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电力设备与新能源11月报暨三季报总结:四季度或趋同于三季度-2012-11-02.ppt

1、报,告,告,告,行,业,电力设备与新能源11月报暨三季报总结:四季度或趋同于三季度,电力设备与新能源2012 年 11 月 2 日,推荐(维持),投资要点未来表现仍将呈现结构性分化。10月份,电气设备行业下跌0.93%,领先,月度报证券研究报,行情走势图相关报告电力设备与新能源10月月报:迎接三季报行情,配网和电网智能化仍是配置重点电力设备与新能源9月月报暨四季度策略:防御性或将重现,行业具备相对配置价值电力设备与新能源8月月报:仍需等待中报风险释放,配置可选电网二次和配网证券分析师张 海投资咨询资格编号S周紫光投资咨询资格编号S张 俊投资咨询资格编号S研究助理乔 敏一般资格编号S,1、,沪深

2、300指数0.74个百分点。最近一个月,虽然有核电重启和国网支持分布式光伏等方面政策,但并无具有吸引力的投资机会。国网系公司依然处于停牌状态,其复牌方案值得期待。展望今年的最后两个月,十八大即将召开,但电力设备与新能源行业可能难有亮点,整体预计将会平淡运行。今后行业表现仍将分化,电网智能化和配网环节较好,未来电力电子板块仍值期待。行业第三季度财务表现差于上半年。2012年前三季度,行业整体收入增速为3.66%,低于上半年和第一季度,表明第三季度全行业增速继续下行。分板块来看,唯有输变电一次和用电板块增速上升,其余均表现差强人意。2012年前三季度,全行业整体净利润继续负增长,各季度情况相近。各

3、子行业中,唯有用电侧板块实现了转正增长,这符合我们此前对其上下半年不同基数影响导致净润增速变化的趋势性判断;其它子行业中,发电侧各板块基本都在恶化,输变电一次在第三季度略有好转,而输变电二次罕见的出现了下滑。输变电二次板块的异常,我们认为主要是其中个别公司的业绩出现了较大幅度的下降,影响了整体数据。结构性表现符合之前预期,四季度可能与三季度趋同。从行业表现来看,电源侧和电网侧整体受投资增速影响,各子板块表现与投资的结构性变化有关,前三季度输变电二次以及配网板块的大部分公司表现较好,而用电板块在第三季度也呈现同比增速的改善,多数符合此前预期。我们认为,行业整体可能处于基本面的底部,四季度情况可能

4、与三季度趋同。展望明年,行业总体或许迎来恢复性增长,但增速可能不会太快,输变电和用电板块略好,发电侧总体仍不乐观。因此,在今年底即将迎来的估值切换,输变电一、二次和用电板块可能会提前进行,而增长不确定的部分将会最后反应。11月份推荐组合,我们仍然围绕电网智能化和配用电环节选股,推荐国电南瑞、积成电子、新联电子,此外看好受益于天然气的低估值品种,杭锅股份。,2012-10-31,EPS,PE,代码,公司,股价,2010A 2011A 2012E 2013E 2010A 2011A 2012E 2013E,评级,600406002339002546002534,国电南瑞积成电子新联电子杭锅股份,1

5、7.7415.2015.6213.23,0.300.320.510.93,0.540.370.780.82,0.800.531.161.03,1.160.701.611.19,59.1347.5030.6314.23,32.8541.0820.0316.13,22.1828.6813.4712.84,15.2921.719.7011.12,强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,电力设备与新能源月度报告正文目录一、行业策略 .41.1 行业整体策略

6、:未来表现仍将呈现结构性分化 . 41.2 行业推荐组合 . 4二、行业三季报分析 .52.1 行业收入、净利润增长分析 . 52.2 行业盈利能力分析 . 62.3 各子板块总结与展望 . 7三、上下游动态 .93.1 主要原材料动态 . 93.2 电力数据分析 . 103.3 主要设备生产情况 . 11图表目录10 月份电气设备板块略跑赢大盘 . 410 月份推荐组合略跑赢行业及大盘 . 42012 年 11 月份推荐组合 . 52009-2012 年行业收入增速情况 . 52009-2012 年行业净利润增速情况 . 62009-2012 年行业毛利率情况 . 62009-2012 年行

7、业销售费用率情况 . 62009-2012 年管理费用率情况 . 72009-2012 年行业净利率情况 . 7汇丰 PMI 数据 . 9LME 铜价振荡运行 . 9近一年来取向硅钢价格持续下降 . 9图表 13 2009-2012 年全社会用电量数据 . 10图表 14 2010-2012 年各季度电力投资数据对比 . 11,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 16,汽轮发电机组的生产保持平稳,单位:千瓦 . 122/14,电力设备与新能源月度报告,图表 17,水轮发电机组生产增速转正,单位:千瓦 . 12,图表 18,风力发电机组产量及增速,单位:千瓦 . 12,图表 19,太阳能电池产

8、量,单位:兆瓦 . 12,图表 20,变压器生产与去年同期持平,单位:千伏安 . 12,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 21图表 22图表 23,电力电缆生产增长平稳高压开关板产量及增速低压开关板产量及增速,单位:千米 . 12单位:面 . 13单位:面 . 133/14,电力设备与新能源月度报告一、行业策略1.1 行业整体策略:未来表现仍将呈现结构性分化10 月份,电气设备行业下跌 0.93%,领先沪深 300 指数 0.74 个百分点。最近一个月,虽然有核电重启和国网支持分布式光伏等方面政策,但并无具有吸引力的投资机会。国网系公司依然处于停牌状态,其复牌方案值得期待。展望今年的最后两

9、个月,十八大即将召开,但电力设备与新能源行业可能难有亮点,整体预计将会平淡运行。今后行业表现仍将分化,电网智能化和配网环节较好,未来电力电子板块仍值期待。图表1 10月份电气设备板块略跑赢大盘资料来源:WIND,平安证券研究所1.2 行业推荐组合推荐组合跑输板块。10 月份,我们推荐的月度行业组合整体走平,略超行业指数和大盘。图表2 10月份推荐组合略跑赢行业及大盘,2012/9/28,2012/10/31,代码600406002339002546300062601877,公司国电南瑞积成电子新联电子中能电气正泰电器,股价17.7414.3116.469.3814.85,股价17.7414.4

10、016.489.3414.87,10月份涨幅0.00%0.63%0.12%-0.43%0.13%,组合平均超越电气设备(申万)超越沪深 300,0.08%0.18%1.09%,资料来源: Wind,平安证券研究所11月份推荐组合方面,我们仍然围绕电网智能化和配用电环节选股,推荐国电南瑞、积成电子、新联电子,此外看好受益于天然气的低估值品种,杭锅股份。,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/14,电力设备与新能源月度报告图表3 2012年11月份推荐组合,2012-10-31,EPS,PE,代码600406002339002546002534,公司国电南瑞积成电子新联电子杭锅股份,股价17.741

11、5.2015.6213.23,2010A0.300.320.510.93,2011A0.540.370.780.82,2012E0.800.531.161.03,2013E1.160.701.611.19,2010A59.1347.5030.6314.23,2011A32.8541.0820.0316.13,2012E22.1828.6813.4712.84,2013E15.2921.719.7011.12,资料来源: Wind,平安证券研究所二、行业三季报分析2.1 行业收入、净利润增长分析行业2012年三季报公布完毕,我们对行业2010年至2012年前三季度的业绩情况进行了汇总分析,从数据

12、观察主要有如下结论:整体收入增速继续下滑,三季度尤甚:2012年前三季度,行业整体收入增速为3.66%,低于上半年和第一季度,表明第三季度全行业增速继续下行。分板块来看,唯有输变电一次和用电板块增速上升,其余均表现差强人意。净利润稳定负增长:2012年前三季度,全行业整体净利润继续负增长,各季度情况相近。各子行业中,唯有用电侧板块实现了转正增长,这符合我们此前对其上下半年不同基数影响导致净润增速变化的趋势性判断;其它子行业中,发电侧各板块基本都在恶化,输变电一次在第三季度略有好转,而输变电二次罕见的出现了下滑。输变电二次板块的异常,我们认为主要是其中个别公司的业绩出现了较大幅度的下降,影响了整

13、体数据。结构性表现符合之前预期,四季度可能与三季度趋同:从行业表现来看,电源侧和电网侧整体受投资增速影响,各子板块表现与投资的结构性变化有关,前三季度输变电二次以及配网板块的大部分公司表现较好,而用电板块在第三季度也呈现同比增速的改善,多数符合此前预期。我们认为,行业整体可能处于基本面的底部,四季度情况可能与三季度趋同。展望明年,行业总体或许迎来恢复性增长,但增速可能不会太快,输变电和用电板块略好,发电侧总体仍不乐观。因此,在今年底即将迎来的估值切换,输变电一、二次和用电板块可能会提前进行,而增长不确定的部分将会最后反应。图表4 2009-2012年行业收入增速情况,2012Q13,2012H

14、1,2012Q1,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,3.66%3.94%9.39%-32.22%-20.86%5.76%33.55%11.33%,5.00%4.94%11.19%-25.52%-19.84%5.62%41.73%8.07%,5.19%4.37%12.14%-28.37%-19.07%6.69%36.33%8.14%,10.74%11.09%10.03%-28.69%64.68%9.79%34.97%21.53%,27.95%36.06%11.60%47.41%107.95%29.26%30.21%29.05%,资料来源:WIND,平安证券

15、研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/14,电力设备与新能源月度报告图表5 2009-2012年行业净利润增速情况,2012Q13,2012H1,2012Q1,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,-35.69%-44.78%-4.76%-90.96%-138.85%-29.96%-5.95%0.87%,-34.98%-45.70%1.48%-74.89%-140.47%-32.69%14.82%-7.29%,-37.75%-55.10%11.90%-79.25%-108.16%-48.13%16.17%-11.86%,-15.91%-23.31%10

16、.54%-66.57%-5.16%-36.27%53.26%8.75%,23.31%21.47%26.21%34.87%132.86%-3.09%30.96%19.75%,资料来源:WIND,平安证券研究所2.2 行业盈利能力分析在毛利率方面,第三季度行业整体比上半年略有回升,主要是因为风电和输变电一次产品价格回升导致,而其它板块则变化不大。第三季度,由于收入增速的下滑,而费用多数呈现了刚性的增长,因此行业整体和多数子板块的费用率均高于上半年。我们认为,四季度情况可能与三季度相似。目前多数上市公司虽然加强了现金流的管理,但同时多数也采用了逆市进取的策略,因此明年的费用增速可能仍不会有明显下降。

17、我们认为,虽然如果行业低迷会影响企业盈利能力下降,但多数上市公司仍是各自细分行业的龙头,有效的费用支出将有利于其成为行业整合的受益者。图表6 2009-2012年行业毛利率情况,2012Q13,2012H1,2012Q1,2011Q13,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,20.36%20.62%19.59%15.71%12.43%19.24%33.52%24.45%,20.16%20.32%19.66%15.00%12.75%19.01%33.55%24.01%,19.86%20.19%18.91%14.67%12.92%19.22%33.71%24.7

18、4%,21.08%21.95%20.01%19.14%22.06%19.34%34.27%23.98%,21.02%21.43%20.80%17.71%19.00%19.17%33.80%24.04%,21.96%23.29%19.67%22.10%23.42%21.28%34.52%24.48%,资料来源:WIND,平安证券研究所图表7 2009-2012年行业销售费用率情况,2012Q13,2012H1,2012Q1,2011Q13,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,4.94%5.86%2.64%6.41%3.99%6.11%9.33%6.29%,4

19、.73%5.71%2.40%5.96%3.77%6.01%9.19%6.34%,5.01%6.20%2.46%5.82%3.42%6.51%11.78%6.90%,4.41%5.23%2.52%4.55%2.64%5.62%9.42%5.99%,4.66%5.48%2.65%5.02%2.60%5.99%9.24%6.22%,4.50%5.25%2.65%3.94%2.81%5.88%9.67%6.02%,资料来源:WIND,平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/14,电力设备与新能源月度报告图表8 2009-2012年管理费用率情况,2012Q13,2012H1,2012Q1,

20、2011Q13,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,7.90%7.64%8.28%7.49%10.14%6.31%11.88%7.62%,7.74%7.63%7.86%7.28%10.14%6.25%11.97%7.78%,8.36%8.76%7.64%8.58%10.61%7.27%14.67%9.06%,6.82%6.60%7.72%4.77%5.56%5.79%11.77%7.10%,7.27%6.92%8.33%5.50%6.16%6.13%11.13%7.38%,6.70%5.93%8.57%2.92%5.68%5.80%10.93%7.00%,

21、资料来源:WIND,平安证券研究所图表9 2009-2012年行业净利率情况,2012Q13,2012H1,2012Q1,2011Q13,2011,2010,全行业去除火电火水核风电光伏输变电一次输变电二次用电,4.62%4.22%5.79%0.99%-6.01%3.65%9.20%8.10%,4.74%4.34%5.91%2.91%-6.72%3.75%9.62%7.86%,4.57%3.65%6.20%2.98%-1.65%2.91%6.12%7.03%,7.44%7.94%6.65%7.43%12.24%5.51%13.07%8.94%,6.42%6.69%6.16%5.64%7.64%

22、4.34%12.98%8.53%,8.45%9.69%6.13%12.03%13.27%7.47%11.43%9.53%,资料来源:WIND,平安证券研究所2.3 各子板块总结与展望,火水核,火水核板块收入增速同比回落,毛利率与净利率下降。从细分板块上来看,三季度出现大幅下滑主要由火电相关订单风险释放,排产松懈导致。从2011年四季度开始,国内火电利用小时数处于低位,国内火电新增订单明显减少,同时印度市场订单也环比回落,国内外煤电订单减少导致2012年排产的谨慎,三大动力在年初不同幅度调整了全年排产目标。三季度排产煤电排产松懈,产量下降幅度超过钢价下降幅度,规模效应降低,三费比率上升,盈利性同

23、比下降。从行业调研跟踪情况来看,煤电订单在三季度出现环比改善,国内洽谈项目明显增加,预计出于对电源建设长期布局的考虑,一批大型火电项目会上马,对行业订单有所拉动,短期内行业情况将有所反弹,但全年订单仍将同比下降。从长期来看,火电设备利用小时偏低,需求面不支持大幅增建,预计反弹幅度有限。天然气发电项目受清洁能源、调峰需求及气源量增加等多重驱动而将大幅增长, 2012年进入高速成长期,全年新增20-30个燃气电站项目,并具有超预期可能性。可供发电气源量五年复合增速达到25%,其中对沿海用电负荷影响较大的气源2012年增速超过60%。 关注燃机余热市场份额起底回升的杭锅股份。水电业绩与订单同比稳定增

24、长。主流水电生产商从2010年水电恢复审批以来,水电毛利率在不断提高,同时2012年钢价的低位运行也增加了盈利空间。抽水蓄能发展将超越行业增速,其主要设备供应商东方电气、哈动力将在发展中收益。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/14,电力设备与新能源月度报告核电业绩稳定增长,重启箭在弦上,后劲十足。按照原来电厂建设进程,核电2012应进入业绩高增长阶段,但受核事故影响,进程向后推迟,2013年业绩将保持强劲增长。10月期间核安全规划与核电中长期规划双双落地,再一次肯定了核电在国家能源安全策略中不可取代的战略地位。预计年底之前,核电重启预期不断增强,但行业大型事件在明年上半年进行的可能性较大。

25、一方面,核电重启等事件会强化市场对行业发展信心,另一方面,核电设备生产商也不再保守排产,业绩释放积极。短期内关注在重启行情中收益较多的短周期设备供应商及估值较低品种,建议关注标的如下:东方电气(估值修复类),核电阀门供应商江苏神通、中核科技,核电用钢供应商久立特材,HVAC系统供应商南风股份,短周期设备供应商在项目重启后新订单刺激会较强。,风电板块,风电同比下降,环比略有改善,但行业空间仍未打开。风机价格起底回升,从最低价3400元/千瓦,回升至3600元/千瓦,行业毛利率有所回升,但净利率仍为负,部分厂商风机业务仍不能贡献净利。风电上网,以及风机难出质保期等问题随着风电规模的增长而日益显著,

26、行业前景仍堪忧。,光伏板块,国内政策趋好,但行业难见反转。近来国内光伏政策不断,政府救市意图非常明显,国家电网此次大力支持分布式光伏并网,也是因此而发。此次国家电网公司大力支持分布式光伏的政策,可以认为是国内光伏市场加快发展的信号,但仅此而已是不够的,我们认为后续应该还会出台财政补贴以及信贷支持等方面政策,此外,这些政策还需要得到较好的落实。之前我国的金太阳项目类似于光伏的分布式发电,除了并网难之外,具有合适建筑承重并且用电情况较好的大面积屋顶较少,而且已并网的项目还存在补贴发布不到位等方面的问题,导致我国金太阳计划执行低于预期。此次分布式光伏的发展,仍然存在类似的问题需要解决,因此我们认为这

27、块市场不会短期爆发,明年的市场发展仍需等待相关配套政策的颁发与落实。虽然目前国内政策向好,但欧洲双反未决却仍是最大隐患,如若裁决征收较高税率,则仅靠国内需求难以满足如此庞大的产能。而光伏行业虽然已经历了一年的困境,但国内真正倒闭退出的企业并不多,此时国内预期提高,还有可能会减缓行业整合的进度。此外,今后在国内市场竞争,价格战会打的更为竞争,企业盈利能力也很难明显回升。因此,我们认为此时不会是行业底部,短期内也难见行业反转。输变电设备板块输变电一次整体的收入同比出现5.76%的增长,净利润同比下滑29.96%,毛利率下滑0.1个百分点,净利润率下滑1.86个百分点。说明一次设备行业整体依旧在低位

28、徘徊,对比上半年的情况来看基本启稳。受益于中标价格的提升,四季度业绩有望好转,但板块目前没有明显的配置价值。个股方面重点关注思源电气。特高压方面,目前整体投资规模还未达到大幅提升公司业绩的状态。输变电二次设备净利润同比出现5.95%的下滑,主要还是个别企业业绩下滑太快,如国电南自及长园集团,但其他几个主要企业如许继电气、四方股份、积成电子等都出现40%以上的增长,国电南瑞保持了较平稳的增长。重点关注国网系的几家公司资产重组的进度。大环境方面,受经济增速下滑影响,用电量增速出现下滑,电网负荷大幅下降。受此影响,南方电网已经削减了今年下半年的投资规模,国网暂时没有调整今年的投资规模,但明年的投资情

29、况还需要看国网的投资基调。特高压依旧是国网力推的项目,如果确实需要投资拉动经济的情况出现,特高压建设很有可能成为,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/14,电力设备与新能源月度报告投资的一个方向。关键看到底是以上大电网还是区域电网。,用电设备板块,最差的时候或许已经过去。上半年,用电设备板块受宏观经济影响,收入增速下滑,费用上升,行业盈利能力下降,进入困难经营期。虽然仍有节能、装备升级等需求拉动,但在下游需求整体低迷的环境下,用电设备板块保持了低速增长。从汇丰公布的PMI数据来看,10月份终值回升至近8个月的高点,表明中国工业活动持续回暖。这与我们年中的预期基本一致,即下半年行业可能已经见底,

30、最差的时候已经过去。但同时我们认为下游去库存的进程可能较长,因而对相关设备的需求也不会在短期内出现非常快速的增长。明年在较低基数和行业逐渐回暖的背景下,用电板块公司可能会出较恢复性增长。图表10 汇丰PMI数据资料来源:WIND,平安证券研究所三、上下游动态3.1 主要原材料动态近两月,铜价振荡攀升,预计今后几个月可能还会小幅上升。而取向硅钢受产能增加和需求不振影响,价格持续下跌。,图表11 LME铜价振荡运行资料来源:WIND,平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,图表12 近一年来取向硅钢价格持续下降资料来源:中钢联,平安证券研究所,9/14,电力设备与新能源月度报告3.2 电力数

31、据分析,用电量分析,全社会用电量增速连续回升。根据能源局公布的数据,9 月份,全社会用电量 4051 亿千瓦时,同比增长 2.9%,增速较 8 月份回落 0.7 个百分点,较上年同期回落约 9 个百分点。前三季度,全国全社会用电量 3.69 万亿千瓦时,同比增长 4.8%,增速同比回落 7.1 个百分点。分季度看,第一、二、三季度,全社会用电量同比分别增长 6.8%、4.3%和 3.6%,与 GDP 增速逐季回落、但增速环比回落幅度逐季收窄的变化趋势一致。据中电联统计,前三季度,第一产业用电量同比下降 0.3%。第二产业及其所属工业、制造业用电量同比分别增长 2.9%、2.9%和 2.3%,增

32、速同比分别回落 9.2、9.1 和 10.1 个百分点;第二产业第一、二、三季度用电量同比分别增长 4.5%、2.9%和 1.6%,增速逐季回落;第二产业前三季度所占全社会用电量的比重同比降低 1.4 个百分点,对全社会用电量增长的贡献率大幅低于上年同期 30.2 个百分点,拉动全社会用电量增长的作用明显减弱;制造业中的化学原料及制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业四大重点行业合计用电量同比增长 1.0%,占全社会用电量的比重同比降低 1.2 个百分点,对全社会用电量增长的贡献率大幅低于上年同期 26.8个百分点,是工业乃至全社会用电量增速回落的重要原因

33、。第三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长 11.3%和 11.6%,对全社会用电量增长的贡献率分别高出上年同期 13.1 和 18.2 个百分点,对全社会用电量增长起到较大的拉动作用;所占全社会用电量比重分别同比提高 0.7 和 0.8 个百分点。图表13 2009-2012年全社会用电量数据资料来源:能源局,平安证券研究所电力投资数据分析电网投资延续下降趋势,水电、核电、风电投资快速增长。前三季度,全国电力工程完成投资 4634亿元,与上年持平;其中,电源完成投资同比下降 3.7%,电网完成投资同比增长 4.4%。电源投资中,水电投资同比增长 29.2%,风电、火电投资同比分别下降 28.

34、0%和 15.0%,火电完成投资占电源投资的比重为 27.0%,同比降低 3.6 个百分点;核电完成投资同比下降 2.3%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/14,电力设备与新能源月度报告图表14 2010-2012年各季度电力投资数据对比资料来源:能源局,平安证券研究所图表15 2008-2012年各类电源投资比例对比资料来源:能源局,平安证券研究所3.3 主要设备生产情况发电设备生产情况发电设备整体小幅负增长。根据中机联数据,2012 年 19 月汽轮发电机组和水轮发电机组同比小幅负增长,GDP 增速下滑导致用电增速下降,进而影响了发电装机设备的生产。预计未来发电设备整体增速将低于“

35、十一五”期间,水电会好于煤电。9 月份风电设备生产增速转正,太阳能电池产量整体保持平稳。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/14,电力设备与新能源月度报告,图表16 汽轮发电机组的生产保持平稳资料来源:中机联,平安证券研究所,单位:千瓦,图表17 水轮发电机组生产增速转正资料来源:中机联,平安证券研究所,单位:千瓦,图表18 风力发电机组产量及增速,单位:千瓦,图表19 太阳能电池产量,单位:兆瓦,资料来源:中机联,平安证券研究所,资料来源:CEIC,平安证券研究所,输变电设备生产情况主要输变电设备中,开关增速较快。 2012 年 19 月份,变压器产量同比下滑,电力电缆保持平稳增长,高、低压开关板增速虽低于去年同期,但仍维持了较快增长,表明了配网环节的较高景气度。,图表20 变压器生产与去年同期持平,单位:千伏安,图表21 电力电缆生产增长平稳,单位:千米,资料来源:中机联,平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,

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