1、农业行业研究及近期投资策略海通证券阜阳营业部 梁松林 2011年6月,主要内容,1,农业行业的特点 近期农业行业投资策略,农业行业的特点,2,产业链长，细分子行业众多，且子行业表现不一致。 市值小，当前农业行业的总市值为4107亿元，占全市场的 1.26%，流通市值2839亿元，占全市场1.34%。 销售季节与会计年度不一致 盈利波动大 越来越受到机构投资者的关注,农业行业的特点,3,农业产业链及其不同关注点,农业行业的特点,4,原料：白糖、棉花、番茄酱等 饲料：水产料，禽畜料 养殖：畜牧养殖，水产养殖 加工及销售：所有农业上市公司均涉及,农业行业的研究方法,5,研究农业行业的关键点：政策、农
2、产品价格、盈利、估值 一、四季度是政策出台的密集期。 国际、国内农产品价格最需要关注和跟踪。 盈利：农业行业的盈利波动性大，与农产品价格有很大的关系。 估值方法：PE仍是最主流的方法。,农业行业的研究方法,6,农业上市公司盈利波动大,农业投资策略主要观点,7,维持行业“增持”评级 农产品价格稳步上扬维持板块投资环境。农产品价格是研究农业行业必须关注和考量的重要因素。一方面，农产品价格的涨跌决定了上市公司的盈利高低；另一方面，农产品价格的上涨对农业板块的走势起到至关重要的作用。 基于我们对国内和国际农产品价格上涨的基本判断，我们维持对农业行业“增持”的投资评级。但受以下因素的影响，我们认为板块全
3、年的相对收益较为温和。1）控制物价成为政府的首要任务；2）农业板块的整体估值创下历史新高。,农业股2010年大幅战胜大盘,8,资料来源：Wind,2010年，农业股大幅战胜大盘。沪深300全年下跌14.89%，而农业板块上涨18.9%。从板块涨跌幅的对比看，农业行业位列第五位，仅次于电子元器件行业、生物医药、食品饮料和机械设备。,农业股一季度跑输大盘,9,资料来源：Wind,2011年截止4月27日，农业股跑输大盘，,一季度跑输大盘的原因分析,10,农业上市公司一季度业绩低于市场预期：种子、水产尤其明显 市场风格的转化。低估值、周期股成为市场的宠儿。 日本核辐射事件的负面影响。,农业板块的超额
4、收益与国内农产品批发价格指数,11,资料来源：Bloomberg,2005年以来农业板块的超额收益与国内农产品批发价格指数,国际和国内农产品价格将继续上涨,12,大部分农产品供需矛盾依旧 国内最低收购价政策 宽松的货币政策 粮食作物越来越多的能源属性,国际和国内农产品价格将继续上涨,13,CBOT大豆价格（美分/蒲式耳）,CBOT豆油价格（美分/磅）,资料来源：Bloomberg,国际和国内农产品价格将继续上涨,14,CBOT小麦价格（美分/蒲式耳）,CBOT玉米价格（美分/蒲式耳）,资料来源：Bloomberg,国际和国内农产品价格将继续上涨,15,NYBOT棉花价格（美分/磅）,泰国AFE
5、T破碎率5的大米期货价格（泰铢/公斤）,资料来源：Bloomberg,最低收购价政策将为农产品价格上升提供支撑,16,2011年粮食最低收购价政策将继续执行，小麦的最低收购价已经公布，白小麦、红小麦、混合麦的收购价格分别较上年每市斤提高0.05、0.07、0.07元，提升幅度高于2010年。 近期出台的稻谷最低收购价也较去年大幅上升，早籼稻、中晚籼稻、粳稻每50公斤收购价分别提高9元、10元、23元 。,资料来源：Wind，海通证券研究所,我们对主要农产品的看法,17,国际糖市趋淡，影响国内糖价,18,国内方面，展望新榨季，糖料播种面积由于去年糖价上升而有增长，但由于土地面积有限以及竞争品种如
6、木薯和玉米等的价格也同样提升，因此，增长的幅度并不巨大。 国际糖市新榨季的供需状况较国内复杂，但就近期来看，泰国产糖量的大幅提升和巴西新糖的上市以及对11/12制糖年巴西中-南部地区的食糖增产的预判，对国际糖价形成打压，国际糖价下滑较大。 尽管国内市场食糖供不应求的状态已经确定，但由于国际市场的食糖供过于求的形势日益明朗，预计国际糖价将震荡向下。受此影响，国内糖价也将缓慢下行。,新榨季产量预测（万吨）,19,资料来源：海通证券研究所,国内食糖产量预测,国内食糖需求量继续上扬,20,资料来源：海通证券研究所,下游子行业产量稳定增长,种业是受扶持力度最大的子行业,21,种业正处在黄金发展期，是受扶
7、持力度最大的子行业。1）粮食价格上升。预计国内粮食价格仍将稳步上扬。2）制种成本上升。受成本上升和气候异常因素影响，全国主要 制种基地成本上扬。3）杂交玉米种子和水稻种子的供需形势良好。特别是玉米种子 的库存数量还在下降中。4）种业发展被高度关注。国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见4月28日发布。门槛抬高、政府鼓励兼并、做大做强。,种业是受扶持力度最大的子行业,22,杂交玉米种子的供需形势,资料来源：海通证券研究所,番茄酱价格恢复较为明确 ，但尚未步入实质性上升通道。,23,2010年全球番茄酱产量大幅下滑，主要原因在于中国新疆和欧洲等主产区恶劣的气候条件导致当地番茄减产，同时受200
8、9年番茄酱产量和供给过剩的影响，2010年全球番茄种植面积出现萎缩。基于2010年全球番茄大幅减产、供不应求的情况，我们认为2011年番茄酱价格回升趋势比较明确。目前番茄酱供需关系尚处在从过剩到偏紧之间的“均衡”状态中的观点，行业尚未步入实质性快速上升通道，未来随着全球去库存化过程的结束，10/11榨季减产所催生的价格上涨影响或有望在下半年逐步显现 。据世界番茄加工理事会最新预测，2010 年全球番茄减产13%，三大主产国美国、欧盟和中国均减产，其中中国减产幅度最大，在30%左右。,海珍品价格仍将维持强势明确,24,在经济复苏、人们消费能力与水平逐步恢复的背景下，我们认为海产品尤其是鲍鱼、海参
9、、扇贝等高档海产品是最为受益的行业，同时也是抵御通胀预期的优秀品种。 1）水产品需求的稳步增长。 2）受养殖条件所限，海珍品的供给增速在下降。3）日本核辐射事件的影响是短暂的。,畜禽制品景气持续,25,生猪存栏数量尚未大幅增长，供需存在缺口。 当前补栏积极，但到出栏仍需要6-9个月的时间。 受替代关系的影响，鸡肉价格将维持高位。,农业股的投资机会,26,农业股的投资机会可大致分别三类：1）寻找价格上涨型，这类公司的投资思路是选对时点，投资时间也可能较为短暂，比如雏鹰农牧、正邦科技、中粮屯河。2）寻找受扶持行业中优质上市公司耐心持有，比如登海种业、獐子岛、圣农发展、海大集团。3）改善型。寻找出现积极变化的上市公司，比如通威股份、敦煌种业等。 未来两个月的投资策略：1）饲料板块，随着养殖效益增加，养殖积极性提高，生猪存栏量增加，从而带动饲料的需求，水产饲料的旺季即将到来，如新希望、海大集团、通威股份。2）选择禽蓄养殖行业中估值尚可的公司，比如圣农发展，益生股份 3）水产类公司，比如獐子岛和好当家。核辐射的心理影响逐步消退。,重点上市公司盈利预测及投资建议,27,资料来源：海通证券研究所,欢迎交流,28,谢 谢 ！,
