1、地方国有资本投资和运营公司 标杆企业研究报告 （广晟、淡马锡、恒健）,May，2016,顾问小组内部资料,A,资产经营公司标杆借鉴,1、【广晟公司情况介绍】：广晟公司成立于1999年12月，是省政府授权的省直三家资产经营公司之一。经过10多年的发展，现已发展成为跨国性的投资控股集团，资产总额增长超过16倍，拥有22家一级企业，是境内、外10家上市公司的实际控制人，现有员工7万余人，2015年广晟公司位居中国企业500强第304位。,广晟是广东省属企业中控制上市公司数量最多、科技创新能力最强、“走出去”成效最明显的大型骨干龙头企业,【广晟的历史背景与发展历程】：广晟公司通过“三步走”策略，走出经
2、营困境，并实现了跨越式大发展。第一步是理顺各种关系，建章立制，狠抓劣势企业退出，实现企业平稳过渡；第二步是有进有退，资产重组；第三步，即改革改制，做强做大,全国唯一一个以军队武装部队和政法机关移交企业为主体组建起来的大型国有独资企业。 公司接收了企业510户，分布在22个牵头单位、40多个行业；实际资产负责率达85%；非盈利企业占55%。 劣势和关破企业需要安置员工近万人，遍布全省12个地级市28个县。“散、弱、差”是当时企业的现状，“等、靠、要”是企业员工当时的突出思想。,公司资产总额从80.2亿元增长到518亿元；实际资产负债率从85%降为60%；旗下的上市公司从1家增加到5家，其中直接控
3、股3家。,2015年资产总额1320亿元、净资产总额515亿元，实现营业收入426亿元，上缴税费总额16亿元 广晟公司位居中国企业500强第304位、中国服务业企业500强第104位、中国100大跨国公司第53位。,2004年,2005年9月，广晟公司提出了改革与发展的新思路：“以发展为主题，以结构调整为主线，以改革创新为动力，全面实施公司新的发展战略规划，着力资本运营，不断整合和培育主业，突出有色金属工业，做强电子信息产业，提升酒店旅游业，放开搞活建设业，把企业做大做强做优”。,2、【公司产业布局现状】： 广晟目前确定了“产融结合、双轮驱动”战略发展思路，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地
4、产三大产业的基础上，大力发展金融产业。,【各板块业务发展现状】：广晟公司积极调整产业经营结构，转变发展方式，着力优化传统矿业、电子信息、工程地产等板块，积极培育金融板块，进一步将主业向资源性、引领性行业聚焦，取得较好成效。,3、【企业文化现状】：,4、【组织架构现状】：目前，广晟公司拥有22家一级企业，是境内5家上市公司（中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电）的实际控制人，是中国电信的第二大股东.,5、【广晟的发展战略】：广晟公司当前坚持“以发展为主题，以结构调整为主线，以改革改制和科技进步为动力，以资本经营为主营方向，全面推进广晟资产经营公司的改革和发展。,6、【广晟的竞争优势分
5、析】：目前，广晟公司在广东省直属三家资产经营管理公司中资产规模排名第一。公司资源按产业集聚，结构按产业链模式延伸，逐步形成了四大比较优势。,二、公司市场地位及竞争优势 目前，公司与广东省广业资产经营有限公司、广东省广弘资产经营有限公司并列为广东省直属的三家资产经营管理公司，资产规模排名第一。 公司自成立以来，坚持以发展为主题、调整为主线、改革创新为 动力、提高经济效益为根本目的，不断进行资源整合和产业结构调整， “突出有色金属工业，做强电子信息产业，提升酒店旅游业，放开搞活建设业”，公司资源按产业集聚，结构按产业链模式延伸，逐步形成了四大比较优势。 目前公司拥有 尤其是在 有色金属采、选、冶以
6、及综合回收技术先进，ISP 工艺、陶瓷过滤机、硫化矿电位调控浮选、大型精馏塔、烟气除汞、回收锗铟等技术，均达到了国际领先水平；产品质量优异，有 65 种产品获得省内外名牌产品称号，14 项产品技术居国际或国内领先水平。中金岭南凡口铅锌矿“铜铅锌锡矿细粒浮选技术” 获国家科技进步奖二等奖。 （,资源优势,技术优势,公司与4所国内知名高等院校建立了产学研合作关系，已基本形成了公司组织、技术工程中心研发、企业成果转化的科技研发体系。 音频领域音频标准相关技术上，被信息产业部定为数字电视音频国家行业标准。 有色金属领域基本囊括了广东省属企业中有色金属专业人才。 技术研究领域拥有 2 个国家级技术中心、
7、5 个省级技术中心、1 个国家级工程中心、5 个省级工程技术研究开发中心、1 个国家级工程实验室、 1 个省级重点实验室、2 个博士后工作站； 微电子领域微电子领域拥有博士 4 名，硕士 6 名，均有在美国硅谷顶级企业十多年集成电路设计专业的工作经验，先后参加过 2.5Gbps、10Gbps、40Gbps 及 50Gbps 芯片组的设计。创多项国内第一,广晟公司所属国有或国有控股有色金属企业，从资源的占有、矿种的齐全到产量、产值和利润水平等多方面，都处在广东省同行业中的首位。公司正在广东省政府的大力支持下进一步加强控制广东省的有色金属资源，并逐步向国内其他省份以及国外扩展。 8 个稀土项目公司
8、的控股权 控制了全省所有的 4 个稀土采矿权证 大型多金属矿床:大宝山矿 收购 PERILYA LIMITED 公司拥有铅锌资源总量金属 320 万吨，并拥有多个探矿权. 入股的澳大利亚铜矿生产商泛澳公司拥有位于老挝的 Phu Kham 铜金矿,【接上页】,7、【广晟跨越式发展的原因分析】：从广晟的发展经验来看，以投资为导向、以资本运营和产业经营双轮驱动作为保障，使广晟成功从资产经营公司转型为专业化的投资控股集团,2,3,4,跨越式发展的四大因素,围绕矿产、基础设施、高新技术进行大量投资，通过数百亿的大项目的稳健运作（国外矿产资源并购、高速公路、地产等），为公司创造利润、转型升级、可持续发展，
9、发挥了重大作用，从而带动了广晟的快速发展,以投资为导向，驱动企业大发展,一方面通过推动下属企业上市或控股上市公司、借壳上市等手段，实现资产证券化 另一方面成立广晟金控公司，积极发展金融业务（财务公司、金融租赁公司、广晟基金群），成为广晟盘活资源和参与社会产业合作的重要平台，为三大产业的发展提供综合性金融增值服务,通过资本运营实现迅速做大,夯实产业经营，加快结构调整和内部资源整合,前十年以“调结构”为发展主线，依托其有色金属资源优势和技术优势，大力清收应收款项和消化历史包袱，加快了产业结构调整和内部资源的整合 后五年着重进行转型升级，2013年重新调整布局，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地产
10、三大产业的基础上，大力发展金融产业，使得主业向资源性、引领性行业聚焦,1,战略思路清晰、调整及时,从99年就坚持“一业为主、适度多元化” ，清退低效资产，从“杂牌军”逐步演变到“投资控股集团” 2004年提出“以矿业为核心主业，同时适度多元化，做强电子信息，提升酒店旅游，放开搞活工程地产” 2013年重新调整布局，“产融结合、双轮驱动”，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地产三大产业的基础上，大力发展金融产业，作为新的利润增长极。,8、【广晟公司的成长对公控的借鉴】：,“淡马锡”模式研究,B,国有资本投资和经营公司标杆-国际借鉴,1、【淡马锡的历史背景与发展历程】：淡马锡成立于1974年，是一
11、家以市场化方式运营的政府投资公司，新加坡财政部对其拥有100%的股权。其所持有的企业股票市值占到新加坡股市的47%，营业收入占到国民生产总值的13%。淡马锡控股公司从创建时的3.54亿新元增长至2,660亿新元，,2、【淡马锡投资领域】：截至2015年3月31日，淡马锡的投资组合共涉及45家公司，包含能源与资源、交通与工业、金融服务、生命科学与农业、电信媒体与科技、消费与房地产等六大领域，41年来股东总回报率为16%。，已成为新加坡经济命脉的主宰者和政府进行国资运营的操盘手。,3、【淡马锡的产权结构】：淡马锡控股有限公司直接拥有45家公司的股权，这45家公司共同组成淡马锡控股有限公司的第一层次
12、子公司，即直属子公司。另外，淡马锡又分别通过产权投资活动、下设子公司等方式控制500多家公司，逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团。淡马锡多层次宝塔型的产权结构决定其治理模式的一个主要特征是不同层次公司之间的逐层控制。,100%控股,5、【淡马锡模式的四大特点】：不管是新加坡政府之于淡马锡公司，还是淡马锡公司之于其下属企业，上一级不干预下一级的运营和决策，而是通过全面、高效的治理结构对下一级进行核心要素的把控才是“淡马锡模式”价值所在。 “淡马锡模式”，简单来说就是新加坡这种国家控股、市场化竞争、公司化运作、集团化管理的国有资产管控模式。,5
13、-1、【政府通过总储备金的方式确保淡马锡向政府负责】:淡马锡自成立以来，政府坚持“无为而治”理念，不干预公司在营运或商业上的各种决策。政府对淡马锡经营活动做到监管但不干预，重大事项审核但不承诺，鼓励其大胆自主经营又不失控。对于淡马而言，在新加坡宪法规定下，淡马锡的董事会和首席执行长有责任保护淡马锡过去所累积的储备金。通俗来说就是，淡马锡控股公司肩负着不断发展壮大并保值增值国有资产的重任。,当总储备金等于或高于过去所累积的储备金时，就意味着过去所累积的储备金得到了保护；即使投资价值按市值计算下跌或基于市场公允价值进行脱售所带来的变现亏损,5-2、【对下级行使股东权利但不插手日常管理与商业决策】:
14、 对于旗下的控股企业而言，同样坚持不直接介入下属企业的经营决策,而是通过加强董事会建设来实现对其有效监管,下属企业同样享有充分的经营自主权,完全按照商业原则运作。即“通过影响下属公司的战略方向来行使股东权利，但不具体插手其日常商业运作”。淡马锡对于下属企业的这一管理手法有以下几个鲜明的特点：,5-3、【淡马锡的法人治理结构】：淡马锡的下属企业高效的法人治理结构，也是使这些企业产生更卓越、更可靠的业绩，进而为所有的股东带来更大的投资回报的保障。具体来说，淡马锡控股的下属企业主要建立了完善且高效的三层治理架构包括：董事会、管理层以及审核委员会。,三分之二的董事为独立董事、外部董事独立于管理层之外、
15、董事长和总经理由两人分别担任依靠提名委员会提名新董事等措施在制度上大大减少总经理对于董事会的潜在不利影响，有助于董事会独立监督管理层。 董事会下设薪酬委员会，定期评估总经理和其他高管的表现。薪酬委员会保持独立性，在总经理不出席的情况下，召开会议评估其工作表现，决定薪酬和奖金事宜。,淡马锡控股参与物色和推荐总经理人选； 总经理和管理层共同完成公司日常经营活动，并接受董事会的监督和管理。,委员会所有成员（至少三位）必须是非执行董事而且大多数成员还是独立董事； 至少有两位成员应具备会计和相关财务管理专长； 董事长不能担任审核委员会主席； 审核委员会在授权范围内可以调查任何事项，有权和管理层见面并取得
16、他们的合作； 在管理层回避的状况下，审核委员会约见内外部审计人员。审核委员会也可以自行决定邀请任何董事会或管理人员出席会议。,【淡马锡董事会构成特点】：淡马锡的一个重要特点是主要由政府公务员兼任公司董事。董事会包括八名政府有关部门的代表：财政部常务秘书(相当于常务副部长)担任董事长，新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长等都担任该公司的董事。这种国有产权的管理方式体现了政府对淡马锡人事控制的强度。,1991年11月，经股东会特别决议通过。淡马锡控股有限公司对公司章程的有关部分做了一系列修正，其中特别需要重视的是有关董事任免更替的规则.这些规则为保证淡马锡董事会的自主权利和运
17、营效率提供了必要的制度保证。,5-4、【采用国际化人才选聘机制】：淡马锡在人才选聘方面的原则是为公司选择最合适的专业人才，然后让公司在正确的战略发展方向上自主运营下去。可以说，在招聘国际化一流人才方面上，淡马锡表现得非常积极，不仅为高素质的国际管理人员提供具有足够吸引力的薪酬，同时还在全球范围内选择并培养专业的管理团队。,5-5、【采用市场化的绩效考核与激励机制】：虽然淡马锡将股东利益最大化作为公司运营的唯一目标，但是在绩效考核方面不是采用统一的考核指标，而是针对不同管理层有多个侧重点。多方位的绩效考核与激励制度也促使淡马锡公司员工与股东追求的利益相一致,保证了公司的高效运营。,【将投资企业的
18、战略、财务预算与经营业绩考核紧密结合】淡马锡在考核企业方面十分重视将企业发展战略、年度预算管理与业绩这三方面紧密结合起来，确保考核结果的准确性及全面性，从而帮助企业长期发展。,淡马锡的年度业绩考核指标权重,5-6、【专设风控部门进行严格的风险防控】：淡马锡内部专门设立了风险管理部门，由行政委员会、资本资源委员会和审计委员会分别针对企业所面对的不同风险(战略风险、金融风险以及公司运营风险)进行监控。同时，淡马锡还建立了规范的审计监督机制，其中包括：政府定期对淡马锡的财务报告进行审核，以掌握公司整体的经营状况及方向；公司内部通过审计委员会对项目进行全方位的指导以及监督，合理控制住项目所面临的主要风
19、险；,【“淡马锡模式” 综述】：综上所述：淡马锡的成功与其高度开放以及灵活的公司管理模式息息相关，堪称国有资本运营的典范。在企业市场化的大方向下，淡马锡模式从多个层面出发，迎合了世界经济发展的趋势。,7、【“淡马锡模式”的局限性】：淡马锡塑造了一个国有资本投资运营的典型样板，其很多做法对我国国企改革有积极的参考借鉴意义。但是，“淡马锡模式”本身有很多独特的制度因素需要考虑，淡马锡本身也并非神话，存在诸多推广复制的局限。尤其是以淡马锡为代表的国有资本经营公司，始终无法替代国有资产监管机构作为全国集中统一的国有资产监督管理者的角色。,8、【淡马锡模式对于国企改革的借鉴】：,01,02,04,03,
20、9、【淡马锡核心竞争力-投资组合：淡马锡一直以积极投资者的形象活跃于中国、亚洲乃至世界的股权投资领域，并取得了令人瞩目的投资业绩。截至2013年3月，淡马锡的总营业额占新加坡G D P的13%，所持有的股票市价占新加坡股票市场约47%，对新加坡经济具有强大的操控能力。淡马锡投资组合能力的构建与运用，给了我们很多思考与启示。,【淡马锡投资组合原则】：淡马锡在寻求建立一个能够创造长期、可持续回报的投资组合，并遵循4大投资原则，在4大投资原则指引下，淡马锡遵循商业原则和商业纪律，以专业化投资精神，根据市场价值量的实际变化进行投资组合的动态管理，灵活地将投资组合集中或保留现金，以实现投资组合价值量的稳
21、定增长。,【淡马锡投资组合策略】：总体上看，淡马锡的投资偏好侧重于金融和电讯、传媒行业，对竞争比较充分领域和竞争力较差的企业，淡马锡在逐步退出。,。,【接上页】：为了控制市场或经济周期引发的系统性风险，同时减低运营风险，淡马锡采取了在系统与流程中“植入式”风险管控的策略。,【淡马锡投资组合对公控的启示】：从淡马锡的投资组合能力分析中，我们不难看到，投资标的选择能力、收益预判能力、优化配置能力、动态管控能力、风险控制能力等五大能力，贯穿于淡马锡整个投资决策环节，是决定投资成败最重要的能力要素。,C,国有资本经营公司标杆-国内借鉴,1、【恒健控股公司背景】：广东恒健投资控股有限公司成立于2007年
22、8月，是履行省级国有出资人职责的国有投资控股有限公司，正厅级规格。根据省委、省政府关于深化国有企业改革部署，恒健控股公司成为广东省目前唯一的省级国有资本运营公司，肩负着优化全省国有资本布局和产业结构调整的使命。,功能定位,广东省委、省政府在关于全面推进金融强省建设若干问题的决定中明确表示：“支持广东恒健投资控股有限公司发展成为国有经济产业与金融业结合的重要平台”。广东省国资委在“十二五”规划中明确要求恒健公司“建立产融结合、有限多元的金融投资体系，努力打造成为国有经济融资平台、国有投资发展平台、国有资产管理平台和国有资本运作平台”。,2、【恒健控股公司“四大平台”的功能定位】：恒健控股公司明确
23、其定位是广东省级国有经济融资平台、国有资本运作平台、投资发展平台和资产管理平台，同时是广东省属企业实施产权多元化改革和经营转型的服务中心,3、【恒健控股公司近几年的资产成长性现状】,4、【恒健控股公司的组织架构】：公司拥有全资及控股企业20多家，实际控制或参股多家上市公司，覆盖基金投资、基金管理、创业投资、资本市场投资、电力、轨道交通、钢铁、航空产业、高端医疗设备、招标咨询等行业。,5、【恒健控股公司的主营业务】：公司主业是投资与投资管理、资产管理，具体包括政府指导性投资、资产管理、资本市场业务、股权投资、基金投资及管理、实业投资六大业务。,实业投资,基金投资及管理,股权投资,政府指导型投资,
24、资产管理,资本市场业务,六大主营业务,【恒健控股公司具体业务描述】,政府指导性投资,作为省政府、省国资委出资代表承担和参与省重点项目，推进全省国有资本战略布局调整和产业结构优化升级，推动国有资本向关键性、基础性、战略性和先导性领域集中。2009年，发行第一期中期票据，募集资金100亿用于广东省珠三角城际轨道交通项目，加快建设珠江三角洲城际快速轨道交通系统，大力发展广州、深圳、佛山、东莞城市轨道交通，推进城市规划一体化。作为省级投资方代表广东省政府在珠海投资10亿元参股中航通用飞机有限责任公司，推动中国通用航空产业的快速发展，打造世界级的通用飞机产业基地。,资产管理,有效管理广东省政府、省国资委
25、委托持有的股权，促进国有资本在流动中增值。受省政府、省国资委委托，持有省政府、省国资委在广东省粤电集团有限公司、宝钢集团广东韶关钢铁有限公司、宝钢湛江钢铁有限公司和中国广核集团有限公司的股权。2009年粤电集团有关股权划入公司，2012年韶关钢铁、湛江钢铁有关股权划入公司，2013年中广核有关股权划入公司，公司还将逐步持有省政府、省国资委在央企的其他股权及其他省属企业股权。,资本市场业务,发挥公司平台的资本估值能力，以产业资本立场运用托宾Q定价机制进行资本市场运作，把握省国资系统及其他投资主体已形成的优势产业链的扩张机会，先后参与中联重科、时代新材、TCL、格力电器、国金证券等具有优势产业链的
26、核心企业在资本市场的定向增发和公开增发，增强公司资本实力。作为省国资系统的综合性市值管理平台，开展对省属上市公司和已投定向增发上市公司的市值管理工作，协助省属企业上市公司资产重组、股权管理和运营，提供省属国有资产证券化率，最大限度提升国有资产的整体价值。,接上页,6、【恒健控股公司企业文化】：公司成立以来，深入学习贯彻党的十七大精神，学习实践科学发展观，全面构建学习型党组织，进一步树立终身学习的理念，在公司上下营造勤于学习、善于学习、乐于学习的良好氛围，努力建立起适应市场经济发展需要，符合公司发展战略要求，反映公司特色的企业文化体系。,7、【恒健控股公司对公控的启示】：作为广东省国资委确定的国有资本经营公司，恒健的功能定位、主营业务、组织架构都对公控有着较大的借鉴意义。,
