1、資本預算 (Capital Budgeting),何為資本預算 (capital budgeting)?,對新增加固定資產的潛在分析 長期決策；牽涉大量現金流出 對公司的未來非常重要例：為什麼蓋高鐵？因為獲得的好處成本,資本預算的步驟,評估現金流量CFs (流入與流出)。 評估現金流量的風險。 決定適當的(折現率)資金成本。 求解NPV(淨現值法) 和/或 IRR (內部報酬率法)。判斷值不值得做 若NPV 0 和/或 IRR WACC，則接受。,獨立(independent)和互斥專案(mutually exclusive project),獨立專案(Independent projects
2、) 各專案的現金流量不會彼此影響，某一專案的進行與否並不影響其他專案的進行。互斥專案(Mutually exclusive projects)某一專案的進行將排擠或排斥其他專案的進行。因此，獨立型專案只要賺錢皆做；互斥型專案，必須滿足能賺且賺最多的條件才做(NPV最大非IRR最高),常態(normal)和非常態現金流量(nonnormal cash flow streams),常態現金流量(Normal cash flow stream) 一連串的現金流入與流出只有一次正負符號的改變。 例可算IRR非常態現金流量(Nonnormal cash flow stream) 一連串的現金流入與流出有
3、一次以上的正負符號的改變。 例算IRR會有多重解，且無意義,回收期間法(payback period),一專案投入成本後，預期回收此成本所需的年數，或需多久才可拿回投入的金錢?,計算回收期間(payback),標準若設為3年兩都專案皆做(回收期間低於3年) 兩者為互斥型時，標準設為3年做Project S,回收期間法的優缺點,優點 可提供專案的風險和流動性(liquidity) 容易計算與了解 缺點 忽略了貨幣的時間價值 忽略回收期間後發生的現金流量,折現的回收期間法 (Discounted payback period),折現後的現金流量而非原始現金流量,淨現值法(NPV),所有現金流量皆折
4、現 專案中所有現金流入和流出的現值總合:,專案L的NPV為何?,Year CFt PV of CFt0 -100 -$1001 10 9.09 (10/1.1)2 60 49.59 60/(1.1)23 80 60.11 80/(1.1)3NPVL = $18.79NPVS = $19.98,NPV準則,若為獨立專案，當NPV 0時接受此專案 若為互斥專案，若專案有最大的正NPV時則接受 在此例中，若為互斥(NPVs NPVL)則接受S ，若為獨立則兩者皆可接受。 瑕疪 不易估現金流量 現實中，K(WACC)到底該設多少？K不易估,內部報酬率法 (Internal Rate of Return
5、 )(IRR),找到適當的K，讓 NPV=0 IRR是使現金流量的現值等於成本零(NPV = 0)時的折現率用EXCEL解出IRR: IRRL = 18.13% and IRRS = 23.56%. 結論：可做 獨立型：兩者報酬率皆成本10%，所以兩個皆可做 互斥型：除報酬率成本外，選賺最多報酬率23.56%18.13% )，所以選S,IRR與YTM,兩者是相同的。 將債券想成是一個投資專案，而債券的YTM為債券專案的IRR。 EXAMPLE:假設一個十年期每年票面利率9%的債券，價格為$1,134.20 。 IRR = YTM = 7.08,IRR準則,若IRR WACC，專案的報酬率大於成
6、本，接受該專案。 若專案為獨立型，IRR k = 10% ，兩專案皆接受。 若專案為互斥， 則接受S ，因為IRRs IRRL 。,不同資金成本下的NPV,在不同資金成本下專案的NPV。 K愈大，NPV愈小(反向)k NPVL NPVS0 $50 $405 33 2910 19 2015 7 1220 -4 5,劃出NPV圖形,-10,0,10,20,30,40,50,60,5,10,15,20,23.6,NPV ($),Discount Rate (%),IRRL = 18.1%,IRRS = 23.6%,交點 = 8.7%,S,L,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,為負斜率 L比
7、S陡S對K較不敏感 NPV為負時，不能做此專案 結果矛盾情況下，以NPV為主 8.7%做S，8.7%做L,給適當的K,比較NPV法與IRR法,若專案為獨立，則兩個方法的決策結果(接受/拒絕)相同。 若專案為互斥 若k交點(crossover point) ， 則這兩種方法的決策結果相同，沒有衝突。 若k交點(crossover point) ，則這兩種方法的接受/拒絕決策結果會不同。,找出交點(crossover point),找出每年專案的現金流量的差額。 求解此差額的IRR。交叉率(Crossover rate) = 8.68%大，約 8.7% 。 若圖形沒有相交，則圖形上方之專案優於(d
8、ominate)其他專案。,IRR的問題,IRR可能有多重解 IRR是成本也是報酬(視現金流量的型態而定，先+後-或先-後+) 例：先-後+，IRR愈高愈好 NPV假設現金流量以資金成本K再投資。 IRR假設現金流量以IRR再投資。 假設現金流量以資金機會成本再投資是較恰當，所以淨現值法最佳。而淨現值法應用於互斥方案間的選擇時。,MIRR,MIRR是使專案最終價值(Terminal Value, TV)的現值等於成本現值的折現率。 所有現金流入以WACC計算FV 所有現金流出以WACC計算PV 計算PV與FV之IRR即為MIRR MIRR假設現金流量以WACC(K)再投資。,計算MIRR,MIRR與IRR,MIRR假設以資金成本WACC再投資。MIRR也可避免多重IRR的問題。 管理者喜歡對照比較報酬率，而且MIRR比IRR好。,多重解IRR,NPV = -$386.78. IRR?,多重IRR,何時使用MIRR取代IRR?,當有非正常現金流量和超過一個IRR時，使用MIRR 現金流出的現值 10% = -$4,932.2314. 現金流入的終值 10% = $5,500. MIRR = 5.6%. 不接受該專案 NPV = -$386.78 0. MIRR = 5.6% k = 10%.,
