1、,第五讲 资本成本与资本结构资金成本是企业筹资管理的主要依据，而资本结构决策是企业筹资决策的核心问题，也是企业财务管理决策的一项重要而复杂的工作。本讲主要介绍资金成本的计算、杠杆效应与风险的计量、确定最佳资本结构的方法。第一节 资本成本的概念及计算一、资本成本的概念资金成本（Cost of Capital）是指企业筹集和使用资本所付出的代价。包括筹资与用资过程中的费用。如筹资过程中的股票、债券发行费，用资过程中的股票股息与红利、银行借款与债券利息等。资本成本在财务管理中具有重要的作用：1.资本成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据。2。资本成本是评价投资项目，决定方案取舍的重要标准。二、资
2、本成本的计算通常我们计算资金成本是为长期投资决策与筹资决策所用，,因此在计算加权资本成本时，只考虑长期资本成本，不考虑流动负债成本。资本成本可用绝对数表示，但一般用相对数表示。资本成本率=资金占用费/（筹资总额筹资费用）。 用字母表示为： K=D/P（1F）。(一) 个别资本成本率的计算1长期借款成本率：企业向银行借款，银行往往要求企业在借款期内保持借款余额一定百分比的存款余额，企业实际可使用的金额要比借款金额低但要按借款余额支付利息。借款利息费用按规定可在所的税前列支，因此企业借款的实际负担的利息为 ：利息=利息利息企业所得税率=利息（1所得税税率）。 Ia（1T）Ka=Pa Ka长期借款成
3、本率 Ia每年支付的借款利息T企业所得税税率 Pa借款总额,例：某公司向银行借款2000000元，年利率为6%，银行要求公司保持5%的存款余额，所得税税率为33%。则：20000006%(1-33%)Ka=2000000-20000005%= 4.23% Ib（1T） 2。长期债券成本率 Kb=Pa（1F） Kb长期债券成本率 Ib债券年利息 Pa债券发行额 F筹资费债券发行价格可按平价、溢价、折价，而利息按面值和票面利率确定。例：2001年5月九里公司发行面值为1000元的债券400万元，总发行价格为450万元，票面利率7%，发行费率为2%，公司所得税,税率为33%，则4007%（133%）
4、Kb= 450（12%） =4.25%若按面值发行,则7%(1-33%)Kb= =4.78%(1-2%)3。优先股成本率 优先股股息是税后支付，而且需支付发行费用。因此优先股成本一般要高于负债成本。Dp Kp=Pp（1F）Kp优先股成本 Dp优先股年股息 Pp优先股发行总额 F筹资费率,例:红达公司2001年5月发行优先股500万元,筹资率3%,年股率为9%.则5009%Kp= 500(1-3%) =9.27%4。 普通股成本率普通股的股利是不固定的，它随企业盈利增长而增长，普通股成本通常高于优先股。这是因为，当企业资不抵债时，普通股东对剩余资产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而其股
5、利要高于优先股股东，同时大多数公司预期股利按某一固定比率增长。 普通股成本率的计算有三种：（1）资本资产定价模型普通股股东对某种股票的期望收益率Ks可用以下公式表示：Ks=KRF+（KmKRF）KRF无风险收益率，一般采用国库券利率。 某种股票相对于市场平均风险的波动倍数 Km市场平均股票收益率 （KmKRF）市场平均风险的补偿报酬率。Km和值是由股票市场的数据统计得出。,（2）折现现金流量法（Discounted cash flow）Dc Ks= g+ Pc（1F）Ks普通股成本 Dc普通股基期年股利 Pc普通股筹资额 g预计股利年增长率例：某公司发行普通股总面额为1000万元，总发行价格为
6、3000万 元，筹资费用率为3%，第一年股利率为10%，以后年增长率为5% 则 解： 100010%Ks= 3000（13%） +5%=10.08%(3)债务成本加风险报酬率法对未上市或非股份制企业计算权益资本可采用本方法。若公司发行有债券的采用债券收益率，若无债券的采用企业的平均负债成本率。Ks=债券收益率或平均负债成本率+风险报酬率风险报酬率可根据市场的平均风险报酬率来确定，若公司的风险报酬率在一个较稳定的范围内，则可采用平均历史风险报酬率来确定。,利,5留存利润成本率企业的留成利润是普通股东放弃股利分配对企业的追加投资，必然要求企业作相应的补偿。其计算公式为：DcKr= Pr +gKr留
7、存利润成本 Dc普通股基期年股利 Pr留存利润额 g普通股利年增长率普通股和留存利润这两项对投资者风险最大，所要求的报酬率相应最高，故筹资的成本也最高。（二）加权平均资本成本率（Weighted average cost of capital）加权平均资本成本率又称为综合资本成本率。它是依据各个别资本成本和该资本成本占全部资本的比重，通过加权平均的方法计算的。n WACC或Kw= Wiki i=1,wacc或Kw加权平均资本成本率 Wi第I种资本在全部资本的比重 Ki第i种资本成本率例：某公司普通股成本率为15.5%，优先股成本率为8.2%,银行借款成本率为6.8%。它们在总资本的比重分别为4
8、5%、15.5%、40%，则加权平均成本率计算如下：WACC=45%15.5%+15.5%8.2%+40%6.8%=10.93%计算平均资本成本所用的权数Wi有三种(1)帐面价值权数（Book Value Wights），但当债券和股票市场价值偏离帐面价值较大时，结果误差较大,不利于筹资决策。(2)市场价值权数（Market Value Weights），按债券、股票的市价确定权数能反映当前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。(3)目标价值权数（Target Value Weights），按债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数，能体现期望的资本结构，但客观合理的确定目标价值权数较困难。,
