1、第6章 股票融资,第一节 普通股融资 第二节 优先股融资,第一节 普通股融资,一、普通股 (一)特征1、收益性 4、稳定性2、风险性 5、参与性3、流通性 6、成本高,第一节 普通股融资,（二）普通股的发行 1、发行方式 （1）有偿发行：公开发行、不公开发行、股 东配股、第三者配股。 （2）无偿发行：无偿交付、股票分红、股票分割 （3）有偿无偿并行：股东只需交付一部分股 款便可获得一定量的新股，不足部分由公司资本 公积金抵充。,第一节 普通股融资,2、发行费用 （1）给投资银行或承销商的佣金。 （2）发行股票的发行登记费用、律师费用、会计师费用、印刷费用。 （3）发行中的营销费用 （4）其他有
2、关费用。,（三）普通股的价值 （1）票面价值 ：股票票面上标出的金额。面值 =股本总额/股数设定价值 ：指无面额股，根据公司章程 写明的设定资本总额和授权发行的股份数确定的 价值。设定价值 =设定股本/股数,注：我国规定：股票必须标明面值，且股票发行价格不得低于其面值。,第一节 普通股融资,（2）普通股的账面价值 反映每股普通股所拥有的本公司账面资产净值 普通股的账面价值=（资产净值-优先股）/普通股股数 （3）普通股的理论价值 是指普通股预期未来现金流入的现值。基本模 型,第一节 普通股融资,1）固定股利股票的内在价值2）固定增长的股票价值3）非固定增长的股票价值,第一节 普通股融资,某上市
3、公司本年度的净收益为20000万元，每 股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长 期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3 年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平. 该公司一直采用固定股利支付率政策.要求:(1) 若投资人要求报酬率为10%，计算股票内在价值 （2）如果股票的预期报酬率为11%，计算股票的投资价值。若目前价格为26元,是否投资?,第一节 普通股融资,(1)股票的内在价值=2.28（P/F，10%，1）+2.60（P/F，10%，2）+（2.81/10%）（P/F，10%，2）=27.44（元）,0 1 2 3 4 5 n,2（1+14%）=2.28,2（1+14
4、%）2 =2.60,2（1+14%）2（1+8%）=2.81,第一节 普通股融资,(2)股票的投资价值: 2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F， 11%，2）+（2.81/11%）（P/F，11%，2）=24.89 (元) 24.89元小于市场价格26元,不投资.,第一节 普通股融资,最低必要报酬率KS的确定: 最低必要报酬率KS=无风险报酬率+风险报酬率 预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收 益率=D1/P0+(P1-P0)/P0= D1/P0+g 在市场均衡的情况下,最低必要报酬率=预期 报酬率;在市场不均衡的情况下,最低必要报酬率 与预期报酬率不同,这种差异是暂时的.,
5、第一节 普通股融资,（4）普通股的投资价值 是根据投资者的预期收益率对股票进行评估得 出的股票价值。可以把股票的投资价值与股票市场价格或发行价格比较，以选择投资决策。,第一节 普通股融资,（5）股票的交易价值 也叫交易价格，是指股票在转让时的价格。股票交易价值=预期每股股利/银行存款利率股票交易价值=股票的市盈率*该股票每股股利 股票的交易价格受很多因素的影响公司外部的（包括政治因素、经济因素、投资者的心理因素）； 公司内部的 （主要指公司的经营状况）,第一节 普通股融资,（6）清算价值 是公司清算时，每个股份所代表的实际价值。停止营业处置财产清偿债务支付优先股支付普通股 一般情况下，每股清算
6、价值小于每股账面价值。 是普通股投资者风险的表现。,第一节 普通股融资,（四）普通股融资的评价优点：1、没有固定股利负担 2、风险小 3、增强公司信息 4、限制较少 缺点：1、资金成本高 2、分散公司的控制权3、信息成本高,第二节 优先股融资,一、含义及特征 含义：指优先于普通股股东分得公司收益和剩余 财产的一种股票。 特征：1、具有普通股的特征属于权益资金、是 股东、没有到期日、股利不是义务、股息在税后 支付、股东的权利义务有限。2、具有债券的特征股息固定、基本没有 表决权和管理权、有时具有还本特性、具有杠杆 作用。,第二节 优先股融资,二、优先股的种类 1、累积优先股和非累积优先股 累积优
7、先股：股利可以累计到以后年度支付。 非累积优先股：股利不可以累计到以后年度支付 2、参与优先股和非参与优先股 参与优先股：股东除了得到固定股利外，还可以 参与普通股的利润分配。 非参与优先股：不参与普通股的利润分配。,第二节 优先股融资,3、可转换优先股和不可转换优先股 可转换优先股：可以转换为普通股的优先股 不可转换优先股：不可以转换为普通股的优先股 4、可赎回优先股和不可赎回优先股 可赎回优先股：公司有权收回已发行的优先股 赎回的方式 （1）溢价方式（2）设立偿债基金（3）转化为普通股方式 5、股利可调整优先股和固定股利优先股,第二节 优先股融资,三、优先股的价值1、面值2、发行价格 3、
8、内在价值P=D/K 4、市价 5、投资价值,第二节 优先股融资,四、优先股评价 优点： 1、发行公司：稳定性、股利有弹性、保持控制 权、具有财务杠杆、增强举债基础。 2、投资者：收益稳定、优先权。 缺点： 1、发行公司：成本高、财务杠杆风险、 2、投资者：风险大、报酬不高、非现金资产。,五、优先股在我国的发展现状,在西方资本市场，优先股是筹资的一种很普遍的方式，几十年来一直被广泛使用。但在我国的证券市场，优先股却无人问津。无论是沈阳金杯在九十年代末发行了一次优先股还是杭州天目药业股份有限公司因在上市前股本总额较小，不符合上市条件，于1993年6月增扩1890股优先股外，我国就再没有在证券市场上
9、看到优先股。优先股在中国遭到如此冷遇，究其原因其实是我国对优先股认识不足，市场无法吸收、认可。在2009年金融危机下，中国经济需抓住机遇迎接挑战，完善公司治理，进一步深化市场经济，与国际接轨。因此，发行优先股对于我国的公司及股票市场均具有重要意义。,六、发展优先股的意义,1、对投资者的意义 （1）工具选择的转变 普通股无固定的利息，其价格受多种因素影响，涨跌频繁并且幅度较大。我国的股票市场目前还主要是一个由资金拉动的市场，而不是上市公司业绩推动的市场，普通股股价的变化同投机行为的关系非常密切。由于目前我国股市投机盛行，78的人炒股从未获利。普通股已经使大多数股民失去投资信心，而优先股对那些仍愿
10、意投身股市又希望有稳定收益的投资者有较大的投资价值。普通股股东对公司利润享有参与资格，但很多上市公司经济效益不很理想，每股税后利润只有几分钱的上市公司俯拾皆是，有的还亏损。普通股的利润没有增长潜力，优先股自然更容易吸引投资者。,（2）优先股促进上市公司现金分红 中国上市公司现金分红过少是公认的问题，但现行的强制分红规定又忽视了公司和投资者之间的差异，过多地干预了上市公司的红利分配事宜，既不可能，也不应该，实际效果也不理想。因此，发行优先股，在满足公司融资需求的同时，以商业契约的形式推进强制分红，增加公司股利政策的透明度，尊重投资者的选择，保护投资者的利益，并可增加金融工具品种，引导股票市场形成
11、健康的投资理念。,（3）发行优先股可以强化中小股民投资意识 中国股票市场长期市盈率偏高，即相对于股价而言，上市公司盈利偏低，而且这些盈利当中仅有很少部分可以分配到投资者手中。而优先股推出后，稳定的股利支付将成为习惯，股权成本由暗到明，可在一定程度上提高上市公司股权融资的成本意识，引导公司根据融资成本的差异对不同融资方式进行比较选择，对公司的经理层施加适当的经营管理压力，并向市场传达积极的信号。稳定的股利支付还有利于唤起投资者的投资意识，调动各方重现金红利指标的积极性，促进股票市场的长期稳定和健康发展。,2、对于企业的意义 对于企业来说，承诺给优先股的股息是比较低 的。同时，由于优先股相当于发行
12、无限期的债 券，可以获得长期的低成本资金，但又不是负债 而是资本，能够提高公司的资产质量，有利于公 司的长久发展。优先股基本不稀释原普通股股东 的权益，就保障了原来公司普通股股东的利益， 新股发行就从利空变成了利好。,3、对于股票市场的意义 现在股市经历长期的下跌，融资功能基本丧失，而一旦没有融资功能，证券市场长期发展的动力就会丧失，这是当今中国股市面临的最大问题。而此时一些公司仍然有融资要求，此时如果发行优先股，公司融资问题就可以解决，使得公司得到长期的发展动力。在市场稳定之后再逐步恢复普通股的发行上市，并且可以根据公司的情况适时赎回优先股，缓解公司的债务压力，并且市场稳定后，投资风险释放，
13、投资者又会愿意购买普通股。这一过程等于公司首先用优先股筹资，而后用普通股置换优先股，投资者先进行低风险投资而后置换为高风险投资，双方各得其所。这也是美国政府和巴菲特都选择购买优先股的重要原因。,结合中国现阶段的证券市场特点，首先要尽快 修改公司法、证券法，在法律上承认优先股的 地位。其次，鼓励优秀大企业发行优先股，让 广大投资者认识到优先股的优势，为今后大面 积普及作铺垫。第三要完善后续制度，在法律 上规定发行的优先股必须要有配套的溢价赎 回、转换制度，保护优先股投资者和上市公司 双方的利益。,1.某种股票前三年的股利固定增长，年增长率 10%，第四年及以后各年均保持第三年的股利水 平，今年刚
14、分配的股利为5元，无风险收益率为 8%，市场上所有股票的平均收益率为12%，该股 票的贝它系数为1.5。要求： （1）计算该股票的内在价值； （2） 如果该股票目前的市价为50元，请判断企业是否会购买该股票。,（1）第一年的股利为5（1+10%）5.5（元） 第二年的股利为5.5（1+10%）6.05（元） 第三年及以后各年股利6.05（1+10%）6.65（元） 该股票的必要报酬率8%+1.5（12%-8%）14% 该股票的内在价值5.5（P/F，14%，1）+6.05（P/F，14%，2）+6.655/14%（P/F，14%，2）=5.50.8772+6.050.7695+47.53570.7695=46.06（元） （2）因为50元大于46.06 元，所以企业不会购买该票。,
