1、,货币与金融统计分析,第七章 国际收支统计体系与分析,中央财经大学金融学院 黄昌利 2011.10.26,1,清晰、详细的国际收支统计报表对于分析宏观经济运行和内外均衡具有重要的意义。 BPM是各国进行国际收支统计的指导性框架，也是各国分析判断国际经济地位和表现的基本数据参考。 为适应国际经济和金融环境发生的重大变化，BPM6扩展、充实了BPM5(1993）的相关内容，考虑了记录和方法处理上的改进，对货物与服务贸易收支部分子项目进行了调整，进一步突出对国际投资和国际金融交易的记录，更加注重对金融创新的统计与监管，以提供更为清晰和细致的跨境交易和头寸的交易记录。 http:/www.imf.or
2、g/external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm,2,第一节 国际收支统计框架与基本原理 一、国际收支的定义 国际收支统计（international accounts），记录居民与非居民之间发生的各项经济交易。 由三个统计报表组成： 国际投资头寸表（balance of international investment position-IIP），全面记录一经济体在某一时点对非居民的金融资产和黄金储备，及对非居民的负债； 存量为主的统计报表 对外金融资产与负债存量数额及组成 对世界其他国家的债权要求（负债）,3,国际收支平衡表（balance of paymen
3、ts），记录在某一特定期间内居民与非居民之间的所有经济交易发生额； 以流量为主的统计报表 数据编制的经济与世界其它国家/经济之间的交易 以整体形式记录和填报具体时期内的交易,4,金融资产和负债的其他变化账户（other changes in financial assets and liabilities accounts），记录非收支交易账户所引起的流量，包括：非收支交易账户所引起的数量变化，由于汇率因素等引起的重新定值。即通过显示一特定期间的由于居民与非居民之间非交易所引起的变化，来调整国际收支平衡表与国际投资头寸表。国际收支账户提供了用于分析一经济体对外经济关系的综合框架，包括其在国际经
4、济体系中的表现、汇率政策、储备管理及外部脆弱性等。,5,二、国际收支统计的主要内容 国际收支平衡表概述了居民与非居民之间在一个时期的经济交易。包括：货物和服务贸易账户（goods and services account），初次收入账户（primary income account），二次收入账户（secondary income account），资本账户（capital account），金融账户（financial account）。国际投资头寸表是反映居民与非居民之间发生的金融资产与负债的存量账户，主要反映居民对非居民的债权、债务、货币黄金和SDRs，与国际收支平衡表中金融交易和储备资
5、产账户的流量核算相对应。,6,（一）国际收支平衡表中的基本账户 经常账户（current account），是国际收支账户中的一类重要账户分类，统计对象是居民与非居民之间的货物、服务、初次收入和二次收入等经济交易。 可显示出口和应收收入之和与进口和应付收入之和这两者间的差额（出口和进口是指货物和服务，而收入是指初次和二次收入）。其中，商品和服务账户讨论了商品、服务贸易；初次收入账户显示某一经济体对其他经济体临时提供劳动力、金融资源或非生产性和非金融性资产等资源而应收或应付的报酬；二次收入账户显示的是对收入的重新分配。,7,资本账户，记录居民与非居民之间的非生产性、非金融性资产和负债的收买和放弃
6、，以及资本转移。金融账户，主要记录包括金融资产和负债的收买和放弃，主要包括直接投资、证券投资和其他投资。金融账户交易出现在国际收支平衡表，且由于它们对资产和负债存量的影响，也出现在国际投资头寸表中。经常账户与资本账户余额之和代表对本经济体与外部世界之间的净贷出（surplus，盈余）或净借入（(deficit，赤字），在概念上等于金融账户的余额。换言之，金融账户度量了对非居民的净贷出或净借入是如何融资的。,8,经常项目和资本账户以总量形式显示交易；而金融账户按净额，金融资产和负债单列。对于出入境的资源，列出净额可能助于分析目的。,9,（二）积累账户与储备资产账户 1.积累账户（accumula
7、tion accounts） 包括资本账户、金融账户、金融资产和负债账户的其他变化账户，它显示资产和负债的积累（即收买和放弃）、融资和影响它们的其他变化。因此，可解释国际投资头寸表/国际收支平衡表期初与期末的变化。经常账户与本期的资源流量有关，积累账户则涉及资产和负债的提供与融资（这些项目对未来时期产生影响）。金融资产和负债的其他变化，显示的是非由国际收支交易账户所引起的流量。,10,2.储备资产账户（reserve assets account） 是国际收支统计的重要组成部分。储备资产是指货币当局随时可利用并控制的外部资产，是货币当局对非居民的金融债权。 当一国国际收支失衡时，货币当局可利用
8、储备资产改善国际收支状况；也可利用外汇储备干预外汇市场，影响汇率。储备资产通常包括货币当局持有的货币黄金、SDRs、在IMF的储备头寸、外汇资产及其他对外债权。,11,（三）净误差与遗漏（net errors and omissions） 实际中，由于各种原因会产生统计误差，所有交易的贷方总额与借方总额会出现差额，称为净误差与遗漏，为一平衡项。 当贷方（credits，+记）大于借方（debits，-记）时，在借方记录一笔数目相同的误差与遗漏，用“-”反映。 净误差与遗漏若为+，显示大体趋势是： （a）经常项目和资本账户的贷方的值太低；及/或 （b）经常项目和资本账户的借方的值过高；及/或 （
9、c）金融账户中资产的净增加值过高；及/或 （d）金融账户中负债的净增加值过低； 其规模和趋势，可为分析外部经济状况提供有用的信息，有助于分析数据统计口径或误报问题，也可以参照估测国际游资的流动的规模。,12,（四）国际收支账户内的一些重要联系： （a）国际投资头寸表中期末值为期初值、交易和其他流量之和。 （b）原则上，经常账户、资本和金融账户是平衡的。 （c）由(b)，经常账户与资本账户余额之和等于金融账户余额，此余额称为净贷出/净借入（net lending/net borrowing）。 （d）由(b)，经常账户余额等于金融账户余额减去资本账户余额。 （e）金融资产和负债一般会产生投资收入
10、。投资回报率是收入与对应的资产或负债存量之比。,13,三、国际收支统计方法与原则 （一）交易记录方法 复式会计系统 每项交易均有两个记录 借计 (-) 贷计 (+)原则上，贷计总额等于借计总额，从而使总计等于零 所有的国际收支报表均设有“错误与遗漏”的科目，以反映估算错误或对交易的错计及漏计。,14,就资产（实际资产和金融资产）而言，借计（-）表明持有的增加,贷计（+）表明持有的减少 进口商品和服务：借计 (-) 出口商品和服务：贷计 (+)； 金融资产的增加：借计 (-) 金融资产的减少：贷计 (+)； 负债的减少：借计 (-) 负债的增加：贷计 (+)； 转移: 借计(-) 为居民发生的向
11、非居民的转移贷计(+) 为居民接受的来自非居民的转移；,15,（二）记录时间和计价原则 推荐遵循权则发生制的原则（the accrual basis），按照交易发生、改变、转换、转移和消失时的实际交易价格，在交易双方同时计价。 国际收支的计价方法与国民账户、政府财政账户、货币与金融统计等其他重要统计体系相一致，从而保证了宏观经济分析在数据上的一致性。 涉及本外币的转换时，计价货币原则上应使用交易发生时适用的实际发生的汇率（actual exchange rate）。 按 f.o.b. (离岸价格) 统计进出口 不包括国境以外的运输成本,16,四、国际收支统计中的分类 （一）交易者分类 主要是对
12、与非居民发生交易的居民机构单位进行分类。一般不对非居民机构单位进行分类。 BPM6对机构单位的分类原则与国民经济核算相一致，将国内的机构单位划分为货币当局、广义政府、除中央银行之外的其他存款性公司、其他部门。 将非居民进一步区别划分为合作伙伴或合作经济体也会有相当益处。 经常账户下一般不特别指明具体的机构部门；资本和金融交易中，要明确是哪些国内机构部门与非居民发生的债权债务关系以及资本转移关系。,17,（二）交易分类 详细的国际收支统计中的交易有多级分类。 第一级将交易按性质分为经常交易、资本交易、金融交易等。 第二级对以上交易做出进一步划分。经常交易项下有：货物和服务、收入、经常转移；资本交
13、易项下有：资本转移及非生产、非金融资产的获得或出让。对于金融交易、头寸和收入，功能分类是主要的分类方法。例如，FDI有五种功能分类。 可作更进一步地划分。 关于金融交易的统计经常设计交叉分类，即一交易项下既要反映交易的内容，又要反映交易的主体，甚至有表明该类交易的长短期限的分类。,18,第二节 国际收支账户核算 经常账户 货物和服务账户 初次收入账户 二次收入账户 资本账户 非生产性、非金融资产的收买和放弃 资本转移 金融账户 直接投资 证券投资 金融衍生品及员工股票期权 其他投资 储备资产,19,一、经常账户的核算 经常账户显示居民与非居民之间的货物和服务、初次收入和二次收入等经济交易。 在
14、分析对外失衡时，经常账户余额是一重要的经济总量；经常账户余额还与国民账户相关联，它等于储蓄与投资缺口。 （一）货物和服务账户 是显示生产活动结果的交易项目，关注的是居民与非居民之间的货物和服务的交换。重点是显示居民与非居民之间的商品和服务的交换。 主要包括：,20,1.货物 是物质的、已生产的产品，所有权可确立，并可进行交易。 一般商品（general merchandise，包括转出口），是指在居民与非居民之间发生改变所有权的商品。 转出口（re-exports），为出口的外国货物（生产于其他经济体，之前已被进口），与进口时相比状况没有实质性改变，但因为运输费用、经销商的利润、持有收益或损失
15、等因素，转出口的价格可能与进口时的价格不同。对于转出口货物，居民须拥有并转售，且必须先进入领土。若未进入领土，则为来料加工。 转进口（re-imports），为进口的本国货物，与从本国出口时相比状况没有实质性改变。对于列为转进口的货物，非居民须先拥有，随后再出售给居民。 来料加工（net exports of goods under merchanting），为居民从非居民购买货物并随后将其出售给另一非居民，货物不出现在居民所在国。如果货物在拥有期间发生实质性的变化，则记录为一般商品而非来料加工。,21,非货币化黄金（nonmonetary gold），是货币化黄金（为货币当局所拥有，为储备资
16、产）以外的所有黄金，可表现为金块（99.5%以上的成色）、金粉等形式。珠宝首饰、手表等商品中包含的黄金不是非货币黄金，而是一般商品的一部分。非货币黄金的销售和购买以交易价而非FOB价计值。 单列此项是由于黄金在金融市场上的独特作用。制造服务（manufacturing services on physical inputs owned by others），包括加工、组装、贴标、包装等由不拥有相关商品所有权企业所承担的工作，该企业获得商品所有方给付的服务费。,22,2.服务 维修服务 运输服务 客运服务 旅游服务 建筑服务 保险和养老服务 金融服务 知识产权收费 电讯、计算机和信息服务 其他业
17、务服务 个人、文化和娱乐服务 政府货物和服务,23,（二）初次收入账户 该账户显示居民与非居民之间的初次收入流量。当机构单位向非居民的生产过程贡献劳动、提供金融资产、出租自然资源，居民将获得初次收入。 区分出两种类型的初次收入： （a）与生产过程有关的收入。雇员报酬是劳动力投入到生产过程的贡献收入，税收和补贴也是与生产相关的收入。 （b）与金融资产和其他非生产性资产的所有权相关的收入：财产收入是提供金融资产和出租自然资源的回报；投资收入是提供金融资产的回报，包括分红、再投资收益和利息等；但金融衍生品和员工股票期权并未产生投资收入。,24,初次收入主要包括雇员报酬和投资收入类： （a）雇员报酬（
18、compensation of employees），包括员工所得到的现金或实物形式的工资、薪水和福利。 （b）分红（dividends and withdrawals from income of quasi-corporations）。 （c）再投资的收益（reinvested earnings）。 （d）利息（interest）。 （e）保险、标准化保证和养老金投保人的投资收入。 （f）租金（rent）。（g）对产品和生产的税收和补贴。,25,跨境的初次收入流量提供了GDP与国民总收入（GNI）之间的联系。 GNI GDP等于对非居民应收的与对非居民应付的初次收入之差（ Yf，一般称为“
19、来自国外的净收入”）。初次收入与二次收入之区别： 前者反映的是劳动、资金和自然资源交由非居民使用的回报； 后者反映的是通过经常转移（例如由政府或慈善组织所进行的）对收入的进一步再分配。,26,（三）二次收入账户 国际账户计账规则要求对每笔交易记录两次。所有的交易要么是交换（exchange），要么是转移（transfer）。 交换是提供具有经济价值的物品来换取相应经济价值的物品。 当一机构单位向另一机构单位提供商品、服务、金融资产或其他非生产性资产，而无经济价值的对应回报时；或回报价格显著不经济，或大大低于其价值时，则对应的账目设为转移。 二次收入账户反映居民与非居民间的经常转移，以反映它们在
20、跨境间收入再分配过程中的作用。 包括个人转移和经常的国际援助。,27,转移主要分为两类： 居民与非居民间发生的出于援助、馈赠等目的，不要求回报的现金和物品转移(主要是食品、衣物、医药等消费品)。经常转移只改变接受转移一方的可支配收入水平和消费水平，不改变接受转移一方的资产水平。 居民与非居民间相互缴纳的各种税费、非人寿保险等。初次收入影响国民收入；二次收入与初次收入一起影响国民可支配收入。 而资本转移不影响可支配收入；因此，记录在资本账户中。,28,二、资本账户的核算 主要记录居民与非居民之间发生的非生产性非金融资产的收买和放弃，以及资本转移。 BPM6中“资本账户”一词的使用设计成与SNA相
21、一致，以区分资本交易与金融交易。,29,（一）非生产性、非金融资产的收买和放弃 SNA的资本账户显示全部范围的生产和非生产性资产的资本形成；而在国际账户的相应部分，只显示非生产性、非金融资产的交易。生产性资产的交易包括在货物和服务账户，不区分这些货物或服务是否用于资本或经常目的。 非生产性、非金融资产包括： （a）自然资源； （b）合同、租约和许可证； （c）市场营销资产（商誉）（marketing assets (and goodwill)）；,30,（二）资本转移 当转移无收取费用，如果有：（a）非金融资产（除存货外）所有权的转移；（b）债权人无回报地作出债务免除时，则为资本转移。 当现金
22、转移与一方或双方对固定资产的收买或放弃资产相关或为以此为条件时，此类现金转移为资本转移（例如，投资补助）。此外，债务减免与债务拒偿有明显区别。后者记录在重估价而非资本转移账户中。一般地，主要关注 的是与政府部门有关的资本转移（非政府部门则往往缺乏转移的动机）。,31,资本转移主要有： （a）债务减免（debt forgiveness）。一般不可能出现商业实体间，更常见的则是债务注销； （b）非寿险保险索赔（nonlife insurance claims）； （c）投资补助（investment grants）； （d）一次性担保和其他债务承担（one-off guarantees and o
23、ther debt assumption）； （e）税负（taxes）； （f）其他资本转移；,32,资本转移引起一方或双方资产存量的相称变化，不影响各方的储蓄。资本转移通常数额较大，不常发生。与经常转移类似，由于不是市场交易，被转移资源的价格不易确定。一般说来，被转移资源的价值以捐赠国确定的价值为计价基础。,33,三、金融账户的核算 该账户反映居民与非居民之间的债权债务关系，表现为金融资产和负债的收买和放弃。 按工具、部门和期限细分，主要包括： 直接投资 股本、再投资收益、其它资本 证券投资 股票、债券、货币市场工具 金融衍生品及员工股票期权 此包括在证券投资/债务证券项下 其它投资 储备资
24、产,34,1.直接投资（direct investment） (a)股本投资，可采用现金形式，但多是以机器设备或无形资产作价，形成直接投资者在直接投资企业的股份。 (b)再投资收益，包括归直接投资者所有的未作为红利分配的收益和未汇回的收益。 (c)永久性债务，为投资者也能提供持久性收益。直接投资者可对非居民企业的管理拥有相当程度上的控制或影响。有两类确定控制或影响的方法： （a）最接近的直接投资的关系； （b）间接的直接投资关系。,35,2.证券投资（Portfolio investment） 包括居民与非居民之间股本证券和债券（直接投资和储备资产之外）的交易。股本证券包括一切表明在全部债权人
25、的债权得到清偿以后对公司型企业剩余资产拥有所有权的凭证，包括股票、参股文件、参与分红的优先股以及在互助基金和投资信托机构的投资等。 债券包括中长期债券、货币市场工具以及衍生金融产品。 从居民的资产方角度出发，居民对非居民发生的证券投资以及居民对非居民减少的证券投资，分别记录在居民证券投资资产项下的借方和贷方。,36,3.金融衍生品及员工股票期权 金融衍生工具和员工股票期权具有类似的价格和风险特征。金融衍生产品不产生初次收入。其任何数额被归类为重估，纳入资产和负债账户的其他变化。,37,4其他投资（other investment） （a）其他权益； （b）货币和存款； （c）贷款（包括从IMF
26、获得的信贷和贷款的使用）； （d）非寿险的保险技术准备金，寿险和年金权利，养老金权利等； （e）贸易信贷和预付款； （f）其他应收/应付账款； （g）SDRs分配（SDRs的持有为储备资产）。,38,5.储备资产（reserve assets） 与其他资产相比，储备资产功能和管理方式不同，故单列。储备资产是MA为平衡国际收支、干预外汇市场等目的，可随时使用的、直接控制的、实际存在的对外资产，主要包括货币黄金、SDRs、在IMF的储备头寸、外汇资产和其他对外债权。,39,与居民概念相一致，储备资产（除货币化黄金外）是对非居民的债权。MA对居民（包括对居民银行）的外币债权不属于储备资产。但当MA对
27、居民银行的外币债权可以随时处置以满足对外汇的需求时，此债权作为IIP的补充项目。一般地，只有真正被MA拥有的对外债权才可视为储备资产。然而，所有权不是唯一的条件，也有所有权不等同于控制权的特殊情况。如果这些资产列入储备资产，为避免重复计算，则不应在国际投资头寸及国际收支平衡表中的其他账户出现。,40,第三节 国际投资头寸统计 国际投资头寸表（IIP）全面记录在某一时点一经济体对非居民的金融资产和黄金储备，以及对非居民的负债。资产与负债的差额即为国际投资的净头寸，代表对外部（the rest of the world）的净债权和债务。国际收支平衡表中的金融账户和储备资产账户反映的是一国对外金融资
28、产和负债的流量，与IIP一并从存量和流量的角度，全面反映一国对外的金融交易状况。IIP的内容与国际收支平衡表中的金融账户和储备资产账户一致。（见表7-2）,41,IIP在各项核算原则上与国际收支平衡表没有重大区别。两者的主要区别在于存量核算要考虑由非交易因素引起的资产价值的变化，也就是表7-2宾栏中的“其他变化” ，主要包括价格变化、汇率变化和其他调整。,42,第四节 国际收支统计的经济原理与联系 一、国际收支统计数据的使用制定、实施和监督经济政策；分析： 商品和服务进出口趋势及收入流量 可能对国内产出和就业产生的影响 经常账户盈余的可持续性 以直接投资和证券投资形式体现的资本流入和流出 对金
29、融部门可能产生的影响 对其它部门可能产生的影响 对调整国际收支的影响 对汇率的影响,43,对宏观经济政策决策者和“市场观望者”的重要性 国内 国外制定金融规划和实施经济改革,44,二、国际收支统计的经济原理与联系 （一）GDP及其核算方法1.生产法 (1)2.收入法 GDP W + OS + TSP (2) 3.支出法GDP C + I + G+ (X M) (3),45,（二）国民总收入和国民总储蓄 1.国民总收入GNI = GDP + Yf (4) 其中， Yf为来自国外的要素净收入（初次收入）。2.可支配国民总收入GNDI = GNI + TRf (5) 其中，TRf为从国外收到的经常转
30、移净额（二次收入）。3.国民总储蓄S = GNDI C = I + G + CAB (6) 其中，CAB为经常账户之差额。,46,（三 ）实际部门的资源缺口和融资 实际部门储蓄：Sp = GNDIp Cp 实际部门的需求： Ap = Cp + Ip 于是， GNDIp Ap = Sp Ip (7)或，私人部门的资金缺口 Fp = (Sp Ip) (8),47,私人部门的资金缺口显示出其需求超出收入，须用其他部门的储蓄来填补。 主要可通过来自于非居民的直接投资（FDIp)、私人部门向国外净借贷（NFBp）、向国内银行系统借贷等弥补。 私人部门向国内银行系统借贷为：存款性公司对私人部门的净债权ND
31、Cp，被私人部门的资金流出抵冲：包括借给存款性公司的资金 M2（广义货币M2增量），及政府部门向私人部门的 借款NB :Fp = FDIp + NFBp + NDCp (M2 + NB) (9)Sp Ip + FDIp + NFBp + NDCp (M2 + NB)=0 (10) 可了解私人部门与境内外其他部门间的相互影响。,48,（四）政府部门的资源缺口和融资 政府部门储蓄：Sg = GNDIg Cg 政府部门的支出： G = Cg + Ig 于是， GNDIg G = Sg Ig (11)政府部门的资金缺口 Fg = (Sg Ig) (12),49,政府部门的资金缺口显示出其需求超出收入，
32、须用其他部门的储蓄来填补。 主要可通过来自于非居民的国外净借贷（NFBg），向国内银行系统借贷等弥补，向国内私人部门融资（NB）。Fg = NFBg + NDCg + NB (13)Sg Ig + NFBg + NDCg + NB = 0 (14) 可了解私人部门与境内外其他部门间的相互影响。,50,（五）银行部门的资源缺口和融资 一般地，可认为：银行部门的储蓄-投资缺口Sb Ib = 0存款性公司概览（DCS）是根据以下会计等式编制的：M2 = NFA + NDA = NFA + NDC + OIN 其中：M2：广义货币存量NFA：银行体系的净国外资产NDA：银行体系的净国内资产NDC：净国
33、内债权 OIN：其他项净额,51,存款性公司的流量变化可概括为：M2 = NFA + NDA (15) ：期末存量减去期初存量 = 各期间流量总额 = 交易 + 定值的变化 + 本期资产数量的其他变化 可看出各资产项目对BML增长变化的影响。 主要总量 M2：货币供给因素； NFA：外部因素的影响；NDA：内部因素的影响； 主要总量间存在复杂互动，会计等式不能确定因果关系，因果关系往往非常复杂。,52,（六）国际收支账户反映的经济关系 1. 总收入、总需求与外部经常账户差额间的关系：GNDI Ap G = CAB (16) GNDIp Ap +GNDIg G = CAB (16) 当一国入不敷
34、出时，出现经常账户赤字。 2. 总储蓄、总投资与外部经常账户余额间的关系：Sp Ip + Sg Ig = CAB (17)Sp Ip CAB = G (17) CAB差额相当于一经济体的资源缺口（Sp Ip + Sg Ig ）。 旨在改变CAB的政策，也将影响国内储蓄、投资与政府支出行为。 （16）、（17）式反映出弥补CAB差额的渠道，是宏观经济分析的核心。,53,3.国际收支恒等式 从国外部门的角度看：CAB + Ff = 0 Ff = Fp + Fg = FDIp NFB + (M2 NDC) = FDIp NFB + (NFA+ OIN) CAB FDIp NFB + (NFA+ OI
35、N) = 0 即 CAB = FDIp + NFB (NFA+ OIN) 因为 ： NFA = RES所以 CAB = F + RES (18),54,CAB总是与对ROW的净债权相对应，即与非银行实体的国外净资产（或非货币融资流量的变化） F，以及银行体系的国外净资产（或货币融资流量的变化）RES 相对应。 向ROW提供（或从ROW获得）的资源以CAB衡量，与对ROW净债权的相应变化匹配。 国际收支恒等式是对整个经济的预算制约。 CAB为顺差，意味着私人部门对非居民净债权的增加，或储备资产的购置； CAB为逆差，意味着从ROW获取的资源须通过出售国外资产或增加对非居民的负债来支付；这些金融流
36、量构成了国际收支的资本和金融账户。,55,资本和金融账户余额及其弥补 资本和金融账户记录一经济体的资本性转移和 对外净借款。其中，分为非货币金融流量的变化 F ，和货币金融流量的变化RES，涉及一经济体储备资产的变化。 经常账户的融资来源：CAB + F + RES = 0 (18)经常账户逆差引发的政策问题。,56,4.货币与国际收支的联系 从DCS来看， M2 = NFA + NDA (15) 因为 ： NFA = RES 即货币供给的增量等于银行体系创造的国内信贷的增量，与央行持有的国际储备的增量 之和； 或者说，国内货币须由银行体系的贷款行为或持有国际储备来创造。 从国际收支来看， C
37、AB + FI + RES = 0 即 ， RES = CAB + FI 可见，当国内信贷（相对于货币量）快速扩张 时，国际储备会出现等量下降，即由国际储备的减少来冲销；如果国内信贷增速不及货币量的扩张 时，国际储备将增加（国际收支改善）。,57,5.汇率与国际收支的联系 由 总储蓄、总投资与外部经常账户余额间的关系Sp Ip CAB = G (17) 假设：S与可支配收入正相关，与实际利率负相关；I与实际利率负相关； CAB与（直接标价法下的）实际汇率 （RER）正相关，即：bGDNI + zr = G + hRER (19) 其中，RER = NER P*/P （19）式即为开放经济下的IS曲线。,
