1、第三章 长期融资 第三章 长期融资本章要点 p长期融资概述 p权益资本融资 p长期债务融资 p租赁融资 p项目融资长期融资概述 u典型的融资决策 选择何种债务和股权进行出售 如何确定所要出售的债务和股权的价值 何时出售这些债务和股权 以何种比例出售这些债务和股权长期融资概述 u创造有价值融资机会的方法 前提：市场不是很有效 包装证券，欺诈投资者 降低成本或提高津贴 创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性 的证券中获取好处 如果资本市场有效呢？权益资本融资 u普通股融资 普通股概述 普通股的一般权利 IPO 上市与下市 股票赎回 普通股融资的特点 u优先股融资 优先股概述 发行优先股的目的 融
2、资特点普通股概述 中国股票市场的历史与现状 1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券 市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场发展 成为全国性的市场。现有A股上市公司1200多家。 1992年，境内证券市场全年筹资只有94亿元，到 2001年达到2103亿元 。11年累计筹资8663亿元 。 94 375 327 150 425 1294 837 926 1541 2103 0 500 100 1500 200 2500 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201普通股概述 投资者结构：中国 截止2002年2月，中国投资者开户数为6689万户，其 中
3、机构户数仅为34.12万户，占56；机构投资者持股 数约占总股本的15%左右。 200年中国上市公司发行在外股票持有情况图（%） 其他机构投资者 持股 10% 个人投资者持股 85% 证券投资基金持 股5%投资者结构：英国 国 20世纪80年代英国股票持有结构图 个人 20% 养老基金 33% 保险公司 16% 其他金融机构 16% 其他 15% 普通股概述 述普通股的一般权利 权利 股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权IPO （Initial public offering） ） IPO 成功的条件 硬性约束 软性约束 有能力的承销商； 合理的发行价
4、格（依赖盈利能力与未来发展 前景） 选择有利的发行时机国际上IPO定价 “同股同价”的基础上，发挥“市场”的功能来 确定价格 形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、 市场投资者 IPO发行结束后股票上市,由“同股同权“的原理,所 有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境), 大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变 股票可流通的性质。 IPO （Initial public offering） 中国股市IPO定价 发起公司的股份不能流通，存在“同股不同价” 的问题，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市 场化的价格。 中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制” 确定出来。 但“
5、市盈率”只是一个评价参数,根本不具备定价 的功能。 IPO （Initial public offering） 上市（go public）&下市（go private） 上市（go public）的优点 以低成本迅速筹措大量资金 现有股东的资产获得流动性和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象 利用股票价格波动客观反映公司状况 上市的不利之处 负担发行成本，筹资成本高 所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争 难以私下交易 股东与市场压力导致短期行为下市（go private）: LBO（Leverage Buyout）杠杆收购：某主体通过高 负债方式融资购
6、买目标企业的股份，从而改变公司 的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司 可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市 公司或个人投资者、目标公司管理层 下市的动机 提高价值潜在的管理效率空间 节约管理成本 增加激励和管理灵活性 上市（go public）&下市（go private） ）股票赎回（成为库藏股） ） 用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价 值低估的信号股票赎回（续） ） 在我国可能存在的问题： 回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？ 回购的效果如何？ 是否保护中小投资者的利益？普通股融资的特点 优点
7、财务风险小 股利非限定支付； 永续资本，举债基础 缺点 成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释优先股概述 述 混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付，可累积，永 续资本 债务特征：优先求偿和分配；固定股利率； 无投票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款发行优先股的目的 目的 防止股权分散 调节现金余缺 改善公司资本结构 维持举债能力优先股融资特点 优点： 财务风险小； 避免剩余利润稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力； 税收的好处（机构投资者70%的股利免税） 不利： 成本高（税后）； 限制多长期债务融资 u银行长期借款融资 u公司长期负债融资 u
8、债务与权益的比较 u债券替续银行长期借款融资 融资 速度快，手续简单； 贷款种类繁多，比较灵活、方便； 风险适中，成本低； 可利用合作关系； 缺点：风险高，限制大，数额有限公司长期债券融资 长期债券的基本特征 债券融资的动因 债券类型 企业发行债券的优缺点长期债券的基本特征 长期债券的基本特征 设定：面值、息票利率、期限 偿债基金计划：有规律赎回 选择性赎回条款 保护性条款债券融资的动因 债券融资的动因 替代银行信贷资金 在期限、利率、数量上有更大的灵活性 维持公司的控制权 获得财务杠杆利益债券类型 债券类型 有担保与无担保债券 可转换不可转换债券 固定和浮动利率债券 可提前和不可提前赎回债券
9、 一次到期和分期到期债券 垃圾债券：高风险与高收益可转换债券 可转换债券 给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑 换成其他债券（一般为普通股票） 多数债券是可以有公司提前赎回 投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择 可转换债券价格的制定： 转换率=股票数/可转换债券数 转换价格=可转换债券面值/转换率： 说明股票价格到达什么水平转换才合算 转换价值=转换率*发行债券时股票价格： 发行时的市场价值 转换溢价=可转换债券价格-转换价值：选择权的价值可转换债券（续） 可转换债券的风险和收益 投资者 如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价 上升，进行转换，获得增值收益 发行公司 可以获得发行成本较低的资金 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展 有利与进行公司见的兼并和收购 可转换债券的优缺点 优点 节约利息支出 增强融资灵活性 稳定股票市场价格 缺点 增加管理层压力 回购风险企业发行债券的优缺点 企业发行债券的优缺点 优点： 可以带来财务杠杆的正作用 融资成本低 筹集大额资金 不影响所有者对企业的控制权 缺点： 融资风险较高 可能带来财务杠杆负作用 融资金额受到限制债务与权益的比较 固定索取权 可抵减所得税 在财务困难时有较高 优先权 固定期限 无管理控制权 剩余索取权 无税收减免 在财务困难时优先权 最低 无到期日 有管理控制权
