1、第三章 外汇市场与外汇交易,第一节 外汇与汇率,一、外汇的定义及其条件 1、外汇（Foreign Exchange）外汇是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。 2、一种外币成为外汇的前提条件（1）自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；（2）普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用；（3）可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。,3、我国外汇管理条例规定外汇的具体范围（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位（现在的欧元）；（5
2、）其他外汇资产。,二、汇率及汇率的表示 1、汇率的概念（Foreign Exchange Rate）汇率就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。,2、汇率的两种表示方法 （1）直接标价法（Direct Quotation）固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。例如，我国1998年12月17日公布的外汇牌价中，每100美元价值人民币807.78元。目前，世界上绝大多数国家采用直接标价法。 （2）间接标价法（Indirect Quotation）固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货
3、币的本国价格。英国最早采用这种方法，美国1978年前采用的是直接标价法，1978年后用的是间接标价法。例如，每100美元价值人民币807.78元，对中国是直接标价法，对美国而言却是间接标价法。,3、买入汇率与卖出汇率 买入汇率亦称作买入价(Buying Rate或Bid Rate)，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率又称作卖出价(Selling Rate或Offer Rate)，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 因此，买入价和卖出价都是从银行买卖外汇的角度出发的。,三、法定升值与升值、法定贬值与贬值 1、法定升值（Revaluation）法定升值是指政府通过提高货币
4、含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。法定升值与法定贬值都是货币具有含金量的条件下中心汇率的变动与调整。例如二战后西德马克和瑞士法郎都曾被宣布法定升值。 2、法定贬值（Devaluation）法定贬值是指政府通过降低货币含金量或明文宣传的方式，降低本国货币对外的汇价。例如美国政府曾分别在1971年和1973年两度实行法定贬值，降低美元对外的汇价。 3、升值（Appreciation）升值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成货币对外汇价的上升。货币升值和贬值是指货币没有含金量，信用货币的发行完全取决于政府货币政策的意图。两者的区别在于动因，而汇率值变化的表现是一致的。 4、贬值（Dep
5、reciation）贬值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,四、汇率的种类 1、基本汇率和套算汇率基本汇率（basic rate）。所谓基本汇率是指一国政府在制定汇率时，首先确定的本币对某种外币的汇率。这种外币被作为关键货币(Key Currency)。套算汇率（cross rate）。也称交叉汇率，是指两种货币通过第三种货币为中介，而推算出来的汇率。,2、固定汇率和浮动汇率固定汇率制（Fixed Exchange Rate）是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。浮动汇率制（Float Exchange Ra
6、te）是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。,3、单一汇率与复汇率单一汇率（single exchange rate）。是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率适用于该国所有的国际经济交往中。复汇率（Multiple exchange rate ）。这是外汇管制的产物，一国如果同时存在两种汇率就是复汇率。（后面第八章政府管制政策会详细分析其影响）,4、实际汇率和名义汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate
7、）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国和该国经济往来的密切程度。实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率。名义汇率R与实际汇率E之间的关系：E=R*Pf/P其中，Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和E都是直接标价法下的汇率。,5、即期汇率和远期汇率即期汇率（spot exchange rate ），即期外汇买卖的汇率。在外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割所使用的汇率。即期汇率就是现汇汇率。远期汇率（forward exchange rate ）在未来一段时间内进行交易，而事先由买卖双方签订合同，达成协议的汇率。,远期汇率
8、即期汇率（）升水（贴水）点数远期汇率即期汇率，远期汇率升水（premium） 远期汇率即期汇率，远期汇率贴水（discount） 远期汇率=即期汇率，远期汇率平价（par value）,远期汇率报价用即期汇率加（减）升水或贴水的点数计算出远期汇率。 在直接标价法下 ， “左小右大加点数，左大右小减点数” 与之相反，在间接标价法下， “ 左小右大减点数，左大右小加点数”,第二节 外汇市场,一、外汇市场概况和交易特征（foreign exchange market） 1、外汇市场的定义 外汇市场是兑换和交易各国货币的场所。 狭义的外汇市场是指进行外汇交易的有形的固定场所，一般采用交易中心方式，参与
9、交易的各方在每个营业日的规定时间，通过计算机网络进行交易和清算交割。 广义的外汇市场还包括没有特定交易场所，通过电话、电报、电传和计算机网络等方式进行的外汇交易，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪商和客户组成的外汇经营业以及由它们形成的外汇买卖关系的总和。而当今的外汇市场主要是无形市场，具有空间的统一性和时间的连续性。,2、外汇市场的特征（1）它是一个无形的场外交易市场，由电话或计算机网络系统组成。（2）它包含无数外汇经营机构，主要是外汇交易商或外汇经纪人（Broker）。（3）它是一个全球性24小时不间断的市场。,3、外汇市场的构成（1）第一个层次是银行间的外汇市场。它是外汇市场的主体，
10、又称为狭义的外汇市场，有时也称批发外汇市场。主要是银行同业间从事外汇买卖的交易场所。（2）第二个层次是客户与银行间的市场。顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇，这一层次的外汇交易构成了零售外汇市场。,4、外汇交易的规则（1）统一报价。除非有特殊说明，报出的汇率一般都是针对美元的，并采用直接标价法。（2）报价简洁。报即期汇率通常只报最后几位数字，对远期汇率只报美元的掉期率，而不作完整报价。（3）双向报价。既报买入价也报卖出价。（4）数额限制。较小规模的交易，在询价时要向银行预先说明具体的买卖金额，银行会做出适当调整。（5）确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交。,5、外汇交
11、易的程序（1）询价。交易的币种、金额、交割期限等。（2）报价。买入价和卖出价。（3）成交。报价行交易员口头确认成交。（4）证实。书面形式相互确认（一般银行间外汇交易不需要）（5）交割。双方按照对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入到对方指定银行的账户中。,第三节 传统的外汇交易,一、即期外汇交易（Spot Transaction） 1、即期外汇交易的定义即期外汇交易又称现汇交易，买卖成交后，在两个营业日内办理交割。即期交易中采用的汇率即为即期汇率。主要包括汇出汇款、汇入汇款等。 2、即期投机 3、即期外汇交易的交割（1）价值低偿原则。（2）关于两个营业日内交割的一些复杂情况。“营业日”一般指交割
12、双方都营业的日子。（3）交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一天。,二、远期外汇交易（Forward Transaction） 1、远期外汇交易的定义远期外汇交易又称期汇交易，外汇成交时，双方约定交易的细节，到未来约定的日期再进行交割。期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或者一年。 2、远期外汇交易的动因（1）套期保值，规避风险。（2）投机以赚取利润。,3、外汇投机与套期保值交易的区别（1）投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯为了赚钱；（2）买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场融资
13、；（3）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。,4、远期外汇交易计算实例 （1）套期保值 【例题1】一家美国进口商从英国进口一笔价值5万英镑、三个月后交货付款的商品。按签约时的GDP1USD1.5计算，美国进口商需支付7.5万美元的货款。但三个月后，英镑价格为GDP1USD1.6。按此汇率计算，进口商就得支付8万美元，即因汇率变动多支付5000美元。,【例题2】德国某公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获10万美元的货款。为防止3个月后美元汇价的波动风险，公司与银行签订出卖10万美元的3个月远期合同。假定远期合同时美元对马克的远期汇率为$1DM2.21502.21
14、60，3个月后 （1）市场汇率变为$1DM2.21202.2135，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？ （2）市场汇率变为$1DM2.22502.2270，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？,（2）远期投机 一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull），这是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。 另一种远期外汇投机叫“卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear）。这种先卖后买原投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。,【例题3】“买空”：在纽约外汇市场上，美元对英镑的即期汇率为GBP1=USD1.5845，有个美国投机商预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上
15、升，于是他就做“买空”交易，购入100万英镑一个月的远期合约，英镑远期升水为40点。,【例题4】“卖空”：在法兰克福外汇市场上，有个外汇投机商预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时即期汇率为USD1=DEM2.6790，三个月远期美元贴水40点。该投机商就做“卖空”，卖出三个月远期10万美元。（1）三个月后，美元对马克的汇率跌到：USD1=DEM2.5750，计算其投机收益 （2）三个月后，美元对马克的汇率涨到：USD1=DEM2.8750，计算其投机收益,三、掉期外汇交易 1、掉期交易的概念（Swap）掉期交易是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合
16、起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。,2、掉期交易的种类（1）即期对远期（Spot against Forward）（2）远期对远期（Forward to Forward） 3、掉期交易与套期保值的区别（hedge）（1）一般的套期保值是既可以用远期和约，也可以用用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值；（2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；（3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。,即期对远期,四、套汇和套利交易(arbitrage) 1
17、、套汇 （1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点或两种货币。 （2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市场。,双边套汇,三角套汇,2、套利 （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage）在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利(Covered-Interest Arbitrage)，以保证所赚取的是无风险的收益。,（2）抛补套利的一般原则是：第一、如果利率差大
18、于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。第二、如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。第三、如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图。第四、如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。,【例题5】某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12
19、%，英国金融市场上定期存款利率为年率8。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国的投资者以8%的年利率向银行借入10万英镑，购买美元现汇存入美国银行，作三个月的短期套利。 （1）假设GBP1USD2，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。 （2）假定即期汇率为GBP1USD2，三个月后汇率变为GBP1=USD2.1，求套利净收益。 （3）三个月后，汇率为GBP1USD1.95，求套利净收益。 （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的净收益。,（1） 如果从银行以年率8借入10万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润： 104%3/121000英镑。,（2） 第一步：即期汇
20、率为GBP1USD2，10万英镑按照即期汇率换为美元：10220万美元 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息： 102(1+12% 3/12)=206000美元 第三步：把美元再换回英镑 206000 /2.198095英镑， 第四步：亏损10 98095 1905英镑。 扣除支付的利息：108% 3/12 = 2000英镑 投资者亏损总额：190520003905英镑。,（3） 三个月后，美元汇率上升为GBP1USD1.95 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑，其中2641英镑为汇率差价
21、收益。,（4） 三个月的美元期汇贴水10点，也就是期汇汇率为GBP1USD2.0010 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元） 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBP1USD2.0010换回英镑。 206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑） 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现真正的无风险套利）,http:/ http:/ http:/ 金融衍生品市场,一、外国货币期货 1、外国货币期货定义 签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻
22、，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。,2、货币期货交易和外汇远期交易区别 （1）期货交易具有标准化的合同规模。 （2）期货交易具有固定的到期日。 （3）两种交易的定价方式不同。 （4）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用交易。 （5）期货交易都有固定的交易场所，是在交易所大厅内的交易。 （6）从事期货交易需支付佣金。综上所述，也可以说货币期货交易是标准化的远期交易。,二、货币期权交易 1、期权的概念 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权有买权（Call Option）也称看涨期权和卖权（Put Option）也称看跌期权之分。
23、买权（卖权）是指在约定的未来时间内按协定价格购买（出售）若干标准单位金融工具的权利。 期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（Premium），也称权利金。,期权合同还有欧式和美式之分： 欧式期权的买方只能在到期日行使合同； 美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。,2、看涨期权的盈亏分析 投资者A和B分别为看涨期权的买方和卖方，他们就X（石油）达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格50美元一桶，和约规定股票数量100桶，期权费3元/桶（期权费300美元），在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况：,看涨期权买方盈亏图,看涨期权卖方盈亏图,3、看跌期权的盈亏
24、分析 投资者A和B分别为看跌期权的买方和卖方，他们就y公司股票达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格100元一股，和约规定股票数量100股，期权费4元/股，在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况：,看跌期权买方盈亏图,看跌期权卖方盈亏图,4、外国货币期权 1982年12月，美国费城股票交易所率先推出了标准化的货币期权交易合同。 （1）货币期权合同的使用。 回避国际贸易和投资所产生的外汇风险。其使用方法和技巧与外汇期货和远期交易基本相同，只是期权交易具有当合同到期行情不利时，可以不行使合同的优势。 ； 或用于外汇投机。,（2）期权的内在价值。内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的
25、任何时点上买方行使期权所得到的收益： 第一、实值(In the Money)。就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。 第二、虚值(Out of the Money)。就买权而言，是指其交易货币的即期市场价格低于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。 第三、两平(At the Money)。指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。,5、影响期权费的主要因素 （1）期权的内在价值（同方向变动）。 （2）期权和约的有效期限。 （3）期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度
26、。,三、货币互换和利率互换 1、互换的概念 所谓互换（Swap）是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。 货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。,2、货币互换程序通常两种货币都使用固定利率。 （1）初期本金互换； （2）利息互换； （3）到期日本金的再次互换。,例如，个人X希望以固定利率借入美元，个人Y希望以固定利率借人日元。双方所需资金，在即期汇率下基本相等。假设银行作为中介
27、需要获得50个基本点的收益，X、Y从货币互换中取得同等程度的利益，计算互换后各自的融资成本。,3、利率互换 利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。利率互换由于双方交换的利率币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。利率互换有两种形式 （1）息票互换（Coupon Swaps），即固定利率对浮动利率的互换。 （2）基础互换（Basis Swaps），即双方以不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利率对LIBOR）。,【例】假如两个公司都希望筹措5年期1000万美元资金。A公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率比B公司优惠。A公司计划筹措浮动利率美元资金，而B公司打算筹措固定利率美元资金。假定银行安排这笔互换拿10个基点，问各自筹资成本及5年节约利息支出？,通过利率互换，A公司就可以按照 LIBOR+ 0. 3% 0. 2% LIBOR+ 0. 1%的浮动利率得到资金； B公司如果直接筹措固定利率美元（11.20%）， 现在可以按照11.20%0.211筹措固定利率资金； 所以，A、B两家公司各自利用筹资的相对优势，通过利率互换后，就能比直接进入市场降低0.2%的筹资成本。,
