧、彭洋、王邱杰、应梦晗、朱晗嘉,01,传统二阶段模型,02,H模型,03,三阶段模型,Contents,目,录,传统的二阶段模型,二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公司，即初始阶段增长率很高，后续阶段增长率相对稳定，且持续时间长久。 通常做法是首先预测超常增长率（设为g）的时间段n年，以后公司则以一个相对稳定的增长率（设为gn）进行发展，则价值就等于超常增长阶段现金流量的现值加上永续增长阶段的现值。,传统的二阶段模型,公式为：=1 1+ + +1 1+ FCFt 为第t年的自由现金流量； FCFn+1为第n
2、+1年的自由现金流量； 该式由两部分构成，第一部分是超长增长期内逐年对现金流量贴现求和，第二部分是稳定增长后的现值。,例题,某百货公司2011年-2015年为超常增长时期，其对应的自由现金流量分别为1.18亿元、1.26亿元、1.36亿元、1.47亿元、1.58亿元，该阶段的资本加权平均成本为9.725。从第六年开始进入稳定增长时期，每年的自由现金流量都为3.86亿元，该阶段的资本加权平均成本为10.65。估计该公司的价值。,例题,高速成长期FCF的现值 = 1.18 1+9.725 1.26 1+9.725 2 + 1.36 1+9.725 3 + 1.47 1+9.725 4 + 1.58
3、 1+9.725 5 =5.15 亿元 稳定增长期FCF的现值 = 3.86 10.655 1+9.725 5 =42.96 亿元公司价值=5.15+42.96=48.11 亿元,H模型,运用二阶段模型的关键是确定超长增长阶段的预测期，尽管从理论上来讲，可以根据产品的生命周期和项目机会等来确定这一时间段的长度，但事实上，很难把这些定性标准转化为具体的时间。 另一问题是，公司从超常增长阶段到平稳增长阶段似乎是在一夜之间完成的，但这种突然转换在现实生活中并不普遍存在。因此建立在传统二阶段法基础上的H模型似乎更接近现实。,H模型,H模型也是增长的二阶段模型，与传统的二阶段模型不同，该模型的初始增长阶段不是恒定的，而是随着时间推移而线性减少，最终达到稳定阶段的增长率。公式为：0(1+gn) + 0（g） 该模型假设公司的初始增长率为ga，随后在整个超常增长阶段（假定为2H年）线性减少，最终达到平稳增长率gn。,三阶段模型,分为三个阶段：高增长阶段、增长率下滑的转换阶段和稳定增长的阶段。=1 1 0 1+ 1+ + =1+1 1+ + +1 1+ 其中，n1 为高增长阶段的期末；n为转换阶段的期末。三阶段模型的最佳适用对象是当前超常增长并维持一段时间，然后随着产业化优势的减少，增长率逐渐降低，直至达到稳定增长阶段的公司,
