1、第七章国际金融市场,第一节国际金融市场概述 第二节欧洲货币市场 第三节衍生金融工具市场,第一节国际金融市场概述,一国际金融市场的概念 1广义的国际金融市场：是指进行各种国际金融业务活动的场所。业务活动分别形成了货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场以及七十年代形成和发展起来的国际金融期权和期货交易市场。,指在国际间经营借贷资本即进行国际借贷活动的市场。 特点是： （1）经营对象：货币的单一性. （2）供求双方是借贷关系不是买卖关系。,2.狭义的国际金融市场：,二、国际金融市场的产生和发展,1、伦敦国际金融市场的形成与衰落 2、纽约国际金融市场的兴起。 3、欧洲货币市场的形成和发展。,三、国际金
2、融市场的类型,1.传统的国际金融市场2.新型的国际金融市场,四、国际金融市场的形成条件,1政局稳定，政治制度稳定。 2.完善的市场结构。包括完备的金融机构网络、国内金融市场、从事国际金融的专业人才等。 3.良好的国际通讯设施。 4.宽松的金融政策与优惠措施。,五、国际金融市场的构成,1国际货币市场 是指借贷期限在1年以内的借贷资本市场。 分为： （1）银行短期信贷市场（2）短期票据市场票据： 国库券 商业票据 银行承兑汇票 定期存款单 （3）贴现市场,2、国际资本市场,是指借贷期限在1年以上的借贷资本市场。 （1）银行中长期信贷市场 （2）国际证券市场 包括国际债券和国际股票 国际债券包括外国
3、债券和欧洲债券,六. 国际金融市场的作用,1.调解国际收支（石油美元） 2.促进世界经济的发展 3.促进生产和资本国际化的发展 4.通过金融资产价格来实现全球资源的合理配置 5.为投资者提供规避风险和套期保值的场所。,七、国际金融市场的趋势,发展趋势,宏观角度,微观角度,金融全球化,金融自由化,资产证券化,金融工程化,（一）金融全球化,国际货币市场交易的全球化 国际资本市场交易的全球化 外汇市场交易的全球一体化,1、金融全球化的内容,市场交易的国际化,市场参与者的国际化,传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。,2、金融全球化的原因,（1）金融管制
4、放松所带来的影响。 （2）现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。 （3）金融创新的影响。 （4）国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。,3、金融全球化的有利影响,（1）金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。 （2）金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。 （3）一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。,4、金融全球化的不利影响,（1）由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的
5、金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。 （2）增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。 （3）涉及到国际金融机构，使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。,（二）金融自由化,1、金融自由化的主要表现,对外汇管制的放松或解除。,放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。,放宽或取消对银行的利率管制。,减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制,鼓励金融创新,2、金融自由化的原因,（1）经济自由主义思潮的兴起。 （2）金融创新的作用。 （3）金融的证券化和全球化的影响。,3、金融自由化的影响,积极影响：金融自由化导致
6、了金融竞争更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。 消极影响：金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。,（三）资产证券化资产证券化（Asset Securitization）是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,1、资产证券化趋势,资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。 在证券信用阶段，融资活动以有价证券
7、作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。,2、资产证券化的三大原因,(1)金融管制的放松和金融创新的发展。,(2)国际债务危机的出现。,(3)现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。,3、资产证券化的影响,（1）对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资； （2）对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道； （3）
8、对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。,（四）金融工程化,所谓金融工程是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。 金融工程化的动力来自于20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。,第二节 欧洲货币市场,一欧洲货币市场的概念与形
9、成 （一）欧洲货币市场的概念 1.欧洲货币 是指在货币发行国境外进行流通的货币，是指一切境外货币。最初仅指欧洲美元。 2.欧洲货币市场：在货币发行国境外进行的该国货币借贷的市场。,欧洲美元,欧洲美元指由美国本土以外的银行取得，直接用以或经过货币转换后，贷放给非银行大众的美元。 或者：欧洲美元是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款。 或者：存储在美国以外的银行以美元为面值并以美元支付的存款。 显而易见，凡是在美国境外的美元存款，不论银行属于哪一个国家，均将此存款视为欧洲美元，此种美元之所以被冠上“欧洲”两字，是因为该市场最初诞生于欧洲的缘故。由此“欧洲”并非指地理上的欧洲，而是
10、泛指“境外”的意思。,形成欧洲美元市场的事件,马歇尔计划 规避管制 越南战争 石油危机 跨国公司的资本运作 在岸美元市场与离岸美元市场的利差,欧洲美元市场的利率,欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的数家在伦敦的“参考银行”（从伦敦市场上业务量居前位的30家主要银行中选出）报出，这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。伦敦银行同业利率由伦敦同业拆借利率（London Inter-Bank Bid Rate-LIBBR）、伦敦同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate-LIBOR）、和伦敦同业平均利率（London Inter-Bank M
11、ean Rate-LIBMR）所组成。,LIBBR是指欧洲银行拆进欧洲美元和其它货币资金时需要支付的利率；LIBOR是指欧洲银行拆出欧洲美元和其它货币资金时所收取的利率；LIBMR是伦敦银行同业拆借和拆放的平均利率。其中LIBOR是欧洲美元市场最重要的利率，也是国际金融市场的关键利率，它是欧洲银行向客户发放贷款的记息基础。如欧洲银行向客户发放欧洲美元贷款时，在LIBOR的基础上根据贷款的金额、期限、客户的资信等酌情附加一个加息率（Spread），即：欧洲美元贷款利率LIBOR加息率。加息率一般在0.251.25%之间。,欧洲美元市场的银行同业利率可以说是一种真正的市场利率，它不受美国联邦储备系
12、统的直接控制和任何其他国家的管制，也不受其它利率的直接影响和各商业银行的直接支配，而是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。,(二)欧洲货币市场的产生和发展,1英镑危机 2美国一系列金融法制的管制 3西欧一些国家实施限制资本流入 4西方国家国内市场的开放,二 欧洲货币市场与离岸金融中心,1.区别：欧洲货币市场是境外货币市场的总称或概括。离岸金融中心是具体经营境外货币业务的一定地理区域。 2.离岸金融中心的类型： (1)功能型中心:分为 一体型：银行的国内业务和离岸业务融为一体，居民和非居民均可以进行本币外币业务。 伦敦，香港。,分离型。国内业务和离岸业务严格分开，居民交易与非居民交易严格区别，限
13、制外资银行和金融机构与居民往来。纽约、新加坡和东京。 (2)薄记型中心： 金融机构一般不经营具体的投融资业务，只从事与这些业务相关的交割转帐或登记业务。经营环境宽松，税收很低。巴哈马，百慕大，巴拿马等,(3)基金型中心：,吸收国际游资，然后放贷给本地区的资金需求者，如新加坡放贷给东盟各国 (4)收放型中心： 主要筹集本地区的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者（巴林）,三、欧洲货币市场的特点,1、不受任何一国国内金融法规的管制 2、利率体系独特 3、是完全国际化的市场 4、欧洲货币市场是一个批发市场,四、欧洲货币市场对世界经济的影响,1、欧洲货币市场的积极作用 （1）推动了世界经济的增长
14、（2）促进了国际贸易的发展 （3）有助于各国改善国际收支 （4）推动了国际金融市场的全球一体化,2、欧洲货币市场的消极影响,（1）增加了国际银行的信贷风险 （2）投资活动加剧了汇率波动，导致外汇市场的动荡不安 （3）削弱了各国货币政策的效力,欧洲货币市场的缺陷,一方面欧洲货币市场没有一个中央机构，这意味着该市场没有最后融资的支持者同时，欧洲货币市场没有设立存款保险制度，这使存款的安全性缺乏保障，因而一旦这个市场潜在风险外化所形成的外部负效应会更大。 另一方面，欧洲货币市场是一个巨额的国际短期资金市场，数万亿美元的国际游资在国际金融市场的游动和过度投机的结果，极易造成市场的频繁动荡，危机各国金融
15、市场的稳定，90年代以来金融危机的频频爆发也充分验证了这个市场的缺陷。,五、 欧洲货币市场业务,（一）欧洲短期信贷市场 1欧洲短期信贷市场 （1）同业放款 （2）短期商业银行贷款 2欧洲短期市场的特点 期限短，金额大，条件灵活，存贷利差小,（二）欧洲中长期信贷市场,中长期主要经营1年以上的欧洲货币借贷业务的市场 1.贷款的特点 （1）借贷双方必须签订贷款协议 （2）多采用银团贷款形式（辛迪加贷款） （3）普遍采用浮动利率计算方法 （4）贷款资金的使用比较自由,1997,2000,2中长期贷款协议的主要内容,（1）贷款利率；基础利率，附加利率 （2）各项附加费用：管理费。杂费。代理费。承担费 （
16、3）贷款期限。包括用款期、宽限期、偿付期。 （4）利息期。 （5）贷款偿还办法 。（6）提前偿还条款。（7）货币供应条款。（8）货币选择条款。（9）费用增加补偿条款。（10）违约条款。（11）交叉违约条款。（12）消极保证条款。（13）适用法律条款。（14）资金交割地点。（15）分期提取资金时间表。,3、欧洲债券市场,（1）欧洲债券与欧洲债券市场。 （2）特点： （3）欧洲债券的种类： 固定利率债券。 浮动利率债券。 与股权相联系的债券。包括可转换债券和附认购权证的债券。,第三节 金融衍生工具市场,一 、衍生金融工具市场的概念（Derivatives) （一）金融衍生工具：是指在金融市场基础工
17、具的基础上，通过预测利率，汇率，股价等未来的走势，采取支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同的金融商品等交易形式设计出的品种繁多，特性各异的新兴金融工具。,（二）国际衍生工具市场,（三） 衍生金融工具市场的特点1杠杆性是衍生金融交易最显著的特征之一，即交易者能以较少的资本金控制较多的投资，从而提高了投资的收益。缴纳一定比例的押金或保证金，便可以得到相关的资产的经营权和管理权。,2风险性金融衍生工具使用的目的是在频繁波动的市场为投资者交易保值和防范风险的一种金融创新手段，其杠杆作用和工具组合的复杂性，随意性决定了衍生金融工具的高风险性。价格风险，信用风险，流动性风险，操作风险，法律风险，管
18、理风险,3虚拟性是指衍生金融工具的价格运动过程中脱离了现实资本的运动，却能给投资者带来一定收益。企业（实业）-股票（代表企业财产的价值）-股票指数的期货（双重虚拟）,（三）衍生金融工具市场的类型,1金融期货市场 （1）利率期货：以各种利率的载体作为合约标的物。（债券期货） （2）货币期货：以各种可以自由兑换的货币作为交易对象。 （3)股票指数期货：是以股票指数作为交易对象。,郑州商品交易所,郑州商品交易所,期货 盈 利 与风险分布,多头,空头,买方,卖方,盈/亏,期货价格,盈/亏,期货价格,2金融期权市场,期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价
19、格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。 比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米1万元，并预付了2万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。 在期权中，房价每平方米10000元叫做“履约价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是定金。你交了定金就可买进，这在期权中叫“买进了看涨期权”。 房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的履约价格供投资者选
20、择。 至于定金交多少，是2万，还是1万，是你们自己的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选择了履约价格，权利金就可竞价。,期权,现货期权,期货期权,商品期权,金融期权,股票73,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权,农产品,能源,畜产品,金属,指数,利率,外汇,期权买方 期权交易双方 期权卖方,二、金融期货交易 （一） 利率期货交易,1利率期货交易的产生1975年10月，美国芝加哥期货交易所率先进行了以政府全国抵押协会证券为基础的期货合约交易，在全世界首次开办了利率的期货交易业务，成为美国其他地区及世界各国的典范。3个月后，芝加哥期货交易所的国际货币市场分部开始进行期限为13个星期的短期国库
21、券期货合约交易，其他交易所随之迅速效仿，利率期货市场很快发展为主要的金融期货市场。,2概念： 指买卖双方在未来某时按预定价格买卖一定数量的利率资产的金融期货合约。 目前世界上主要的利率期货合约有： 国库券期货合约、欧洲美元大额可转让定期存款单合约、长期政府公债券期货合约和市政债券指数期货合约等。,利率期货交易策略,假定某年度1月1日的6个月利率为12，某公司决定在6个月后向银行借用100万美元，若利率的变化趋势是看涨，为使6个月后的借款利率固定在现行行市上，需要做空头套期保值交易。 该公司1月1日以89元(利率为11)的价格卖出200万美元、9月份交割的90天短期国库券期货。6个月后，7月1日
22、该公司从银行借款100万美元，期限为6个月，利率为16，同时以85元的价格(利率为15)购人200万美元、9月份交割的90天短期国库券期货，以对冲已有的期货。其结果是，7月1日在现货市场上借人的美元利率比1月1日高4个百分点，将多付利息2万美元(100万美元X4X 05年：2万美元)；在期货市场上买人的期货利率比卖出的期货利率高4个百分点，期货套利获得的利息收益也为2万美元(200万美元X4X025年：2万美元)，于是现货市场上的损失完全由期货市场的收益所补偿，从而实现了套期保值的目的。,（二）股票价格指数期货交易,1概念：以约定的股票价格指数作为交易标的的一种期货合约，它利用股票价格指数的升
23、降来代表期货合约的涨跌。 2种类：（1）纽约证券交易所综合指数期货。（2）标准普尔500指数期货。（3）价值线指数期货。（4）金融时报伦敦股票交易所100种股票指数期货。（5）日经225股指数期货。（6）恒生指数期货。,3特点： 4作用：（1）套期保值。 （2）投机与套利,英国巴林银行倒闭事件便是典型事例之一。1995年2月26日，英格兰银行宣布，具有230多年历史的巴林银行停止从事交易活动，并将申请资产清理。消息一经传出，立即引起金融市场的密切关注，国际金融市场迅速做出强烈反应。危机起因是，巴林银行驻新加坡的一位交易员，未经授权擅自在新加坡国际货币交易所从事东京证券交易所日经225种股票价格
24、指数期货合约的交易，致使巴林银行在几周内蒙受了5亿多英镑的损失，远远超过了该行现有的资本总额。1995年3月，巴林银行为荷兰商业银行收购。,三、金融期权交易 （一）利率期权交易,1、概念：指买方向卖方支付一定的期权费后即获得在某一时间按照协议价格买入或卖出一定数量的债权凭证或利率期货合约的选择权。 2、种类：（1）场内交易的利率期权。包括现货期权、利率期货期权 （2）场外交易的利率期权。包括利率上限、利率下限、利率上下限,例如,某一航空公司与一家商业银行签订了名义本金额为1000万美元，期限为3年的上限协议。该上限的条款指明，今后3年中如果每年12月31日LIBOR超过执行价6，商业银行支付给
25、航空公司6(执行价)和LIBOR(指定参考值)之间的差额。航空公司同意支付给商业银行的酬金或保险金为15万美元。今后3年商业银行在12月31日支付给航空公司的款项以该日的LIBOR为基准。若LIBOR为8，大于6，商业银行给航空公司支付款项，其金额为：USDl000万X(LIBOR6)=USDl000万X(86)=USDl00万。若LIBOR小于或等于6，商业银行则无须支付任何款项。,。,例如，某一货币管理公司与美林签订了3年的下限协议，名义本金额为1000万美元。该下限的条款指明，在今后3年，如果每年12月31日标准普尔500小于5，美林(下限的卖方)将支付给货币管理公司执行价(5)和标准普
26、尔500的回报率(指定参考值)之间的差额。货币管理公司同意每年支付给美林的酬金或保险费为10万美元。,总之，在上限或下限协议中，,买方支付的酬金是买方的最大损失和卖方的最大收益，卖方是惟一的操作者。如果指定的参考值上涨到执行价以上，上限的卖方必须赔偿买方，因此买方就会获益；如果指定的参考值跌至执行价以下，因为卖方必须赔偿，故下限的买方会获得收益。这种协议在实际中具有极为重要的作用。,（二）股票价格指数期权交易,1、概念：指由期权买方向卖方支付一定的期权费后，获得了在合约有效期内按某一协定价格买入或卖出一定数量股价指数合约的选择权。 2、种类：场内交易和场外交易,四、互换交易,1、互换交易：是指
27、交易双方在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。 2、种类：（1）货币互换：是指一种货币表示的一定数量的资本及在此基础上产生的利息支付义务，与另一种货币表示的相应的资本额及在此基础上产生的利息支付义务进行互相交换。,（2）利率互换：,是在货币互换业务发展的基础上产生的，是将计息方法不同或利率水平不一致的债权或债务进行转换。,信用等级低的企业 BBB,信用等级高的企业 AA,支付乙公司长期固定利息,甲公司,乙公司,支付甲公司短期浮动利率,下面举例说明利率互换的操作过程。甲乙两公司在欧洲美元市场上固定利率和浮动利率的借款成本如下：甲公司 乙公司 相对优势 资信等级 AAA BBB 直接筹集固定利
28、率资金成本 12 13 1 直接筹集浮动利率资金成本 LIBOR LIBOR+025 025 由于甲公司的资信状况较高，因此在固定利率资金市场和浮动利率资金市场的筹资都具有绝对优势。但相比之下，甲公司在固定利率资金市场存在较大的相对成本优势，乙公司在浮动利率资金市场的相对劣势较小，于是双方可根据比较利益原则，各自在具有比较优势的市场上筹集资金，再进行利率互换交易，从而降低融资成本。,五、远期利率协议,1概念：,时间,参照物（同业拆借利率）,买方贴现,卖方贴现,2结算差额的计算公式：,结算差额=本金X（参考利率-协议利率）X协议天数/360/（1+参考利率X协议天数/360） 远期利益协议在场外
29、进行交易，主要参加者是商业银行,今后3年中美林在12月31日支付给货币管理,公司的款项以该年标准普尔500的表现为基准。如果标准普尔500的实际回报率小于执行价5，美林将给货币管理公司支付，其金额为：(5标准普尔500的实际回报率)。假定下限合约第一年标准普尔500的实际回报率为3，美林实际向货币管理公司支付的金额为：USDl000万X(53)：USD20万。如果标准普尔500的实际回报率大于或等于5，美林无须支付任何款项。,七、票据发行便利,1、概念：是指借款人（政府、企业、国际组织）与承购银行或承购银团签订的具有法律约束力的中期融资协议。 2协议内容：承诺在约定的期限（57年）内，借款人可
30、连续、循环的发行一系列短期票据（36个月），如票据未能全部售出，则承购银行或银团负责包销剩余票据或提供等额的信贷。,3作用：,对于借款人：（1）达到顺利融资的目的。（2）能以短期市场利率取得中长期资金，从而降低了融资成本。,居民理财储蓄为先,1.欧洲美元是指:,A欧洲国家的美元 B美国在欧洲的美元存款 C美国境外的美元 D世界各国美元的总称 2.作为离岸金融中心的香港，属于：. A一体性中心 B分离性中心 C基金性中心 D收放性中心 3吸收本地区的资金，然后贷放给世界各地资金需求者的离岸金融中心是： A集中型中心 B收放中心 C基金中心 D 分离型中心,4吸收国际游资，然后贷放给本地区资金需求者的离岸金融中心是：,A集中型中心 B收放中心 C基金中心 D 分离型中心 5欧洲货币市场中交易比重最大的是： A欧洲美元 B 欧洲英镑 C欧洲日元 D欧洲港元,
