1、 1 / 36中国保险资产管理行业基本情况报告2 / 36一、 中国保险资产管理业的发展回顾2003 年，经国务院同意，保监会做出重大战略部署，组建了首批保险资产管理公司，通过资产管理公司集中化、专业化管理，逐步形成了承保业务与资产管理业务双轮驱动的格局，将行业从单纯的保险业务发展领入了资产负债协调发展的新历史阶段。此后保险资金投资范围不断扩大，保险资金运用相关的工具、渠道、机构、队伍、制度、风险防范及投资收益都获得了重大突破。保险资产管理的不断优化资产组合、提升投资收益，在促进保险业转型发展、服务实体经济等方面起到了十分积极的作用。图 1：20042013 年保险业资产总额2004 2005
2、 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130100002000030000400005000060000700008000090000_(*-?_(*5.00_(*10.00_(*15.00_(*20.00_(*25.00_(*30.00_(*35.00保险业资产总额 同比增速（亿元）（%）资料来源：中国保监会从 2006 年至 2013 年，我国每年 GDP 高速增长，显示了中国强劲的经济发展动力，而经济的繁荣给保险业的发展提供了强力的3 / 36支持。2004 年，我国保险业资产总额为 1.20 万亿元，而 2013 年底已经突破 8.3 万亿元，年均
3、复合增长率达 25.01%。随着保险业资产规模不断增长，保险资金运用余额也不断增加。截至 2014 年 10 月末，保险业资产总额已突破 9.6 万亿元，资金运用余额突破 8.8 亿元，占保险业总资产 91.67%。保险资产规模的扩大，增加了资产管理业务的市场需求，为保险资产管理行业的发展奠定了基础。2003 年以来，保险资金运用平均收益率保持整体稳定，从2003 的 2.68%提高到 2007 年的 12.17%，即使在百年一遇的金融危机冲击下的 2008 年，我国保险资金投资也取得了正收益，这在A 股市场调整幅度高达 65%的背景下实属不易。从投资收益上来说，2013 年，资金运用平均收益
4、率 5.04%，资金运用收益共计 3658 亿元，是近四年来最好水平。十年来，保险资金运用已累计实现投资收益 17967 亿元。截至 2013 年底，保险资产管理公司受托管理资产规模为 6.49 万亿元，占全部保险业总资产的 78%，占保险资金运用余额的 84%。保监会公布的最新统计数据显示，2014 年，我国保险业实现保费收入约 2.02 万亿元，同比增长 17.49%，其中，产险公司原保 险保费收入 7544.40 亿元，同比增长 16.41%；寿险公司原保险保费收入 1.27 万亿元，同比增长 18.15%。保险业总资产达 10.16 万亿元， 突破十万亿大关，较年初增长 22.57%。
5、此外，数据显示，截止去年底，资金运用余额 9.33 万亿元，较年初增长 21.39%。其中，银行 存款 25310.73 亿元，占比4 / 3627.12%；债券 35599.71 亿元，占比 38.15%；股票和证券投资基金 10325.58 亿元，占比 11.06%；其他投资 22078.41 亿元，占比23.67%。图 2：2003-2013 年保险资金运用平均收益率2.68 2.873.65.8212.171.896.414.843.49 3.395.042003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201302468101214%
6、资料来源：WIND 数据库从投资方向上看，保险资产管理对传统的银行存款、债券、股票、基金投资比例逐步下降，保险资金更多的对接其他类投资产品，2013 年末至 2014 年 8 月，其他类投资占比上升了约 3.8%，投资比例达到 20.7%，新增保险资金投资偏好从被动资产配置到积极寻求投资机会的方向大幅度转变，有效地提升了整个行业的投资利润率。1：保险资产管理投资分类比例5 / 362014 年 8 月末 2013 年末投资分类规模（亿元） 比例（%） 规模（亿元） 比例（%）银行存款 24021.38 27.99% 22640.98 29.45%债券 35548.61 41.43% 33375
7、.42 43.42%股票和证券投资基金 8447.8 9.84% 7864.82 10.23%其他投资 17794.55 20.74% 12992.19 16.90%资产投资规模总计 85812.34 100% 76873.41 100%资料来源：中国保监会2003 年，保监会提出“承保与投资共同发展 ”的政策指导，保险公司逐步意识到投资专业化的必要性，纷纷建立各自的专业化投资子公司。截至 2014 年 10 月，专业的保险资产管理公司已经有22 家。6 / 36表 2：保险资产管理公司设立情况序号 机构名称 设立时间1 中国人保资产管理股份有限公司 2003 年 7 月2 中国人寿资产管理有
8、限公司 2003 年 11 月3 华泰资产管理有限公司 2005 年 1 月4 平安资产管理有限责任公司 2005 年 5 月5 中再资产管理股份有限公司 2005 年 2 月6 泰康资产管理有限责任公司 2006 年 2 月7 太平洋资产管理有限责任公司 2006 年 6 月8 太平资产管理有限公司 2006 年 9 月9 新华资产管理股份有限公司 2006 年 6 月10 安邦资产管理有限责任公司 2011 年 5 月11 生命保险资产管理有限公司 2011 年 7 月12 光大永明资产管理股份有限公司 2012 年 2 月13 合众资产管理股份有限公司 2012 年 3 月14 民生通惠
9、资产管理有限公司 2012 年 10 月15 阳光资产管理股份有限公司 2012 年 11 月16 中英益利资产管理股份有限公司 2013 年 4 月17 中意资产管理有限责任公司 2013 年 5 月18 华安财保资产管理有限责任公司 2013 年 8 月19 华夏久盈资产管理有限责任公司 2014 年 6 月20 英大保险资管 2014 年 9 月21 长城财富资管 2014 年 9 月22 友邦资管中心 2014 年 9 月资料来源：中国保监会7 / 362014 年 8 月 13 日， 国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见 （简称“新国十条“）正式发布， “新国十条”提到保险业的
10、发展目标时称“使现代保险服务业成为完善金融体系的支柱力量” ，“把发展现代保险服务业放在经济社会工作整体布局中统筹考虑” ，进一步将保险资产管理在经济社会中的地位与作用放到更高层面考量。“新国十条“也提出了具体的发展目标，到 2020 年全国保费收入将达到 5.1 万亿元。预计到 2020 年，保险资金可运用规模预计将超过 20 万亿元。8 / 36二、过去十年保险资产管理取得的成绩过去十年，是保险资产管理行业取得辉煌的十年。在监管制度体系逐步完善的背景下，行业实现了相对独立化和专业化，顺应市场需求坚持走市场化道路，贡献了保险行业大部分利润来源，应对了宏观经济波动，推动了我国实体经济的发展。（
11、1）逐步完善的制度体系促进了行业健康发展国内保险业务从 1980 年开始恢复，保险资金运用始于 1984 年。1984 年到 1990 年基本属于试点阶段，监管十分严格，保险资金运用的主要渠道是流动资金贷款和购买金融债券。1991 年到 1995 年，保险资金运用进入混业和宽松监管极端，投资范围几乎涉及所有的投资领域和金融产品，甚至包括融资性租赁、房地产投资以及国债期货和商品期货，办“三产”成为当时特定时代背景下保险资金运用的显著特点。1995 年保险法颁布，保险资金运用有了明确的法律规定，严格限定在银行存款、购买国债、金融债和国务院批准的其他形式的投资。这一时期保险资产管理呈现从严格监管到放
12、松再到严格的阶段性特征，但总体而言保险资产管理整体规模小，影响力弱，投资渠道狭窄，管理极不规范，且保险公司总分机构都可以运用资金，未能有力支撑保险业的发展。进入 21 世纪以来，我国保险资产管理行业监管从无到有，逐步完善。2004 年，中国保监会从行业发展出发，全面推进保险资产管理改革工作，初步形成了以保险法为基础、一系列部门规章和9 / 36规范性文件为补充的多层次法规体系，为整个资产管理行业的发展提供了政策上的指导与规范。在投资渠道规范方面，保监会结合我国各阶段金融发展情况，不断放宽保险资金投资范围和比例。2004 年 3 月，保监会允许保险公司投资银行次级定期债务，6 月允许投资银行次级
13、债券，7 月允许投资可转换公司债券，8 月允许保险外汇资金境外使用，10 月允许保险公司直接投资股市。2006 年 10 月，保监会进一步放开保险公司股权投资非上市银行业务。2009 年 4 月，保监会正式公布了基础设施债权投资计划产品设立指引 、 关于增加保险机构债券投资品种的通知 、 关于规范保险机构股票投资业务的通知 。2010 年8 月，保监会又发布了保险资金运用管理暂行办法 ，针对新保险法中放开的不动产投资和股权投资两大渠道，首次明确了投资比例上限。8 月 11 日，保监会发布关于调整保险资金投资政策有关问题的通知 ，制定了相配套的投资政策细则。9 月 3 日，保监会同时发布保险资金
14、投资不动产暂行办法和保险资金投资股权暂行办法 ，明确允许保险资金投资不动产和未上市企业股权。2012年 10 月，保监会连续发布保险资金参与股指期货交易规定 、 保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法 、 保险资金境外投资管理暂行办法实施细则 、 基础设施债权投资计划管理暂行规定 ，对保险资金投资股指期货、远期与期货等金融衍生品、境外投资以及基础设施债权投资做了具体规定。2013 年 2 月，保监会又发布了关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知 。10 / 36一系列的险资新政拆除了保险资产管理长期封闭发展的篱墙，支持保险资产管理业务发展创新。保险资金另类投资呈现爆发式增长，
15、保险资产管理公司由依附于保险公司的角色，逐步转变为真正的第三方资产管理机构。在风险控制方面，针对保险资金的风险偏好，保监会制订了风险控制指引、交易对手风险管理等制度。相关管理部门坚持制度先行、能力先行的原则，逐步促进制度的完善，使得保险资产管理公司能够做的有章可循、有法可依，尽量避免政策模糊，提高了各公司的工作效率。并且通过对风控相关制度的严格要求，培育了整个行业坚持把防范风险放在首位的文化。在行业监管方面，保监会通过一系列的机构改革和能力建设，提高了监管的有效性和专业性。保监会推进了投资资产托管机制，开发资产管理监管信息系统，推行了投资渠道牌照化管理，推动成立了保险资产管理行业协会。一系列行
16、政举措的举措，提升了保险资产管理行业的市场化程度，促进了行业逐步趋向成熟。在完善监管的同时，保监会以最大的宽容来对待创新和创新可能带来的问题，保险资产管理在创新中打造了行业的核心竞争力。培育行业专业化运作，坚持长期投资理念、完善科学的决策和严格的内部控制，提高了各保险资产管理公司的投资决策能力。制度是行业发展的保障，也是行业创新的基石，保监会在保险资产管理投资渠道、风险控制、行业监管等方面构筑了完善的体系制度，促进11 / 36了行业的健康发展。（2）实现了保险资产管理的独立化运转和专业化管理我国保险资产管理体制，从最初的财会部，到投资部，到后来的投资管理中心以及目前的资产管理公司，走过了一条
17、不断完善的专业化道路。国际保险业的资产管理模式大体可分为三种：保险公司内设投资部门、由保险公司集团内专业化资产管理公司进行管理和外部委托投资方式。在最初保险资产只是做银行存款投资的时代，保险资产管理相对来说很简单，也没有什么专门的投资机构。这样有利于公司对其资产直接管理和运作，便于监督和控制。后来随着保险资产增量的扩大，特别是我国资本市场的成立，原有的模式已不适于保险业的发展。面对保险业的发展实际情况并结合保险业长远发展战略需求，中国保监会审时度势，对保险资金管理模式、治理机制、资产配置等进行了深入研究，明确了“风险至上、稳健安全”的理念，提出了“改革管理体质、健全风控机制”的目标，统一了“承
18、保、投资双轮驱动”的思想认识，确立了走专业化管理道路的基本思路。自2003 年以来，以设立保险资产管理公司为标志，保险资产管理开创了自主管理的发展道路。相对于保险公司内部设立的投资部，具有独立法人资格的保险资产管理公司，实现了市场化管理、专业化分工的运作模式，有效提升营运效益。在风险管理方面，保险资产管理独立化、专业化运作优势明显。12 / 36保险资产管理机构建立了事前预防、事中控制、事后评估和监控及持续跟踪与落实的机制，确保资产委托管理的风险处在可控范围内。在资产与负债相互驱动过程中，保险资产管理机构不仅仅要满足内部资产保值、增值的目的，还成为保险公司保费收入之外的另一大利润中心和产品定价
19、的锚定，保险资产管理机构作用越来越大，地位越来越高，主动性越来越强。针对保险资金来源多样性的问题。保险资产管理机构根据资金不同的风险偏好、久期、流动性要素，制定了不同的投资策略，建立多样化的资产组合，确保不同性质资金之间的风险隔离，追求不同资金配置的最优化组合，也为引导多元化保险负债产品创新创造了条件。另一方面，保险资产管理机构还承担着保险市场化竞争的主体，基本形成委托、受托和托管三方协作制衡运作模式，建立起以资产管理公司受托投资为主、保险公司自主投资为辅的资产管理体系。与银行理财、信托、券商、基金在资产管理业务上形成全面合作与竞争的关系，在大资管时代背景下，与各家金融机构逐鹿中原，向综合金融
20、性的资产管理转变。截至 2013 年底，保险资产管理公司受托管理资产规模为 6.49万亿元，占全部保险业总资产的 78%，占保险资金运用余额的 84%。换句话说，保险业基于保单契约筹集债务资本的绝大部分已委托保13 / 36险资产管理公司管理运用，同时还受托管理数千亿的非保险机构资金，覆盖银行、企业财务公司、企业年金等各个领域。在债券市场上，保险资产管理公司成为仅次于商业银行的第二大机构投资者；在股票市场上，保险资产管理公司是仅次于基金的第二大机构投资者；而在公募基金市场上，保险资产管理公司已成为最大的机构投资者。在保险资产管理行业为资本市场带来长期稳定资金的同时，也为资本市场带来了科学先进的
21、投资理念。由保险资金性质决定的保险资产管理必须坚持长期价值投资理念，对促进资本市场的健康稳定发展起到了积极作用。保险资产管理行业的出现和壮大有效地优化了我国资本市场投资者结构，使得我国保险市场与资本市场、货币市场形成了良性的互动。截至 2014 年 10 月底，共有 22 家保险资产管理公司发起设立，行业集群已然生成，这些资产管理公司注册地集中在北京和上海，不仅成为保险资金运用的主要载体，也是中国金融市场中的一只重要力量，扮演极为重要的角色。（3）成为保险业主要利润来源支持主业发展保险业资产规模及保险资金运用余额的不断增加，既成为保险资产管理行业发展的机遇，也为行业成长带来了严峻的挑战。十年前
22、，保险业盈利主要依赖承保业务；当今经济形势下，中国乃至国际保险业承保业务的盈利能力在不断弱化，保险也利润严重依赖投资收益。财产保险方面，综合成本率居高不下，从车辆保险的例子可见14 / 36一斑。根据 2013 年 49 家财产保险公司年报，除人保、平安、太保三家上市险企实现车辆保险承保盈利外，其余 46 家全部亏损，即便盈利的 3 险企，利润也分别大幅下降了 32%、45%、90%。人寿保险方面，十年以来，新型寿险快速扩容，成为推动保费增长的主要动力，其中分红险、万能和投连险功不可没，在 2001 年分红险占保费收入的比重为 17%，而 2013 年末这一比重已超越80%。新型产品的快速扩容
23、满足了居民收入增长带来的理财和储蓄需求，与此同时也大幅提升了寿险的资金成本。在传统财产保险行业逐步进入承保下行周期、人寿保险资金成本提高的压力之下，保险资产管理行业承担起了提升保险利润水平的重任。2013 年，在传统保险业务经受考验的时候，监管层及时开放投资政策，使得保险资产管理行业资金运用平均收益率达到 5.04%，资金运用收益共计 3658 亿元，为整个保险业的利润水平做出了重大的贡献。保险资产管理行业在为保险业贡献利润的同时，也融入到整个保险业风险框架中去，保险公司在完善储备金、偿付能力保证金等财务制度的基础上，还要进一步强调投资的主导性。（4）有效应对经济金融波动维护行业安全近十年来，
24、我国宏观经济冷暖交替，债券市场和股票市场均出现大幅波动。保险资产管理行业始终坚持制度先行的科学理念，不断加强管理制度建设，建立有效的投资决策和内部控制机制，不断提升各类资产管理和运营的能力。15 / 36在宏观经济形式和金融市场不断变化的情况下，我国的保险资产管理工作始终坚持以支持保险行业为根本目标，加快创新为重要动力，判断宏观大势、顺势而为为基本思想，防范风险、追求绝对收益为基本任务。2003 年以来，保险资金运用平均收益率保持平稳上升的趋势，从 2003 的 2.68%提高到 2007 年的 12.17%，即使在百年一遇的金融危机冲击下的 2008 年，我国保险资金投资也取得了正收益，这在
25、 A 股市场调整幅度高达 65%的背景下实属不易。2009 年以来也取得了理想的收益水平。2013 年，保险公司资金运用收益共计 3658 亿元，资金运用平均收益率 5.04%。在银行、信托等风险频发的情况下，保险资产管理行业依然稳中求进在牢牢把控风险的前提下实现了不错的收益水平，这与中国保险资产管理行业十年来努力建设保险资产管理文化、坚持长期价值投资理念并不断改善资产负债管理密切相关。（5）发挥资金优势推动实体经济发展面对着经济金融一体化的国际背景，随着政治经济改革的不断深入，经济发展步入新阶段的宏观形势；保险资产管理业以资产管理为平台，在积极参与金融改革、支持经济建设，维护金融市场稳定发挥
26、了积极作用，社会地位日益显现。回顾过去十年的发展，保险资产管理业通过投资债券、存款、股票等金融工具为经济建设直接与间接提供了大量资金支持；在国务院批准保险资金投资基础设施项目以后，特别是 2012 年险资新政推出以来，保险资金通过债权16 / 36投资计划、股权投资计划、项目资产支持计划以债权与股权等多种方式进入实体经济，为国家的重大项目的发展提供了有力的资金支持。为响应国家政策，保险资金主要投资于交通、能源、市政行业、保障房和棚户区改造等关系到国计民生的重大项目中，为国家经济建设、人民安居乐业提供了支持。如京沪高铁、西气东输、南水北调等国家重点项目，以及上海世博会建设、主要城市地铁、土地储备
27、项目等一大批重大的产业项目。从当前保险资产管理的发展态势上看，保险资金对国民经济建设的参与度和贡献度将稳步提高，对实体经济的影响力和对战略资产的控制力将不断增强。同时，经济社会的发展和进步，也给保险业特别是保险资产管理创造了好的环境，提供了有利的条件和难得的机遇。在新型城镇化建设的大背景下，保险资金的长久期特点契合了城镇化进程中基础设施等长期项目的资金需求，而基础设施稳定的收益也为保险资产管理提供了安全稳定回报。根据保监会关于 2013 年债权投资计划投资情况的通报 ，2004 年2013 年，保险资产管理公司已累计发起设立 184 项债权投资计划，投资规模约为 5818.6 亿元。其中，20
28、13 年新增注册债权投资计划 90 项，投资规模达 2877 亿元，平均投资期限为 7.19 年，平均年收益率为 6.31%。从行业分布看，债权投资计划主要集中在交通、不动产、能源和市政行业，投资规模分别为 2005 亿元、1811 亿元、1433 亿元和 219.6 亿元，占比分别为17 / 3634.46%、31.12%、24.63%和 3.77%。其中，2013 年不动产行业新增投资加速，达到 1381 亿元，占当年新增规模的 47.99%，主要集中在公租房和棚户区改造等民生项目。1（6）稳步推进改革激发市场活力保险资产管理行业成立伊始便被赋予了市场化道路的使命。目前我国保险资产管理机构
29、普遍与同一控制下的财产保险、人寿保险独立核算，分开考核利润。回顾过去十年的发展，保险资产管理行业的发展是响应国家政策，坚持走市场化道路取得的成果。从大力投资基础设施建设及新型城镇化建设，到为关系到国计民生的保障性住房建设提供资金，保险资金资产管理行业每一阶段的发展都是在响应国家号召，坚持以市场需求为导向。而行业本身也在顺应市场需求的同时，为进一步的发展奠定了坚实的基础。从监管层面看，近年来，保监会以简政放权为切入点，积极推进保险资产管理市场化改革，拓宽投资渠道，简化投资比例，支持业务创新，通过转变监管方式，推行保险资产管理产品注册制，扩大了保险资产的配置空间，激发了市场活力，吸引大批资产管理业
30、人才加入保险资产管理行业。近十年来，保险资产管理行业从无到有，从小到大，取得了令人瞩目的成就。为保险公司提供风险收益适当、结构设计合理、投向久期匹配的投资产品，是保险资产管理行业不容回避的问题，也1 资料来源：中国保监会关于 2013 年债权投资计划投资情况的通报 。18 / 36是提升行业整体实力，反哺保险主业，助力 “新国十条”顺利落实的基础与保障。放眼未来，保险资产管理行业将迈出创新发展的步伐，从单纯的账户管理转向账户管理与产品管理并举，从单纯的管理内部资金转向管理内部资金与第三方资金并举，从被动的负债驱动转向资产负债管理，从行业内竞争转向金融业跨界竞争；多元化、产品化、投行化。19 /
31、 36三、保险资金运用监管政策历史沿革（一）从 1984 年至今 2011 年长达 27 年的时间里，保险资金投资范围相对狭窄，而 2012 年一年的时间，险资投资范围快速放开，其中风险对冲工具和参与利率市场化的工具是其中最大的亮点时间 投资范围1984 年-1988年贷款业务、购买金融债券1988 年-1990年贷款、金融债券、银行同业拆借1991 年-1995年贷款、金融债、证券投资1995 年-1999年银行存款、国债、金融债券1999 年-2004年银行存款、国债、金融债券、基金2004 年-2006年银行存款、国债、金融债、基金、股票2006 年-2010年银行存款、国债、金融债、基
32、金、股票、间接投资国家基础设施建设项目、不动产2010 年-2012年 3 月银行存款、国债、金融债、基金、股票、间接投资国家基础建设项目、不动产、PE2012 年 3 月以后银行存款、国债、金融债、企业（公司债）、基金、股票、直接或间接投资国家基础建设项目、不动产、股指期货、金融衍生产品、海外投资、投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计20 / 36划等金融产品。2012 年“保险投资 13 条”出台以后，保险资金资产配置策略组合越来越丰富，从过去
33、的集中与高信用等级的各类债券、债券型基金、货币市场工具等组合逐渐可以扩展到各个久期，对于期限和信用的运用更加灵活。21 / 36投资标的 最高投资比例要求债券投资有担保的企业（公司）债券，可以按照资产配置要求，自主确定投资总额；投资无担保非金融企业（公司）债券的余额，不超过该保险公司上季末总资产的 50%。股票和股票基金 合计不超过 20%不动产及相关金融产品投资不动产及不动产相关金融产品的账面余额，合计不高于本公司上季度末总资产的 10。基础设施债权投资计划保险公司投资基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额，合计不高于该保险公司上季度末总资产的 20%。境外投资保险机构境外投资余额不超过
34、上年末总资产的 15%；保险机构应当合并计算境内和境外各类投资品种比例，单项投资比例参照境内同类品种执行。信托等其他金融产品1、保险公司投资理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和项目资产支持计划的账面余额，合计不高于该保险公司上季度末总资产的 30%。2、保险公司投资单一理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和项目资产支持计划的账面余额，不高于该产品发行规模的 20%；投资单一基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额，不高于该计划发行规模的 50%；保险集团（控股）公司及其保险子公司，投资单一有关金融产品的账面余额，合计不高于该产品发行规模的
35、 60%，保险公司及其投资控股的保险机构比照执行。股指期货1、保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。2、保险机构在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，与股票及股票型基金资产的账面价值，合计不得超过规定的投资比例上限。22 / 36（二）保险资金运用模式资金运用模式是构建保险资金投资体系的重要环节，只有确定适合的资金运用模式并建立相应的投资决策规则，才能确保公司在专业化和规范化的投资运用下完成预期目标，形成良好的资产负债协调状态。从国际保险投资运作状况看，保险企业通过选择不同主体管理投资资产
36、而形成了三种主要投资管理模式，分别为自营投资、集团内委托和第三方委托，管理层可以根据其经营规模、专业化程度、监管限制等因素选择适应模式，再进一步紧紧围绕匹配管理要求，按照所选模式构建合适的组织架构、工作流程和决策体系，并运用科学的技术方法指导投资操作。a、自营投资模式自营投资是指保险公司在内部设立投资部门运作资金的投资管理模式。此模式下，保险机构投资业务决策和操作执行都由其自身具体负责，公司直接掌握和监督投资活动的各个环节，具有便于监控、运作风险较小等优点，能较好保障投资资产安全性。此外，从资产负债匹配管理角度看，该模式也有利于优化保险企业组织架构和运作流程，投资部门可与公司内部其他部门间建立
37、更紧密联系，提前获知业务拓展、定价策略等可能影响负债特征变化的信息，并在专业委员会投资计划指导下及时调整投资策略。同时，投资人员也能更及时地将影响资产方状况的宏观经济和资本市场信息传递到有关部门，为经营决策提供有力支持，从而提高资产负债匹配管理的有效性，执行力与运作效率也相对较高。23 / 36自营投资模式是一些中型寿险公司较常使用的投资模式，部分跨国保险公司也会根据现实状况和当地监管法规要求，在一些地区成立投资部门，对该区域内的投资业务进行管理。虽然它曾是国际保险业投资运作的传统通行做法，但随着金融工具不断创新，该方法缺少竞争性、不能满足日渐复杂化投资活动的缺陷也慢慢显现；单依靠内部投资部门
38、已很难适应当前专业化和多样化的保险投资需求，导致公司在一些专业领域中丧失投资机会，出现配置品种过分集中、不能有效分散风险、投资收益率大幅落后的现象，严重束缚其竞争力提高，造成潜在错配风险。因此，越来越多保险机构转向专业程度更高的委托管理模式，将资金托付给专门从事资产管理的法人机构运作。b、集团内委托模式集团内委托是指保险公司自身设立专门的资产管理机构，对其保险资金进行专业化运作。这是大型保险公司和集团较常采用的一种投资管理模式，国际上许多规模庞大的保险企业都将其资金交由旗下的专业机构来投资，也有部分公司联合其他机构共同设立专业的资产管理机构，降低运营成本并达到资源与专业方面的优势互补。在该模式
39、下进行资产负债管理时，各子公司可以分别将资金委托给资产管理机构，商定投资计划并进行沟通协调；也可将资金上缴集中统筹策划，由集团管理层和专业委员会统一负责制定投资指引、协调负债方与资产方的业务决策和组织流程、调整投资政策及风险管理策略等事项。签订投资指引时，委托方必须考虑寿险、非寿险、24 / 36再保险、资本金等不同类型资金所包含的独特负债需求，分别设定合适的投资范围、比例、期限、流动性等指标，并要求设立独立账户隔离对不同类型资金的投资管理，定期报告投资状况。使用集团内委托管理投资的模式具有一些显著优势，能够在提高资金运用效率、控制风险等方面发挥巨大功效，为保持稳健的财务状况和提高盈利能力提供
40、保障。首先，该模式有助于引导投资业务的透明化和专业化，实现资源优化配置并提高投资收益率，在覆盖负债成本、保障偿债能力的同时推动保险产品创新；其次，专业资产管理法人更贴近和适应市场实际，有利于形成更具竞争力的投资团队，及时把握资本市场发展趋势，推动母公司尝试以资产方为主导的资产负债匹配管理模式；再次，选择同一公司或集团下的投资管理人能够较好保障资金安全性，资产管理团队与负债管理团队之间的沟通协调也会更加紧密，从而建立更顺畅的资产负债匹配管理流程；最后，组织结构上的独立性特点使得资产管理公司除受托集团内投资外，还能充分发挥其在管理类似基金上的专业优势，接受其他保险资金或企业年金等委托投资任务，将公
41、司经营范围向更广阔的资产管理服务领域渗透，拓展利润来源，一些保险公司下属投资机构就以其出色的投资能力成为了全球资产管理业务中的佼佼者。c、第三方委托模式以上两种模式的实质仍是保险公司自身进行投资运作，可以迅速将经营决策落实到投资中去，推动各项资产负债政策得到切实执25 / 36行，一直是国际保险业内普遍选择的模式。然而，随着保险投资专业化要求的不断提升与分工的更加细化，第三方委托模式亦迎来良好发展势头，加深了保险投资管理模式的多元化格局。第三方委托管理是指将资金委托给外部专业机构进行投资运作的模式，当前采用该模式的主要有一些中小型寿险公司、再保险公司和非寿险公司。在第三方委托模式下，保险公司需
42、要与资产管理机构签订详尽协议，明确约定资产配置计划、期限结构、风险限额、各自的投资决策和操作权限等内容，确保投资活动遵循负债特征约束。委托形式十分多样，一些机构在内部设有部门从事存款、债券等基本投资，将高风险品种直接委托给第三方管理，或是以购买产品的方式间接委托；部分公司则是将投连险等产品投资外包，自行运作其余资金；也有一些大企业将不动产、非上市股权等专业性非常强、自身不具有竞争优势的投资品种交由更专业的外部投资者。鉴于保险资金运用的特殊性和复杂性，能够受托第三方保险资产的机构必须具备丰富的匹配管理知识与经验，深度把握各类资金的投资目标和约束条件；发达国家中，他们主要集中在保险、银行集团旗下一
43、些大型综合性资产管理公司，也有部分独立投资机构和基金公司参与其中。近年来，国际保险业发展中越发加剧的市场竞争和专业化要求推动着更多公司寻求外部资产管理服务，借助专业机构提升投资管理能力，从而获得较好的资产负债结构和财务结构。首先，对于规模较小且盈利能力还不强的保险企业而言，自身从事资产管理面临着单位投入成本高和产出效率相对较低等压力，若将资产委托外部26 / 36专业机构运作，能够在有效减少各项成本的同时充分借助其投资优势和成熟经验，在产品定价、业务发展、匹配管理等方面获得更大的支持。其次，近年来监管机构以偿付能力为核心，不断加大对保险企业投资风险和资产负债错配风险的监督力度，还制定了一些针对
44、高风险品种投资的特殊规定；此外，信用评级组织也开始更加关注对偿付水平和投资操作能力的考察，部分保险公司由此通过第三方法人进行更为专业的资产管理，满足监管要求并增加信用度，集中精力拓展其在产品开发和业务经营商的优势。再次，在保险投资领域的拓宽和金融工具推陈出新的背景下，部分资产管理公司开始在更广泛地区和更多新兴领域搭建专业平台，它们不但拥有优秀的投资团队，还在资源获取上具有得天独厚的优势，委托其进行投资操作能够保证公司获得更多机会和超额收益。第四，保险公司必须配备大量拥有专业技能和知识背景的高级人员，方能保证在经营中成功实施资产负债匹配管理，在发展程度不高、技术能力有限的状况下，一些中小保险公司
45、最好借助外部机构帮助完成这一过程，避免因使用错误的技术方法而酿成危险。最后，虽然目前全球会计体系和监管体系呈现出趋同性，但不同国家对投资工具的会计评估原则和监管标准仍有一定差异，使用第三方的专业服务可以帮助保险公司更快、更准确地把握这些核心原则，从而基于本地财务报表和监管要求做出最合适的资产负债管理策略安排。总而言之，依靠内部部门或机构运作资金的方式更利于管理层对投资活动的控制，有利于资产负债匹配管理；由于自营投资模式27 / 36存在专业化发展受限、竞争力不高、难以开拓业务和盈利来源等缺陷，在内部设立专业资产管理公司并委托其投资的方式，就成为了许多具备一定基础条件的保险机构的首要选择，也是其
46、推动产品创新、提高资产负债和谐度和增强盈利能力的重要手段。一些保险公司也在积极尝试选择外部机构管理其资产，应对监管、外部评级及专业分工等对资产负债管理提出的更高要求；特别对于一些能力有限的小公司而言，在外部专业机构的帮助下协调资产负债可能更为有效。也有许多保险公司同时使用多种资产管理模式，以便更好地实现资产负债管理目标，化解财务风险。（三）保险资产配置情况2012 年 1-12 月，保险资金运用比例来看，银行存款在 30-33%之间，其他投资所占比例稳定在 66%左右，10 月下旬保监会出来各项投资新政之后，对于存款和投资资产比例并未产生结构性变化。28 / 36权益类投资占比近年来有所下降，
47、特别的，股票资产降幅明显。权益类资产包括股票、证券投资基金及长期股权投资。受股票市场疲软的影响，保险公司下调了权益类资产的规模，从而致使权益类资产在投资资产中占比由 2007 年的 27.12%下降至 2011 年的 15.63%。特别的，股票资产占比由 2007 年的 17.65%下降至 2011 年的6.85%。银行存款在我国保险投资资产中占比远超英美日等国。在 2005 年之前，我国保险资金的主要投资途径就是银行存款，2004 年，我国保险资产中银行存款占比超过 40%，之后随着监管政策的逐步放宽，银行存款占比逐步下降，但仍维持在 30%附近。而英美日等国家银行存款在投资资产中占比均未超
48、过 10%。房地产投资占比持续上升，但仍远低于英美水平。由于我国房地产证券市场并不发达，虽然投资性房地产在投资资产中占比由29 / 362007 年的 0.26%上升至 2011 年的 0.56%，我国房地产投资在总资产占比仍不足 1%，与英美 6%-7%的水平还有一定差距。30 / 36四、保险资产管理的作用1、支持经济运行保险资产管理业以资产管理为平台，在积极参与金融改革、支持经济建设，维护金融市场稳定发挥了积极作用，社会地位日益显现。随着我国经济改革的深入，保险资金进入的实体经济领域的广泛性逐渐体现，保险资金成为参与重大国计民生行业建设的关键力量，通过投资关系国计民生的重大项目，为基础设
49、施建设提供长期稳定资金，支持国民经济又好又快发展。改革开放以来，随着我国保险市场快速发展和投资渠道稳步放开，保险资金规模扩大，资产配置领域拓宽，保险也通过投资债券、存款、股票等金融工具，为经济建设直接与间接提供的资金达到数万亿元，其中，大部分为长期稳定资金。在国务院批准保险资金投资基础设施项目以后，保险资金通过债券与股权等多种方式进入实体经济，如投资类京沪高速铁路等国家重点项目试点、参与了世博会建设、主要城市地铁项目及一大批国家重大的产业项目建设等等。从当前保险资产管理的发展态势上看，保险资金对国民经济建设的参与度和贡献度将稳步提高，对实体经济的影响力和对战略资产的控制力将不断增强。同时，经济社会的发展和进步，也给保险业特别是保险资产管理创造了好的环境，提供了有力的条件和难得的机遇。
