城镇化投融资体系搭建.pdf

1、新型城镇化建设投融资体系搭建与PPP项目融资 王树海 中 国 资深私 募股权 投资专 家 南开大学 PP P 研究中心 执 行 主 任、客 座教授 中 建 政研信 息咨询 中心PP P 专家委员 会 投 融资组组长 国 际 私募股 权投资 基金联 合会 执行主席 星云基金 创 始合伙人 北 京 海方格 投资管 理有限 公司 首 席专家顾问南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 王树海先生， 中国资深私募股权投资专家 南开大学PPP研究中心 执行主任、客座教授 中建政研信息咨询中心PPP专家委员会 投融资组组长 国际私募股权投资基金联

2、合会 执行主席 星云基金 创始合伙人 北京海方格投资管理有限公司 首席专家顾问 王树海是国内金融改革创新和私募股权投资基金发展的积极推动者；2007年，参与起草了天津 （国内首个）私募股权投资基金的管理办法和优惠政策，并相继参与了国家发改委、陕西省、河北 省、苏州和珠海市相关金融政策及办法的修改和制订； 负责国内第一个最大的私募股权投资基金服务和聚集平台-天津股权投资基金中心的筹备和管理， 总计落户设立的私募股权投资基金2600多只，认缴资本达5600多亿元，形成了相当的产业规模；主 导参与了包括产业基金、引导基金、并购基金和外币基金在内的100多只知名股权投资基金及金融创 新机构的咨询、设计

3、和创建工作； 2010年，发起设立了我国第一支针对PPP项目投资的基础设施领域产业投资基金星云基金，截止 目前，旗下管理着三只人民币基金，管理资金规模达52.5亿元人民币。 现担任南开大学PPP研究中心执行主任，中建政研PPP专家委员会投融资组组长，先后为20多个政 府及BT/BOT/PPP项目提供咨询或顾问服务。 中国证券报、上海证券报、证券时报、经济观察报、二十一世纪经济报道、 中国企业报、 金融时报、天津电视台、人民网、新华网和新浪网等国内近百家财经媒体对 王树海先生均有专访或报道。（百度搜索：王树海 金融字样）南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格

4、咨询首 席专家 王 树海 框架内容南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 宏 观 环 境 及趋势分析南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 宏 观 环境及 趋势分 析 新型城镇化建设需要巨量的资金投入，保守估计需要50万亿元。 -打造投融资平台 地方政府债务规模逐年增加，据统计达30多万亿，区域财政状况 不容乐观。 -政府BT 模式意愿降低 房地产行业进入长期调整周期，土地经济学不可持续，土地政策 趋于严格，区域财政收入体系发生根本变化。-对捆绑土地资源 项目影响较大 以

5、银行为代表的间接融资比重达到80% ，一条腿走路现象严重。 我国金融体系不够健全和完善，金融体系资源配置能力低下。 （M2 105万亿 融资难融资贵）-金融制度和工具加快 利率市场化。-融资成本会下行 人民币国际化。 -利用外在逐渐可行南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 宏 观 环境及 趋势分 析 金融监管部门不断下发政策，严控债务和金融风险，投融资面临 诸多约束。 463：BT 项目操作模式收窄 20：城投公司梳理 43：地方政府投融资规范化、城投类公司面临整合 351：政府存量负债与增量负债的调整 南京(超过400%)成都(

6、超过300%)广州(超过200%)昆明合肥长沙武 汉西安哈尔滨兰州(100%) PPP模式代表我国基础设施和共用事业领域的投融资模式发生革 命性的变化。PPP模式对项目的操作模式发生革命性变化。 要求我们必须具备： 1、资金的整合能力 2、行业运营管理经验 3、治理能力南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 宏 观 环境及 趋势分 析 法制化和国家治理能力的提升，非市场化或隐性竞争力逐渐减弱， 市场空间产生影响。 -战略转型及规范化运作 国际国内外环境变动因素影响，市场供求及不可控因素逐渐增多。 企业面临的生存环境越来越大。 -战略

7、转型 专营领域的行业规范和投融资运作逐渐趋于完善，项目运作成本 上升。（安全、社保、环境、土地等） -规范化运作南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 城 镇 化投融 资体系 演进方 向（ 1 ） 城镇化 政府主导、政府主导投资 新型城镇化 政府直接出资 政府全资公司 政府控股公司 政府主导、政府引导、市 场化推进 政府资金 产业资金 民营资本 金融财团资本 金融市场资本 外资 打造支撑城镇化建设的投 融资体系和平台 打造支撑城镇化建设的投 融资体系和平台南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨

8、询首 席专家 王 树海 融资分类 特点 债权融资 优点： 1 、操作短 、 平、快； 融资 成本相对 底； 增强企业 财务 杠杆效应 ， 提升股权回报率；利息可 以带来 税收好 处。 缺点： 2 、财务成本；现金流冲击 ；降低 后续融 资能力 。 股权融资 优点： 1 、属于权益性融资，融资 成本相 极低， 无需还 本付息 ； 2 、增加公司的资本实力和 举债能 力； 3 、可以完善企业治理结构 ； 4 、利益共同体，不但解决 资金问 题，更 重要是 产生协 同效应 。 缺点： 5 、稀释原有股东股权价值 并分享 企业价 值；并 可能分散或改 变 企业的控制权、影响或改 变企业 运营和 发展战

9、 略；对 公司或 原有 股东形成新的约束机制， 从而影 响企业 的可持 续性和 稳定性 。 6 、操作相对复杂。 城 镇 化投融 资体系 演进方 向（ 2 ） 以银行债务融资为主导的 间接融资 以股权融资为主导的 直接融资南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP模 式 及 案例解析南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 定义： PPP模式PublicPrivatePartnership 的字母缩写, 即公私合营，是指政府 与 社会资本之间，为了合作 投资基 础设施

10、建设 或 是为了 提供某 种公共 产品和 服 务，以特定的合作模式为 基础， 彼此之 间形成 一种伙 伴式的 长期合 作关系 。 旨在利用 市场 机制合理 分配 风险，提 供数 量保证、 优质 和高效的 产品 或服务。 合作思路： 通过引入市场机制，实现优势 互补、 利益共 享、风 险共担 、全程 合作式 合作。 合作目标： 政府：基础设施项目投资 建设， 或提供 优质高 效的公 共产品 或服务 ； 社会资本 ：提 升项目建 设和 运行效率 ；通 过持续专 业的 运营管理 及资 本运作， 提升项目价值，创造预期 的投资 收益 。 PPP模式南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创

11、始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 2013年11月，中共中央关于全面深化改革若干重大问题的 决定中指出：“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市 基础设施投资和运营”。 2014年3 月份，国务院推出80个示范项目，鼓励和吸引社会资 本以合资、独资、特许经营的方式参与建设运营。 2014年5 月份，财政部成立PPP领导小组，专门研究我国PPP 模式的推进。 国家发改委受人大法工委的委托，牵头起草PPP相关的立法调 研和初稿起草工作。(征求意见稿) 2014年7 月15日，发改委主持基础设施和公用事业特许经营 法的反馈意见会议。(征求意见稿) 建设部市政公用事业特许经营管理办法12

12、6号文 PPP政策法规南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 2014年9 月9 日，财政部与国税总局关于公共基础设施项目 享受企业所得税优惠政策问题的 补充通知。 2014年9 月23日，财政部下发关于推广政府与社会资本合作 模式有关问题的通知。 中央在加大推进力度的同时，各地PPP模式的探索也如火如荼。 目前，已经有28省制订了PPP政策和推出了PPP项目目录。 2014年11月13 、14 日，财政部两次组织相关专家研讨PPP 操作指南，近期有望发布。(征求意见稿) 2014年11月25 ，国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励

13、 社会投资的指导意见。 财政部 住房城乡建设部关于在城镇市政公用领域进一步推行 和规范政府与社会资本合作的指导意见。(征求意见稿) PPP政策法规南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 财政部关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通 知。 财政部下发关于印发政府与社会资本合作模式操作指南（试 行）的通知。 国家发改委下发国家发展改革委关于开展政府与社会资本合 作的指导意见。 PPP政策法规南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 不同项目阶段对比分析南开大学 PPP

14、研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP模式泛指政府类资本与社会资本之间合作，是一种广 泛的合作模式，而非投融资工具。 政策限制少，不需要审批。 PPP模式的精髓主要是一种融资模式，更是一种持续的运 营管理模式（盈利模式），忌为了融资而盲目套用PPP模 式。 合作模式（交易结构及运营模式）可根据项目的实际情况 灵活设计。 政府主导进行，以保证投资项目的公共属性；政府即是投 资主体，又是监管主体；社会投资者即使投资和建设主体， 又是运营主体。 对项目的融资能力、运营能力、风险控制要求更为突出。 PPP模式的深刻理解南开大学 PPP 研究中心 执行

15、主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 分包合同 政府/公共部 门管理机构 机构/市场/其 他资本 SPV(项目公 司） 投资人 顾问机构 中介机构 其他服务 增信机构/保 险公司 设计施工 分包合同 运营商/服务供 应商 债务融资 发行证券 所有者权益 公共部门 私营部门 服务合同 建 设 合 同 保险合同 类特许经营协议 典型架构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 政府或平台参与方 式 配置资源 职责 资产作价注资 政府授权（特许经营权） 政府付费购买服务 直接现金注资 补偿：土地开发权或优先开

16、发权 补助：可行性缺口补助 补贴：财政补贴、费用补贴等各种补贴 税费优惠 贴息 提供经营权作为质押与抵押 政府回购 提供担保 建立偿债基金 政府引导基金等 原则上只承担政策法规、最低需求 保障、不可抗力等风险 或适度参与后期运营管理 制定监管标准 运营的监督和管理 突发事件处置 或分取投资收益南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 政府把握原则 合法合规，适当兼顾和规避未来的政策变动的影响。 大胆决策，法律明文禁止即可为原则。 适当的资源配置，原则上政府不参与后续融资，不能变相搞 PPP项目，政府背负负债。 保证社会投资人合理的收益

17、，但绝不能有暴利。要有精确、可 靠、定量的财务分析数据做支撑。 重视对项目的品或服务的监控和管理，处罚措施和激励机制。 突发事件的应对救急措施，保证公众的利益最大化。 不能有操作不透明不阳光，有利益输送和腐败行为。 方案设计规范（做标杆项目），经得住时间的检验。南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 政府监管内容与流 程南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 社会资本方的参与 方式 参与方式 职权 直接现金注资 资产作价注资 负责日常决策和经营管理 承担设计、建造、财务和

18、运营的等 风险 分取投资收益 负责项目的后期运营 负责投资融资运作 达到政府要求的服务质量和价格要 求 突发事件处理南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 21 社会资本方的资格 投资能力 融资能力 项目的营管理经验和能力（或第三方整合） 经营管理团队 管理机制 行业资源整合能力南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目操作流程图南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 业务实施逻辑 - 财 务分析 是基础南开

19、大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 几大核心问题 财务测算、论证与评价； 政府( 定性 和定量) 项目功能边界定位与再定 位 交易模式设计 资源配置、收费定价机制 和补偿 机制设 计 融资方案设计 相关合同的起草与制订南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP项目分析与 评价南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目筛选 - -项目分类与筛选 经营性或准经营性项目： 高速公路 场馆 机场 港口 水、电、煤

20、、气等 轨道交通等 铁路 廉租房、公租房、经济适用房 旅游 园区开发 非经营性项目： 学校 公路 桥梁 医院 公共安全（监狱） 城市园林、景观绿地等 科、教、文、卫生 定价机制透明、具 备价格调整机制、 有稳定现金流的项 目优先采用PPP南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目准备 - -项目财务分析与评价- 政府方 定性评价 定量评价 财政可承受力评价 分配风险，尤其是债务风险 能否增加供给，促进创新和竞争 提高服务质量和效率 降低项目总体成本 做经营期内现金流预测 财务净现值量 物有所值量 财政收入状况 收支结构 债务负担水

21、平南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目准备 - -项目财务分析与评价- 物有所值评价可转移风险承担成本 竞争中性调整成本 建设运营成本 留存风险承担成本 PPP项目成本现值 留存风险承担成本 VfM PSC PPP 公共产品和服 务的提供方式 预 期 成 本南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目准备 - -项目财务分析与评价- 社会资本方 定性评价 定量评价 政府信用评价 发展战略 业务结构 资金整合 团队及经验 做项目生命周期内现金流预测 动态投资回收期

22、财务净现值 财务内部收益率、敏感性分析、偿债赔付率 财政收入状况预测与分析 收支结构预测与分析 债务负担水平预测与分析 资源配置可行性：审批、预算管理、财务报告南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 财务分析流程南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP交易架构及 运作模 式南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 交易架构 - -政府注资+ 特许经营模式（标杆模式） 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司）

23、金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 经营类项目 现金注资 现金注资 特许经营权或收 益权 贷款 反担保 其他投资人南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 33 交易架构 - - 政府授权+ 特许经营（标杆模式） 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 经营类项目 现金注资 现金注资 特许经营权、 收益权 贷款 反担保 社会资本方 其他投资人南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 34 交易架构 - - 政府购买服务（

24、标杆模式） 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 经营或半经营类项目 现金注资 现金注资 政府购买服务协议 贷款 反担保 社会资本方 其他投资人南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 交易架构 - -政府做资源型补偿+ 项目收益分成模式 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 半经营/经营类项目 现金注资 现金注资 配置资源 贷款 企业或平台 其他投资人 非经营性项目 项目池南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、

25、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 交易架构 - -政府授权+ 永续经营模式 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 半经营/经营类项目 现金注资 现金注资 配置资源 贷款 企业或平台 其他投资人 非经营性项目 项目池 授权协议南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 交易架构 - -政府注资+ 股权回购 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 半经营/非经营类项目 现金注资 现金注资 股权回购 贷款 反担保 其他投资人南开大学 PPP 研究中

26、心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 38 交易模式 - -经营类项目 是否建设 模式 没有建 物 （BOT 类 ） BOT(Build Operate Transfer ） ：建设-运营-移交 BOOT （build 一own 一operate 一transfer ） ：即建设一拥有一运营一移交 BOO （build 一own 一operate ） ：即建设一拥有一运营 BTO （build 一transfer 一operate ） ：建设一移交一运营 BLT （build 一lease 一transfer ） ：建设 一 租赁 一 转让 即有建物 T

27、OT(transfer-operate-transfer ） ：移交-经营-移交 SOT(supply-operate-transfer ） ：供应-经营-移交 DOT(develop-operate-transfer ） ：发展-经营-移交 OT(operate-transfer ） ：经营-移交 LOT(lease-operate-transfer ） ： 租赁-经营-移交 OMT(operate-manage-transfer ） ： 经营-管理-移交 扩建修建 ROT(rehabilitate-operate-transfer ） ：修复-经营-移交 ROMT(rehabilitate

28、-operate-maintain-transfer ） ：修复-经营-维护-移交 ROO(rehabilitate-own-operate ） ：修复-拥有-经营南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP项目补偿机 制设计南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 ppp 项目收益分配模型南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 补偿机制设计 - 补偿方法 运营补贴- 价格补偿 资产补偿 折旧补贴 保持损益表的

29、微利 利润补贴 净资产6% 的回报率 前期补偿 后期量化补 偿 补偿机制 税费补贴 弥补投资收益 财务费用补贴- 贴息贷款 项目补偿 现金投资南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 补偿机制设计 - 价格调整机制 PPP项目 满足临时 调价条件 常规调价 新调价公式 系数调整 原调价公式 调价完成 临时调价 满足调 价周期 调价公式 统计数据 不予调价 运营数据 是 否 否 是 重新 计算 调价 周期 更新基期数据南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP项目融资及

30、方案设 计南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 融资主体 业主（政府融资） 融资主体 投资人融资（社会资本方） 关联方（或第三方融资） 项目公司融资南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 企 业 融 资与项目融资区别 要素 项目融资 公司融资 融资基础 项目收益/ 现金流量 公司资产与信用 追索程度 有限追索或无追索 完全追索（抵押资产以外 的其他资产偿还债务） 风险分担 所有参与者 发起人/ 债权人/ 担保人 资贷比例 发起人出资比例比较 低（30% ），杠杆 比例高

31、 发起人出资比例较高 （30%-40% ） 会计处理 资产负债表外融资， 债务不出现在发起人 的资产负债表上，仅 出现在项目公司 债务是发起人债务的一部 分，出现在其资产负债表 上南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 企业融资 - -资本运营工具 与企业整体整合有关 合并、兼并、收购、分立、重组、托管、 战略联盟 与资产整合有关 注入、剥离、置换、出售、转让 、债 券、资产证券化 与股权有关 IP0 、股权转让、增资扩股、配股、增 发、送股、转增、回购、MBO 与资本和融资有关 PE 、VC 、融资租赁 与经营活动有关 BOT 、

32、BT 、特许经营、TOT南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 47 企业融资 - -融资工具 债权融资 股权融资 融资工具 夹层融资 政策性融资 股权 债权 金融机构债权融资：银行贷款、信托、委 托贷款、小贷借款、保险资金债权计划等 私募债权融资：民间借贷、私募基金债权、 私募债等 公募债权融资：企业债、公司债、中期 票据、短期融资券、资产证券化、REITS 等 融资特性一 公募 私募 融资特性二 公募股权融资：IPO （国内外资本 市场）等 私募股权融资：VC/PE 、股权转让、并购、 增资扩股、定向增发等南开大学 PPP 研究

33、中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 单一项目子公司融资形式 贷款银行 融资安排 债务 偿还 项目子公司 项目投资者 贷款 资金 项目完工担保 意向性担保 股本资金 合资项目 通过项目子公司安排融资南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 合资项目公司融资形式 项目投资者 项目公司 股东协议 股本 资金 红利 贷款 资金 融资安排 工程合同 市场安排 建设 费用 销售 收入 产品 债务 偿还 工程公司 产品购买者 贷款银行 完工担保 通过项目公司安排融资结构南开大学 PPP 研究中心 执行主

34、任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 直接融资模式 项目投资者 融资协议 合资协议 管理协议 合资项目 管理公司 销售合同 合资项目 产品购买者 自有 资金 盈余 资金 产品 贷款 资金 生产费用 资本再投入 销售 收入 贷款银团 银行监控帐户 债务 偿还 投资者面对同一贷款银行的直接安排融资结构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 直接融资模式 贷款银行 贷款银行 项目投资者 项目投资者 项目管理公司 合资项目 工程公司 融资协议 融资协议 现金流量 管理协议 现金流量 管理协议 合资协议 工程合同

35、建设/ 生产 费用 建设/ 生产 费用 产品 产品 销售 收入 销售 收入 建设 费用 产品购买 协议 产品购买 协议 债 务 偿 还 债 务 偿 还 投资者各自独立直接安排融资结构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目融资 - -股权融资+ 股权回购（PPP模式） 政府或政府 企业 SPC（ 项目公司） 金融机构或其他投 资人 社会资本方 担保公司 经营/非经营类项目 现金注资 现金注资 股权回购 贷款 反担保 其他投资人南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 其

36、它投资者 投资财团 项目公司 股本 资金 红利 经营 公司 项目所在国政府 销售 收入 产品 或服务 用户 贷款银团 国际金融机构 商业银行 政府出口 信贷机构 设备供应商 工程承 包集团 工程分 承包商 项目 建设资金 股东协议 经营协议 融资安排 融资 安排 工程承 包合同 特许权 协议 最低收 入担保 项目融资 - -银团贷款南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目融资 - -银团贷款南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 55 计划份额 持有人 污水处理费 缴

37、费单位及个人 担保机构 （浦发银行） 某市财政局 某市 自来水总公司 托管银行 （浦发银行） 计划管理人 （东海证券） 某市城建污水 处理费收益账户 原始权益人 （南京城建） 评级机构 （远东资信） SPC 账户 管理 专项计划 账户托管 募集资金 计划份额 评级 信用提升 募集资金 污水处理 收费收益权 专项计划 污水处理费 专项计划污 水处理费 污水处理费 污水处理费 项目融资-S P C+ ABS南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目融资 - -房地产信托投资基金（REIT S ） 有效资产+ 经营性收益+ 股权 转让收

38、 益 建筑企业/建筑企业投资公 司 （土地转让收益权，特许 经营权 ，产业 开发收 益权， 商业开 发收益 权） 贷方、债权人 建筑企业信托投资基金(REITS) 银行间债券市场 证券交易市场 建筑企业信托计划 （股权、债权、夹层） 托管人 管理人（平台） 信托公司 还本付息 股权收益 还本付息 固定收益回报 托管费 管理费 固定收益回报或股权投资 收益南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目融资 - -B OT 项目融资模式 其他投资者 投资财团 项目公司 股本 资金 红利 股东协议 承包 费用 经营协议 工程承包 合同 工程

39、承包 集团 经营公司 贷款银团 融资安排 贷款 资金 债务 偿还 产品/ 服务 销售 收入 最终用户 项目所在 国政府 意向性担保 购买项目期权 特许权协议 固定价格/ 低价担保 从属贷款/ 贷款担保 设备供应商 融资安排 政府出口 信贷机构 商业银行 世界银行/ 地区性银行 工程分包 公司南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 “ 杠杆租赁 项目资产出租人 合伙制结构 项目资产承租人 债务参加者 提供项目成本 60-80%的资金 杠杆租赁经理人 股本参加者 提供项目成本 20-40%的资金 资产使用权 支付租赁费 对股本参 加者无

40、追 索贷款 合伙制中的 股本资金 利息本金 偿还 利润/亏损 及剩余租 赁费收入 在杠杆租赁项目融资南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 “ 杠杆租赁 项目投资者 项目公司 （承租人） 产品承购 协议 完工担保 现金流量 管理 出租人 产品 生产 费用 租赁费 资本性 开支 建设 费用 债务 资金 债务 偿还 股本 资金 税务好处 股本收益 管理费 租赁协议 工程合同 贷款协议 管理协议 销售 收入 项目 工程公司 杠杆租赁 经理人 股本参加者 债务参加人 以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、

41、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 “ 设施使用协议 运煤港口公司 工程公司 建设 费用 工程合同 抵押担保 担保银行 完工运行 担保 项目发起人 初始 股本 资金 红利 股本 资金 公司上市 计划书 政府及公众 持股者 港口使用 协议 港口用户 （买方） 使用费 贷款 资金 债务 偿还 融资协议 贷款银行 转让完工 运行担保 转让港口 使用协议 运用“设施使用协议”组织 项目融资的运煤港口项目南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 “ 生产支付 项目投资者 股本 资金 红利 资源性项目 公司 建设 费用

42、销售 收入 生产 收入 工程公司 工程合同 市场安排 产品 产品购买者 销售代理 协议 项目资产 抵押 生产支付 协议 购买 生产的 资金 融资中介 机构 贷款银行 债务 偿还 融资安排 生产支付 协议抵押 贷款 资金 完工担保 以“生产支付”为基础的项目融资结构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目融资 - -融资担保 1、自身资产（抵押） 2、自身担保（股权质押） 3、第三方担保（股东、政府、指定第三方） 财建：经城市人民政府批准后，项目公司可以合同项下的权益质 押、项目资产抵押等综合担保方式进行融资。鼓励金融机构采用 有

43、限追索的项目融资方式，为PPP项目提供贷款期限长、利率优 惠的融资支持。项目公司所融资金只限于本项目使用。鼓励社保 基金、医保基金、各类保险金等公共基金以优先股的方式参股项 目公司。优先支持PPP项目公司发行企业债券。 62南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP项目治理结构南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项 目 公 司治理能力 股权结构（完善） 决策机制（公司制、合伙制） 规范运作（制度、文化、项目操作） 稳定性机制（战略与发展方式、激励与考核）南开大学

44、PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 风险类型分析 案例编号 风险 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 法律变更 审批延误 政治决策失误/ 冗长 政治反对 政府信用 不可抗力 融资 市场收益不足 项目唯一性 配套设备服务提 供 市场需求变化 收费变更 腐败 南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP案例解析南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 项目名称： 国家体育场 项目

45、位置： 北京奥林匹克公园中心区南部 建设用地： 工程总占地面积21公顷，建筑面积25.8万平方米 座位数量： 场内观众坐席约为91000个，其中临时坐席约11000个 开工时间： 2003.12.24 竣工时间： 2008.6.28 项目法人单位介绍： 国家体育场有限责任公司负责国家体育场的 投融资和建设工作，北京中信联合体体育场 运营有限公司负责30年特许经营期内的国家 体育场赛后运营维护工作。 PPP模式案例 项目投资： 35亿元人民币 联合出资+合资共建+特许经营南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP模式案例 一是世界

46、同类体育场中规模最大、结构最复杂、技术难度最高、工期和 质量要求最严格的体育场，2005年被英国建筑新闻评为“世界十大令人 惊讶的建筑“之一； 二是公众项目，具有公益性，预期盈利低，运营难度大； 三是需要整合国内外多方资源，包括：融资、设计、施工、采购、运营 管理、风险控制、保险、移交等多个方面； 四是意义重大，国家体育场是北京市的标志性建筑，也是北京市最大的 ，具有国际先进水平的多功能体育场。南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 占了45% 的权重 政府选择PPP模式，说明了全球化背景下业主发包的项目越来越趋向巨型化和 复杂化，

47、作为发包方的业主，对承包商的能力要求越来越高，除了基本的价值组合 能力外，更重要的是承包商的融资能力，即带资承包的能力。 评标因素 权重 15 10 20 25 5 5 15 5 (A)建筑设计优化方案（含投资估算） (B)建设方案 (D)运营方案 (C)融资方案 (F)保险方案 (G)移交方案 (E)财务分析 (H)对合同文件的响应 “鸟巢”项目法人招标各评标因素的权重 PPP模式案例南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP模式案例 北京市政府授权依法设立的北京市发展和改革委员会，代表北京市政府与联 合体签订特许协议。联合体

48、由三方联合组成，中信集团、北京城建、美国金 州（共同形成投标者）。联合体中标后，他们与代表北京市政府的北京市国 有资产管理委员会成立一个项目公司。 股东 谈判前 联合体股份比例 项目公司股份比 例 资本数额 （百万元） 北京国 资委 65.980% 762.1 中信 65% 22.113% 255.41 北京城建 30% 10.206% 117.88 美国金州 5% 1.701% 19.65 总计 100% 100% 1155.04南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 PPP模式案例 出资方 出资额 出资比例 北京市国资公司（政府出资不要回报） 5.95亿元 58% 中信集团联合体 中信集团公司 3.18亿元 27.30% 北京城建集团 1.47亿元 12.60% 美国金州集团 0.24亿元 2.10% 国家体育场项目公司出资结构，股本总计11.67亿元：南开大学 PPP 研究中心 执行主 任、星 云基金 创始合 伙人、 海方格 咨询首 席专家 王 树海 融资方式包括股权融资与债务融资两种。股权融资占项目总投资的1/3， 北京市政府和投标联合体之出资人