1、1,中级财务管理,主讲教师: 胡晓光,2,第一章 筹资管理,1 筹资概述 2 权益资金筹集 3 负债资金筹集 4 混合性筹资,3,1 筹资概述,一、企业筹资的概念,企业筹资，是指企业作为筹资主体，根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。企业筹资活动是企业的一项基本财务活动。企业筹资管理是企业财务管理的一个主要内容。,4,1 筹资概述,二、企业筹资的动机,(二)扩张性筹资动机,调整性筹资动机，是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。,(三)调整性筹资动机,扩张性筹资动机，是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生的
2、追加筹资动机。,(四)混合性筹资动机,企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，可称为混合性筹资动机。,(一)设立性筹资动机,企业设立时为取得资本金而产生的筹资动机。,5,三、筹资的基本原则,1 筹资概述,(一)效益性原则,分析投资机会，讲究投资效益，避免不顾投资效益的盲目筹资。 研究各种筹资方式，寻求最优筹资组合，以便降低资本成本，经济有效地筹集资本。,(二)合理性原则,企业筹资必须合理确定所需资金的数量。 企业筹资必须合理确定资本结构。,6,1 筹资概述,(三)及时性原则,(四)合法性原则,企业筹资必须根据企业资本的投放时间安排来予以筹划，及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间
3、上相协调。避免筹资过早而造成的投资前资本闲置，或筹资滞后而贻误投资的有利时机。,企业的筹资活动影响着社会资本及资源的流向和流量，涉及到相关主体的经济权益。为此，必须遵守国家有关法律，依法履行约定的责任，维护有关各方的合法权益，避免非法筹资行为而给企业及相关主体造成损失。,三、筹资的基本原则,7,四、筹资渠道与方式,（一）企业筹资渠道,企业筹资渠道，是指企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。,政府财政资本 银行信贷资本 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 国外和港奥台资本,1 筹资概述,8,四、筹资渠道与方式,（二）企业筹资方式,企业筹资方式，是指企业筹集资
4、本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。,投入资本筹资 发行股票筹资 发行债券筹资 发行商业本票融资 银行借款筹资 商业信用筹资 租赁筹资,1 筹资概述,9,四、筹资渠道与方式,（三）企业筹资渠道与筹资方式的配合,1 筹资概述,10,五、筹资的类型,1 筹资概述,（一）股权资本与债权资本,1、股权资本,股权资本亦称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。,权益资本的所有权归属于企业的所有者。企业所有者依法凭其所有权参与企业的经营管理和利润分配，并对企业的债务承担有限或无限责任。 企业对权益资本依法享有经营权。在企业存续期间，企业有权调配使用股权资本，企业所有
5、者除了依法转让其所有权外，不得以任何方式抽回其投入的资本，因而股权资本被视为企业的“永久性资本”。,11,1 筹资概述,（一）股权资本与债权资本,2、债权资本,债权资本亦称债务资本、借入资本，是企业依法取得并依约运用、按期偿还的资本。,债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。它是企业的债务、是债权人的债权。 企业的债权人有权按期索取债权本息，但无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。 企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期付息还本的义务,五、筹资的类型,12,1 筹资概述,（二）长期资本与短期资本,1、长期资本,2、短期资本,短期资本，是指企业需用期限
6、在一年以内的资本。,广义：指需用期限在1年以上的资本。狭义：需用期限在15年的资本为中期资本；需用期限在5年以上的资本为长期资本,五、筹资的类型,13,1 筹资概述,（三）内部筹资与外部筹资,1、内部筹资,2、外部筹资,内部筹资是指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。,外部筹资是指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。,五、筹资的类型,14,1 筹资概述,（四）直接筹资与间接筹资,1、直接筹资,2、间接筹资,直接筹资指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的筹资活动。,间接筹资是指企业借助银行等金融机构融通资本的筹资活动。,五、筹资的类型,15,
7、1 筹资概述,（四）直接筹资与间接筹资,3、直接筹资与间接筹资的差别,筹资机制不同 筹资范围不同 筹资效率和筹资费用高低不同 筹资效应不同,五、筹资的类型,16,2 权益资金筹集,一、注册资本制度 （一）注册资本含义 1、含义：是企业法人资格存在的物质要件，是股东对企业承担有限责任的界限，也是股东行使股权的依据和标准。注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额。 2、设立方式：发起设立与募集设立。 1）发起设立：是由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司； 2）募集设立：是由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。,17,2 权益资金筹
8、集,一、注册资本制度 （二）注册资本制度的模式 1、法定资本制：法定资本制又称实收资本制，规定公司的实收资本必须等于注册资本，否则公司不得设立。 2、授权资本制：允许实收资本与注册资本不一致。 3、折中资本制：允许公司根据实际需要发行资本，同时规定缴足资本的期限。,18,2 权益资金筹集,二、投入资本筹资,（一）投入资本筹资的含义及主体,含义：以协议方式直接吸收相关投资者向企业投入的权益性资金。 主体：非股份有限公司。,（二）投入资本筹资的种类,筹集国家的直接投资； 筹资法人的直接投资； 筹集个人的直接投资。,19,（三）出资方式,1、以现金出资,2、以实物资产出资,吸收实物资产投资应符合如下
9、条件：,为企业生产、经营、科研所需； 技术性能良好； 作价公平合理。,二、投入资本筹资,2 权益资金筹集,20,3、以无形资产出资,吸收无形资产投资应符合如下条件：,有助于开发新产品； 有助于生产出适销对路的新产品； 有助于改进质量、提高生产效率、降低消耗； 作价公平合理。,二、投入资本筹资,（三）出资方式,2 权益资金筹集,21,4、以土地使用权出资,吸收土地使用权投资应符合如下条件：,为企业生产、经营、科研所需； 交通、地理条件比较适宜； 作价公平合理。,二、投入资本筹资,（三）出资方式,2 权益资金筹集,22,（四）投入资本筹资的程序,1、确定筹资数量； 2、选择具体的出资方式； 3、签
10、署决定、合同或协议等文件； 4、取得资金来源。,二、投入资本筹资,2 权益资金筹集,23,（五）投入资本筹资的优缺点,1、优点,能提高企业的资信水平； 尽快形成生产能力； 财务风险较低。,2、缺点,不便于产权交易； 资金成本较高。,二、投入资本筹资,2 权益资金筹集,24,三、发行普通股筹资,（一）股票的含义：股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。 （二）股票的种类,1、按股东的权利、义务：普通股、优先股,普通股东，具有作为股东应有的一切基本权利，如公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权、剩余财产要求权等，但不具有特权
11、。 优先股东，在分配利润和剩余财产等方面具有优先权，但不具备股东应有的其它方面的基本权利。,2、按票面有无记名：记名股、无记名股,2 权益资金筹集,25,3、按票面有无金额：有面值股、无面值股 4、按投资主体：国家股、法人股、个人股 5、按发行时间先后：始发股、新股 6、按发行对象和上市地区：A股、B股、H股、N股、 S股,三、发行普通股筹资,（二）股票的种类,2 权益资金筹集,26,（三）股票发行的要求与条件,三、发行普通股筹资,股份有限公司的资本划分为股份，每股金额相等； 公司的股份采取股票的形式； 股份的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同股同利； 同次发行的股票每股的发行条
12、件和价格应当相等； 可以按面值发行或溢价发行，但不得折价发行；,1、股票发行基本要求（公司法、证券法规定）：,2 权益资金筹集,27,2 权益资金筹集,三、发行普通股筹资 （三）股票发行的基本要求与条件2、股票发行的一般条件 （上市公司证券发行管理办法）： 公司组织机构健全、运行良好； 公司的盈利能力具有可持续性； 最近三年财务会计文件无虚假记载，且无重大违法行为； 公司的财务状况良好； 公司募集资金的数额和使用符合规定。,28,（四）股票的发行程序（上市公司证券发行管理办法）：,三、发行普通股筹资,公司董事会依法作出决议； 公司股东大会就发行股票作出决定； 公司应当由保荐人保荐，并向中国证监
13、会申请； 中国证监会依照程序审核发行证券的申请； 证监会核准发行之日起，公司应在6个月内发行证券； 证券发行申请未获核准的上市公司，6个月后可再次申请。,2 权益资金筹集,29,（五）股票的发行方法与推销方式,1、发行方法,1）有偿增资：出资人按发行价格购买,公募发行过程公开，不限定发行对象 私募发行过程不公开，限定发行对象,2）无偿送股：资本公积转增股本、送红股、拆股,3）有偿无偿并行增资：配股，股东只需交付部分股款，其余部分由公司用利润或资本公积支付,三、发行普通股筹资,2 权益资金筹集,30,2、推销方式,1）自销方式：发行公司直接将股票出售给投资者,包销：由承销商买进公司发行的全部股票
14、，再转销给社会上的投资者 代销：承销商代替发行公司销售股票，并根据销售数量获取一定佣金,2）承销方式：发行公司将股票销售业务委托给某金融机构,三、发行普通股筹资,（五）股票的发行方法与推销方式,2 权益资金筹集,31,（六）股票发行定价,三、发行普通股筹资,1、累积订单方式,首先由承销团与发行公司商定定价区间，通过市场促销征集在每个价位上需求量；然后分析需求数量分布，由主承销商与发行公司确定发行价格。,2、固定价格方式,由承销商与发行公司商定固定的发行价格，然后根据该价格进行公开发售。,2 权益资金筹集,32,（七）股票上市,三、发行普通股筹资,1、股票上市的意义,提高股票的流动性，便于投资者
15、认购、交易； 促进公司股权的社会化，防止股权过于集中； 提高公司的知名度； 有助于确定公司增发新股的发行价格； 便于确定公司价值，以利于实现财富最大化目标。,2、股票上市的不利影响,使公司失去隐私权； 限制经理人员操作的自由度； 公开上市需要很高的费用；,2 权益资金筹集,33,三、发行普通股筹资,3、股票上市的条件,股票经国务院证券管理机构核准已公开发行； 公司股本总额不少于人民币3000万元； 公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上； 公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,（七）股票上市,2 权益资金筹
16、集,34,三、发行普通股筹资,4、股票上市的暂停、恢复与终止,1）股票上市的暂停与恢复,上市公司有下列情形之一者，将被暂停上市：,公司发生变化，不再具备上市条件； 公司不按规定公开其财务状况或其财务会计报告有虚假记载； 公司发生信用危机，如因信用问题被停止与银行的业务往来关系； 盈利能力下降或连续亏损等。,若在暂停上市期限内能消除有关原因，则可恢复上市,（七）股票上市,2 权益资金筹集,35,三、发行普通股筹资,4、股票上市的暂停、恢复与终止,2）股票上市的终止,公司财务会计报告有虚假记载，后果严重的； 公司有重大违法行为，后果严重的； 公司股票连续若干月成交量较少，或没有成交的； 公司连续若
17、干年没有分配股利； 盈利能力严重下降，甚至连续几年亏损没有扭转； 公司决议解散、被依法责令关闭或宣告破产的。,（七）股票上市,2 权益资金筹集,36,（八）普通股筹资的优缺点,1、优点,没有固定的股利负担； 无到期日，属于永久性资金； 财务风险小； 能增强公司信誉。,2、缺点,资本成本较高； 可能会分散公司的控制权； 可能会导致股票价格下跌。,三、发行普通股筹资,2 权益资金筹集,37,3 负债资金筹集,一、银行借款,（一）银行借款的种类,1、按借款期限分类,短期借款，指借款期限在1年以内的借款； 长期借款，指借款期限在1年以上的借款。,2、按提供贷款的机构分类,政策性银行贷款； 商业银行贷款
18、； 其他金融机构贷款。,38,3 负债资金筹集,一、银行借款,（一）银行借款的种类,3、按有无抵押品作担保分类,抵押贷款； 信用贷款。,4、按贷款的用途分类,设备贷款； 更新改造贷款； 科研开发和新产品试制贷款等。,39,（二）银行借款的信用条件,1、授信额度：银行准许企业借款的最高限额。,2、周转授信协议：银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协议。,3 负债资金筹集,一、银行借款,40,【例11】某企业取得银行为期一年的周转信贷，金额为100万元。年度内使用了60万元（平均使用期6个月），假设年利率12%，承诺费率0.5%，则企业年终时应支付的利息和承诺费共多少万元？,利息 =
19、 6012%6/12 = 3.6万元 承诺费 = 400.5% + 600.5%6/12 = 0.35万元 合计 = 3.6 + 0.35 = 3.95万元,41,（二）银行借款的信用条件,1、授信额度：银行准许企业借款的最高限额。,2、周转授信协议：银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协议。,3 负债资金筹集,一、银行借款,3、补偿性余额：银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额。,42,【例12】某企业需借款80000元以清偿到期债务，贷款银行要求维持20%的补偿性余额，如果名义利率为8%，则实际利率为多少？,43,（三）企业对贷款银行的选
20、择,1、银行对贷款风险的政策； 2、银行与借款企业的关系； 3、银行对借款企业的咨询与服务； 4、银行对贷款专业化的区分。,3 负债资金筹集,一、银行借款,44,（四）银行借款的程序,1、企业提出申请； 2、银行进行审批； 3、签订借款合同； 4、企业取得借款； 5、企业偿还借款；,3 负债资金筹集,一、银行借款,到期日一次偿还； 定期等额偿还； 分批不等额偿还。,45,（五）利息支付方式,1、利随本清法（收款法）：,2、贴现法：发放贷款时，先从本金中扣除利息，到期时偿还全部本金。,3 负债资金筹集,一、银行借款,46,【例13】某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息2
21、0万元，按贴法计息。问：该项借款的实际利率是多少？,47,【例14】某企业将一不带息的面值为1000元的票据向银行办理贴现，贴现月利率9，贴现天数为45天。问：实际利率是多少？,48,（五）利息支付方式,1、利随本清法（收款法）：,2、贴现法：发放贷款时，先从本金中扣除利息，到期时偿还全部本金。,3 负债资金筹集,一、银行借款,3、附加利率法（加息法）：分期等额偿还本息。,49,【例15】某公司借入2万元，名义利率为12%，还款方式为12个月等额还款。问：该项借款的实际利率是多少？,50,（六）借款合同的内容,1、借款合同的基本条款,3 负债资金筹集,一、银行借款,借款种类； 借款用途； 借款
22、金额； 借款利率； 借款期限； 还款资金来源及还款方式； 保证条件； 违约责任。,51,（六）借款合同的内容,2、借款合同的限制条款,3 负债资金筹集,一、银行借款,企业需持有一定限度的现金及其他流动资产，保持其资产的合理流动性及支付能力； 限制企业支付现金股利； 限制企业资本支出的规模； 限制企业借入其他长期资金。,1）一般性限制条款,52,（六）借款合同的内容,2、借款合同的限制条款,3 负债资金筹集,一、银行借款,企业定期向银行报送财务报表； 不能出售太多的资产； 债务到期要及时偿付； 禁止应收账款转让。,2）例行性限制条款,3）特殊性限制条款,要求企业主要领导人购买人身保险； 借款用途
23、不得改变等。,53,（七）银行借款筹资的优缺点,1、优点：,筹资速度快； 成本较低； 借款弹性大； 可发挥财务杠杆作用。,2、缺点：,筹资风险高； 限制条件多； 筹资数量有限。,3 负债资金筹集,一、银行借款,54,二、发行债券,（一）债券的种类,1、记名债券与无记名债券 2、抵押债券与信用债券 3、固定利率债券与浮动利率债券 4、上市债券与非上市债券 5、参与公司债券与非参与公司债券 6、收益公司债、可转换公司债、附认股权证公司债,3 负债资金筹集,55,（二）发行债券的条件,1、我国证券法关于公开发行公司债之规定,股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于
24、人民币6000万元； 累计债券总额不超过公司净资产的40%； 最近3年平均可分配利润足以支付公司债一年的利息； 筹资的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； 国务院规定的其他条件。,若发行可转换债券，还应符合股票发行的条件,3 负债资金筹集,二、发行债券,56,2、发生下列情况之一的，不得再次发行公司债：,前一次发行的公司债券尚未募足； 对已发行的公司债或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态的； 违反本法（证券法）规定，改变公开发行公司债所募资金的用途；,3 负债资金筹集,二、发行债券,（二）发行债券的条件,57,（三）发行债券的程序,1、做出
25、发行债券的决议； 2、提出发行债券的申请； 3、公告债券募集办法； 4、委托证券承销机构发售； 5、交付债券，收缴券款，登记债券存根簿。,3 负债资金筹集,二、发行债券,58,（四）债券的发行价格,债券面额； 票面利率； 市场利率； 债券期限。,3 负债资金筹集,二、发行债券,1、决定债券发行价格的因素,2、确定债券发行价格的方法,等价发行； 溢价发行； 折价发行。,59,（五）债券的偿还,3 负债资金筹集,二、发行债券,1、到期偿还（一次性、分批）,2、提前偿还,1）强制性赎回,建立偿债基金； 建立赎债基金。,2）选择性赎回,3）通知赎回,3、滞后偿还,转期； 转换。,60,（六）发行债券筹
26、资的优缺点,1、优点：,债券成本较低； 可利用财务杠杆； 保障股东控制权； 便于调整资本结构。,2、缺点：,财务风险高； 限制条件较多； 筹资数量有限。,3 负债资金筹集,二、发行债券,61,三、租赁筹资,（一）营业租赁与融资租赁,3 负债资金筹集,62,（二）融资租赁的形式,1、直接租赁； 2、售后租回，将资产卖给出租人，再将其租回使用；,3、杠杆租赁，出租人只垫支购买资产所需现金的一部分（一般为20%40%）,其余部分则以该资产为担保向贷款人借资支付。,3 负债资金筹集,三、租赁筹资,63,（三）融资租赁的程序,1、选择租赁公司； 2、办理租赁委托； 3、签订购货协议； 4、签订租赁合同；
27、 5、办理验货、付款与保险； 6、支付租金； 7、合同期满处理设备。,3 负债资金筹集,三、租赁筹资,64,（四）租金的确定,1、决定租金的因素,租赁资产的购置成本； 预计租赁资产的残值； 租赁公司为购置租赁资产所筹集资金的利息； 租赁手续费； 租赁期限； 租金的支付方式。,3 负债资金筹集,三、租赁筹资,65,（四）租金的确定,2、确定租金的方法,3 负债资金筹集,三、租赁筹资,1）平均分摊法,A 每次支付的租金； C 租赁资产的购置成本； S 租赁资产的预期残值； I 租赁期间的利息； F 租赁期间手续费； N 租期。,66,（四）租金的确定,2、确定租金的方法,3 负债资金筹集,三、租赁
28、筹资,2）等额年金法,每年末支付租金：,每年初支付租金：,67,【例16】某企业于1994年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时残值为1.5万元，设备归租赁公司，年利率按9%计算，租赁手续费率为设备价值的2%，租金每年末支付一次。要求：按平均分摊法确定每年应支付的租金额。,68,【例17】仍依前例，假定设备残值归属企业，资本成本率为11%。要求：按等额年金法确定每年应支付租金额。,每年末支付租金：,每年初支付租金：,69,（五）租赁筹资的优缺点,1、优点,筹资速度快； 限制条款少； 设备淘汰风险小； 财务风险小； 税收负担轻。,2、缺点,成本高； 固定的租金
29、也能构在沉重的负担。,3 负债资金筹集,三、租赁筹资,70,四、商业信用筹资,（一）商业信用的形式,1、赊购； 2、预收货款。,（二）放弃现金折扣的成本 （2/10，N/30）,N天利息 = S - S（1-CD）=SCD,3 负债资金筹集,71,（三）商业信用筹资的优缺点,1、优点,筹资便利； 筹资成本低； 限制条件少。,2、缺点,期限短； 如放弃现金折扣，则资金成本高。,3 负债资金筹集,四、商业信用筹资,72,一、发行优先股筹资,（一）优先股的性质,1、与债券相似的特征,股利 = 股票面值股息率 对盈利的分配和剩余财产的求偿有优先权,2、与普通股相似的特征,股利从净利润中支付 无到期日,
30、优先股被视混合证券，但从法律上讲，优先股属于权益性资本。,4 混合性筹资,73,一、发行优先股筹资,（二）发行优先股的动机,4 混合性筹资,发行优先股的基本动机是筹集权益资本，此外还以下4方面动机：,1、防止公司股权分散化； 2、调剂现金余缺； 3、改善公司资本结构； 4、维持举债能力。,74,一、发行优先股筹资,（三）优先股的种类,1、累积的优先股和非累积的优先股,累积优先股，是指公司过去年度未支付股利可以累积计算，并由以后年度的利润补足付清。 非累积优先股，则没有这种需求补偿的权利。,2、参与优先股和非参与优先股,参与优先股，是指不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加利润分配的股票。
31、非参与优先股，是指不能参与剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。,4 混合性筹资,75,一、发行优先股筹资,（三）优先股的种类,3、可转换的优先股和不可转换的优先股,4、可赎回的优先股与不可赎回的优先股,可转换优先股，是指股东可在一定时期内按一定比例把优先股转换成普通股。 不可转换优先股，是指不能转换成普通股的股票。,可赎回优先股，是指公司可以按一定价格收回的优先股股票。 不可赎回优先股，是指公司不能购回的优先股。,4 混合性筹资,76,一、发行优先股筹资,（四）优先股筹资的优缺点,1、优先股筹资的优点,2、优先股筹资的缺点,优先股没有到期日，不用偿付本金； 股利的支付既固定又有一定的灵活性
32、； 保持普通股股东对公司的控制仅； 亦可适当增强公司信誉，提高公司举债能力。,优先股成本高于一般债券； 对优先股的筹资制约因素较多； 可能形成较重的财务负担。,4 混合性筹资,77,二、发行可转换债券,（一）可转换债券的特性,从筹资公司的角度看，发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性，属于一种混合性筹资。,如果在规定的转换期限内，持有人未将可转换债券转换为股票，则可转换债券属于债权筹资； 如果在规定的转换期限内，持有人将可转换债券转换为股票，则可转换债券属于股权筹资；,4 混合性筹资,78,（二）可转换债券的发行条件,最近3个会计年度连续盈利，加权平均净资产收益率不低于6%； 本次发行后，
33、累计债券余额不超过最近一期末净资产额的40%； 最近3个会计年度实现的年均可分配利润不低于公司债券一年的利息。,4 混合性筹资,二、发行可转换债券,79,（三）可转换债券的要素,1、标的股票,标的股票，即可以转换成的股票。一般是其发行公司自己的股票，但也可以是其他公司的股票。,2、转换价格,转换价格，即将可转换债券转换为普通股时，每股所支付的价格。,3、转换比率,转换比率是每份可转换债券能够转换的普通股股数。,4 混合性筹资,二、发行可转换债券,80,4、转换期,转换期，即可以转换债券转换为股票的起止日期。,5、赎回条款,赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期之前提前赎买回债券的规定。赎
34、回条款包括下列内容:,不可赎回期； 赎回期； 赎回价格； 赎回条件。,4 混合性筹资,二、发行可转换债券,（三）可转换债券的要素,81,6、回售条款,7、强制性转换条款,回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。,强制性转换条款是在某些条件具备后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。,4 混合性筹资,二、发行可转换债券,（三）可转换债券的要素,82,（四）可转换债券筹资的优缺点,1、优点,有利于降低资本成本； 有利于筹集更多的资本； 有利于调整资本结构； 有利于避免筹资损失。,2、缺
35、点,转股后净失去利率较低的好处； 若股价未如期上升，发行公司将承受偿债压力； 若股票市价高于转换价，发行公司遭受筹资损失； 回售条款的规定可能使发行公司遭受损失。,4 混合性筹资,二、发行可转换债券,83,（一）认股权证的特点,对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段； 认股权证是一种期权凭证； 认股权证具有价值和市场价格。,4 混合性筹资,三、发行认股权证,认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。,84,（二）认股权证的种类,4 混合性筹资,三、发行认股权证,1、按允许认购的期限分类,短期认股权证；
36、长期认股权证。,2、按发行的方式分类,单独发行的认股权证；附带发行的认股权证。,3、按认购数量的约定方式分类,备兑认股权证；配股权证。,85,（三）认股权证的价值,4 混合性筹资,三、发行认股权证,V 认股权证的理论价值； P 普通股市价； E 认购（执行）价格； N 每份认股权证可认购的普通股股数。,86,（三）认股权证的价值,4 混合性筹资,三、发行认股权证,【例18】某公司发行认股权证进行筹资，规定每份认股权证可按8元认购1股普通股股票，若公司当前的普通股市价为9.5元，计算该公司发行的每份认股权证的理论价值。,87,（四）认股权证筹资的优缺点,4 混合性筹资,三、发行认股权证,1、优点
37、,为公司筹集额外的资金； 促进其他筹资方式的运用；,2、缺点,稀释普通股收益； 容易分散企业的控制权。,88,第二章 资本成本与资本结构,1 资本成本 2 资本结构理论 3 资本结构决策,89,1资本成本,一、资本成本概述,（一）资本成本,资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。,筹资费用，指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用； 用资费用，指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。,1、资本成本的概念,2、资本成本的内容,90,1资本成本,一、资本成本概述,（一）资本成本,资本成本不能直接表现为生产成本（费用）； 资本成本只要求计算预测数或估计数； 资本成本既包括货币的
38、时间价值，又包括投资的风险价值。它是投资者要求的必要报酬率。,3、资本成本的属性,91,（二）资本成本率,资本成本率，指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。,个别资本成本率，指点各种资本各自的成本率； 综合资本成本率，指全部资本的成本率； 边际资本成本率，指追加资本的成本率。,1、定义,2、类型,1资本成本,一、资本成本概述,92,（三）资本成本（率）的作用,1、资本成本是进行筹资决策的依据,1资本成本,一、资本成本概述,个别资本成本是选择筹资方式的依据； 综合资本成本是进行资本结构决策的依据； 边际资本成本是比较追加筹资方案的依据。,2、资本成本是进行投资决策的经济标准,3、资本成本可以作为
39、评价企业整个经营业绩的基准,93,二、个别资本成本率的测算,（一）长期借款资本成本率,l 长期借款资本成本率； Il 长期借款年利息； T 所得税税率； L 长期借款筹资额，即借款本金； Fl 长期借款筹资费用率。,1资本成本,94,【例21】：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结算一次，到期一次还本。公司所得税率33%。则：,【例22】依上例，但不考虑借款手续费率，则：,【例23】：ABC公司欲获借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结算一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%，公司所得税率33%。则：,95,（二）债券资本
40、成本率,b 债券资本成本率； Ib 债券年利息； T 所得税税率； B 债券筹资额，即发行价； Fb 债券筹资费用率。,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,96,【例24】：ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税率33%。则：,若发行价为1100元，则：,若发行价为950元，则：,97,（三）优先股资本成本率,p 优先股资本成本率； D 优先股年股息； P 优先股筹资额，即发行价； fP 优先股筹资费用率。,P0为面值，ip为股息率；,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,98,（三）优先股资本成本率,1
41、资本成本,二、个别资本成本率的测算,【例25】 ：ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。则：,99,（四）普通股资本成本率,1、股利折现模型（估价法）,令：n,1）零增长假设：即各期股利均为同一个常数D,考虑到筹资费用：,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,100,2）固定增长假设：,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,（四）普通股资本成本率,1、股利折现模型（估价法）,101,考虑到筹资费用：,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,（四）普通股资本成本率,1、股利折现模型（估价法）,2）固定增长假设：,102,【例26】 ，东方公司普通股发
42、行价为100元，筹资费率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增4%，则：,103,2、资本资产定价模型,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,（四）普通股资本成本率,1、股利折现模型（估价法）,104,【例26】 ，东方公司普通股发行价为100元，筹资费率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增4%，则：,【例27】 ，已知某股票的值为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%。则：,105,3、无风险利率加风险溢价法,留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,（五）留存收益资本成本率,1资本成本,二、个别资本成本率的测算,（四）普通股资本成本率,1、股利折现模
43、型（估价法）,2、资本资产定价模型,106,三、综合资本成本率的测算,（一）测算方法,1资本成本,107,【例28】 ：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。要求，测算该公司综合资本成本率。,108,【例28】 ：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。要求
44、，测算该公司综合资本成本率。,109,（二）资本价值基础的选择,1、按账面价值确定资本比例,资料易于取得，计算方便。,账面价值可能不符合市场价值，失去客观性。,1资本成本,三、综合资本成本率的测算,2、按市场价值确定资本比例,反映了公司现实的资本结构和综合资本成本率，有利于筹资管理决策。,证券的市场价格经常变动，不易选取定。,3、按目标价值确定资本比例,能够体现期望的目标资本结构要求。,资本的目标价值难以客观地确定。,110,四、边际资本成本率的测算,TFj第j种资本的成本分界点,BPj筹资总额分界点,1资本成本,111,【例29】,112,113,114,2 资本结构理论,一、资本结构概述,
45、（一）资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。,广义的资本结构，是指企业全部资本的价值构成及其比例关系。 狭义的资本结构，是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。,115,2 资本结构理论,一、资本结构概述,（二）资本结构的种类,1、资本的属性结构,资本的属性结构是指。股权资本与债权资本之间的比例关系。,2、资本的期限结构,资本的期限结构是指，长期资本与短期资本之间的比例关系。,3、资本结构的价值基础,账面价值结构； 市场价值结构； 目标价值结构。,116,2 资本结构理论,一、资本结构概述,（三）资本结构的意义,1、合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本。 2、
46、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 3、合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。,117,2 资本结构理论,二、早期资本结构理论,（一）净收益观点,净收益观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益就越多，从而公司的价值就越大。,118,2 资本结构理论,二、早期资本结构理论,（二）净营业收益观点,净营业收益观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。,119,2 资本结构理论,二、早期资本结构理论,（三）传统观点,传统观点认为，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果负债过度。综合资本成本就会升高，并使公司
47、价值下降。,120,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（一）MM资本结构理论的基本观点,1、MM资本结构理论的假设,公司在无税收的环境中经营； 公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级； 投资者对所有公司未来的盈利及风险的预期相同； 投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同； 公司为零增长公司；即年平均盈利额不变；,121,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（一）MM资本结构理论的基本观点,1、MM资本结构理论的假设,个人和公司均可发行风险债券，并有无风险利率； 公司无破产成本； 公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值
48、； 存在高度完善和均衡的资本市场。,122,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（一）MM资本结构理论的基本观点,2、MM资本结构理论命题,无论公司有无债权资本，其价值（普通股资本与长期债权资本的市场价值之和）都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现的现值之和。,1）命题的内容,公司资产的预期收益额，指息税前利润； 与公司风险等级相适应的必要报酬率，指公司的综合资本成本。,123,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（一）MM资本结构理论的基本观点,2、MM资本结构理论命题,2）命题的含义,公司的价值不会受资本结构的影响； 有债务公司的综合资本成本率等同于
49、风险等级相同但无债务的公司的资本成本率； 公司的权益资本成本率或综合资本成本率视公司的营业风险而定。,124,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（一）MM资本结构理论的基本观点,2、MM资本结构理论命题,利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率。所以公司的价值与其结构无关。,125,2 资本结构理论,三、MM资本结构理论,（二）MM资本结构理论的修正观点,1、命题 MM资本结构理论的公司所得税观点,有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。,2、命题 MM资本结构理论的权衡理论观点,
