1、第8章股票估价,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,了解股利和股利增长率与股价的关系 能利用股利增长模型为股票进行估价 知道公司董事会成员是如何选举出来的 了解股票市场的运作情况 理解股票报价,8-2,本章大纲,普通股估价 普通股与优先股的特征 股票市场,8-3,股东的现金流量,如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种形式： 公司发放的股利 转让该股票的卖价 与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望现金流量的现值,8-4,单期模型,假
2、定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ 计算未来所有现金流量的现值= (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买,8-5,两期模型,如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为14.70元，而第2年的股利预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ PV = 2 / (1+20%) + (2.10 + 14.70) / (1+20%)2 = 13.33
3、 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买,8-6,三期模型,最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利，且3年后的股票价格将变为每股$15.435。现在你会愿意为这支股票出价多少呢？ PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33,8-7,模型的推导,我们可以持续地将这个例子推后，直到我们打算卖出股票的那一年为止 然后会发现，股票的价格确实等于所有预计未来股利值的贴现价值 于是，现在问题变成了，我们怎样才能预测出未来全部的股利支付呢
4、？,8-8,关于股利的估计：几个特例,固定股利 假定公司的股利水平永远不会发生变化 这一点与优先股非常类似 则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格 稳定的股利增长率 假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长 则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票价格 超长增长 假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司的成长慢慢稳定下来 则可使用多阶段模型来计算股票的价格,8-9,零增长,如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现值 P0 = D / R 假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股利， 投资人要求的报
5、酬率为10%，那么，该股票的价格为多少时对投资人会比较有吸引力？ P0 =0.50 / (10% / 4) = 20元/股,8-10,股利增长模型(DGM),预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + 运用代数知识对上式进行整理与合并，可由：,8-11,股利增长模型例1,大地公司最近支付的一次股利为每股0.50元，预计该公司的股利每年将增长 2%。如果投资人对这类股票所要求的报酬率平均为 15%，则
6、这只股票的价格应为多少才比较合适？ P0 = 0.50(1+2%) / (15% - 2%) = 3.92元,8-12,股利增长模型例2,TB公司的下一年度股利预计为2元/股，如果该公司的股利增长率一直保持为5%，股东要求的报酬率为 20%，那么该公司的股票定价应为多少比较合适？ P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33 思考：为什么本例的分子不用$2去乘以 (1.05) ？,8-13,股票价格对股利增长率g的敏感性,D1 = $2; R = 20%,8-14,股票价格对投资者要求报酬率R的敏感性,D1 = $2; g = 5%,8-15,例8.3 Gordon Growth公
7、司I,Gordon Growth公司下一年度的预期股利水平为 $4 ，预计年股利增长率为6%，投资者的必要报酬率为16%。 该股票当前的价值应当为多少？ P0 = 4 / (.16 - .06) = $40 注意，本题中直接给的就是预计下一年度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了。,8-16,例8.3 Gordon Growth公司II,估计在股票在4年后的价值应为多少？ P4 = D4(1 + g) / (R g) = D5 / (R g) P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) = 50.50根据股票价格在这4年当中的变动，说明该股票隐含的报酬率是多少？ 50.50 =
8、40(1+报酬率)4; 报酬率 = 6%股价的增长速度与股利的预计增长速度是一致的,8-17,非稳定增长模型：例I,假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，第二年为15%， 以后将稳定在 5% 的水平。如果该公司上一次发放的股利为每股1元，投资者要求的报酬率为 20%，则判断该股票的价值应为多少？ 注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的现值,8-18,非稳定增长模型：例II,计算出股利发放率稳定前的股利额 D1 = 1*(1+20%) = 1.20元 D2 = 1.20*(1+15%) = 1.38元 D3 = 1.38*(1+5%) = 1.449元 求解固定股利增长率前的股票价值 P2
9、 = D3 / (R g) = 1.449 / (20% - 5%) = 9.66元 最后求解股票的当前价值 P0 = 1.20 / (1+20%) + (1.38 + 9.66) / (1+20%)2 = 8.67元,8-19,快速测试I,如果某支股票预计将一直发放2元/股的股利，投资者要求的报酬率为15%，该股票的价值将为多少？ 如果某公司计划今天将支付2元/股的股利，以后逐渐增长 3%，投资者要求的报酬率为15%，该股票的价值将为多少？,8-20,延伸：根据股利增长模型来求R,股利增长模型为：,8-21,例：利用股利增长模型求R,假定某股票目前的售价为每股10.50元，该公司刚支付了每股
10、1元的股利， 预计股利增长率将为5%。问：投资对这支股票要求的必要报酬率是多少？ R = 1(1.05)/10.50 + .05 = 15% 股利收益率是多少？ 1(1.05) / 10.50 = 10% 资本利得收益率为多少？ g =5%,8-22,表 8.1 股票估价小结,8-23,普通股的特点,投票表决权 代理投票权 股权可以有多种类别 其他权利 按持股比例享有宣告的股利 清算时，按持股比例享有剩余资产 优先认股权 当发行新股票时，可有权利优先认购以维持股权比例保持不变,8-24,股利的特征,只有当董事会宣告股利以后，股利才会成为公司的负债 因此，公司不会因为不宣告股利而被迫破产 股利与
11、税 股利不可在税前扣除 投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税 在美国，机构投资者收到的股利可扣除70%后再纳税,8-25,优先股的特点,股利 在优先股股东得到设定的股利以前，普通股股东不可能得到任何股利支付 股利不会成为公司的负债，并且可以被递延 大多数优先股的股利是可累积的 一般情况下，优先股权没有投票表决权,8-26,股票市场,交易商(Dearler)与经纪商(Broker) 纽约证券交易所 (NYSE) 全球最大的股票市场 会员 在交易所拥有席位 佣金经纪商：执行顾客的买卖命令 专业会员/造市商 交易厅经纪商 交易厅经纪员 运作 交易厅活动,8-27,纳斯达克市场（NASDAQ）,并非
12、一个实际的交易场所，而只是一个电脑报价网络 有多个做市商 电子沟通网络 三级信息 第一级：提供给注册会员，报价 第二级：提供给经纪商和交易商，报价，可达成内部报价 第三级：只提供给交易，报价并更改报价 有相当比例的技术类股票,8-28,互联网中的例子,电子通讯网络使纳斯达克证券的交易称为可能 点击网络连接按钮，浏览Instinet网站,8-29,报价样例股票报价中提供了哪些信息？ 点击网络连接按钮，进入Bloomberg网站，看看目前的股票报价,股票市场报价,8-30,快速测试II,某股票现在的价格是18.75元，你估计它的股利增长率将为5%，最近一次股利为1.50元每股。市场所要求的报酬率为多少？ 普通股的主要特征有哪些？ 优先股的主要特征有哪些？,8-31,道德问题,养老基金的状态（即充足或短缺）非常受贴现率大小的影响。 在精算师选择贴现率时，他们应该更看重谁的利益呢？是未来养老金受益人的？是管理层的？还是股东的？ 互联网的普及和便捷性不断增强，对股票交易者恪守道德准则的能力产生了什么样的影响？,8-32,综合问题,XYZ股票目前的交易价格是每股$50，预计下一年的股利将为$2，并将按 6%持续增长下去。问：该股票的预期收益率是多少？ 如果投资者对该股票要求的必要报酬率为12%，则股票价格将变为多少？股利收益率将是多少？,8-33,本章学习结束！,8-34,
