1、三网融合的投资机会分析,中银国际分析师：刘阳,2010-06-05,主要内容,1、三网融合的概念,三网融合是指：有线电视网、电信网和互联网三大网络通过技术改造实现互联互通， 并在此基础之上为用户提供视频、语音和数据等综合多媒体业。 三网融合分为三个层次的融合：,网络融合：实现有线电视网和电信两张物理网互联互通。 业务融合：业务融合：目前，广电以视频业务为主，电信以语音和数据业务为主，且相互不开放（采用许可证管理），互不准入，最终走向对称开放，即有线和电信均可经营视频、语音和数据业务。 监管融合：有线网络归属广电总局，电信网归属工信部，互联网归属工信部、广电总局、文化部等共同监管，最终实现按功能
2、监管重新划分，一个侧重内容监管，一个侧重网络监管，逐步实现监管融合。,2、三网融合的政策规划,1 月13 日，国务院办公厅发布三网融合加快推进政策第一次明确了三网融合的路线图和时间表，核心理念在于：非对称双向进入和先试点后推广，具体如下：,非对称双向进入：“符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输”， 分析：有线运营商可以经营全部的增值电信业务，还允许进入部分基础电信业务；对于电信运营商来说，允许从事部分广电节目制作和传输，仍无法涉足内容集成和播出环节，说明电信运营商仍不能独立从事IPTV 业务，显然消息
3、对有线电视网更为利好。先试点后推广：“2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点,选择有条件的地区开展双向进入试点, ；2013年至2015年，总结经验，全面实现三网融合发展”。 分析：目前广电系统区域分割且网络双向化不足，因此不具备全国实施三网融合的条件，另外，相关的技术标准、立法工作和监管模式等问题也未定，需通过试点积累经验，大城市有望成为试点。,图1：有线电视网和电信业务的对比,数据来源：广电总局，工信部,分析：图1显示有线电视运营目前的实力远不及电信运营，因此目前的政策本身也是对有线电视网一种保护，给其一定的空间缓冲。,3、受益行业分析,最终用户,文化传媒业,投资机会1：
4、网络改造和升级,三网融合的结果是各运营商须提供双向互动的宽带业务，目前广电网的双向和数字化率还较低，同时电信网络还难以满足用户高清需求，因此为了抢占资源，网络的改造和升级是最先需要加快完成的。,广电网络数字化和双向改造约2000亿：数字化改造，当前仅完38.7%，需投资301 亿元；双向化改造，目前仅为18.4%，预计投资801 亿元；全国光纤骨干网和城域网的全面扩容，约884 亿元。电信电信运营商升级带宽和扩大覆盖面积需投资约1000亿：非宽带用户加装ADSL Modem 达到2M需投资约189 亿元；加大FTTx 覆盖力度，按照全部固话用户50%覆盖的假设需要投资597 亿元；在新建设区和
5、高端用户中增加FTTH 覆盖，按照全部固话用户5%覆盖FTTH 计算，需投资157 亿元。,网络升级扩容必将加大光纤、光缆、光通信产品的需求，受益公司：烽火通信、中天科技、亨通光电、中兴通讯； 数字化改造将增加机顶盒的需求，受益公司：四川长虹、同州电子 受益有线网的运维系统：亿阳信通,图2：广电骨干网与电信网对比十分薄弱,资料来源：工信部，广电总局,图3：业务需求与广电、电信网络能力比较,资料来源：中金研究部,电信网50万户,65%城市用户,完成38.7%用户,图4：三网融合受益公司潜在的收入增厚预测,图2、资料来源：Wind 资讯,投资机会2：内容提供商长期受益,三网融合的基础性工作完成后，
6、内容提供商将长期受益。对于运营商来说，及时获得丰富、优质的媒体内容将决定其运营收入增长的重要因素，因此这对于相关的内容服务提供商来说将是长期利好，其价值有望提升。,影视行业的价值将再度提升：目前国内的影视渠道单一，主要是通过电影院、电视台播出，三网融合后可以极大扩宽了影视剧的销售和播放渠道，极大提升同一内容的市场价值。受益公司：华仪兄弟、奥飞动漫 新闻、广告、出版业：三网融合同样极大拓展了新闻、广告、出版业的渠道，相关媒体可以选择更多更广的传播渠道，提升自身的价值空间。受益公司：出版传媒、中视传媒 网游行业：根据IDC的数据，中国网游玩家数量在亚洲居于首位，2008年中国网游玩家数4940万人
7、，营收规模27亿美元，近几年保持10%以上的年复合增长率，三网融合必将加速这一产业的发展。受益公司：博瑞传播,投资机会3：有线网运营商,有线电视网络的价值将得到很大提升：,数字化/双向化改造有望加快，有利于提升有线网络的质量，增强有线运营商的长期竞争力； 网络整合有望加速，省网整合和跨省扩张，有利于有线运营商用户规模效应的提高。 互动增值业务和与电信运营商的错位竞争业务，有利于提升有线运营商的ARPU 值。 布局上游内容，谋求从媒介向媒体转变。,风险：前期有线电视网络需要大量的资本性支出来完成网络改造和升级，因此前期业绩必然受到影响，且公司的转型提升速度存在不确定性，以及缺乏互联网带宽出口。受
8、益公司：歌华有线、天威视讯。两公司网络条件较好，当地收入水水平较高，有望开展试点，提前受益。,投资机会3：电信运营商,电信运营商实力雄厚，宽带用户资源丰富的特点看，IPTV业务的开展将会给其带来较大的增值空间。,电信宽带网的资源覆盖全国，且全网运营的能力和经验都要远强于有线。 资金实力雄厚，拥有手机、固话、宽带多种网络资源，同时拥有互联网出口资源，且开展网络增值业务具有一定经验，例如：彩铃、彩信、多方通话和视频会议等，三网融合将加速推进其IPTV业务的进程，为其带来更大的增值空间。 IPTV接入灵活，内容提供方式多样丰富，对于电信来说也容易管理。,风险：不过，目前电信运营商还不具备电视转播权，因此需要与广电联合，这是否会降低其推进的积极性。受益公司：中国联通 、 中兴通讯（提供IPTV集成和软硬件系统）,图5：中国I PT V与宽带用户数据,资料来源：PricewaterhouseCoopers LLP, Wilkofsky Gruen Associates,中银国际分析师：刘阳,Thank You !,股市有风险，入市须谨慎！,
