1、企业规模化阶段 快速发展的金融策略,朱 武 祥 公司金融学教授 清华大学经济管理学院金融系,需求变化,起步阶段,规模收益递增,并购 整合,垄断收益递增,产能,规模收益递减,垄断收益递减,一.企业发展过程中的金融解决方案需求,研发/技术创新，增加产品线，扩张产能(自建或并购)和市场区域，延伸产业链，实现规模经济和范围经济。,京东方科技集团股份有限公司于1993 年4 月9 日设立，母公司为原北京电子管厂。 1997年5 月B 股在深圳证券交易所上市。2001 年1月在深圳证券交易所A股上市。 经过多年的研发和技术积累，京东方已完整掌握了TFT-LCD的核心技术，2007年专利申请已经达到296项
2、，其中发明专利达到了256项。目前，京东方拥有一条月产能为10万片玻璃基板的第5代TFT-LCD生产线和一条月产能为4.5万片玻璃基板的第4.5代TFT-LCD生产线，已成为中国大陆显示领域综合实力最佳的高科技企业之一。,一. 利益相关者私募：京东方,2003年2月12日京东方对外宣布， 出资3.8亿美元收购韩国现代显示技术株式会社的TFT-LCD业务。 京东方先拿出自有资金6000万美元，通过国内银行贷款9000万美元，在韩国投资成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS资产做抵押，向包括韩国外换银行、韩国产业银行等在内的数家金融机构借款1.883亿美元。,进入LED产业与融资策略1
3、,液晶面板是周期性极强的行业，最佳的投资扩张时机在行业低谷。此时投资，设备支出低于高峰期，而产能释放可赶上需求上升的时期。但行业低谷时，公司往往处于财务困难时期，难以获得资本额市场的支持，内部和外部融资难度大。,京东方毛利率,2003年底，京东方计划在北京上马第五代TFT-LCD面板生产线，第五代TFT-LCD生产线需投资12.5亿美元。此时京东方刚完成对韩国现代TFT-LCD业务以及10.5亿元收购冠捷科技，面临很大财务压力。 金融策略：合资+ 向政府背景的投资公司定向增发股票韩国子公司用三条TFT-LCD生产线做价出资占25%的股权，京东方集团占75%的股权，共同组建北京京东方光电科技有限
4、公司。在第一期的5亿美元投资中，BOEHYDIS出资1.25亿美元，京东方自身筹集资金约20亿元人民币，相关政府机构委托贷款或委托出资大约10亿元。向特定对象非公开发行6.76亿A股，主要是北京国资旗下北电控股、京东方投资等四家公司认购，募得资金18.6亿元，,扩张融资策略1,2008年3月26日，京东方投资31亿元，在成都建设第4.5代TFT-LCD生产线。成都京东方注册资本3000 万元，其中，京东方科技集团有限公司以545.4 万元人民币现金出资，占注册资本的18.18%；成都工业投资以1500 万元人民币现金出资，占注册资本的50%；成都高新投资以954.6 万元人民币现金出资，占注册
5、资本的31.82%。 金融策略：向政府背景的投资公司定向增发股票募集22亿元包括：成都工业投资集团有限公司，成都高新投资集团有限公司,京东方2008年上半年销售收入50亿元，净利润5亿元，预计下半年亏损。确定在合肥建设第6代LED线，总投资175亿元，注册资本90亿元。 90亿元注册资本中，60亿元将通过向合肥市政府旗下的合肥鑫城国有资产经营有限公司、合肥市建设投资控股(集团)有限公司定向增发，战略投资者投入30亿元。如未能实现，合肥市政府负责落实，剩下的85亿由合肥市政府及京东方共同负责落实项目银团贷款。 合肥市政府将在地块配套条件、土地价格、能源供应、财政政策、贷款贴息等方面为该项目提供政
6、策支持，并为项目公司银行贷款提供为期三年、每年1.5亿元人民币的贷款贴息。,京东方的国有背景，正值中央政府推进重点行业的技术和产能国有化进程，为规避新上生产线的高风险，京东方把政府视为重要的利益相关者，在四川的4.5代线、合肥的6代线、北京的8代线的资金来源，均得到地方政府土地税后等政策大力支持，以当地政府投资公司参与组建公司、政府担保的优惠贷款为主，有效帮助京东方解决了在产业低谷期扩张的融资难题。,企业以资产抵押债务融资，或利用增长预期采用可转换债券/股权融资，用于扩张(内项目投资/外部并购)。自身资产和负债规模同步增加，折旧和利息费用高，固定和短期现金流出量大。 随着竞争加剧，主业利润率下
7、降，甚至亏本，净资产收益率和市净率(投资价值/净资产值)随销售收入递增而递减，经营和财务危机风险递增。 如何解决企业规模化过程中规模收益递减，财务危机风险递增？,1. 概况 全球最大的仓储地产公司，1991年创立。 服务内容: 物流园与标准物流设施开发；定制开发；收购与回租；咨询服务。 目标客户：有大规模仓储及管理需求的企业。包括：制造商、零售商、货运商、第三方物流提供商。,二. Prologis,ProLogis服务流程,ProLogis 标准业务流程,2. 现金流、收益及风险特征 资本需求：购地和建设仓储设施需要巨大资金 收益特征：利润回报周期长，一般在10年左右， 风险：仓储空置仓储物流设施在的空置率下才能保持10的投资回报率；如果空置率达到15，利润将被淹没。,3. 扩张模式：收购企业 1993年在美国收购仓储 1997年收购墨西哥仓储设施，第一次境外扩张； 1998年，收购英国仓储地产开发商Kingspark集团, 兼并旧金山Meridian工业地产开发公司，收购欧洲的仓储地产开发公司Garonor S.A，该公司资产主要集中在巴黎戴高乐机场。 2004年16亿美元收购美国仓储地产开发商Keystone公司 2005年，ProLogis出价53亿美元兼并北美仓储地产开发商Catellus公司；收购Dermody公司，兼并欧洲Parkridge 产业地产公司。,
