1、第二章 期货市场和远期市场,一、期货合约的特性,资产 合约的规模 交割安排 交割月份 期货报价 每日价格变动的限额 头寸限额,资产,标的物是商品对于某些商品来说，一定等级范围内的商品均可以用来交割，但要根据所选的等级来调整收取的价格。 标的物是金融资产期货合约的金融资产通常定义明确，并且不会模棱两可。例如，不必指定日元的等级。,合约的规模,合约的规模规定了每张合约中交割的资产的数量。 如果规模过大，许多套期保值或希望有较小头寸的投机者就不会利用此交易；如果规模过小，则交易成本会很高。合约规模取决于可能存在的客户。,交割安排,交易所必须指定商品交割的地点，这对可能存在较大的运输费用的商品期货尤为
2、重要。当指定几个交割地点时，空头方收取的价款有时会根据他选择的交割地点进行调整。 例如在芝加哥商品交易所CME的自有长度木材合约中，交割地点的规定如下：每一单位应分别进行纸包装并装载在平板货车上，或以双门货车进行运输，买方不需要支付额外的费用。冷杉的标准交割地是加利福尼亚州、爱达荷州、蒙大拿州、内华达州、俄勒冈州、华盛顿州、怀俄明州以及英属哥伦比亚。,交割月份,交易所必须指定在交割月份中进行交割的确切时期。对于许多期货合约来说，交割时期是整个交割月。在任何给定的时间，交易的合约包括有最近交割月的合约和一系列随后交割月的合约。由交易所指定特定月份合约开始交易的时刻，交易所同时也对给定合约的最后交
3、易日作了规定。最后交易日通常是最后交割日的前几天。,期货报价,在交易中可以允许的最小价格变动与标价方式保持一致。即原油期货的最小价格变动为0.01美元（或每桶1美分），中期和长期国债期货的最小价格变动为1/32美元，芝加哥交易所CBOI的中期国债和长期国债期货价格是以美元和1/32美元的倍数来进行报价的。,每日价格变动的限额,规定每日价格变动限额的目的是阻止由于过度的投机而造成价格的巨幅变化。 对于大多数合约来说，由交易所规定每日价格变动的限额。如果价格下降的金额等于每日价格的限额，则称该合约达到跌停板；如果价格上升的金额等于每日价格的限额，则称该合约达到涨停板。,头寸限额,头寸限额是指一个投
4、机者可以持有的合约数量。目的是防止投机者的过分操作对市场造成的不利影响。例如，在芝加哥商品交易所CME的自有长度木材期货合约中，头寸限额为1000张合约，且在任意一个交割月份中期货合约的数量不得超过300张。,二、期货价格收敛于现货价格,1. 同一种商品，它的现货价格走势和期货价格走势是一致的。而且随着期货合约交割时间的临近，两个市场上的价格会越来越近。,2.这样，生产者可以在价格较高时卖出收获时到期的期货合约。,3.如果到了收获季节现货价格下跌了，那么期货市场上原来卖出的合约产生的盈利就可以弥补现货市场上的损失。,4.因此，利用期货市场和现货市场价格走势相同的原理，同时在两个市场上交易，用一
5、个市场上产生的盈利来弥补另一个市场上发生的亏损，就可以达到锁定生产利润或生产成本的目的，这就是套期保值的作用。,保证金的操作,按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金5%-15%.期货交易具有以小博大的杠杆原理.,盯市,初始保证金：投资者在最初开仓交易时必须存入的资金数量。初始保证金=股指期货点位合约乘数保证金比例买卖张数其中合约乘数表示1个指数点相当的价值。沪深300指数期货的合约乘数定为300元。 维持保证金：维持保证金一般为初始保证金的75%。 如果保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付通知，要求在第二天内将保证金账户内资金补足到初始保证金的水平。,例：两张黄金期货合约
6、多头的保证金的操作初始保证金为每张合约2000美元，即总额为4000美元；维持保证金为每张合约1500美元，即总额为3000美元。合约于6月5日星期三以400美元的价格开仓，并于6月26日按392.30美元的价格开仓。第二列的数字除了第一个和最后一个外，为交易当天期货的收盘价。,细节,有价证券 有价证券代替现金充当保证金：短期国库按面值的90%，股票按面值的50%。 最低水平 波动率越高，要求的保证金水平就越高。 客户目的：投机者对冲者当日交易和价差交易 当日交易：指交易者向其经纪人宣布TA计划在同一天中做平仓的交易。 价差交易：指交易者在持有某一交割月份合约的多头的同时还持有相同标的资产另一
7、交割月份合约的空头的交易。 对称性 对空头的保证金要求与对多头的保证金要求一致。,结算所和结算保证金,交易结算所是交易所的附属机构，它作为期货的媒介或中间人。它保证每笔交易的双方履行合约。结算所拥有一定数量的会员，会员公司在结算所附近 设立办公场所。结算所的主要任务是对每日发生的所有交易进行记录，以便计算每一会员的净头寸。 结算保证金：与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，结算所也要求其会员在结算所开设保证金账户。 结算方式：基于总值或净值来计算流通在外的合约数 基于总值：将客户开的多头总数与空头总数相加。 基于净值：允许多头和空头相互抵消。,三、报纸行情,价格 结算价格 有效期内的最高价和最
8、低价 未平仓合约数和成交量 期货价格模式,凯恩斯和希克斯,如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头，期货价格就会低于未来期望的现货价格（现货溢价）。这是因为投机者需要补偿所承担的风险，只有在他们认为期货价格会上涨时，他们才会持有多头进行交易。相反，如果如果对冲者持有期货多头，投机者持有期货空头，期货价格就会高于未来期望的现货价格（期货溢价）。,四、交割,现金结算,标的物是商品接受交割通常意味着接受仓库收据而不是立即付款，接受交割乙方应承担仓储费用。若是牲畜期货可能还会涉及到喂养和照料牲畜的成本。 标的物是金融期货 一般通过电信进行进行交割，对投资者来说，支付价格的基础一般是发出通知书前一天的
9、结算价格。 首次通知日：交割通知传送到交易所的第一天。 最后通知日：交割通知传送到交易所的最后一天。 最后交易日：最后通知日的前几天。,不同合约的首次交易日、最后通知日和最后交易日,五、交易池,订单类型,限价单：指定一个价格，只有在这个价格或在一个对投资者更有利的价格才能执行。 限损单：指定一个价格，一旦买价或卖价达到了这一特定价格或更不利于投资者的价格，指令就以可能的最有利的价格执行。 截住-限价单：限损单和限价单的综合。 达到规定价格执行单：当某一成交价格达到特定价格或更有利于投资者的价格时，就以市场上可能的最有利的价格进行交易的指令单。 全权委托指令单：立即执行，否则作废的市价单。,六、
10、会计及税收,期货交易的会计处理 市场情况 ：1996年9月：投资人买入1997年3月到期的玉米期货合约5000蒲式耳，每蒲式耳317美分。1997年底：期货价格为每蒲式耳337美分。1997年2月：合约平仓，期货价格为每蒲式耳347美分。 如果投资者是投机者1996年会计收入=50000.20美元=1000美元1997年会计收入=5000 0.01美元=500美元 如果投资者是对冲1997年购买的玉米该交易对1996年的报告结果没有影响1997年的会计收入=5000 0.03美元=1500美元,七、远期合约,定义 远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 特点（与期
11、货合约比较）,例如，3月6日客户与银行签订3个月远期外汇合同，客户按合约价格1英镑=1.75美元向银行买入（卖出）1英磅，为方便起见，双方同意交割日（6月8日）只支付净额。试计算下列情况下双方的盈亏。,八、远期外汇合约,定义：买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交易的合约。 标价方法：1.）直接报价 2.)远期差价 在直接标价法下:外汇远期汇率 = 即期汇率 + 升水= 即期汇率 - 贴水 在间接标价法下:外汇远期汇率 = 即期汇率 - 升水= 即期汇率 + 贴水,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下
12、，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数/大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数/小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数/小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数/大数” 如： 即期汇率 远期汇水 远期汇率USD/CHF 1.4880/1.4892 20/30 1.4900/1.4922即期汇率、远期汇水和远期汇率之间的关系如下：即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大 + 小/大 = 小/大小/大 - 大/小 = 小/大简便方法：小数在前用加法，大数在前用减法。,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007
13、.8000 （直接标价法）一月期USD升水:3050(小数大数)7.7830/7.8050三月期USD贴水:4520(大数小数)7.7755/7.7880 例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240 （间接标价法）六月期FF升水:200140(大数小数)7.2020/7.2100九月期FF贴水:100150(小数大数)7.2320/7.2390 例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率： USD1=DEM 1.84101.8420三个月： 200300 1.8610/1.8720六个月： 300100 1.8110/1.8320,远期合约和期货合约的损益 市场情况 投资者A持有90天英镑远期合约100万英镑多头，远期价格为1.8381. 投资者B持有90天英镑期货合约100万英镑多头，期货价格为1.8381. 结果 投资者A和B的收益为（1.86万-1.8381万）100万=2.19万 投资者A的收益在90天末表示出来。投资者B的账户却是90天期间每日结清，有时候亏损，有时候盈利。 ,谢谢大家,
