1、1,第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配置,风险的态度 风险规避 风险中性 喜欢风险 效用Utility 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资产组合的效用值越高，期望收益也越高，资产组合得到的效用数值也越大。而波动性强的资产组合，其效用数值也低。因此效用“评分体系”是合理的。,风险规避与效用函数,提供的风险投资组合,效用函数,U = E ( r ) 1/2 A s2 其中 U = 效用，投资者的“确定等价收益率” E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益 A = 风险规避系数 s2 = 收益的方差,各种风险厌恶投资者的效用值,投资组合P的风险与收益,风险
2、厌恶A = 4的等效用组合,无差异曲线,投资者在投资过程中，会将资金同时分配在无风险资产与风险资产之间。 无风险资产: 短期国库券或者类似货币市场工具 风险资产: 股票 ，中长期债券,资产分配: 风险资产& 无风险资产,无风险资产,在持有期间无风险的资产只能是一种理想的价格指数无违约债券。 实际投资中，短期国库券可以作为无风险资产。 货币市场工具也可以作为无风险资产，其偿还期较短，违约和信用风险方面也非常的安全。 货币市场基金一般持有三种类型的证券：短期国库券，银行可转让存单和商业票据。,当一个风险资产与无风险资产构成投资组合,资产组合的期望收益,无杠杆组合,以无风险利率借款，同时把其购入股票 假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19c = (1.5) (.22) = .33,有杠杆的资产组合,风险资产与无风险资产的投资机会集资本配置线,借贷利率不同条件下的投资机会集,风险规避 A = 4 的投资效用,效用与风险资产比例示意图,一般情况的效用最大化,A = 2 、A = 4的效用曲线,通过效用曲线找到最优的资产组合点,更高的无差异曲线对应于更高的效用水平。投资者总是试图在最高的无差异曲线上寻找整个投资组合。,四条无差异曲线与资产配置线,股票的年收益率、期国库券的收益率、标准差以及夏普比率,
