1、金融市場與利率,金融市場 金融機構的型態 利率決定的因素 利率殖利率曲線,何謂市場 ?,市場是財貨或勞務供給與需求交換之處 金融市場乃是資金需求者與資金供給者交換之處資金供給者、資金需求者的交易場所,金融機構的型態,實體資產與金融資產(非實體資產) 金融資產：重點價值來自於請求權 貨幣市場(Money Market)與資本市場(Capital market) 短期金融工具是稱貨幣市場(一年以內) 長期金融工具是稱資本市場(一年以上),初級市場Primary Market (發行市場)與次級市場Secondary Markets (流通市場) 買台積電股票(跟原公司買)：發行市場；別人賣出台積電
2、股票你去買(A轉手給B)：流通市場 沒有發行市場就沒有流通市場，兩者相輔相乘 現貨市場(Spot Markets)與期貨市場(futures market) 今天交割(delivery)：現貨市場 未來交割：期貨市場(規避以後的風險) 公開發行與未公開發行 在證券交易所的股票：公開發行(轉手容易) 沒有交易市場：未公開發行(很難轉手),資金如何在需求者與供給者間進行交換 ?,直接交換 擁有很大的搜尋成本 擁有資訊不對稱成本 成本很高，須有中介機構 投資銀行 資金供給者及資金需求者透過的管道。 金融中介機構,投資銀行,承銷商 券商,金融中介機構,商業銀行 信用合作社 儲蓄銀行 互助會 退休基金
3、人壽保險公司 共同基金,證券交易所,拍賣市場(auction market)與經紀市場(Dealer market) (Exchanges vs. OTC) 透過競價來成交：拍賣市場(如：上市股票) Market maker：有一個買進價格、一個賣出價格，買賣皆透過它：經紀市場(如：買美金) 經紀市場：台灣是券商 NYSE(拍賣市場) vs. Nasdaq(經紀市場-交易較小、較不頻繁) 上市與上櫃,資金成本(利率),借貸資本的價格或成本，即是利率. 權益資本的價格或成本，即是必要的報酬. 必要報酬即是投資者預期的補償，以股利和資本利得的方式獲得. 把100元存銀行，得到本金+利息收入，賺利率
4、 用100元買台積電股票，賺的部分：股利+資本利得(可能是負的) 成本和報酬其實是相同的，只是角度不同而已,影響利率的四大因素,生產機會 消費的時間偏好 風險 預期的通貨膨脹,名目利率與實質利率,名目利率=實質利率+通貨膨脹 k = 表示所有名目比率k* = 表示 “實質” 無風險利率.假設沒有通貨膨脹, T-bill 利率即是一例. 一般的利率區間為每年 1% 到 4% 之間.kRF = 無風險利率.,利率決定因素,k = k* + IP + DRP + LP + MRPk = 債券(金融資產)的必要報酬 k* = 實質無風險利率 IP = 通貨膨脹溢酬 DRP = 違約風險溢酬 LP =
5、流動性溢酬 MRP = 期間風險溢酬,各種債券的風險溢酬,殖利率曲線(Yield curve)與利率期間結構(Term Structure of Interest Rates),利率期間結構 利率 (或收益) 與到期兩者間的關係. 殖利率曲線即是利率期間結構的描繪線. 例：現在存款三個月利率1.56%，1.56%是以年為單位,Yield curve,建構殖利率曲線: 通貨膨脹,Step 1 找出第1年到第n年期間的平均預期通貨膨脹率:,建構殖利率曲線: 通貨膨脹,假設, 第1年的預期通貨膨脹率為5%,第2年為 6%, 第3年以後為8%.IP1 = 5% / 1 = 5.00%IP10= 5%
6、+ 6% + 8%(8) / 10 = 7.50%IP20= 5% + 6% + 8%(18) / 20 = 7.75%,建構殖利率曲線: 通貨膨脹,Step 2 找出適當的期間風險溢酬(MRP).,建構殖利率曲線: 期間風險,使用下列方程式:MRP1 = 0.1% x (1-1) = 0.0%MRP10 = 0.1% x (10-1) = 0.9%MRP20 = 0.1% x (20-1) = 1.9%,無風險資產報酬率,Step 3 加上溢酬至 k*.kRF, t = k* + IPt + MRPt 假設 k* = 3%, kRF, 1 = 3% + 5.0% + 0.0% = 8.0%
7、kRF, 10 = 3% + 7.5% + 0.9% = 11.4% kRF, 20 = 3% + 7.75% + 1.9% = 12.65%,利率殖利率曲線,斜率遞增的殖利率曲線. 遞增的斜率起因於預期通貨膨脹的增加與遞增的到期風險溢酬. 不保證愈來愈高，但為正斜率,台灣各銀行利率,http:/ 今天存錢進去稱即期利率 未來存錢進去稱遠期利率 詢問利率時，要把期間說出來,政府公債殖利率曲線與公司債殖利率曲線,公司債殖利率曲線高於公債殖利率曲線, 儘管非必然地平行於公債的曲線. 當公司債評等下降，則公司與公債殖利率曲線間的距離會擴大.,純粹預期假說(PEH),PEH主張：殖利率曲線的形狀，決定
8、於投資者對未來利率的預期. 若利率預期會增加,則長期比率將高於短期利率, 反之亦然. 因此, 殖利率曲線可以向上或向下傾斜, 乃至於平滑彎曲.,PEH的假設,假設債券的期間風險溢酬為零. 可以利用殖利率曲線去估計未來的利率.,範例:,Maturity Yield1 year 6.0%2 years 6.2%3 years 6.4%4 years 6.5%5 years 6.5% 若 PEH 有效, 從現在起一年, 市場預期一年的利率為何 ? 從現在起兩年, 三年的利率為何 ?,*市場如何看待：要把利率講清楚，講的是現在嗎？即期或遠期利率,一年的遠期比率,PEH 表示, 一年後的一年利率為6.4
9、004% . 所以借一年存兩年，一年期利率上漲，二年期利率下跌，調到等式為止。,(1.062)2 = (1.060) (1 + X)1.12784/1.060 = (1 + X)6.4004% = X,一次存二年,借款利率=存款利率，指的不是個人而是市場,(1+X),(1+Y),兩年後的三年期利率,PEH 表示, 兩年後的三年期利率為6.7005% .,(1.065)5 = (1.062)2 (1 + X)31.37009/1.12784 = (1 + X)36.7005% = X,兩者會相同，因為已均衡,PEH 的結論,某些人表示 MRP 0, 因此 PEH 不正確. 流動性偏好假說，LENDER較為偏好短期, 而BORROWER較為偏好長期. 因此, 投資者需要一個MRP作為補償，以持有長期債券 (i.e., MRP 0).,
