1、第四章 资本成本,第四章 资本成本,2,第四章 资本成本,教学内容：第一节 资本成本的概念第二节 资本成本的计算模式第三节 加权平均资本成本和边际资本成本,第四章 资本成本,3,学习本章，学生应重点掌握资本成本的概念、内容及其表现形式；明确资本成本的性质和作用；了解资本成本的因素；在熟悉并熟练应用个别资本成本计算模式的基础上，重点掌握加权平均资本成本和边际资本成本的计算。,第四章 资本成本 教学目的与要求,第四章 资本成本,4,参考资料,1、财务管理中级会计资格考试指导用书 2、夏乐书资本运营的几个理论问题研究财经问题研究2000年第七期 3、财务顾问网,第四章 资本成本,5,本章应在掌握资本
2、成本概念、内容的基础上，重点掌握个别资本成本的计算、加权平均资本成本的计算以及边际资本成本的计算。本章的难点在于边际资本成本的计算。,第四章 资本成本 重点、难点,第四章 资本成本,6,第一节 资本成本的概念,一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素,第四章 资本成本,7,一、资本成本的构成要素,1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费 用.使用费用：是企业为占用资金而发生的支 出。,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,8,2. 资本成本的表现形式 表现形式：绝对数和相对数。 财务管理活
3、动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式,一、资本成本的构成要素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,9,如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：,一、资本成本的构成要素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,10,3.资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用 权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为 预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素
4、。,一、资本成本的构成要素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,11,4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据; （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度,一、资本成本的构成要素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,12,在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。,二、影响资本成本的因素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,13,资本成本=无风险收益率+风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益
5、率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。,二、影响资本成本的因素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,14, 风险报酬率风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者 投资的风险程度，即投资风险。其他影响因素除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。,二、影响资本成本的因素,第一节 资本成本的概念,第四章 资本成本,15,第二节 资本成本的计算模式,一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本,第四章 资本成本,16,一、负债及优先股成本,1.
6、 长期债券成本 (Kb) 利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值债券利息率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=It（1-T）不考虑货币时间价值时 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）=B0(1-f),第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,17,考虑货币时间价值： 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,18, 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。 预期未来现金流出量的
7、现值：即未来债券年利息和到期本金的折现值。,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,19, 每期付息到期还本债券资本成本的计算公式：,式中的Kb常常采用插值法求得。,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,20,例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费率为2%。 要求：计算该债券的资本成本。 解：筹资净额=2000（1-2%）=1960 点1（8%，2300） 点2（10
8、%，1800）Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%)=9.36%,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,21,2. 长期借款成本 (Kd)长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,22,存在补偿性余额时长期借款成本的计算补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保 持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,23,3.优先股成本（Kp） 优先股是介
9、于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 优先股资本成本的计算公式为：,一、负债及优先股成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,24,1. 普通股成本（Ks） （1）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变 动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求 的收益率最高。,二、普通股和留存收益的资本成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,25,（2）普通股成本的确定方法 现金流量法这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公
10、式为：,二、普通股和留存收益的资本成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,26, 资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：,K s,=,无风险 收益率,+(,证券市场 组合的平 均期望酬 率,-,无风 险收 益率,),贝 他 系 数,= R f +( R m R f ) ,二、普通股和留存收益的资本成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,27, 债券收益加风险收益率法根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风
11、险补偿予以确定。其计算公式为：Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬=Kb+RPc,通常为债券成本的 4%6%,二、普通股和留存收益的资本成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,28,2. 留存收益成本（Ke） 留存收益的特点：留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。 计算公式：,二、普通股和留存收益的资本成本,第二节 资本成本的计算模式,第四章 资本成本,29,第三节 加权平均资本成本和边际资本成本,一、加权平均资本成本 二、边际资本成本,第四章 资本成本,30,一、加权
12、平均资本成本,1. 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。,第四章 资本成本,31,2. 计算公式,一、加权平均资本成本,第四章 资本成本,32,一、加权平均资本成本,3.权数（Wj）的确定方法 账面价值法 市场价值法 目标价值法,第四章 资本成本,33,二、边际资本成本,1. 边际资本成本的定义是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。,第四章 资本成本,34,2.边际资本成本的计算公式边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：,二、边际资
13、本成本,边际资 本成本,=,追加某种筹资 的资本成本,追加该种资本 的来源构成,即追加筹资 的资本结构,第四章 资本成本,35,影响边际资本成本的因素有：个别资本成本资本来源构成（即资本结构） 二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况：,二、边际资本成本,第四章 资本成本,36,3.资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边 际资本成本的计算 通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。 边际资本成本的确定程序 (1) 确定追加筹资的目标资本结构追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业
14、原来的资本结构保持一致。,二、边际资本成本,第四章 资本成本,37,(2) 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。,二、边际资本成本,第四章 资本成本,38,(3) 确定追加筹资总额的范围根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。 (4) 确定不同筹资总额范围的边际资本成本,二、边际资本成本,第四章 资本成本,39,课堂练习,1、企业目前的长期资金为400万元，其中长期借款为60万元，资本成本为3，长期债券100万元，资本成本为1
15、0；普通股240万元，资本成本为13。 准备扩大生产规模，资本结构不变。其他资料如下表：,第四章 资本成本,40,第四章 资本成本,41,第四章 资本成本,42,第四章 资本成本,43,课堂练习,2、某公司正在编制明年的财务计划，有关信息如下： （1）公司明年的银行借款利率为8.93； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；若按当期市价发行新的债券，发行成本为市价的4； （3）公司股票面值为1元，当前每股市价5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计EPS增长率在7，股利支付率保持25。 （4）公司当前的资本结构为：银行借款 150万元 普通股
16、400万元长期债券 650万元 留存收益 420万元,第四章 资本成本,44,（5）公司所得税率为40 （6）公司普通股的值为1.1 （7）当前国债收益率为5.5，市场上普通股平均收益率13.5 求（1）银行借款和债券的资本成本（2）分别利用现金流量法和资本资产定价模式估计内部股权资本成本并计算其平均值作为内部股权成本。（3）若不增加外部融资，仅靠内部融资，明年的平均资本成本是多少？,第四章 资本成本,45,答案 银行借款的资本成本8.93（140）5.36 债券的资本成本18（140）0.85（14）5.88 现金流量法：普通股资本成本0.35（17）/5.5 713.81 资本资产定价模式
17、：普通股成本5.51.1（13.55.5）=14.3% 普通股平均成本（13.8114.3）/214.06,第四章 资本成本,46,留存收益数额：明年的EPS（0.35/25 ） （17）1.498留存收益数额4201.498400（125）869.4（万元）,第四章 资本成本,47,计算加权平均资本成本,第四章 资本成本,48,思 考 题,影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？ 写出长期债券、长期银行借款、优先股、普通股及留存收益的资本成本计算公式。 计算普通股资本成本有哪三种方法，各自如何计算？ 写出加权平均资本成本的计算公式，并阐释确定权数的三种方法。 怎样计算边际资本成本？,
