1、第五章 金融衍生产品,一、衍生证券的概念和特征,（一）概念 衍生证券，又有衍生产品衍生工具、金融工具等叫法，它是建立在基础金融工具或基础金融变量值之上的。 衍生证券的价格取决于基础金融工具的价格。最常见的是可交易证券的价格。例如，股票期权是一个衍生证券，其价值依附于股票的价格。,（二）相关名词,基础金融工具：相对概念，包括现货金融工具（股票、债券、银行存单）和金融衍生工具。 基础金融变量：利率、汇率、各种价格指数等,（三）基本特征,跨期性 杠杆性 高风险 虚拟性 联动性,保证金交易,例：某投资者有本金2.4万元，判断X股票价格将上涨。X股票当前市价为50元/股，法定保证金比率为50%。,二 金
2、融衍生产品的种类,1、根据相关资产的不同分类 利率、股票、汇率、商品（见教材35页） 2、根据交易方法和特点分类 基础金融衍生产品：期货、期权、互换、远期合约 结构化金融衍生产品：结构化（人民币理财产品）,远期合约 期货合约 期权合约 互换合约,（一）远期合约,远期合约（forward contract）是一个特别简单的衍生证券。它是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署该合约。它不在规范的交易所内交易。 当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多头（log position
3、）。另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，这一方称为空头（short position）。特定的价格称为交割价格。,（二）期货合约,1、概念 期货，又称期货合约（futures contract）或期货合同。 期货合约是两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。在期货合约中，商品的数量、质量、交割时间及交割地点都是固定的，价格是唯一的变量。 与远期合约不同，期货合约是期货交易所制定的标准化合约，通常在交易所内交易。,2、分类,根据所代表的商品种类不同，期货合约可划分为两类：商品期货和金融期货。 商品期货：大宗商品，比如粮食、有色金属、原油、橡胶 金
4、融期货：利率期货、股指期货、外汇期货,例：上海期货交易所阴极铜标准合约,交易单位：5吨/手 最小变动价位：10元/吨 每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价+3% 合约交割月份：1-12月 交易时间：上午9:0011:30 下午1:303:00 最后交易日：合约交割月份的15日(遇法定假日顺延),交割品级：标准阴极铜，符合国标GB/T4671997 标准阴极铜规定 交割地点：交易所指定交割仓库 最低交易保证金：合约价值的5% 交割方式：实物交割 上市交易所：上海期货交易所,股指期货,交易品种,股指期货案例,2010年4月16日，沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、
5、IF1012合约的挂盘基准价为 3399点。 5月21日，沪深300股指期货IF1005合约于2010年5月21日进行交割，IF1005合约的交割结算价为2749.46点。,IF1005,初始合约价值：3399*300=1019700元 到期后价值：2749.4*300=824820元 初始投资：1019700*12%=122364元 做空：盈利194880元（159.27%） 做多：亏损194880元（全部损失）当日无负债结算制度，不足保证金，强行平仓。,商品期货与金融期货,远期合约与期货合约的异同,远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间以某一特定价格某一特定数量和质量资产的交
6、易形式。 期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。 远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。 因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。,（三）期权合约,1、概念 期权(option)的基本含义是：买卖期货合约，并在合约到期时由合约买方决定是否执行这一合约的选择权。期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、各种商品和期货合约。 从形式上看，期权是一种交易双方签订的、按约定价格在约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约。但它与一般的期货合约是有本质的区别：购买持有这种期货合约的一方，在合约规定的交割时间有权选
7、择是否执行这一合约，而出售这种合约的一方则必须服从买方选择。这就是期权一词中“权”字的含义。,2、分类,期权中包括的选择权利可分为两类：一类是期权购买人在规定时间选择买与不买的权利；另一类是期权购买人在规定时间选择卖与不卖的权利。 期权就其实质看，已不是证券的直接交易，而是某种权利的转换，可以脱离证券而独立买卖，在预期权利所依托的证券价格的涨跌中，谋取一定的利益。由于预期价格的变动是很难掌握的，因而期权交易往往风险很大，所以一般被视为一种投机性的投资。但运用得当，则可保值或避免较大的损失。,期权的两种基本类型,看涨期权（call option）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的
8、资产。 看跌期权（put option）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。 期货合约中的价格被称为执行价格或敲定价格，合约中的日期为到期日、执行日或期满日。美式期权可在期权有效期内任何时候执行。欧式期权只能在到期日执行。百慕大式期权。在交易所中交易的大多数期权为美式期权。,3、期权举例看涨期权,某投资者购买100个IBM股票的欧式看涨期权，执行价格为$100。假定股票现价为$98，有效期限为2个月，期权价格为$5。由于期权是欧式期权，投资者仅能在到期日执行。 如果股票价格在到期日低于$100，必定不执行期权（即投资者不会以$100的价格购买市场价值低于$100的股票）。在
9、这种情况下，投资者损失了其全部的初始投资$500。如果股票的价格在到期日高于$100，投资者将执行这些期权。,购买IBM欧式看涨期权的损益状态,5,5,10,15,20,净盈利,100,90,80,70,110,120,到期股票价格（$）,期权价格=$5,执行价格=$100,期权举例看跌期权,某投资者购买了100个Exxon股票的欧式看跌期权，执行价格为$70。假定股票的现价为$66，距到期日有3个月，期权的价格为$7。由于期权是欧式期权，投资者仅能在到期日，在股票价格低于$70时执行该期权。 假定在到期日股票价格为$50。投资者以每股$50的价格购买100股股票，并按看跌期权合约的规定，以每
10、股$70的价格卖出相同股票，实现每股$20的盈利，忽略交易成本，总盈利可达$2000。 如果最后股价高于$70，每一看跌期权的损失为$7。,购买Exxon欧式看跌期权的损益状态,5,5,10,15,20,净盈利,70,60,50,40,80,90,到期股票价格（$）,期权价格=$7,执行价格=$70,特殊期权品种：权证,权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券 。,例：上汽权证（认购权证）,权证名称：上汽CWB1 标的证券：上海汽车(600104) 权证类型：认股权证 上市
11、地点：上海证券交易所 发行方式：派发 初始行权价：27.43 最新行权价：26.91 行权比例：1:1 行权日期：2009-12-31 行权终止日：2010-01-07,例：钢钒权证（认沽权证）,权证交易代码：“038001” 权证交易简称：“钢钒PGP1” 标的证券代码：“000629” 标的证券简称：“新钢钒” 权证类别：认沽权证 发行数量：233,338,057份 发行方式：无偿派送 标的证券：新钢钒A股股票 行权方式：欧式，仅可在权证存续期间的最后一天行权。,权证存续期间：自权证发行之日起18个月，即2005年11月4日至2007年5月3日的18个月期间。 行权日：认沽权证存续期的最后
12、一天，即2007年5月3日(如遇节假日交易所休市，则顺延至交易所复市后的第一个交易日)。 初始行权价：4.85元。 初始行权比例：1，即1份认沽权证可按行权价向攀钢有限出售1股新钢钒A股股票。 结算方式：股票给付结算方式，即权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人购买标的股票 上市总数：233,338,057份 上市时间：2005年12月5日 上市地点：深圳证券交易所 发行人：攀钢有限,（四）互换合约,1、概念 互换也叫做掉期，是指交易双方达成协议，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）。 场外交易 利率、货币、商品、资本互换,2、互换的特征（1）互换的
13、期限相当灵活，一般为210年，较长期限的为30年期 （2）互换能满足交易者对非标准化交易的要求 （3）互换可以节省使用期货、期权等对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦,3、互换的基本形式 货币互换：一种货币与另一种货币之间的交换 利率互换：同一种货币的浮动利率与固定利率互换,4、几个互换实例 （1）股票指数互换 假设某指数基金是模仿标准普尔500 而设立的，。该基金经理与互换交易商签了一份观念值为100 万美元，期限为1 年的掉期合约。合约规定交易商支付年息9（季息225）的固定收益，基金经理支付标准普尔500 的收益率，每季交换一次。互换合约执行结果如下表所示：,（2）利率互换设甲、乙两家公司
14、均希望得到一笔5 年期的价值100 万元的贷款，如果他们各自从固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙两公司固定利率和浮动利率状况,如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么这种情形完全可以促成一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付乙以浮动利率LIBOR 计的利息，而乙承诺支付甲固定利率10 甲乙公司利率互换交易,（1）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且付出的利率为LIBOR，比起它在浮动利率市场上借款的利率LIBOR 0.30，少付0.30 （2）乙公司通过利率掉期得到固定利率贷款， 其支付的固定利率为10，在支付给贷款人浮动利率贷
15、款利息时，它还需在甲公司支付的LIBOR基础上，再多支付1.1，乙公司共支付10 1.1 11.1，比起它在固定利率市场上借款的利率11.4，节省了11.4 11.1 0.3 （3）通过利率掉期，共节约0.3 0.3 0.6,四、衍生证券交易的业务类型,1、套期保值（对冲）：就是买进（或卖出）与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）这些期货合约来补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险的交易行为。参加套期保值的厂商或个人称为套期保值者，他们同时涉足现货和期货市场。 2、投机：是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润
16、的交易行为。 3、套利：指瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。,卖出（空头）套期保值举例,卖出（空头）套期保值，是指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。 某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。,棉花现货价格下跌的情况,棉花现货价格上涨的情况,买进（空头）套期保值举例,买进（空头）套期保值，是指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。 某豆油外销
17、商接到一份订单，以既定价格在4个月后运60万磅豆油。签约当天定的价格是购货方将要支付的，而该外销商可迟至4个月后再购进这批豆油，但购进价格又是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。,期货价格和现货价格同时上涨的情况,期货价格和现货价格同时下跌的情况,现货价格下跌、期货价格上涨的情况,现货价格上涨、期货价格下跌的情况,金融鸦片,简单和复杂，按对一个衍生产品的定价、风险、计算它的数学复杂程度来区分，那么简单的有初中数学水平就能搞定的，比方说期货、互换那是绝对简单的，还有用诺贝尔奖理论才能定价，就期权，最简单的期权，比诺贝尔奖理论
18、能定价的简单期权之上的，我都称为复杂的，那都得靠几百几千行的计算机程序，一个非常懂的往往是物理博士，数学博士出身的人，来给他定价分析，才能把它给算清楚的，这一类都算是复杂的,这种产品有巨大的向下风险，往上给投资者的回报是很小很有限制的，但是往下的风险可以几十几百倍，因此你要是让投资者签这种合约，导致巨额亏损，所以投行在美国会承担极大的法律责任，因此投行分析来分析去决定不敢在美国销售这种产品。”,金融衍生产品导致美国次贷危机,抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款该公司的主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给其他投资者。房利
19、美的主要目的是盘活银行资产的流动性，把银行的按揭贷款买过来，再转卖给其他投资者，跟美联储的作用差不多。,CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。 CDS ：信用违约交换，信用违约保险，目的是在债务人违约时保障债权人利益。,索罗斯的盈利方式（对冲基金）,利用股票市场与股指期货市场对冲。融资融券：又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资利率定为7.86%，融券费率定为9.86%。按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高3个百分点。目前，央行六个月以内（含六个月）的短期贷款利率为4.86%，上浮三个百分点后7.86%,
