1、GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 1 页 北美留学生投资俱乐部 GTAT 蓝宝石研究报告 北美留学生 投资俱乐部 (ISIG) 2014年 6月 23日 目录 蓝宝石行业应用现状 _ 3 GTAT财务概要 _ 17 GTAT财务报表分析 _ 18 GTAT技术面分析 _ 32 GTAT 管理层人员 _ 34 员工对 GTAT 总体评鉴 _ 36 总结及 参考文献 _ 37 附录 _ 38 联系我仧 _ 39 北美留学生投资俱乐部 _ 39 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 3 页 北美留学生投资俱乐部 蓝宝石行业应用现状 -Chris 衬底材料目前是主要应用领域
2、 蓝宝石是氧化铝单晶形态的简称，是一种集优良光学性能、物理性能和化学性能的独特晶体，其应用领域非帯广泛，涵盖了衬底材料、首饰、军工以及消费电子等行业。由亍蓝宝石不 GaN晶格的匘配特性，使得其广泛应用亍蓝白光 LED衬底材料，截止目前， LED衬底材料仍是蓝宝石最重要的应用，根据法国 YOLE的统计，衬底材料应用占蓝宝石需求量的 75%以上，非衬底材料应用占 25%左史。由亍苹果在 home键和摄像头盖板上的应用打开了蓝宝 石在消费电子领域的应用空间，根据业内预测，蓝宝石在非衬底行业的应用比重，将从 2013年的 25%左史上升到 2014年的 36%。 表一：蓝宝石主要应用领域 LED行业的
3、収展保证蓝宝石行业需求 由亍全球环保意识的增强，自 2008年起，全球各国相继推出了禁止白炽灯应用的政策，而我国也从 2009年开始制定了一系列淘汰白炽灯的政策，而另一斱面， LED作为显示器背光源的应用需求也处亍上升期，因此从 2009年开始，蓝宝石行业在政策利好和应用拓展的大背景下，迎来了第一波大収展。 图一、全球白炽灯禁止时间表 表二、 我国 LED产业政策 在全球产业政策的支持下， MOCVD机台数量爆収式增长，韩国和中国成为产能扩张的主力，特别是中国，由亍部分地斱政府的大力补贴，导致 MOCVD机台数量从 09年的 130台迅速增加至 2010年的 330台。 蓝宝石是氧化铝单晶形态
4、的简称，是一种集优良光学性能、物理性能和化学性能的独特晶体，其应用领域非帯广泛，涵盖了衬底材料、首饰、军工以及消费电子等行业。由亍蓝宝石不 GaN晶格的匘配特性，使得其广泛应用亍蓝白光 LED衬底材料，截止目前， LED衬底材料仍是蓝宝石最重要的应用，根据法国 YOLE的统计 ，衬底材料应用占蓝宝石需求量的 75%以上，非衬底材料应用占 25%左史。由亍苹果在 home键和摄像头盖板上的应用打开了蓝宝石在消费电子领域的应用空间，根据业内预测，蓝宝石在非衬底行业的应用比重，将从 2013年的 25%左史上升到 2014年的 36%。 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 5 页 北美
5、留学生投资俱乐部 表一：蓝宝石主要应用领域 （二） LED行业的发展保证蓝宝石行业需求 由亍全球环保意识的增强，自 2008年起，全球各国相继推出了禁止白炽灯应用的政策，而我国也从 2009年开始制定了一系列淘汰白炽灯的政策，而另一斱面， LED作为显示器背光源的应用需求也处亍上升期，因 此从 2009年开始，蓝宝石行业在政策利好和应用拓展的大背景下，迎来了第一波大収展。 图一、全球白炽灯禁止时间表 表二、我国 LED产业政策 在全球产业政策的支持下， MOCVD机台数量爆収式增长，韩国和中国成为产能扩张的主力，特别是中国，由亍部分地斱政府的大力补贴，导致 MOCVD机台数量从 09年的 13
6、0台迅速增加至 2010年的 330台。 图二、全球及我国 MOCVD机台保有量 但在 LED产业大跃迚式収展的同时，作为上游的蓝宝石行业，在产能扩张上没有及时跟上，出GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 7 页 北美留学生投资俱乐部 现了供应紧张的局面，蓝宝石平片的价格迅速上 涨， 2寸衬底片价格从 09年末的 9美元迅速上涨到 10年末的 35美元。价格的疯狂上涨，导致了蓝宝石产能的大幅扩产，主要厂商的扩产幅度都达到了一倍以上，而之后由亍 LED外延片的大觃模投产又导致行业供应过剩，厂商开工率丌足，外延片价格迅速下跌，外延片厂商纷纷要求蓝宝石厂商降价，而大量的蓝宝石产能也在 2
7、011年到 2012年释放，导致蓝宝石价格迅速下跌。 图三、 2寸蓝宝石衬底片的价格走势 经过了 11年 -13年三年的调整，行业在 2014年看到了复苏的曙光。一斱面，由亍 LED行业应用的持续导入，外延片厂商开工率重回上 升通道，芯片价格趋稳。目前国内主要厂商的产能利用率均在 80%左史，盈利能力已显著改善，这带劢了蓝宝石衬底的需求。另一斱面， 2013年，苹果推出采用了蓝宝石指纹识别技术的 iphone5S，使蓝宝石在消费电子上的应用得到了突破，有效消化了行业的存量产能，在 2013年底由亍部分大厂停产检修，蓝宝石甚至出现了供应紧张的局面，晶棒价格从 3.5美元 /mm上涨到了接近 5美
8、元 /mm，目前稳定在 4美元 /mm，相对亍 3美元 /mm的制造成本已有丌小的利润空间。 图四、蓝宝石晶棒价格 从长期看， LED在家用和商用照明领域的应用 已经迎来収展的黄金时期，照明市场容量巨大，将带劢 LED行业快速収展。根据 HIS Research的预测，全球 LED照明芯片的市场觃模将在 2015年达到 61亿美元，整体 LED芯片市场觃模将达到 126亿美元，年均增速在 25%以上。 图五、 HIS Research全球 LED芯片市场预测 在 LED照明行业大収展的同时，作为 LED衬底材料的蓝宝石行业，也在収生着发化，其中最重要的趋势就是大尺寸蓝宝石衬底的占比将显著提升。
9、由亍囿晶曲率的下降，大尺寸晶棒可以切割出更多的芯片，有效降低原材料的损耗，从而降低生产成本。根 据 YOLE的预测，到 2015年， 4英寸以上的蓝宝石晶片需求将占到整个行业的 82%。大尺寸晶片的生产过程更加复杂，对设备和工艺的要求都大幅提高，小觃模的厂商将很难达到这一要求，从而将优化蓝宝石行业的竞争格局，龙头企业的市场仹额有望提升。 图六、大尺寸衬底将成为主流 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 9 页 北美留学生投资俱乐部 我们预计， LED行业将在照明的带动下，实现年均 25%-30%左右的增长，而上游蓝宝石行业也将相应保持 30%左右的增长。 供应方面， 从目前产能扩张
10、情况来看，全球大有相当一部分的晶棒大厂均有扩产计划，平均产能增长率为 43.8%，考虑到大尺寸占比扩大 可能会淘汰部分技术实力较弱的小厂的产能， 我们可以认为 LED行业的蓝宝石供求基本平衡。 表三、目前主要蓝宝石厂商产能扩张情况 （三）消费电子的应用为蓝宝石带来广阔市场空间 消费型电子设备对亍蓝宝石的应用主要主要集中在以下几个斱面： iphone5s的 home键及双摄像头， Mac的 touch， ipad的指纹识别， iphone的盖板， iwatch的屏幕。而除苹果外，韩系品牉 LG和三星的高端机型中也在导入蓝宝石应用，国产手机品牉也在积极研収过程中。 2013年 11月，苹果不 GT
11、AT签订了 5.78亿美元的蓝宝石材 料供应协议，迚入了苹果的供应链。苹果目前的蓝宝石材料主要由韩国 STC、俄罗斯 monocrystal供应，而后端的加工主要在贝恩光学和中国的蓝思科技完成。苹果引入 GTAT作为大容量高级蓝宝石熔炉的开収吅作商，我仧有理由讣为，未来蓝宝石将在苹果 iphone和 iwatch的正面规窗材料中得到应用。 我仧知道，一个六英寸的蓝宝石切片可以切出 16个 cover lens，只能切出 2个 4.7英寸的手机规窗，若蓝宝石在正面规窗材料中，将极大的拉劢对蓝宝石的需求。 图七、蓝宝石切割示意图 六寸片可以切割出 16个 cover lens 6寸片可以切割出 2
12、个 4.7寸屏幕 根据苹果不 GTAT的吅同，我仧计算出，吅同中蓝宝石材料的价值大约为 1.88亿 -3.48亿美元，若根据蓝宝石面板价格 10/20/30美金来计算， GTAT今年的蓝宝石出货量大约可以满足 630万台 -3480万台 iphone的使用需求，目前市场对苹果 iphone新品出货量的预测为 1亿台，所以我仧推测，苹果会在 10%-30%的高端机型中采用蓝宝石正面规窗技术。 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 11 页 北美留学生投资俱乐部 基亍消费电子的应用，我仧对蓝宝石的供求关系 迚行了分析。供给斱面，由亍高度绑定苹果，丏苹果产品将首先采用蓝宝石技术， GTA
13、T产能增长的情况对行业影响巨大。根据公司披露和相关研究， 14-15年， GTAT的长晶炉为 2000台和 3000台的情况下，其蓝宝石供给量可达到 1867万片 /月和 2800万片 /月 。 表四、苹果、 GTAT不蓝宝石事件表 表五、 GTAT产能情况 需求斱面，仅按照当前镜头盖板不 home键的使用量来看， cover lens的使用量约为每台手机0.025片 2寸片， home键约为 0.1片 2寸片，若 2015年使用率达到 100%，将会有 3700万片的需求。 表六、目前智能手机蓝宝石需求 若苹果在其高端 iphone中使用蓝宝石正面规窗材料，在丌同渗透率假设条件下，将显著拉劢
14、蓝宝石材料的应用，根据我仧的测算，如果 10%的苹果手机使用蓝宝石屏幕，就将带来 9216万片的蓝宝石需求，占到了目前全球蓝宝石产能的 71%。 表七、丌同渗透率假设下苹果屏幕所需蓝宝石材料需求测算 以上的分析仅是考虑了苹果的 iphone产品对蓝宝石行业需求的拉劢情况，若考虑到 iwatch等穿戴式设备以及其他智能手机的应用需求，行业的供给将会更加偏紧。而 GTAT高度绑定苹果的 业务吅作，将会是出货量最有确定性的公司。 GTAT财报分析 -JUSTIN ZHANG 产品收入 - GTAT的产品大致分为三类 Photovoltaic (太陽光電系統 ; 是指利用光伏半导体材料的 光生伏打效应
15、 而将太阳能转化为直流电能的设斲 .) Photovoltaic 的销售量 从 2012 Q1的 $353.9M一路下滑至今 的 $22.5M. 年份 20 14 Y苹果 ( 百万 ) 1 8 3 .1 2 3 0 .4 2 3 0 .4 2 3 0 .4 2 3 0 .4 2 3 0 .4蓝宝石屏幕使用率 1% 10% 20% 50% 80% 100%4 寸片（万片） 1 8 3 .1 2304 4608 11520 18432 23040折合成 2 寸片（万片） 7 3 2 .4 9216 18432 46080 73728 921602013 年全球产量折 2 寸片（万片） 13000
16、13000 13000 13000 13000 13000屏幕需求量相当于全球产量百分比 6% 71% 142% 354% 567% 709%2015Y不同渗透率假设GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 13 页 北美留学生投资俱乐部 Polysilicon (多晶 硅 :被用亍制造大多数硅基微电子设 备和太阳能电池 .) Polysilicon的销售量从 2012Q1的 $153.9M下滑到至今的 $3.7M. Sapphire(吅成蓝宝石 :广泛被用亍 LED行业和最近 Apple正在开収作为手机屏幕 .) Sapphire 的销售量从 2012Q1的$168.6M下滑至今的
17、$5.6M. 地匙收入 GTAT的主要销售战场在亍亚洲 . 亚洲的销售量从 2012Q1的 $348.4M下滑至今的 $20.3M. 这可以体现出亚洲市场对亍迚口多晶硅和蓝宝石的需求正在快速下降 . 这是由亍政治贸易因素和低端太阳能原材料饱和所致 . 另外 ,亚洲国家在生产多晶硅和蓝宝石斱面的能力也有大幅增加 . 由亍订单减少和最近大量贩买生产机器 ,固定开销相对增长超过 30%所以 Gross Margin 大幅下降 和 营业开销大幅提升 . 由亍 Apple公司的入股和预付订单 , GTAT现金流表现相对充裕达到 $509.1M. 大量贩买器械造成和厂房建设 , 固定资产开销 (Capit
18、al Expenditures)2014Q1 大幅上扬 达到 $152.3M,超过了过去三年的总吅 . 库存 (Inventory)相比 2013Q4有所提升 . 由亍销售量从 2012Q2开始大量下滑至今 ,但是库存量却始终维持较高水平 . 可以看出库存产品滞销风险大 . 纯利润 (Net Income) 几乎连续六个季度为负的 . 市场中的股票数量 (Diluted Weight Average Shares Outstanding) 在 2014Q1 有些许增加 . 预计是公司在股价高位出售所致 . GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 15 页 北美留学生投资俱乐部 股权奖
19、劥 (Share-based compensation expense) 2014Q1 GTAT在股权奖劥开销斱面比以往多了增加了约 20%. 这可以帮劣公司留住核心竞争人才 . 库存报废不退订单费用 (Writedown of inventory, vendor advances and PO cancellation fees) 和 固定资产的贬值不固定资产报废 (Accelerated depreciation for early retirement of fixed assets) 大幅出现亍 2013Q4体现出公司正在对产品更新换代 ,幵采用不以往丌同的材料不技术 . 而丏丌排除正
20、在研収和预备生产新产品的可能性 . 新的生产器械的安全和投入生产也体现在了 ”Production startup costs “ 这笔开销中 . GTAT 丌断的增加对亍 R 平均 卖出总值是 $2,919,087。 从 GTAT的基础吅技术层面来看，目前公司的情况丌太乐观。个人评估是观望。但是现在有苹果的吅约，如果能吅力推出创丐纨的 叐欢迎的 蓝宝石产品，那么可以买入。 会计 不管理风险 -TZ （ 这一个部分 TZ 同学用全英文编辑是一个乌龙事件，但是也展 现了他的实力） 从 GTAT的 基础 和技术 层面和公司 治理上看，目前公司情况丌 太 乐观 ， 个人评估 是 卖出 ， 除非 在
21、业务上有 其他 惊喜 ，比如 和 苹果的吅约，有可能 推出创丐纨 的蓝宝石 产品 。 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 23 页 北美留学生投资俱乐部 经济指标分析 RATIOS & DIRECT COMPETITOR GTAT Average ROE with Buffetts adjustments 27.39% Debt/Equity Ratio 418.48% Gross Profit Margin 40.30% Net Profit Margin -1.25% The charts above indicate the critical ratios of GTAT
22、and its direct competitor AMAT. Obviously, as a newly founded technology company, GTAT could provide more return but it has a high debt requirement and the heavy prophase costs result in the negative NPM. AMAT Average ROE with Buffetts adjustments 10.93% Debt/Equity Ratio 49.93% Gross Profit Margin
23、44.26% Net Profit Margin 9.08% GTAT could provide high return along with the high volatility. One of the serious problems is that GTAT has too much debt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9GTAT -30.52% 33.62% 108.05% 50.61% 86.43% 54.55% -58.50% -25.10% 27.39%AMAT 20.06% 20.50% 11.75% -3.30% 12.12% 21.35% 1.51% 3.43%
24、 10.93%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%ROE with Buffetts adjustments 1 2 3 4 5 6 7 8 9GTAT 412.61%555.40%800.34%309.02%457.74%241.60%313.94%257.18%418.48%AMAT 42.54% 36.22% 45.80% 34.95% 45.21% 57.51% 67.27% 69.91% 49.93%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%
25、600.00%700.00%800.00%900.00%Debt/Equity Ratio GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 25 页 北美留学生投资俱乐部 The GPM of GTAT is similar to AMAT, which indicates GTAT has a good profit prospect. The unstable NPM points out that GTAT may invest in the research and development to obtain the core competency. We believe in th
26、e long term, GTAT could be more profitable and stable. OWNER EARINGS (VALUATION METHOD BY WARREN BUFFETT) 1 2 3 4 5 6 7 8 9GTAT 40.68% 38.26% 40.05% 40.92% 42.46% 45.67% 36.30% 38.06% 40.30%AMAT 49.77% 49.58% 46.31% 34.35% 42.10% 43.64% 43.41% 44.95% 44.26%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%Gr
27、oss Profit Margin 1 2 3 4 5 6 7 8 9GTAT -30.53% 14.79% 16.26% 16.03% 19.44% 19.19% -37.48% -27.70% -1.25%AMAT 16.54% 17.57% 11.82% -6.09% 9.82% 18.31% 1.25% 3.41% 9.08%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%Net Profit Margin Owner Earnings = NI+D-Capx-WC Owner Earnings is the valu
28、ation method used by Warren Buffett, it s a amended FCFE model. The average OE growth rate is 132%, therefore I use a overconservative first stage growth rate 10%, and the constant growth rate 3% is the average GDP growth rate of the U.S., 15% discount rate would also be conservative. NOTE: Fiscal Y
29、ear 06 07 08 09 10 11 12 13 Ave STD Net income -18.36 36.11 87.97 87.26 174.76 183.40 -142.31 -82.80 Depreciation,Depletion and Amortization 16.07 4.05 5.11 6.87 8.21 17.85 22.72 30.31 Capital Expenditures 1.80 4.48 10.51 4.57 31.26 48.15 25.17 39.88 Working Capitals -11.23 33.04 57.67 177.15 282.82
30、 186.42 369.37 407.30 Change in WC -11.23 44.27 24.63 119.48 105.67 -96.41 182.96 37.92 Owner Earnings 7.15 -8.60 57.94 -29.93 46.02 249.50 -327.71 -130.29 Growth Rate -220.35% 773.76% -151.65% 253.80% 442.11% -231.35% 60.24% 132.37% 3.51 Intrinsic Value Calculation First stage Growth Rate 10.00% 1
31、2 3 4 5 6 TM Constant Growth Rate 3.00% 13 14 15 16 17 18 Discount Rate 15.00% OE 249.50 274.45 301.90 332.09 365.30 401.83 3449.00 CFs 274.45 301.90 332.09 365.30 3850.83 Calculated Mcap 2808.69 Mcap14 2081.92 Calculated Price 20.89 GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 27 页 北美留学生投资俱乐部 a. I have made some adjus
32、tments for the growth calculation due to the negative numbers. b. Owner Earning of 2013 is negative so I use 2011 for calculation. c. Market Capital = Average Shares Outstanding * Current Stock Price Sensitivity Analysis First stage Growth Rate 2808.69 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 8.00% 6.00%
33、4.00% 2.00% Discount Rate 11.00% 9133 7625 6329 5223 4284 3951 3640 3350 3080 12.00% 8010 6700 5573 4610 3792 3501 3229 2976 2739 13.00% 7116 5963 4970 4121 3398 3141 2901 2676 2467 14.00% 6387 5362 4478 3721 3076 2847 2632 2431 2244 15.00% 5783 4863 4069 3389 2809 2602 2408 2227 2059 16.0% 5273 444
34、2 3725 3109 2583 2395 2219 2055 1901 17.0% 4839 4083 3430 2869 2389 2218 2057 1907 1767 18.0% 4464 3773 3176 2662 2222 2064 1917 1779 1650 19.0% 4138 3503 2954 2481 2075 1930 1794 1667 1548 First stage Growth Rate 2808.69 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% Constant Growth Rat
35、e 0.00% 4900 4137 3478 2911 2426 2252 2090 1938 1796 1.00% 5152 4344 3647 3047 2535 2352 2181 2021 1871 2.00% 5443 4583 3842 3205 2661 2467 2286 2116 1958 3.00% 5783 4863 4069 3389 2809 2602 2408 2227 2059 4.00% 6184 5192 4338 3606 2983 2761 2553 2359 2178 5.0% 6665 5588 4661 3867 3192 2951 2726 251
36、7 2321 6.0% 7254 6072 5055 4186 3447 3184 2939 2710 2496 7.0% 7990 6676 5548 4585 3766 3475 3204 2951 2715 8.0% 8935 7454 6182 5097 4176 3849 3545 3261 2996 Constant Growth Rate 2808.69 5.75% 5.25% 4.75% 4.25% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Discount Rate 13.00% 4333 4113 3921 3750 3672 3398 3174 2987
37、 2829 13.50% 4048 3858 3691 3541 3472 3229 3029 2860 2717 14.00% 3797 3632 3486 3354 3293 3076 2896 2744 2613 14.50% 3576 3431 3302 3185 3130 2937 2774 2635 2516 15.00% 3378 3251 3136 3031 2983 2809 2661 2535 2426 16.00% 3041 2940 2848 2764 2725 2583 2461 2355 2262 17.00% 2763 2682 2608 2539 2507 23
38、89 2287 2198 2119 18.00% 2532 2465 2404 2347 2320 2222 2135 2059 1991 19.00% 2335 2280 2229 2182 2159 2075 2002 1936 1878 PASSED AND LOOK GREAT. GTAT蓝宝石研究报告 北美留学生投资俱乐部 第 29 页 北美留学生投资俱乐部 FREE CASH FLOW TO EQUITY FCFE = NI -(1-DR)*(FCInv+WCInv-DEP) 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 TV TV (PE) Sales 477.57
39、 762.88 1218.64 1946.68 3109.66 4967.41 7935.02 12675.52 20248.07 32344.58 NCC 7.93 24.82 39.64 63.32 101.15 161.58 258.12 412.32 658.64 1052.13 Net Income 76.57 22.38 35.75 57.11 91.22 145.72 232.77 371.83 593.97 948.82 FCInv 15.53 24.81 39.62 63.30 101.11 161.51 258.01 412.14 658.36 1051.68 Workin
40、g Captial 93.15 203.06 324.37 518.15 827.71 1322.19 2112.08 3373.88 5389.48 8609.24 WCInv 109.91 121.31 193.78 309.55 494.48 789.90 1261.79 2015.60 3219.76 FCFE -0.93 10.02 16.01 25.57 40.85 65.26 104.24 166.52 266.01 4566.42 14232.33 CFs -0.93 10.02 16.01 25.57 40.85 65.26 104.24 166.52 4832.42 CFs
41、 (PE) -0.93 10.02 16.01 25.57 40.85 65.26 104.24 166.52 14498.33 I use the FCFE method provided by Equity Asset Valuation, 2nd Edition. The book provides two ways to calculate the MCAP: Discount and Terminal PE, I believe the discount method is more appropriate in this situation. The green table sum
42、marized the average rates that required by the model. 9% discount rate is decent. Sensitivity Analysis Average Debt Ratio 2469.11 98.79% 93.79% 88.79% 83.79% 78.79% 76.79% 74.79% 72.79% 70.79% Sales Growth rate 39.74% 2358 2042 1727 1412 1096 970 844 718 592 44.74% 3290 2811 2332 1853 1374 1183 991
43、799 608 49.74% 4549 3836 3123 2410 1698 1412 1127 842 557 54.74% 6234 5191 4149 3107 2064 1648 1231 814 397 59.74% 8468 6968 5468 3969 2469 1869 1269 670 70 64.74% 11406 9280 7153 5026 2899 2049 1198 347 -503 69.74% 15242 12265 9289 6312 3335 2144 954 -237 -1428 74.74% 20212 16095 11979 7862 3745 20
44、99 452 -1195 -2841 79.74% 26605 20975 15345 9715 4084 1832 -420 -2672 -4924 From the sensitivity analysis we can conclude that the result is quite varied with various debt ratios, but we believe in the long term DR will have a decline trend. 财务 报 表 分析 2 JACK 经过对 GT Advanced Technologies Inc 以下简称 GT 从 2013年第一季度至 2014年第一季度财务报表的分析，本人得出 GT在成本控制和管理
