1、 湖南电广传媒股份有限公司 估值报告概要 中发评咨字【 2004 】第 002 号 中发国际资产评估有限公司 二 四年七月 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 目 录 绪言 1 一、委托方简介 .1 二、委估企业基本情况及财务状况 1 三、估值目的 .4 四、估值基准日 .4 五、估值假设和限制条件 4 六、估值方法 .5 七、估值思路 .5 八、估值过程 .6 九、估值结果 .6 十、声明 .7 十一、提出日期 .7 附件 错误！未定义书签。 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 1 页 绪言 湖南广播电视产业中心（以下简称产业中心）
2、拟以所持湖南电广传媒股份有限公司（以下简称电广传媒或上市公司）部分国有股 抵偿其所欠上市公司债务，解决对上市公司资金占用的问题。为此， 中发国际资产评估有限公司（以下简称中发国际）受产业中心的委托，对电广传媒 2004 年 6 月 30 日的企业公允价值进行了厘定。我们本着客观、独立、公正、科学的原则，按照公认的企业价值估算方法，赴委估企业所在地实施资产清查及相关数据资料的收集和验证工作，期间还进行了必要的专题调查 与询证，现将估值情况及结果报告如下： 一、委托方简介 企业名称：湖南广播电视产业中心 注册资本：人民币 145,000 万元 法定代表人：魏文彬 企业性质：全民所有制企业 经营范围
3、：投资兴办各类实业；设计、制作、发布国内广告，代理国内各类广告业务及广告策划；影视节目制作、发行和销售；音像制品出版发行；影视器材销售。 二、委估企业基本情况及财务状况 （一）基本情况 企业名称：湖南电广传媒股份有限公司 注册地址：湖南省长沙市浏阳河大桥东 法定代表人：龙秋云 企业性质：股份有限公司 公司股票上市交易所：深圳证券交易 所 股票简称：电广传媒 股票代码： 000917 本概要为湖南电广传媒股份有限公司估值报告内容之概览，故未载有湖南电广传媒股份有限公司估值报告的全部内容。欲了解估值过程的详细情况，请参阅湖南电广传媒股份有限公司估值报告内容。 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要
4、中发国际资产评估有限公司 第 2 页 公司变更注册登记日期： 2001 年 4 月 24 日 注册登记地点： 湖南省工商行政管理局 企业法人营业执照注册号： 4300001001044 （ 3 - 3 ） 税务登记号码： 430105712106217 经营范围：策划、设计、制作、代理、发布国内外各类广告；影视节目制作、发行和销售；电子商务、有线电视网络及信息传播服务；旅游开发、文化娱乐等。 （二）财务状况 1 主营业务盈利能力情况 电广传媒的主营业务收入构成主要包括广告策划制作代理业务、影视节目交换制作发行、有线网络传输服 务、旅游和房地产等方面，电广传媒近三年的主营业务增长率分别为 19.
5、74% 、 - 1.29% 和 41.52% 。其中，在广告业务方面， 2002 年受行业大气候、国家政策调整的影响，广告业务规模发展受到一定制约。近两年来，通过实施提升广告专业化服务水准，积极拓展新兴业务，突破地域限制等措施，电广传媒广告业务呈现出明显的上升趋势。在影视节目交换制作发行方面，电广传媒始终坚持走精品的路线，不主张盲目追求热点并大力扩张规模，业务收入规模保持稳定增长的态势。在有线网络传输服务方面，由于全省已有 11 个市（州）与电广传媒开展了有线网 络业务合作，初步实现了全省城域网大联合，近年来用户数量持续增长，为电广传媒网络业务今后的大发展创造了良好的条件。在旅游及房地产方面，
6、由于2003 年的非典不利因素已彻底清除，电广传媒的旅游业务收入将逐步恢复到相对稳定的水平；房地产业务是电广传媒的新兴业务，随着金鹰城二期房产的开盘和销售，该业务对电广传媒主营业务收入的贡献将有所增加。综上所述，电广传媒在未来期间的主营业务收入水平仍将保持适度增长的趋势，主营业务收入结构保持稳定。 在主营业务利润方面，利润率水平高低主要取决于广告业务和有线网络传输服务业务的利润率 水平。在广告业务方面，由于国内广告市场的竞争日益激烈，市场逐渐走向成熟，电广传媒的广告主营业务利润率随市场水平波动，逐年下降。 2001年 2003 年，电广传媒的主营业务利润率分别为 44.90% 、 36.67%
7、 和 26.67% ，分析其内在原因，一是因为电广传媒于 2003 年在湖南省内媒体广告代理业务方面，对媒体实施了保底分成的激励措施，此举使湖南省内媒体广告代理业务相比 2002 年出现了较大幅度的增长，成本也相应增加，毛利率有所下降；二是异地广告业务发展较快，但该项业务的毛利率相对较低。在有线网络传输服务方面，由于全 省有线传输网络已基本搭建完毕，新增用户将促进主营收入的增长，运营成本相对保持稳定，使得该业务主营业务利润率水平稳中有升。总体而言，随着电广传媒在有线电视网络和数字电视业务领域内的纵深发展，未来期间的的主营业务利润水平将有所提高。 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资
8、产评估有限公司 第 3 页 单位： % 盈利能力 分析 2003 年 2002 年 2001 年 主营业务收入增长率 41.52 - 1.29 19.74 主营业务利润率 26.67 36.67 44.90 净资产收益 率 1.99 1.73 3.28 总资产收益率 0.96 0.86 1.68 2 经营能力情况 2001 2003 年电广传媒的营业费用分别为 8,002.84 万元、 5,514.09 万元、7,471.71 万元，营业费用同主营业务收入变动趋于同步且保持平稳；同时，由于电广传媒进一步加强了内部管理，完善计划预算管理，成本控制初显成效，近三年管理费用分别为 23,125.73
9、 万元、 18,181.62 万元、 15,759.24 万元，呈明显下降趋势。 在投资收益方面，近三年保持着良好的上升趋势。投资收益的增长主要受益于电 广传媒投资的近三十家有线网络运营公司经营业绩的增长及 下属两家投资公司从事股票及相关实业的投资回报的增加。预计在未来经营期内，随着有线网络用户的自然增长和数字电视的推广与普及，将使电广传媒参股的各网络运营公司的有线电视网络扩展业务收入出现持续增长，电广传媒的投资 收益也将随之增长并成为公司利润的主要来源。 单位：万元 项 目 2003 年 2002 年 2001 年 主营业务收入 96,808.65 68,404.44 69,296.45 营
10、业费用 7,471.71 5, 514.09 8,002.84 管理费用 15,759.24 18,181.62 23,125.73 财务费用 10,874.44 9,700.47 3,819.04 营业利润 - 7,873.94 - 7,860.78 - 3,657.28 投资收益 8,713.10 8,058.17 5,807.84 净利润 4,757.19 4,033.87 7,612.45 3 资本结构分析 电广传媒的近三年的资产负债比率分别为 43.20% 、 48.13% 、 48.45% ，基本保 持稳定水平。由于公司主营业务发展保持相对稳定，同时采用了稳健的财务政策，在未来期间
11、没有大的规模扩张计划，资本结构将保持现有水平。 单位： % 资本结构分析 2003 年 2002 年 2001 年 股东权益比率 47.88 47.90 51.27 资产负债比率 48.45 48.13 43.20 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 4 页 三、估值目的 对电广传媒的企业价值进行厘定， 并在此基础上估算电广传媒股东权益价值及每股股权的价值，为 湖南广播电视产业中心 实施“以股抵债”方案提供股权价值参考依据。同时 出具估值报告，以满足国家证券监督管理部门和广大投资 者对上市公司信息披露的要求。 四、估值基准日 根据 湖南广播电视产业中心拟以所持湖
12、南电广传媒股份有限公司的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务的工作计划 ，我们选择了 2004 年 6 月 30 日为估值基准日。 五、估值假设和限制条件 （一）一般性假设 1 企业所在的行业保持稳定发展态势，所遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化； 2 企业将保持持续性经营，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致； 3 国家现行的有关贷款利率、汇率、税赋基准及税率，以及政策性收费等不发生重大变化； 4 不考虑通货膨胀对经营 价格和经营成本的影响； 5 无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。 （二）针对性假设 1. 委估企业估值基准日的股本结构和
13、资本结构是对公司价值及股权价值进行估值的基础； 2. 委估企业的资产在估值基准日后不改变用途，仍持续使用； 3. 委估企业的现有和未来经营者是负责的，且企业管理能稳步推进公司的发展计划，保持良好的经营态势； 4. 委估企业遵守国家相关法律和法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项； 5. 委估企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致； 6. 委估企业发展规划及生产经营计划能如期实现。 估值人员根据对企业进行估值的要求，认定这些假设条件在估值基准日时成立，并根据这些假设推论出相应的估值结论。如果未来经济环境发生较大变化或其它
14、假湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 5 页 设条件不成立时，估值人员将不承担由于假设条件的改变而可能推导出不同估值结果的责任。 六、估值方法 本次对电广传媒企业价值的估值采用收益现值法。 作为一个有生命力的持续经营的整体企业，其真实、内在的价值最终取决于整体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益，而未来收益能力只能预测，不能确知；且未来收益的预测数额不直接等同于 当前企业价值，要根据收益的时点远近折算为现值。收益现值法是通过估算被估值企业在未来的预期收益，并采用适当的折现率或资本化率折现成基准日的现值，然后累加求和，求得被估值企业在基准日时点的公允价值。 七
15、、估值思路 在本次估值中，按照如下基本估值思路进行： 1. 对企业收益现状以及市场、产业、竞争等环境因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析； 2. 对企业近期的若干年的收益进行比较精确的预测； 3. 对企业未来远期收益趋势进行判断和估算； 4. 选取加权平均资本成本作为折现率； 5. 对企业整体价值进行估值，扣除借入资本价值，估算电广传媒的 股东权益价值和每股股权价值。 在具体操作过程中，以全部资本的净现金流作为收益额，选用分段收益折现模型。即：将持续经营的企业的收益分为前后两段，首先预测前段各年的收益额；再假设从前段的最后一年开始，以后各年预期收益额均相同。最后，将企业未来预期收益进行折现
16、求和，即得到企业整体资产的收益现值。 根据电广传媒在未来几年内的主营业务发展计划和企业长远发展规划，特别是依照近几年业已发生的资本性支出和相关项目的建设和运营情况，本次对企业未来收益预测分为两个阶段，第一阶段为 2004 年 6 月 30 日至 2009 年 12 月 31 日， 共5.5 年，在此阶段中，电广传媒的各项主营业务将完成其主要的结构调整和投资规划，其收益情况将逐渐趋于稳定；第二阶段为 2010 年 1 月 1 日至永续经营，在其阶段中，电广传媒将保持稳定的盈利水平。 根据上述预测，电广传媒企业价值的计算公式为： 5.55.55.50.5(1)()(1)iiiRPRrrrg=+ 湖
17、南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 6 页 其中： P 企业价值 R i 企业未来第 i 年预期收益额 R 5.5 企业未来第 5.5 年预期收益额，作为第 5.5 年以后的永续年金 r 折现率（加权平均资本成本） g 稳定增长率 i 收益计算年， i=0.5 ， 1.5, 2.5 5.5 八、估值过程 对企业进行估值是将电广传媒作为一个整体，通过对其未来收益的预测以及适用折现率的确定，计算出企业未来获利能力的现值，以此作为电广传媒企业价值的估值结果。估值过程如下： 1. 接受产业中心委托，以 2004 年 6 月 30 日为估值基准日，对电广传媒的企业整体价值进
18、行估值，根据估值目的和对象，拟定估值工作方案； 2. 听取电广传媒人员关于公司基本情况及资产财务状况的介绍，收集有关经营和财务基础数据； 3. 分析电广传媒历史经营情况，特别是前三年收入、成本和 费用的构成及其变化原因，分析 其 获利能力及发展趋势； 4. 分析电广传媒的综合实力、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争优势等； 5. 根据电广传媒的发展规划和财务计划及潜在市场优势预测公司未来期间的预期收益、收益率和收益期限，并根据经济环境和市场发展状况对预测值进行适当调整； 6. 建立收益现值法估值模型； 7. 选择适宜的资本化方法，确定折现率，估算企业全部资本公允价值，测算股东权益价值及每股股权
19、价值，确定估值报告初稿； 8. 估值报告初稿经公司内部三级复核后定稿，与委托方交换意见后将估值报告正式递交委托方。 九、估值结果 中发国际经 上述必要的工作程序，在估值假设和限制条件充分实现下，对电广传媒 2004 年 6 月 30 企业价值的估值结果如下： 企业价值为 459,611.23 万元。 企业价值 = 股东权益价值 + 借入资本价值 + 少数股东权益价值 借入资本价值 =209,066 万元 少数股东权益价值 =9,428.98 万元 权益价值 =240,116.25 万元 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 7 页 每股股权价值 = 股权价值 / 总股本 =240,116.25/33,592.00 =7.15 元 因此，电广传媒 2004 年 6 月 30 日每股股权价值为 7.15 元 。 十、声明 本估值报告概要仅作为 湖南广播电视产业中心以所持湖南电广传媒股份有限公司的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务事宜向政府有关部门提交文件以及信息披露之用途。未经我公司的书面同意，不得作为任何其他形式的用途使用。 十一、提出日期 本估值报告概要提出日期为 2004 年 7 月 26 日。 中发国际资产评估有限公司 二 四年七月二十六日 湖南电广传媒股份有限公司估值报告概要 中发国际资产评估有限公司 第 8 页
