1、- 1 -第一章 财务管理总论第一节 财务管理的概念财务管理就是财务活动和财务关系的管理,即基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的,组织企业财务活动、处理与各方面财务关系的一项经济管理工作.财务管理，包括财务活动管理和财务关系管理一、财务活动包括筹资活动、投资活动、资金营运活动、资金分配活动1.筹资活动从不同渠道通过不同方式获取资金的活动。所取得的资金包括债务资金和权益资金。2.投资活动将筹集资金投入生产经营过程中以获取收益的活动。投资活动可分为长期投资和短期投资。3.资金营运活动企业正常生产经营过程中所发生的一系列资金收付的活动。4.资金分配活动对企业收入和利润进行分割和分
2、派的活动。财务关系包括企业与政府的关系、企业与投资者的关系、企业与债权人的关系、企业与受资者的关系、企业与债务人的关系、企业内部各单位间的关系、企业与职工的关系。二、财务预测财务决策 财务预算 财务控制财务分析财务决策1.财务预测根据企业以往的历史资料，结合现实条件及企业未来的发展前景，运用专门方法，对预测期财务活动和财务成果所作的科学预测和预断。2.财务决策财务决策是根据财务管理的总体目标，从各种可供选择的财务方案中选择最优财务方案的活动。3.财务计划（财务预算）是在财务决策的基础上，对企业预算期的财务活动进行的全面计划和安排，并形成专门的以货币为主要计量形式的书面文件。4.财务控制为保证财
3、务目标和财务计划实现所进行的一系列活动。包括制定控制目标，控制日常活动按预定目标进行，对偏差进行调整等方面。5.财务分析以财务报告为主要依据，对企业一定时期的财务活动及财务成果所进行的分析和评价。第二节 财务管理目标利润最大化优点：直观、易懂、容易为人们所接受的特点。 缺点：没有考虑资金时间价值、没有考虑投资的风险价值、没有考虑与投资的对比关系、容易导致经营者的短期行为。股东财富最大化优点：考虑了资金的时间价值、考虑了投资的风险价值、考虑了与投资的对比关系，目标容易量化，便于理解。缺点：股价受多种因素影响。企业连环持股情况下股东不以此为财务管理目标。企业价值最大化优点：1.考虑了取得报酬的时间
4、- 2 -2.考虑了风险与报酬的关系3.将企业长期、稳定发展和持续获利能力放在首位，能克服短期行为4.用价值代替价格，克服了过多受外界因素的干扰，有效规避了企业的短期行为缺点：1.企业价值过于理论化，不易操作2.对非上市公司，要专门评估，个评估机构有差异相关者利益最大化优点：1.有利于企业长期稳定发展2.体现了合作共赢的价值观念3.较好地兼顾了各利益主体的利益4.体现了前瞻性与现实性的统一目标与利益的冲突原因：经营权与所有权的分离类型：1.股东与管理层 2.股东与债权人 3.大股东与小股东股东与管理层表现：管理层希望在提高股东财富的同时，能够享有更多的额外补贴；所有者则希望以最小的管理成本获得
5、最大的股东财富。解决办法：1.激励：绩效股方式 股票期权计划2.约束：所有者约束：股东直接干预、解聘 市场约束：收购股东与债权人表现：股东不经过债权人同意，投资于比预期风险更高的项目；股东不经过债权人同意发行新债。解决办法：限制性条款 收回借款或停止借款大股东与小股东表现:利用关联交易转移上市公司利润；非法占用上市公司巨额资金；发布虚假信息，操纵信息，欺骗中小投资者；为大股东排除的高级管理者支付过高的报酬；利用不合理股利政策，掠夺中小股东的既得利益。解决办法：完善公司治理结构 规范信息披露制度第三节 财务管理环境财务管理环境的概念及其分类财务管理环境也称理财环境，是影响企业财务活动、财务关系和
6、财务管理的各种企业外部因素的总和。理财环境按其影响范围，可分为宏观理财环境和微观理财环境，而宏观理财环境又包括经济环境、金融环境、法律环境和社会文化环境。经济环境包括经济周期、经济发展水平、通货膨胀和政府的经济政策经济周期，包括经济的复苏、繁荣、衰退、和萧条四个阶段。复苏：增加厂房、存货、劳动力繁荣：扩充厂房、存货、劳动力，提高价格衰退：停止扩张、停产不利产品、减存货，停止扩招雇员- 3 -萧条：保持市场份额、放弃次要部门、减存货、裁员经济发展水平：相对概念，在世界范围内说明各国家所处的经济发展阶段及目前的经济发展水平。分为：发达国家、发展中国家、不发达国家。通货膨胀：消费者购买力下降，持续的
7、物价上涨。对企业财务的影响：1.增加企业的资金需求 2.引起利润虚增、利率上升 3.有价证券价格下降 4.资金供应紧张。政府经济政策：包括产业政策、财政政策、税收政策、金融政策、货币政策等。影响企业的税收、成本、利润和现金流量法律环境企业组织法：如公司法 经济合同法 破产法税收法规：如所得税，流转税，其他税种财务法规：企业财务通则，企业财务制度金融环境金融环境的内容包含金融市场的分类和组成，我国主要的金融机构，金融市场与企业理财，利息率。金融市场的分类及组成我国主要的金融机构金融市场与企业理财1.金融市场是企业筹资和投资的场所短期资金市场长期资金市场发行市场黄金市场资金市场流通市场金融市场主体
8、客体参加者银行、非银行金融机构股票、债券、商业票据等资金供应者、需求者期 限功 能融资对象外汇市场- 4 -2.金融市场可以实现企业长短期资金的相互转化3.金融市场为企业财务管理提供相关信息利息率 K=纯利率 K0+通货膨胀补偿率 IP+流动性风险报酬 DP+违约风险报酬 LP+期限风险报酬 MP，其中DP、LP、MP 三者为风险报酬。社会文化环境科学、教育、文化、艺术、理念、道德、习俗等道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等第二章 财务管理的价值观念第一节 货币时间价值一、时间价值的概念货币时间价值是指一定量的资金在不同时点上的价值量的差额，所以又称作资金时间价值。首先，资金时间价值的
9、真正来源是工人创造的剩余价值; 其次，资金时间价值是在生产经营中产生的; 最后，资金时间价值的表示形式有两种，即资金时间价值额和资金时间价值率。二、时间价值的计量（一）单利终值和现值 单利是指一定期间内只对本金计算利息，所生利息在下一期不再计入本金重复计算利息。单利的计算包括计算单利利息、单利终值和单利现值。单利利息公式 : I=PV n i单利终值公式: FVn=PV（1+ i n）单利现值公式: PVn=FVn/（1+i*n）（二）复利终值和现值 复利指每经过一个计算期，将所生利息计入本金重复计算利息，逐期累计，俗称“利滚利” 。 复利的计算包括复利终值、复利现值和复利利息。 1复利终值
10、复利终值是指当前的一笔资金按复利计息方式，经过若干个计息期后包括本金和利息在内的未来价值。 复利终值公式: FVn=PV（1+i）n注:（1+i）n 复利终值系数或 1 元复利终值，用符号 FVIFi,n 或 （ F/P， i， n） 表示，可通过“复利终值系数表”查得其数值。 FVn=PVFVIF（i,n）例一：某公司现有资金 10 000 元，投资 5 年，年利率为 8%，则 5 年后的终值为多少？FV5=PV（1+i）=10000（1+8%）5=14690FV5=PVFVIFi, 5 或=10000FVIF8%,5=100001.469=146902复利现值 复利现值是指未来一定时期的资
11、金按复利计算的现在价值，是复利终值的逆运算，也叫贴现。 复利现值公式: PV=FVn （1+i）(-n)注: （1+i）-n 称为复利现值系数或 1 元复利终值，用符号 PVIFi,n 或 （ P/F， i， n） 表示，可通过查“复利现值系数表”得知其数值. PV=FVn PVIF（i,n）- 5 -例二：某公司准备将暂时闲置的资金一次性存入银行，以备 3 年后更新 500 000 元设备之用，银行存款年利率为5%，按复利法计算该公司目前应该存入多少资金？PV =FV（1+i）-3=500000 （1+5%）-3 = 432000或PV =FVPVIFi, 3 =500000 PVIF5%,
12、3=500000 0.864=4320003复利利息复利利息是在复利计息方式下所产生的资金时间价值，即复利终值与复利现值的差额。 复利利息公式: I=FVnPV （三）年金终值和现值 年金是指一定时期内等额、定期的系列收付款项。租金、利息、养老金、分期付款赊购、分期偿还贷款等通常都采取年金的形式。年金需同时满足三个条件：等额、等期、同向。年金按发生的时点不同，可分为后付年金、预付年金、延期年金和永续年金。1.后付年金后付年金又称普通年金，是指发生在每期期末的等额收付款项，其计算包括终值和现值计算。a.后付年金终值：后付年金终值是指每期收付款项的复利终值之和。 后付年金终值公式推导过程：FVAn
13、=A（1+i)0+A（1+i)1+A（1+i)n-2 +A（1+i)n-1等式两端同乘以(1+i) :(1+i)FVAn=A(1+i)+A(1+i)2 +A(1+i)n-1+A(1+i)n上述两式相减：后付年金终值公式 :注： 称为年金终值系数或 1 元年金终值，它反映的是 1 元年金在利率为 i 时，经过 n期的复利终值，用符号 FVIFAi,n、 ACFi,n 或 （ F/A， i， n） 表示，可查“年金终值系数表”得知其数值。 - 6 -FVAn=A FVIFAi,n =A ACFi,n例三：某公司拟在今后 10 年中，每年年末存入银行 10 000 元，银行存款年利率为 6% ，10
14、 年后的本利和是多少？10 年后的本利和为：FVA10=A FVIFAi,10 = 10 000 FVIFA6%,10= 10 00013.181= 131 810（元）b.后付年金现值：后付年金现值是指每期期末等额系列收付款项的现值之和。 后付年金现值公式推导过程：PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n等式两端同乘以(1+i):(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1 +A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)上述两式相减:后付年金现值公式 :注： 称为年金现值系数或 1 元年金现值，它表示 1 元年金在利率为 i 时，经过 n 期
15、复利的现值，记为 PVIFAi,n、 ADFi,n 或 （ P/A， i， n） ， 可通过“普通年金现值系数表”查得其数值。 PVAn=A PVIFAi,n=A ADFi,n例四：某企业租入一台设备，每年年末需支付租金 120 元，年利率为 10%，租期 5 年，问现在应存入银行多少钱。PVA5=A PVIFA i,5=120 PVIFA 10%,5=120 3.791=454.92（元）2先付年金:先付年金又称预付年金或即付年金，是指发生在每期期初的等额收付款项。- 7 -a.先付年金终值 ：先付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。 预付年金终值公式推导过程：根据等比数列求和公
16、式可得下式： 式右端提出公因子（1+i） ，可得下式： 注：b.先付年金现值: 先付年金现值是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。- 8 -先付年金现值公式推导过程：根据等比数列求和公式可得下式： 式两端同乘以(1+i)，得： 与式相减，得： 注：上式中 都是先付年金现值系数，与普通年金现值系数的关系可表述为：预付年金现值系数是普通年金现值系数期数减 1，系数加 1；或预付年金现值系数是普通年金现值系数的（1+i）倍。 3延期年金延期年金，又称递延年金，是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。（1）递延年金终值 递延年金终值的计算与
17、递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期，与先付年金终值相同。- 9 -（2）递延年金现值公式一： V0=A PVIFAi,nPVIFi,m公式二： V0=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m) 4永续年金 永续年金是指无限期定额支付的年金，如优先股股利。其现值可通过后付年金现值公式推导： 当 n时， （1+i）0（四）时间价值计量中的特殊问题 1计息期短于 1 年时时间价值的计量 当 1 年复利若干次时，实际利率高于名义利率，二者之间的换算关系如下：2反求利率求贴现率可分为以下三步：第一步根据题意列出等式；第二步求出终值和现值系数；第三步根据所求系数和有关系数表求贴现率。 搜索名词
18、：内插法3不等额现金流量现值的计算PV0=A0+A1(1+i)-1+A2(1+i)-2+An-1(1+i)-(n-1)+An(1+i)-n=At（1+i）-t4年金、不等额现金流量混合情况下能有年金计算的部分，用年金计算，不能用的部分用复利计算，然后与年金计算部分加总。 第二节 风险与收益一、风险的含义和种类含义：未来结果的不确定性种类：经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。财务风险：又称为筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。- 10 -公司财务决策类型：确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性
19、出现的可能性（概率）是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不但不能完全确定，而且对不确定性出现概率也不清楚。二、风险的衡量 （一）确定概率分布 概率分布必须满足以下两个条件：（1）所有的概率都在 0 与 1 之间，即 0P 1；（2）所有概率之和应等于 1，即=1。 （二）确定期望收益 期望收益是某一方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期收益，它是反映随机变量取值的平均化。其计算公式如下：（三）确定标准差 标准差也叫均方差，它是反映各种概率下的报酬偏离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。 其计算公式:标准差计算步骤：计算预期收益率（r
20、）离差（r-r）方差（2）标准差（）注意：标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望报酬的程度，标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小。但标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率。 （四）确定标准离差率 （变异系数）标准离差率是标准差与期望报酬的比值，是反映不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项目的风险。其计算公式如下： 如果期望收益相同，则采用标准差和标准离差率所做的风险决策相同，如果期望收益不同，则必须采用标准离差率来衡量风险大小 。三、风险报酬的含义和计算
21、（一）风险报酬的含义风险报酬是投资者因承担风险而要求得到的额外收益。 （二）风险报酬的计量标准离差率仅反映一个投资项目的风险程度，并未反映真正的风险报酬，要将其换算为风险报酬率必须借助于一个转换系数风险价值系数，又叫风险报酬斜率。其换算公式如下： - 11 -（三）投资报酬率的计量 投资报酬率由无风险报酬率和风险报酬率组成，其中无风险报酬率是加上通货膨胀补偿率的资金时间价值。公式如下： （四）预测风险收益率 预测风险收益率= 预测投资收益率-无风险收益率如果预测风险收益率大于应得风险收益率则项目具有投资可行性。反之项目投资所得收益还不足以弥补所冒风险，更谈不上会产生收益。不具有投资可行性。 第
22、三章 资本成本、财务风险和资本结构了解资本成本的意义、营业杠杆与财务杠杆对企业的影响与作用，掌握资本结构原理；明确资本成本概念；重点掌握最佳资本结构决策方法。第一节 资本成本资本成本的含义：资本成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。资金使用费用：指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。资金筹集费用：指企业在筹措资金 过程中为获得资金而付出的花费。资本成本的计算公式：其中 K资本成本，以百分率表示；D资金使用费；P筹资数额；f筹资费用资本成本的意义资本成本是比筹资方式、选择追加筹资方案的依据；资本车概念本是投资项目决策的主要 经济标准；资本成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准
23、。1.个别资本成本债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。长期借款成本计算公式：其中 K1长期借款成本；I1长期借款年利息；T企业所得税率；L长期借款筹资额，即借款本金；F1长期借款筹资费用率债券成本计算公式：其中 Kb债券成本；Ib债券年利息；T企业所得税率；B债券筹资额，按发行价格确定；Fb债券筹资费用率2.个别资本成本权益成本优先股成本计算公式：- 12 -其中 Kp优先股成本；Dp优先股年股利；Pp优先股筹资额；Fp优先股筹资费用率普通股成本股利增长模型计算公式：其中 Kc普通股成本；Dc第一年股利；Pc优先股筹资额；Fc优先股筹资费用率；G股利增长率普通股成本资本资产定价模型计
24、算公式：其中 Rj第 j 种股票的资本成本；Rf无风险利率；Rm平均风险股票必要报酬率；j第 j 种股票的 系数普通股成本风险溢价法计算公式：其中 Kb债券成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价留存收益成本计算公式：其中 Kr留用利润成本3.综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式如下：其中，Kw综合资本成本；Kj第 j 种个别资本成本；Wj第 j 种个别资本成本占全部资本的比重，并且有：在实际中，加权平均资本成本的权数还有两种选择：市场价值权数和目标价值权
25、数。市场价值权数：是指债券、股票等以现行市场价格确定权数，计算加权平均资本成本。目标价值权数：是指债券、股票等以未来预计的目标市场价格确定权数，估计加权平均资本成本。4.边际资本成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本的计算方法- 13 -杠杆效应杠杆效应是指通过利用固定成本来增加获利能力杠杆效应的种类有营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆1. 营业杠杆营业杠杆：又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策是对固定经营成本的利用。营业杠杆利益：在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本的总额，但会降低固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润增长率大于产销量的增长率。营业杠杆系
26、数又称营业杠杆程度，是税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。式中：DOL营业杠杆系数；EBIT息税前利润；S销售额；EBIT息税前利润变动额；S销售变动额为便于计算，可将上述公式作如下变动：因为： EBIT=Q(P-V)-FC EBIT=Q(P-V)所以：或 式中：DOLq按销售数量确定的营业杠杆系数；Q销售数量；P销售单价； V单位销售的变动成本；FC 固定成本总额；DOLs按销售金额确定的营业杠杆系数；VC变动成本总额，可按变动成本率乘以销售额来确定。当销售数量、销售单价、固定成本总额、变动成本率等有关因素发生一定变化的情况下，营业杠杆系数一般也会变动，表示不同程度的营业杠杆利益和营业
27、风险。一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 营业杠杆系数与盈亏平衡点 当销售逼近盈亏平衡点时，营业杠杆系数趋于无穷大。当吸收量超过盈亏平衡点时，营业杠杆系数趋向于 1。即越靠近盈亏平衡点营业利润对产销量变动的敏感性越高。 营业杠杆与经营风险的关系 营业风险是指与企业经营相关的风险。影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。引起企业营业风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，营业杠杆系数本身并不是经营不稳定的根源。但是由于企业销售和生产成本的变动性，营业杠杆系数放大了企业的经营风险，因此，营业杠杆系数应当
28、看成是对潜在的风险的衡量。2. 财务杠杆财务杠杆，又称融资杠杆，是企业在确定的资本结构，进行长期资本融资决策是对债务筹资的利用机制。由于固定财务费用的存在而使每股利润变动率大于息税前变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。财务杠杆财务风险财务风险，也称融资风险、筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险。影响财务风险的因素主要有：- 14 -资本需求的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资本结构的变化。财务杠杆系数财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是指普通股每股税后利润的变动率相当于息税前利润变动律的倍数。公式：式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股每股利润；EPS
29、普通股每股利润变动额为便于计算，可将上述公式作如下变动：因为： EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=EBIT(1-T)/N所以： DFL= EBIT/(EBIT-I)式中：I利息；T所得税率；N流通在外普通股股份数在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付。此时，上列共识应该写成下列形式：式中：PD优先股股利。3. 联合杠杆由于存在固定成本，产生营业杠杆效应，是息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用（如固定利息，优先股利益） ，产生财务杠杆效应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。二者最终都影响普通股的收益。如果两种杠杆
30、共同起作用，那么这种影响就会更大，同时总的风险也更高。联合杠杆系数对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度，可以用联合杠杆系数或总杠杆系数来反映，它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，用公式表示为：DCL 或 DTL=DOLDFL=(EPS/EPS)/(S/S)或： =(EPS/EPS)/(Q/Q)上式显示：联合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售（数量或金额）变动率的倍数。联合杠杆联合风险在联合杠杆的作用下，当企业经济效应好时，每股利润会大幅上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅下降。企业联合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。由于联合杠杆作用是每股利润大幅波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因
31、素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业风险越大，联合杠杆系数越小，企业风险越小。资本结构资本结构是指各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要指短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本结构，在这种情况下，短期债务资本列入营业资本来管理。 资本结构的原理：净收益理论，净营业收益理论，传统理论，权衡理论（MM 模型） ，现代资本结构理论1.资本结构的原理净收益理论 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。因为债务利息 Kb 和权益资本成本 K，均不受财务杠杆的影响，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多
32、，企业的甲醛平均资本成本 Kw 就越低，企业价值 V 越大。当负债比率为 100%时，企业的加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大。2.资本结构的原理传统理论 传统理论认为存在一个最佳资本结构，而且企业管理当局可以通过适当的使用财务杠杆来增加企业的总价值。当企- 15 -业债务比率较低时，企业可以通过增加财务杠杆降低它的资本成本并提高总价值，投资者也会增加权益报酬率，但权益报酬率的提高并不能完全抵消使用债务资金所带来的收益。随着财务杠杆的不断提高，投资者会要求更高的企业预期报酬率，知道这一因素完全抵消并超过使用债务资金所带来的好处。 3.资本结构的原理权衡理论(MM)无公司税时的 MM 模型
33、，有公司税时的 MM 模型，考虑了个人所得税的米勒模型 最初的 MM 理论假设：（1）企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业即处于同类风险等级。（2）现在的和将来的投资者对企业的息税前利润估计完全相同。（3）证券市场是完善的。（4）负债利率为无风险利率。（5）投资者预期的息税前利润不变，即假设企业的增长率为零。1.权衡理论无公司税时 MM 理论 无公司税时 MM 理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存 在，是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售
34、价。在这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同 的公司。MM 理论主张，这类公司的总价值应该相等。2.权衡理论有公司税时 MM 理论有公司税时 MM 理论认为，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债达到 100%时，公司价值最大。 3.权衡理论米勒模型理论米勒模型是米勒于 1976 年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的理论进
35、行了校正，认为修正的理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入。他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的理论中去了。4.权衡理论现代资本结构理论现代资本结构理论认为由于存在破产成本、代理成本和税收以及其他市场缺陷，MM 理论的假设并不存在，改变财务杠杆，改变公司的资本结构会影响企业价值和加权平均资本成本，因此理论上存在一个最佳资本结构。资本最佳结构所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期最适宜的条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。它应作为企业的目标资本结构。在资本结构最佳点上，
36、企业的加权平均资本成本达到最低，同时企业的价值达到最大。1.比较资本成本法比较资本成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。通过对不同资本结构的边际资本成本的比较，选择边际资本成本最低的方案为最佳筹资方案。2. 每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通- 16 -股每股利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点、EBIT-EPS 无差别点。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润。每股利润无差别点分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结
37、构决策的方法。确定息税前利润平衡点的计算公式如下：式中：EBIT息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2两种增资方式下的年利息；Dp1、Dp2两种增资方式下的年优先股股利；N1、N2两种增资方式下普通股股份数。4. 比较公司价值法比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。 a. 公司价值的测算对于一个公司的价值目前尚有不同的人实际测算方法，主要有：公司价值等与未来净收益的贴现价值；公司价值是其股票的现行市价；公司价值等于其债务和股票的现值。 这里采用第三种观点，公司的总价值 V 等于债务的现值 B 加上股票的现值 S，即： V=B+Sb
38、. 公司资本成本的测算其中，为简化起见，设债务限制等于其面值，S 按股票未来净收益贴现测算，则有：S=(EBIT-I)(1-T)/Ks式中：EBIT息税前利润；I债务年利息额；T公司所得税率；Ks股票资本成本。按上述情况，公司的全部资本由债务和股票组成，公司综合资本成本 Kw 按下列公式测算：Kw= Kb (B/V)(1-T)+Ks (S/V)式中：Kb税前债务资本成本(按债务年利率计)；(B/V)债务资本价值占全部资本价值的比重；(S/V) 股票资本价值占全部资本价值的比重。考虑到财务风险的影响，股票资本成本采用资本资产定价模型测算，即：Ks=Rf+(Rm-Rf)式中：Ks本公司股票必要报酬
39、率，即作为股票资本成本；Rf无风险报酬率； Rm所有股票的平均市场报酬率；本公司股票贝他系数。c.公司最佳资本结构的测算及判断是以企业总价值为标准选择筹资方式的方法第四章 筹资管理企业的稳定发展需要平衡。筹资管理是平衡的艺术。像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资管理需要- 17 -你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。第一节 筹资管理概述筹资，是指企业在生产经营过程中，在特定筹资动机的作用下，通过一定的渠道，并采取适当的方法，获取所需资金的一种财务行为或活动。企业筹资的类型按资金性质：权益筹资与负债筹资按使用时间：短期筹资与长期筹资按资金来源方向：内部筹资与外部筹资按筹资方式：直
40、接筹资与间接筹资筹资的渠道：1. 国家财政资金渠道.2.银行信贷资金渠道.3.非银行金融机构资金渠道.4.民间资金渠道.5.企业自有资金渠道筹资的方式：1.权益资金筹资：吸收直接投资，发行股票2.介入资金筹资：发行债券，银行借款，商业信用，融资租赁企业筹资的基本原则：期望规模原则，最低成本原则，民间适度风险原则，最佳时机原则第二节 股票筹资发行股票：股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是投资人或股东投资入股并取得股利的凭证。它代表持股人即股东对股份制公司财产的要求权。股票的分类普通股：股票的分类优先股- 18 -股票发行的规定与条件：1.每股金额相等。2.股票发行价格不得低于票面金额
41、。3.股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。4.向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会发行的股票，可记名也可不记名。5.发行记名股票的，应当具备股东名册，即在股东的姓名或名称、住所、各股东所持股份、股票编号、取得日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日起。6.公司发行新股，应具备的条件。7.公司发行新股，应由股东大会作出有关决议。股票发行的基本程序（1）设立时：1.提出募集股份申请书；2.公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议；3.招认股份，缴纳股款；4.召开创立大会，选举董事
42、会、监事会；5.办理设立登记，交割股票。（2）增资发行：1.股东大会作出发行新股的决议；2.由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准；3.公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签订承销合同，定向募集时向新认购人发出认购公告或通知；4.招认股份，缴纳股款；5.改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。股票上市的意义：1.提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；2.促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；3.提高公司的知名度；4.有助于确定公司增发新股的发行价格；5.便于确立公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。股票上市的条件- 19
43、 -1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行，不允许公司在设立时直接申请股票上市；2.公司股本总额不小于 5000 万元；3.开业 3 年以上，最近 3 年连续盈利；4.持有股票面值达 1000 元以上的股东不少于 1000 人；5.最近 3 年无重大违法事件，财务会计报告无虚假；6.国务院规定的其他条件。普通股筹资的优缺点优点：1.没有固定的利息负担.2.没有固定到期日，不用偿还.3.筹资风险小.4.有利于提高公司信誉.5.筹资限制少.缺点：1.资金成本高.2.吸收直接投资容易分散企业控制权.3.不利于提高权益资金利润率.优先股筹资的优缺点优点：1.没有到期日，不用偿还本金.2.股利
44、支付既固定又有一定的弹性.3.不减少普通股收益和控制权.4.有利于提高公司信誉.缺点：1.筹资成本高.2.筹资限制较多.3.财务负担较重.第三节 债券筹资公司债券的含义：债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券，是指公司依照法定条件和程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。债券的要素:债券面值,债券期限,债券利率,债券价格公司债券的种类:债券发行:a.债券发行的资格股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。b.债券发行的条件规模条件、盈利条件、产业政策条件、利率条件c.债券发行的程序公司决策 提出申请
45、 审批公告 募集资金d.债券发行价格平价、溢价、折价e.债券发行的方式公募发行 私募发行债券发行程序: 1.作出发行公司债券的决议;2.提出发出公司债券的申请;3.公告公司债券募集办法;4.发售公司债券，收缴债券款债券发行价格及理论模型债券发行价格的决定因素：债券面值、债券利率、市场利率、债券期限债券发行价格的理论计算公式:V=I(P/A, i, n) + M (P/S, i, n)其中，V债券的价格；I每年的利息；M面值；n债券期限；i贴现率。债券发行价格：- 20 -等价发行市场利率=票面利率折价发行市场利率票面利率溢价发行市场利率票面利率债券筹资的优缺点优点：资金成本低，保证控制权，有财
46、务杠杆利益缺点：财务风险大，筹资有限，限制性条件多第四节 其他长期筹资一.长期借款：企业向银行等金融机构或其他债权人借入的、期限在 1 年以上的各种借款。长期借款的信用条件：信用额度、周转信用协议、补偿性余额、借款抵押、以实际交易为贷款条件、偿还条件。长期借款偿债方式：分期付息到期还本、分期还本付息、分期等额偿还本息。长期借款的优缺点：优点：借款筹资较快，借款成本低，筹资弹性大，财务杠杆作用缺点：风险高，限制性条件多，筹资数量有限二.租赁筹资：出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁种类：1.经营租赁：由出租人提供租赁设备，并提供设备维护保养
47、和人员培训等的服务性租赁。特点：灵活、短期、可解约、出租人提供服务、一次租赁收入不足以弥补资产成本、 租赁资产风险由出租人承担2.融资租赁：由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备并在契约或合同规定的较长时 间提供给承租企业使用的信用业务。特点：承租人对设备和供应商有选择的权利和责任、不可随意解约、长期、出租人不提供维护和保养服务、一次租金收入基本可以弥补资产成本、租期满后设备可以续租、作价转让给承租人融资租赁种类：直接租赁、售后回租、杠杆租赁、转租赁融资租赁租金的确定：租金的支付方式：等额年金法，平均支付本金法- 21 -租赁筹资的优缺点：优点：筹资速度快、限制性条款少、设备淘汰风险小缺点：
48、租赁成本高、丧失资产残值3.商业信用筹资：企业在商品销售活动中，因延期付款或预收货款而形成的借贷关系。具体形式通常有应付账款、应付票据、预收账款等。优点：筹资便利、筹资成本低、限制条件较少缺点：期限太短、放弃现金折扣的代价往往很高第五章 资产管理像相互咬合的齿轮，供应、生产、销售，川流不息的业务流；现金、存货、应收帐款、固定资产，息息相关的资金链。平稳运营，才是企业利润的真正源泉。第一节 营运资本管理与企业资产配置营运资本是指企业投放于流动资产上的资金。净营运资本是指企业的流动资产减去流动负债后的余额。广义营运资本：全部流动资产占用资金 狭义营运资本：流动资产-流动负债=净营运资本营运资本的特点：周转具有短期性、实物形态具有易变性、数量的波动性、来源的多样性。营运资本的管理目标：充分的流动性、最小的风险性、价值最大化。营运资本投资策略研究企业在生产经营过程中流动资产投资占企业总资产的比例问题，其目的在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，为企业带来经可能多利润的流动资产占用水平。企业营运资本投资策略有以下三种类型：保守型、中庸型、激进型。营运资本筹资策略研究企业在生产经营过程中流动负债筹资占企业总筹资的比例问题，其目的在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险、降低
