1、Jefferies Bache,美国大豆供需状况及其对全球市场的影响,第 8 届中国国际油脂油料大会中国广州2013 年 11 月 13 日,# 1. 背景因素保持中性或不确定,美元指数长期盘整海表温度 和 SOI 保持中性IMF 预测世界经济增长率 2.9% 4 年来最低 不过 2014 年预计可达 3.6%美联储政策具有不确定性利率美元油价在正常范围内波动波幅处于 2008 的范围内,来源：杰富瑞,2008 年 3 月,2005 年 11 月,月度美元指数,#2. 从短缺向盈余过渡,来源：美国农业部、杰富瑞,盈余,短缺,油籽,大豆,10 月开始的作物年度,百万吨,近几年来大豆收成普遍不好,
2、百万吨,世界作物年度,来源：美国农业部、杰富瑞,美国,巴西,阿根廷,预测,世界大豆供需取决于北半球,百万吨,产量,国内消费量,消费量趋势,年末库存,趋势 = +733 万吨/年,来源：美国农业部、杰富瑞,美国在世界库存中所占的比重较低,百万吨和消费量百分比,世界库存,美国库存,美国消费量 %,世界消费量 %,每年秋季库存,来源：美国农业部、杰富瑞,9 月 1 日南美大豆库存增长 1200 万吨,百万吨,美国,巴西,阿根廷,+ 1200 万吨,来源：美国农业部、油世界、杰富瑞,#3. 南美的重要性在最近两个世界作物年度日益提高,百万吨,其他南美国家巴西阿根廷美国中国,10 月开始的世界作物年度（
3、南美显示的是第二个作物年度）,来源：美国农业部、杰富瑞,2013/14 年度南半球产量有可能抵消美国产量的不足,来源：美国农业部、杰富瑞,百万吨,其他南半球国家阿根廷巴西其他北半球国家印度中国美国,收获年度,#4. 中国是大豆需求端最重要的因素,中国其他国家,百万吨,10 月 9 月作物年度,来源：美国农业部、杰富瑞,美国豆粕出口量与世界大豆产量增长形势,百分比,美国,世界,销售年度，主要是 10 月 9 月,来源：美国农业部、杰富瑞,中国的进口数据显示，巴西已取代美国成为最大的大豆供应国,百万吨,美国巴西阿根廷乌拉圭其他,10 月 9 月作物年度,来源：中国海关（通过路透社）、油世界、杰富瑞
4、,中国是美国大豆出口的最主要目的地,百万吨,其他台湾印度尼西亚日本墨西哥中国,9 月 8 月作物年度,来自出口销售数据,来源：美国农业部、杰富瑞,#5. 美国大豆供需形势依然紧张,百万吨,收获量,压榨量,出口量,年末库存,9 月开始的作物年度,预测,来源：美国农业部、杰富瑞,单产预计将低于 30 年平均趋势,2013 年趋势 = 44.5 蒲式耳/英亩2014 年趋势 = 45.0 蒲式耳/英亩,蒲式耳/英亩,30 年趋势,预测,来源：美国农业部、杰富瑞,美国农业部 10 月发布的收成预测通常是预计大豆收成的一个重要指标,1974 年以来（含）美国农业部大豆收成预测方向,预测 9 月低于 8
5、月预测 9 月高于 8 月,实际低于 9 月,实际高于 9 月,预测 10 月低于 9 月预测 10 月高于 9 月,预测 11 月低于 9 月预测 11 月高于 9 月,实际低于 10 月,实际低于 11 月,实际高于 10 月,实际高于 11 月,来源：美国农业部、杰富瑞,11 月大豆/12 月玉米价格之比将刺激大豆种植面积增加,每蒲式耳价格比,2013 年合约,2014 年合约,无种植意愿,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞,#6. 出口是决定美国大豆消费量的不确定因素,百万蒲式耳,压榨量,出口量,季末库存,杰富瑞预测值,来源
6、：美国农业部、NOPA、杰富瑞,2013/14 年度美国大豆出口额再创新高,百万蒲式耳,百万蒲式耳,预测,出口量,承诺量,10-12 月出口量,来源：美国农业部、杰富瑞,美国对中国出口量也创历史同期新高,百万吨,截至 2013 年 9 月 19 日,5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月,来源：美国农业部、杰富瑞,美国大豆出口量的季节性变化大于压榨量,百万蒲式耳,月出口量,月压榨量,百万蒲式耳,预测,预测,2011 年以前为 Census 报告值；2011 年 8 月 2013 年 9 月为 NOPA 预测值；此后为杰富瑞预测
7、值,月份：9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9,月份：9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9,来源：美国农业部、杰富瑞,出口对美国豆粕的重要性大于豆油,百万蒲式耳,出口量,国内消费量,豆油,豆粕,10 月 9 月作物年度,预测,来源：美国农业部、杰富瑞,8 月底豆油在大豆类近期中所占比重达到新低,来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞,每压榨一蒲式耳大豆产出的豆油所占百分比,#7. 供应量和消费量的季节性变化反映出世界每两个作物年度的发展规律,美国 10-12 月大豆消费量占 10 月 1 日供应量的 %,百分比,9 月开始的作物年度,来源：美国农
8、业部、杰富瑞,G3 春季供应量超过秋季,百万吨,南美库存,预测值,美国库存,巴西收成,阿根廷收成,美国收成,秋季 春季 秋季 春季 秋季 春季 秋季 春季 秋季 春季 秋季 春季 秋季,来源：美国农业部、杰富瑞,中国的大豆进口量后半年高于前半年,10 月-3 月,4 月-9 月,百万吨,10 月 9 月作物年度,来源：中国海关（通过路透社）、油世界、杰富瑞,世界大豆出口量排名前两位的国家和地区在 3 月和 10 月互换,百万吨,南美 = 巴西 + 阿根廷,2013 年 8 月和 9 月部分数据为预测值,美国 12/13南美* 12/13美国 11/12南美* 11/12美国 10/11南美*
9、10/11美国 09/10南美* 09/10美国 08/09南美* 08/09,10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月,来源：美国农业部、油世界、杰富瑞,美国 3 月 1 日的大豆库存/消费量之比越高，7 月大豆价格就越低,库存占消费量百分比,7 月大豆价格，单位为不变美元,不变美元/蒲式耳,中点趋势,3 月 1 日库存占消费量 %,日历年度,预测为 8.96 不变美元，按照 81 年的美元指数计算 = 11.06 美元,来源：美国农业部、CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞,预测,#8. 大豆价格呈下降趋势,来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰
10、富瑞,G3 春季供应量可能创纪录,春季供应量占上一季度消费量 %,春季供应量占上一季度消费量 %,百万吨,合并春季供应量,日历年度春季,* 假设阿根廷大豆收成为 5350 万吨，巴西大豆收成为 8800 万吨,来源：美国农业部、油世界、杰富瑞,G3 春季库存/消费量之比越高，7 月大豆价格就越低,美元/蒲式耳,库存占消费量百分比,7 月大豆价格，2-5 月,1995-2011 年中点趋势,春季供应量占消费量 %,预测,日历年度,预测,来源：美国农业部、油世界、CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞,2013/14 年美国大豆库存/消费量之比可能维持低位，但是 2014/15 年将升高,作物年
11、度伊利诺伊州大豆平均价格，单位：美元/蒲式耳,结转占消费量百分比,伊利诺伊州平均价格,结转占消费量百分比,9 月开始的作物年度,来源：美国农业部、杰富瑞,月度大豆近期价格已打破长期上涨的趋势,美分/蒲式耳,来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞,总结：2013/14 年度影响大豆类产品的关键因素,美国和世界的大豆供需形势从短缺向盈余过渡上年度美国供应紧张可能造成压抑的需求在本年度前期被释放，导致消费量增加“需求牛市”不太可能出现，因为南美供应充足大豆收成好有助于降低豆粕价格，因为用于压榨的供应量增加了豆油价格可能终结价格周期中的熊市2013/14 年度用于生产甲酯的豆油消费量可能出现增长在豆粕价格下降和豆油消费量增加的共同作用下，豆油在大豆类产品中所占的份额可能提高如果上年度美国收成不好，那么本年度大豆价格很可能从收获后反弹的高位回落，稳中有降的趋势将一直持续到“2 月低点”大豆/玉米价格之比越高，大豆供应就越紧张，因此 2014 年玉米和大豆的种植面积可能出现此消彼长的局面,来源：杰富瑞,
