21世纪以来美国宏观经济政策与全球失衡.pdf

1、21世 纪 以 来 美 国 宏 观 经 济 政 策 与 全 球 失 衡雷 达 黄 族 胜(中 国 人 民 大 学 经 济 学 院 ,北 京 100872)提 要 : 美 国 宏 观 经 济 政 策 制 定 的 根 本 目 的 都 是 实 现 国 内 经 济 增 长 以 及 充 分 就 业 ,而 不 是 内 外 均 衡 同 时 实 现 。 21世 纪以 来 美 国 宏 观 经 济 政 策 由 于 没 有 给 予 外 部 失 衡 足 够 的 权 重 ,导 致 了 美 国 经 常 账 户 赤 字 的 持 续 攀 升 以 及 全 球 经 济 失 衡 的 加 剧 。次 贷 危 机 之 前 ,美 元 汇

2、率 的 贬 值 并 不 能 达 到 调 整 外 部 失 衡 的 效 果 ,因 为 缺 乏 财 政 和 货 币 政 策 的 配 合 。 次 贷 危 机 之 后 ,美 国 财 政和 货 币 政 策 重 新 走 向 扩 张 ,刚 刚 有 好 转 迹 象 的 美 国 经 常 账 户 可 能 再 度 恶 化 。关 键 词 : 全 球 失 衡 ;美 国 宏 观 经 济 政 策 ;次 贷 危 机中 图 分 类 号 : F112. 7 文 献 标 识 码 : A 文 章 编 号 : 1003 - 3637 (2008) 04 - 0153 - 05一 、 问 题 的 提 出全 球 经 济 失 衡 ,并 不 是

3、 新 的 经 济 现 象 ,它 贯 穿 了 自 1870年以 来 的 整 个 世 界 经 济 发 展 过 程 (Bordo 2005)。 有 些 时 期 失 衡 严重 ,但 是 调 整 流 畅 ,比 如 1870 - 1914年 的 情 况 ;有 些 时 期 失 衡严 重 还 伴 随 着 危 机 ,调 整 起 来 也 颇 费 周 折 ,比 如 布 雷 顿 森 林 体系 末 期 和 上 世 纪 80年 代 中 期 。 而 本 轮 全 球 经 济 失 衡 的 规 模 从量 上 来 说 已 经 超 过 了 上 一 轮 的 全 球 经 济 失 衡 的 规 模 。 早 在1999年 美 国 经 常 账

4、户 赤 字 占 GDP的 比 重 (3. 2% )已 经 接 近 上世 纪 80年 代 中 期 的 最 高 水 平 (3. 4% ) 。 而 在 2000年 ,美 国 赤字 比 重 (4. 2% )已 经 超 过 了 上 世 纪 80年 代 中 期 的 最 高 水 平 。全 球 经 济 失 衡 的 这 一 现 象 一 直 为 学 界 和 政 界 所 关 注 。从 Mann (1999)向 国 民 经 济 研 究 局 提 交 一 个 美 国 经 常 账户 是 否 可 以 持 续 的 报 告 ,许 多 学 者 开 始 从 不 同 的 角 度 去 理 解近 期 全 球 经 济 失 衡 现 象 ,代

5、表 性 的 理 论 包 括 了 双 赤 字 理 论(Mann, 1999) ,投 资 组 合 理 论 (Cooper, 2001等 ) ,储 蓄 缺 口 理 论(Bernanke, 2005) ,美 元 中 心 地 位 理 论 (Dooley , 2003, 2004) ,谨慎 性 储 蓄 理 论 (Marcus, 2006)等 等 。 围 绕 这 些 全 球 经 济 失 衡 的假 说 ,学 者 们 展 开 了 激 烈 的 争 论 。尽 管 对 于 失 衡 形 成 原 因 存 在 激 烈 争 论 ,但 是 对 于 美 国 经 常账 户 的 调 整 ,学 者 们 开 出 的 政 策 单 子 却

6、相 似 。 他 们 提 出 的 政 策建 议 不 外 乎 内 部 和 外 部 的 经 济 调 整 政 策 。 内 部 经 济 政 策 是 紧缩 的 财 政 和 货 币 政 策 ,外 部 经 济 政 策 则 是 汇 率 贬 值 以 及 督 促 其他 国 家 进 行 结 构 性 调 整 等 等 ,这 些 都 是 国 际 经 济 学 中 调 整 外 部失 衡 的 常 识 ,也 是 在 以 往 失 衡 调 整 中 被 证 明 有 效 的 方 子 。 其 中汇 率 调 整 是 诸 多 经 济 学 家 认 为 最 有 可 能 迅 速 解 决 全 球 失 衡 的办 法 ,美 元 应 该 对 什 么 货 币

7、贬 值 以 及 贬 值 的 幅 度 也 是 讨 论 最 为广 泛 的 问 题 之 一 (Bergstan and W illiam son, 2004; Obstfeld, 2005等 等 )。在 学 界 热 烈 讨 论 的 同 时 , 2002 2004年 美 元 的 贸 易 加 权 汇率 水 平 一 共 降 低 了 25% ,但 是 美 国 的 经 常 账 户 赤 字 攀 升 的 速度 却 丝 毫 没 有 下 降 。 2006年 美 国 经 常 账 户 赤 字 占 GDP的 比 重已 经 达 到 了 6. 4% ,这 种 失 衡 水 平 可 以 说 是 前 所 未 见 的 。 在美 元 的

8、 汇 率 也 大 幅 度 贬 值 的 情 况 下 , 美 国 的 赤 字 却 仍 然 在 加剧 , 其 原 因 何 在 ? 现 有 的 理 论 文 献 并 没 有 给 出 直 接 答 案 。 为户 ,侧 重 效 率 和 兼 顾 公 平 的 基 金 积 累 制 更 适 应 大 多 数 国 家 的 发展 要 求 。3. DB模 型 向 DC模 型 转 型 是 企 业 年 金 计 划 发 展 的 必 然 趋势 。4. 国 际 企 业 年 金 运 作 模 式 主 要 采 用 信 托 型 ,企 业 年 金 的 运营 管 理 都 由 专 业 机 构 承 担 ,在 政 府 的 政 策 导 向 和 监 管 下

9、 逐 步 参与 资 本 市 场 的 运 营 和 发 展 ,进 一 步 实 现 了 企 业 年 金 基 金 运 作 的市 场 化 和 专 业 化 。5. 在 企 业 年 金 监 管 模 式 方 面 ,伴 随 着 一 个 国 家 宏 观 金 融 环境 、 监 管 能 力 和 微 观 治 理 水 平 的 不 断 提 高 、 完 善 ,企 业 年 金 将 逐渐 由 定 量 限 制 过 渡 到 审 慎 性 监 管 模 式 。参 考 文 献 : 1 仇 雨 临 . 员 工 福 利 管 理 M . 上 海 :复 旦 大 学 出 版 社 , 2004. 2 杨 燕 绥 . 企 业 年 金 理 论 与 实 务

10、M . 北 京 :中 国 劳 动 社 会 保 障 出版 社 , 2003. 3 国 外 企 业 年 金 的 历 史 沿 革 及 经 验 总 结 . www. cnpension. net2006 - 5 - 22. 4 庄 作 瑾 . 论 我 国 企 业 年 金 的 发 展 J . 保 险 研 究 , 2005, (6). 5 美 日 企 业 年 金 制 度 与 我 国 完 善 . www. cnpension. net, 2005 - 2 -1. 6 蔡 和 平 . 比 较 研 究 :德 国 的 企 业 补 充 养 老 保 障 制 度 J . 中 国 劳动 , 2006, (2). 7 卢

11、自 华 . 基 本 养 老 保 险 制 度 对 企 业 年 金 的 规 制 作 用 J . 甘 肃 理论 学 刊 , 2006, (1). 8 张 树 新 等 . 全 球 企 业 年 金 ( 2003) M . 北 京 :中 国 劳 动 社 会 保障 出 版 社 , 2004. 9 谢 琼 . 从 工 会 角 度 论 我 国 企 业 年 金 治 理 结 构 的 完 善 J . 河 南 师范 大 学 学 报 (哲 学 社 会 科 学 版 ) 2007, (1) 106.作 者 简 介 :唐 鑛 ,中 国 人 民 大 学 劳 动 人 事 学 院 副 教 授 ,经 济学 博 士 。王 营 ,北 京

12、建 工 集 团 有 限 责 任 公 司 人 力 资 源 部 。责 任 编 辑 :志 文 ;校 对 :晨 曦351 经 济 与 管 理此 ,我 们 将 本 轮 全 球 经 济 失 衡 以 来 的 美 国 宏 观 经 济 分 为 两 个 阶段 ,并 从 内 外 部 均 衡 结 合 的 视 角 对 近 期 美 国 实 际 政 策 做 出 分析 。 一 个 基 本 结 论 是 美 国 宏 观 经 济 政 策 的 重 点 在 于 国 内 经 济增 长 目 标 的 实 现 ,而 非 外 部 经 济 失 衡 的 调 整 ,这 一 政 策 特 点 ,即使 是 在 次 贷 危 机 爆 发 之 后 也 未 发 生

13、 根 本 性 的 变 化 。二 、 次 贷 危 机 之 前 美 国 的 宏 观 经 济 政 策(一 )次 贷 危 机 前 美 国 宏 观 经 济 政 策 组 合 及 其 原 因对 外 部 失 衡 的 调 整 ,从 理 论 上 来 讲 有 两 种 手 段 ,其 一 是 汇率 政 策 手 段 ,其 二 是 调 整 国 内 需 求 的 财 政 紧 缩 手 段 。 在 本 轮 全球 经 济 失 衡 的 背 景 下 ,美 国 治 理 外 部 失 衡 的 政 策 显 而 易 见 是 以汇 率 调 整 为 武 器 的 。 但 是 在 美 元 贬 值 的 过 程 中 ,美 国 的 经 常 账户 赤 字 占 G

14、DP的 比 重 却 在 一 直 增 加 ,这 一 矛 盾 现 象 我 们 认 为可 以 运 用 如 下 三 种 可 能 的 政 策 组 合 来 进 行 分 析 。1. 假 设 美 国 已 经 采 取 了 综 合 的 宏 观 政 策 治 理 手 段 ,但 是 这些 手 段 需 要 在 长 期 中 取 得 效 果 ,而 在 短 期 中 ,美 国 经 常 账 户 赤字 规 模 会 持 续 地 扩 大 。 我 们 所 说 的 综 合 的 手 段 既 包 括 财 政 和货 币 政 策 ,也 应 该 包 括 汇 率 政 策 。 当 紧 缩 的 财 政 政 策 和 扩 张 的货 币 政 策 以 及 汇 率

15、贬 值 政 策 共 同 使 用 时 ,经 常 账 户 的 改 善 程 度是 最 高 的 。 我 们 用 开 放 宏 观 经 济 的 AA - DD模 型 (克 鲁 格 曼1998)就 可 以 清 楚 地 看 到 这 一 点 (见 图 1 )。 AA 曲 线 移 动 到AA1 ,同 时 DD线 移 动 到 DD2 ,两 线 交 点 由 A到 B,汇 率 由 E0 贬值 到 E1 ,经 常 账 户 平 衡 恢 复 。 如 果 XX线 移 动 到 XX1 ,即 汇 率贬 值 会 进 一 步 改 善 贸 易 失 衡 ,并 使 国 内 经 济 增 长 保 持 稳 定 。 但是 ,美 国 宏 观 经 济

16、数 据 表 明 ,美 国 经 济 并 没 有 出 现 我 们 分 析 出的 这 一 理 想 结 果 。 其 一 种 可 能 的 解 释 是 ,这 种 政 策 组 合 是 一 个长 期 的 政 策 组 合 ,因 此 ,其 政 策 效 果 需 要 一 段 时 期 才 能 显 现 。美 国 可 能 采 取 了 这 种 综 合 的 治 理 政 策 ,但 是 这 种 政 策 发 挥 效 果还 需 要 一 段 时 间 。 而 另 一 种 可 能 的 解 释 是 美 国 自 全 球 经 济 失衡 以 来 就 根 本 没 有 采 用 过 这 类 政 策 组 合 。图 1 假 想 的 美 国 宏 观 经 济 政

17、 策 调 整2. 假 设 美 国 政 策 以 外 部 均 衡 作 为 宏 观 政 策 目 标 ,其 具 体 手段 可 能 有 两 种 ,其 一 是 汇 率 为 主 要 政 策 手 段 来 改 善 经 常 性 账户 ,同 时 财 政 和 货 币 政 策 相 对 不 变 动 ,以 避 免 削 弱 汇 率 贬 值 对外 部 失 衡 进 行 调 整 的 效 应 。 其 二 是 选 择 紧 缩 的 财 政 政 策 ,并 保持 货 币 政 策 的 相 对 稳 定 。 如 图 1所 示 ,这 时 DD线 移 动 到 DD1 ,而 AA曲 线 并 没 有 发 生 变 动 。 两 线 交 点 从 A到 D,经

18、常 账 户 有所 改 善 。 如 果 美 国 的 现 实 的 政 策 组 合 果 然 如 此 的 话 ,那 么 ,美国 的 外 部 失 衡 状 况 必 然 会 有 所 改 善 。3. 假 设 美 国 的 宏 观 政 策 主 要 针 对 国 内 均 衡 目 标 ,即 运 用 扩张 的 货 币 政 策 和 财 政 政 策 来 刺 激 总 需 求 。 即 使 我 们 不 考 虑 财政 扩 张 效 应 ,我 们 也 可 以 从 图 1中 发 现 ,在 AA 曲 线 移 动 到AA1 ,即 使 DD曲 线 并 没 有 发 生 移 动 ,两 线 的 交 点 也 会 从 A移 动到 C。 这 种 扩 张 性

19、 的 政 策 在 提 高 收 入 水 平 的 同 时 ,由 于 汇 率 出现 贬 值 ,经 常 账 户 失 衡 状 况 也 会 有 所 改 善 。在 上 述 三 种 可 能 的 政 策 组 合 中 ,到 底 哪 一 种 是 美 国 宏 观 经济 政 策 的 现 实 组 合 呢 ? 由 于 2001年 以 来 ,美 国 的 财 政 政 策 的扩 张 程 度 是 很 高 的 ,因 此 我 们 可 以 认 为 美 国 没 有 采 取 针 对 外 部失 衡 目 标 的 综 合 政 策 组 合 。 这 一 点 在 所 有 的 现 有 文 献 中 并 不存 在 任 何 争 论 。而 关 于 第 二 种 可

20、 能 的 组 合 是 否 是 美 国 宏 观 政 策 的 现 实 组合 ,则 存 在 着 不 同 的 看 法 ,有 人 认 为 ,美 国 至 少 运 用 的 汇 率 手 段针 对 外 部 经 济 失 衡 进 行 了 调 整 ,其 理 由 是 在 2002年 到 2004年 ,美 元 的 贸 易 加 权 汇 率 水 平 降 低 了 25%。 幅 度 如 此 之 大 的 汇率 调 整 说 明 了 美 国 对 外 部 失 衡 状 况 的 重 视 。但 是 ,如 果 从 开 放 的 宏 观 经 济 模 型 的 角 度 考 察 ,我 们 便 会发 现 ,美 国 的 汇 率 政 策 从 强 势 美 元 到

21、 弱 势 美 元 的 变 化 ,并 不 是针 对 贸 易 失 衡 而 做 出 的 政 策 方 向 的 调 整 ,这 种 调 整 的 目 的 主 要针 对 的 是 美 国 国 内 宏 观 经 济 目 标 的 实 现 。 因 此 ,现 实 的 美 国 宏观 经 济 政 策 与 上 述 假 设 的 第 三 种 可 能 最 为 吻 合 。我 们 的 这 种 判 断 是 建 立 在 如 下 分 析 基 础 之 上 。首 先 不 同 于 其 他 的 钉 住 汇 率 制 度 国 家 ,美 国 采 取 的 是 浮 动的 汇 率 制 度 ,所 以 美 元 汇 率 的 变 动 并 不 是 美 国 政 府 直 接

22、干 预 的结 果 ,而 是 市 场 本 身 的 自 然 反 应 。 2001年 美 国 经 济 遇 到 了 很 多负 面 冲 击 ,包 括 经 济 的 泡 沫 刚 刚 破 裂 ,技 术 创 新 带 来 的 增 长 效应 正 在 消 失 ,私 人 投 资 支 出 水 平 急 剧 下 降 ;恐 怖 主 义 的 袭 击 以及 财 务 公 司 的 造 假 事 件 给 市 场 信 心 带 来 很 大 损 害 等 等 ,这 些 都很 有 可 能 造 成 美 国 的 经 济 衰 退 。 导 致 美 国 经 济 衰 退 的 一 系 列因 素 ,也 使 美 元 吸 引 力 下 降 ,投 资 者 对 美 元 贬

23、值 预 期 的 增 强 。所 以 ,美 元 的 汇 率 贬 值 是 国 际 金 融 市 场 的 正 常 反 应 。其 次 ,与 其 说 美 国 让 美 元 汇 率 降 低 是 为 了 其 外 部 失 衡 的 减轻 ,不 如 说 美 元 汇 率 降 低 是 美 国 反 对 经 济 衰 退 的 宏 观 经 济 政 策的 副 产 品 。 在 美 国 受 到 一 系 列 的 负 面 冲 击 之 后 ,美 联 储 以 及 美国 政 府 最 大 的 担 心 在 于 内 部 经 济 的 衰 退 。 为 了 阻 止 经 济 的 衰退 ,美 国 采 取 了 积 极 扩 张 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策

24、 ,而 且 财 政 和货 币 扩 张 的 程 度 是 很 高 的 。我 们 仍 然 用 AA - DD模 型 来 认 识 这 种 扩 张 的 财 政 和 货 币政 策 对 汇 率 的 影 响 (见 图 2)。 假 设 经 常 账 户 收 支 平 衡 的 XX线不 发 生 变 动 。 由 于 财 政 政 策 扩 张 , DD0 曲 线 向 右 移 动 到 DD1的 位 置 。 同 时 , AA线 也 由 于 货 币 政 策 的 扩 张 向 右 移 动 。 但 是AA曲 线 移 动 的 位 置 即 移 动 到 图 中 的 AA2 线 的 位 置 ,也 已 经 带来 了 很 好 的 扩 张 效 果

25、。 为 什 么 美 国 的 货 币 政 策 扩 张 程 度 要 高到 使 AA线 移 动 到 AA1 ,从 而 让 货 币 贬 值 ?因 为 美 元 货 币 贬 值 有 两 个 极 为 重 要 的 效 应 ,是 不 能 够 忽 略的 。 (1) AA线 移 动 到 AA1 的 位 置 ,是 美 国 宏 观 经 济 扩 张 的 实际 需 要 。 他 们 不 仅 需 要 财 政 和 货 币 政 策 带 来 的 扩 张 效 果 ,还 需要 汇 率 贬 值 带 来 的 需 求 转 移 效 果 。 因 为 美 元 汇 率 贬 值 后 ,国 内商 品 的 相 对 价 格 水 平 就 会 降 低 ,所 以

26、人 们 更 多 地 把 支 出 用 于 本国 产 品 。 (2)美 国 的 债 务 都 是 用 美 元 计 价 ,所 以 美 元 贬 值 会 带来 很 大 的 债 务 缩 水 效 应 。 2001年 时 ,美 国 的 对 外 负 债 水 平 已 经很 高 ,存 在 一 定 的 债 务 风 险 ,但 是 他 又 不 愿 意 从 根 本 上 对 产 业451 甘 肃 社 会 科 学 2008年 第 4期 图 2 美 国 本 世 纪 初 的 实 际 宏 观 经 济 政 策结 构 和 需 求 结 构 进 行 调 整 ,一 个 最 为 简 洁 的 办 法 莫 过 于 让 美 元汇 率 贬 值 。 即 使

27、 美 国 的 经 常 账 户 赤 字 继 续 增 加 ,债 务 缩 水 效 应也 可 以 抵 消 因 此 而 增 加 的 风 险 。综 合 上 述 的 论 断 ,我 们 认 为 排 除 了 第 一 种 和 第 二 种 可 能性 ,而 倾 向 于 第 三 种 可 能 性 。 即 美 国 没 有 给 外 部 失 衡 合 理 的 权重 。 他 们 根 本 不 准 备 对 外 部 失 衡 进 行 调 整 。 而 是 凭 借 美 元 在国 际 货 币 体 系 的 中 心 地 位 以 及 双 边 相 互 依 赖 的 不 对 称 性 ,来 转移 全 球 经 济 失 衡 的 调 整 成 本 。 使 其 贸 易

28、 伙 伴 国 在 未 来 的 调 整中 承 担 更 大 的 调 整 成 本 。(二 )次 贷 危 机 前 美 国 宏 观 政 策 组 合 对 于 外 部 失 衡 调 整 的局 限 性用 AA - DD模 型 来 分 析 美 国 现 有 的 政 策 组 合 是 直 观 的 ,但是 也 太 过 宏 观 ,缺 乏 详 细 地 对 经 常 账 户 的 作 用 机 制 。 下 面 我 们通 过 分 析 美 国 现 有 政 策 组 合 对 于 经 常 账 户 的 影 响 机 制 以 及 实际 证 据 ,来 解 释 美 国 经 常 账 户 赤 字 增 加 。首 先 来 理 解 扩 张 性 财 政 政 策 的

29、 不 断 增 加 对 于 经 常 账 户 的影 响 。 扩 张 性 的 财 政 政 策 就 是 财 政 支 出 增 加 ,同 时 税 收 减 少 。财 政 支 出 的 增 加 ,在 美 国 主 要 源 于 军 费 开 支 的 增 加 。 2001年 到2005年 ,美 国 军 费 开 支 分 别 增 加 了 103、 437、 562、 510和 394亿美 元 ,这 推 动 了 美 国 军 工 企 业 的 投 资 需 求 ,带 动 了 整 个 军 工 行业 的 上 下 游 行 业 。 军 工 行 业 的 整 体 扩 张 ,对 钢 铁 ,石 油 等 等 行业 产 品 的 进 口 需 求 增 加

30、 了 很 多 ,所 以 这 几 年 的 钢 铁 ,石 油 行 业逆 差 逐 渐 增 大 ,尤 其 是 石 油 行 业 的 进 出 口 贸 易 逆 差 数 量 特 别大 ,仅 仅 是 石 油 产 品 的 贸 易 逆 差 这 一 项 ,在 2006年 就 已 经 占 到了 美 国 商 品 项 目 逆 差 的 33%。在 税 收 减 少 的 分 阶 段 实 施 过 程 中 ,他 们 对 于 个 人 和 企 业 的消 费 需 求 和 投 资 需 求 是 有 很 大 的 激 励 作 用 的 。 2001年 减 轻 了个 人 所 得 税 、 财 产 税 等 ,这 可 以 提 高 个 人 可 支 配 收 入

31、 ,增 加 个 人需 求 ; 2002年 减 税 的 重 点 是 企 业 所 得 税 ,以 扩 大 企 业 投 资 来 刺激 疲 软 的 美 国 经 济 ; 2003年 5月 ,另 一 计 划 减 税 的 重 点 仍 然 是企 业 ,不 过 是 由 企 业 所 得 税 转 向 各 种 经 营 利 润 、 股 息 和 红 利 ;2004年 的 减 税 方 案 将 扩 大 到 包 括 投 资 者 、 工 资 收 入 和 个 人 储 蓄等 领 域 。 如 果 说 上 面 的 财 政 支 出 增 加 只 会 对 部 分 商 品 的 逆 差产 生 作 用 ,那 么 税 收 减 少 的 计 划 对 美 国

32、 经 常 账 户 的 影 响 是 总 体性 的 ,因 为 它 导 致 了 居 民 和 企 业 的 总 体 进 口 需 求 增 加 。货 币 政 策 扩 张 ,让 长 期 利 率 水 平 很 低 ,居 民 通 过 贷 款 购 买住 房 的 成 本 大 大 降 低 。 许 多 居 民 都 通 过 贷 款 来 购 买 住 房 ,甚 至一 些 收 入 水 平 不 高 和 信 用 较 差 的 消 费 者 也 能 够 购 买 住 房 了 ,给了 房 地 产 投 资 需 求 增 加 以 及 经 济 增 长 很 大 的 推 动 力 。 与 之 相对 应 , 2000年 到 2005年 之 间 ,美 国 住 房

33、 投 资 占 GDP的 比 重 从4. 5%攀 升 到 6. 5%。 更 糟 的 是 ,在 房 地 产 升 值 预 期 下 ,居 民 把住 房 抵 押 出 去 ,获 得 银 行 贷 款 以 满 足 他 们 的 消 费 需 求 。 于 是 居民 消 费 需 求 也 同 时 上 升 。表 1 美 国 储 蓄 率 的 变 化年 份 总 储 蓄 占 国 民 收 入 的 比 重 净 储 蓄 占 国 民 收 入 的 比 重2000年 17. 7 5. 82001年 16. 2 3. 72002年 14. 2 1. 92003年 13. 4 1. 32004年 13. 4 1. 22005年 13. 5 0

34、. 9数 据 来 源 :美 国 经 济 分 析 局 。美 国 的 扩 张 性 财 政 和 货 币 政 策 ,共 同 导 致 了 美 国 居 民 消 费需 求 以 及 企 业 投 资 需 求 的 增 加 。 居 民 消 费 需 求 增 加 以 及 企 业投 资 需 求 增 加 虽 然 推 动 了 国 民 经 济 的 增 长 ,但 是 它 也 让 居 民 消费 支 出 的 增 长 过 快 ,以 及 美 国 固 有 的 国 民 储 蓄 率 不 足 问 题 恶 化了 。 居 民 消 费 支 出 的 膨 胀 ,让 其 在 GDP的 比 重 从 2002到 2006年 一 直 保 持 在 70%左 右 ,

35、这 在 日 本 ,德 国 ,法 国 等 七 个 发 达 国 家中 的 比 重 是 最 高 的 。 居 民 消 费 增 加 ,企 业 投 资 需 求 增 加 ,以 及政 府 的 财 政 赤 字 ,则 共 同 导 致 了 美 国 的 国 民 储 蓄 率 不 断 下 降(见 表 1)。 所 以 并 不 是 由 于 外 部 经 济 失 衡 导 致 了 美 国 的 内 部经 济 失 衡 ;而 是 由 于 美 国 扩 张 性 的 财 政 和 货 币 政 策 ,导 致 了 内部 经 济 失 衡 ,内 部 经 济 失 衡 再 传 递 到 外 部 经 济 。 即 从 国 民 收 入恒 等 式 I - S = X

36、 - M来 看 ,是 从 左 边 的 储 蓄 缺 口 导 致 了 经 常 账户 的 失 衡 ,而 非 经 常 账 户 的 失 衡 导 致 了 储 蓄 缺 口 。 近 期 美 国 的宏 观 经 济 政 策 ,不 仅 没 有 改 善 其 经 常 账 户 ,而 且 还 造 成 了 经 常账 户 的 进 一 步 恶 化 。还 可 以 换 一 种 方 式 来 理 解 上 述 的 结 论 。 因 为 美 国 采 取 了极 为 扩 张 性 的 财 政 和 货 币 政 策 ,尽 管 这 种 政 策 组 合 也 会 导 致 汇率 的 贬 值 ,汇 率 贬 值 对 经 常 性 项 目 的 调 整 效 应 被 过

37、度 的 国 内 需求 增 长 所 抵 消 ,因 此 造 成 了 在 本 轮 外 部 经 济 失 衡 中 ,美 国 汇 率贬 值 的 效 应 远 远 低 于 上 个 世 纪 80年 代 的 美 元 贬 值 效 应 。 上 世纪 80年 代 美 元 贬 值 之 后 ,美 国 的 出 口 的 增 长 率 连 续 5年 都 是高 于 进 口 的 增 长 率 ;而 在 这 次 的 弱 势 美 元 阶 段 ,美 国 的 进 口 增长 率 在 2002到 2005年 期 间 一 直 都 高 于 出 口 的 增 长 率 ,只 有 到了 2006年 之 后 这 种 状 况 才 发 生 了 逆 转 。 其 中 根

38、 本 的 原 因 就 在于 美 国 的 财 政 和 货 币 政 策 抵 消 了 汇 率 贬 值 效 应 。 根 据 国 际 货币 基 金 的 统 计 数 据 ,美 国 的 联 邦 基 金 利 率 从 1985年 到 1990年季 度 数 据 的 平 均 值 是 7. 74,而 2004年 美 国 的 联 邦 基 金 利 率 水平 是 1% ;另 外 根 据 1985年 的 七 国 首 脑 会 议 的 文 献 ,我 们 知 道 ,美 国 在 1987年 之 后 ,其 财 政 政 策 转 向 了 紧 缩 。 而 2001年 之 后美 国 的 财 政 政 策 一 直 是 扩 张 性 的 。 正 是

39、由 于 在 两 个 不 同 时 期中 美 国 的 货 币 和 财 政 政 策 方 向 上 的 根 本 不 同 ,才 导 致 同 样 的 弱势 美 元 在 改 善 外 部 不 平 衡 时 的 效 果 反 差 如 此 之 大 。三 、 次 贷 危 机 后 美 国 的 宏 观 经 济 政 策 与 全 球 失 衡 走 向(一 )次 贷 危 机 对 美 国 宏 观 经 济 政 策 走 向 的 影 响2005年 以 来 美 国 经 济 复 苏 的 迹 象 明 显 。 根 据 美 国 经 济 分析 局 的 统 计 , 2005年 、 2006年 两 年 美 国 的 GDP增 长 率 分 别 达 到了 3.

40、6%和 3. 1% ,而 1990年 以 来 的 平 均 值 仅 仅 是 2. 9%。 这551 经 济 与 管 理说 明 在 极 端 扩 张 的 财 政 和 货 币 政 策 的 带 动 下 ,美 国 经 济 不 仅 实现 了 预 期 增 长 ,同 时 还 显 示 出 了 某 种 过 热 的 可 能 。 为 了 防 止 经济 过 热 ,美 国 开 始 了 对 财 政 和 货 币 政 策 一 定 程 度 的 调 整 。 从 货币 政 策 上 来 看 ,美 联 储 在 主 席 换 届 之 后 改 变 了 政 策 调 整 方 向 ,伯 南 克 上 任 之 后 连 续 17次 加 息 ,联 邦 基 金

41、 利 率 在 两 年 中 从 1%上 升 到 5. 25%。 从 财 政 政 策 来 看 ,虽 然 官 方 宣 称 将 努 力 实 现 财政 平 衡 ,但 是 其 财 政 政 策 并 没 有 紧 缩 ,具 体 表 现 就 是 财 政 赤 字占 GDP的 比 重 没 有 显 著 下 降 。 同 样 ,这 种 政 策 组 合 表 示 了 美国 对 于 内 部 经 济 失 衡 的 谨 慎 ,但 是 对 外 部 经 济 失 衡 并 不 担 心 。当 扩 张 性 货 币 政 策 已 经 使 国 内 经 济 偏 热 ,国 内 经 济 不 平 衡 向 另外 一 个 方 向 发 展 时 ,美 国 适 时 地

42、调 整 了 货 币 政 策 ,以 保 证 经 济内 部 平 衡 。 而 紧 缩 的 货 币 政 策 和 接 近 中 性 的 财 政 政 策 ,必 然 导致 美 元 升 值 以 及 美 国 经 常 账 户 赤 字 持 续 扩 大 。美 联 储 没 有 想 到 的 一 个 意 外 后 果 ,就 是 次 贷 危 机 。 利 率 水平 的 提 高 导 致 了 次 级 贷 款 违 约 率 上 升 ,并 引 发 美 国 第 二 大 次 级抵 押 贷 款 公 司 新 世 纪 金 融 在 2007年 4月 2日 破 产 。 由 于 金 融机 构 在 次 级 债 券 衍 生 市 场 交 易 上 财 务 杠 杆

43、过 高 以 及 信 用 评 级机 构 的 反 应 滞 后 ,次 贷 危 机 迅 速 地 波 及 整 个 美 国 金 融 系 统 。次 贷 危 机 对 美 国 经 济 尚 未 造 成 实 质 性 的 影 响 。 从 短 期 经济 指 标 来 看 ,美 国 经 济 总 量 中 大 约 有 2 /3的 经 济 数 据 基 本 上 是保 持 稳 定 的 ,而 来 自 房 地 产 或 个 别 行 业 的 1 /3经 济 指 标 出 现 了下 跌 或 不 景 气 ,总 体 上 不 能 说 美 国 经 济 恶 化 。 从 长 期 指 标 来看 , 2007年 第 3季 度 经 济 增 长 率 为 4. 9%

44、 ,即 使 第 4季 度 经 济增 长 大 幅 度 下 滑 , 2007年 美 国 经 济 依 然 能 够 保 持 稳 定 。 所 以 总体 上 说 ,美 国 经 济 还 没 有 进 入 衰 退 阶 段 。但 是 受 到 次 级 债 危 机 的 影 响 ,市 场 的 预 期 普 遍 比 较 悲 观 ,认 为 美 国 的 经 济 陷 入 衰 退 的 可 能 性 很 大 。 如 果 不 对 这 种 市 场的 悲 观 情 绪 做 出 反 应 ,这 种 悲 观 预 期 可 能 自 我 实 现 ,让 经 济 真正 走 向 衰 退 。 美 国 政 府 因 此 在 2008年 初 就 出 台 了 扩 张 性

45、 的 财政 和 货 币 政 策 。 因 为 受 次 贷 危 机 影 响 ,预 计 居 民 的 个 人 消 费 以及 企 业 投 资 需 求 会 有 大 幅 度 的 下 降 ,从 而 给 经 济 增 长 带 来 不 利影 响 。 布 什 政 府 出 台 了 一 套 减 税 方 案 ,这 套 方 案 最 核 心 部 分 的个 人 退 税 总 额 大 约 为 1000亿 美 元 ,预 计 全 美 将 有 11600万 的家 庭 受 益 。 根 据 这 个 方 案 ,每 个 纳 税 人 将 得 到 600美 元 的 退税 ,每 户 纳 税 家 庭 将 得 到 1200美 元 的 退 税 。 而 对 那

46、 些 有 子 女的 家 庭 ,政 府 还 将 给 予 每 个 小 孩 300美 元 的 退 税 ;对 收 入 超 过3000美 元 、 但 是 没 有 达 到 纳 税 标 准 的 人 也 可 以 得 到 300美 元 的退 税 。 此 外 ,在 这 套 减 税 方 案 中 ,还 有 大 约 500亿 美 元 减 税 金额 将 惠 及 企 业 ;政 府 将 允 许 各 种 企 业 不 同 程 度 地 冲 销 生 产 设 备和 其 他 固 定 资 产 采 购 的 应 缴 税 款 。 这 些 措 施 已 经 被 美 国 国 会通 过 ,并 且 最 早 将 于 2008年 5月 开 始 实 施 。在

47、货 币 政 策 方 面 ,美 联 储 首 先 是 通 过 向 市 场 注 资 ,解 决 次贷 危 机 带 来 的 流 动 性 缺 乏 问 题 。 截 至 2007年 8月 31日 ,美 国一 共 向 金 融 市 场 注 资 1300亿 美 元 。 在 2007年 11月 28日 ,美联 储 更 是 承 诺 在 紧 急 情 况 下 向 市 场 无 限 注 资 。 当 注 资 仍 然 无法 改 变 金 融 市 场 中 流 动 性 紧 缺 以 及 经 济 衰 退 的 预 期 时 ,美 联 储重 新 下 调 联 邦 基 金 利 率 。 截 至 2008年 3月 18日 ,联 邦 基 金 利率 由 5.

48、 25%的 高 点 ,一 路 下 降 到 2. 25% ,总 计 下 降 了 3%。(二 )次 贷 危 机 后 美 国 宏 观 经 济 政 策 与 全 球 失 衡 走 向这 次 美 国 的 扩 张 性 财 政 和 货 币 政 策 同 2001年 左 右 的 宏 观经 济 政 策 惊 人 相 似 。 它 也 再 次 说 明 了 美 国 政 府 并 不 在 意 外 部经 济 失 衡 ,其 宏 观 经 济 政 策 最 主 要 的 目 标 是 实 现 国 内 的 经 济 增长 ,充 分 就 业 以 及 价 格 水 平 的 控 制 。 可 以 预 计 ,美 国 这 次 货 币政 策 扩 张 的 程 度

49、甚 至 可 能 超 过 2001年 。 因 为 美 国 这 次 不 仅 面临 着 经 济 衰 退 的 风 险 ,还 同 时 面 临 着 金 融 市 场 上 流 动 性 缺 乏 的问 题 。 根 据 模 型 ,在 扩 张 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策 的 组 合 之 下 ,美 国 的 外 部 失 衡 的 规 模 会 重 新 上 升 。图 3 美 国 商 品 和 服 务 项 目 赤 字 的 增 长 率数 据 来 源 :美 国 经 济 分 析 局 。我 们 可 以 通 过 2002年 左 右 美 国 扩 张 性 财 政 和 货 币 政 策 实施 前 后 ,商 品 和 服 务 项 目 赤 字 的 增 长 率 变 化 来 支 持 美 国 外 部 失衡 将 重 新 上 升 的 推 论 (见 图 3)。 2001年 的 各 种 负 面 冲 击 ,使 得美 国 经 济 不 确 定 性 大 大 增 加 ,于 是 居 民 消 费 支 出 以 及 企 业 投 资支 出 都 有 所 下 降 ,造 成 总 需 求 的 萎 缩 。 总 需 求 的 萎 缩 反 映 在 经常 账 户 上 ,则 是 进 口 数 量 减 少 和 赤 字 增 长 率 下 降 。