1、信用风险分析中的若干问题同济大学风险管理研究所,度量信用风险的复杂性,不同金融产品有不同的信用风险特征: 有些是纯债权(务)类的(如贷款、企业债券和期权),有些是或有的(如互换，远期).它们的风险敞口和违约概率及挽回率有很大的差异.尤其是从组合的角度考虑信用风险，这时必须考虑违约的相关性和传染性.另外，违约概率与挽回率和风险敞口本身可能存在相关性,两种目前主要的度量信用风险的方法,结构化方法（Structural Approach) 约化方法(Reduced Form Approach, or Intensity Approach),结构化方法,结构化方法以公司资产为状态变量, 资不抵债为破产
2、的标准,利用期权定价理论,对信用风险进行度量,Merton model,推广（First Passage Time Model),推广2(Jump-Diffusion Model),推广3(随机利率),约化方法,违约强度,回收（Recovery）,公司债券定价（面值回收）,公司债券定价（市价回收）,推广,结构化方法和约化方法比较,结构化方法中的违约时间是可预料的,因为使用者了解每一时刻的资产值和违约边界,而约化方法中违约时间是完全不可预料的; 结构化方法通过公司的基本财务数据来确定违约概率而约化方法是通过公司的债券的市场价格和其它与公司违约有关的衍生产品的价格来确定违约概率. 从使用角度看，结
3、构化方法较适合公司经理人研究本公司的违约概率而约化方法则适合一般投资者使用，在处理债券的具体条款和信用衍生产品时，它们各有利弊。,主要的信用衍生产品,CREDIT DEFAULT SWAP， CDS Credit Spread Option COLLATERALIZED DEBT OBLIGATIONS， CDO,分CLO（Loan）和CBO（Bond）,另外有混合型，合成型（Synthetic CDO）（含有CDS）,处理违约相关性,结构化方法主要通过公司资产的相关性来研究违约相关性 约化方法可通过随机违约强度的相关，信用利差的相关来研究违约相关性 它们都可以通过COPULA方法来研究违约相
4、关性,处理违约传染性,约化方法可通过违约强度的“跳”来处理违约传染性 结构化方法主要通过公司资产的“跳”来研究违约传染性,有信用风险改良条款的债券定价,公司资产跳扩散模型下债券的定价和违约概率计算 可展期的企业债券的定价, 有偿债基金(Sinking Fund)机制的公司债券定价,考虑信用风险时衍生产品和信用衍生产品的定价,敏感期权的定价分析, 结构化模型下信用期权的定价,传染性,违约的传染性分析-公司持有其它公司的债券或应收帐款 互相担保的债券或贷款定价,已推广到n个公司,当公司是 “同质”时有表达式, 可能应用在CDO的设计和定价中. 用结构化方法的难点在于回收的处理. 如何用约化方法同时处理相关和传染性 类似压力测试的信用风险度量,谢谢,
