1、1,第三课 金融市场与工具,第一节 金融工具 第二节 金融市场 练习与讨论,2,第一节 金融工具,一金融工具的概念是指在信用活动过程中产生，能够证明金融交易额、期限、价格的书面文件,3,第一节 金融工具,二金融工具的特征 偿还期限 是指债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。 流动性 是指金融工具迅速变为货币而不遭受损失的能力。 风险性 是指购买金融工具本金有否遭受损失的风险。信用风险和市场风险。 收益率 是指持有金融工具所取得收益与本金的比率。,4,第一节 金融工具,三几种主要的金融工具 本票 由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定的期限内支付一定的款项给债权人 汇票 由债人向债务人发
2、出的支付命令书，命令他在约定的期限内支付一定款项给第三人或持票人。,5,第一节 金融工具,支票 银行见票即付的即期汇票 信用卡 贷记卡和准贷记卡 股票 分为优先股和普通股 债券 一种债务凭证,6,第一节 金融工具,四金融衍生工具 是指在某些传统的金融工具上演变而成的。形式上均为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 （一）远期合约 双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。包括货币远期和利率远期,7,远期合约,一个远期合约规定了四个内容: a) 交付什么 b) 交付数量 c) 交付日期 d) 交付价格,8,远期合约,多头（ long pos
3、ition）购买资产。金融工具的多头是承诺未来借钱给别人（买债券） 空头（ short position）出卖资产。金融工具的空头是承诺从别人那里借钱（卖债券，或者说是发行债券） 避险（ hedge）降低现货市场中的风险而从事的某项交易。 如果你在现货中处于多头（拥有商品），并且你打算未来把它卖掉，那么通过进入远期合约中的空头，就可以降低你的风险。(例如，你拥有15年期的国债，而你明年必须卖掉它，你可以今天用远期合约固定住你的出售价格。或者你拥有未来的外汇收入等。）,9,第一节 金融工具,远期合约的不足 难以寻找交易对象 合约的一方有可能会违约,10,第一节 金融工具,损益分析（到期支付差价）
4、,执行价格,卖方收益曲线,买方收益曲线,合约到期日的市场价格,收益,损失,11,第一节 金融工具,（二）期货合约 在期货交易所内进行的，合约内容标准化的远期合约。 包括货币期货、利率期货和股票价格指数期货 起源于农产品和日用品,12,第一节 金融工具,国家主管部门,金融期货交易所,经纪行,一般客户,会员,会员总会,理事会,市场管理委员会 仲裁委员会 资格审查委员会,结算和保证公司,金融期货市场结构,13,期货的特点,a) 标准化的交付日期. b) 标准化的商品. c) 流动性强. d) 交易所信用的介入. e) 具体规则，包括保证金（margin requirements） f) 大多数合约在
5、交付之前就已经了结.,14,期货永远是零和游戏 （zero-sum game）,盈亏的规则: 你购买期货合约赢利（多头，going long)，如果实际价格上升(利率下降), 你出售期货合约赢利（空头，going short)，如果实际价格下降（利率上升） 期货可以理解为某种保险，不论对多头还是空头.,15,股价指数期货,套期保值 空头套期保值 案例：某人拥有一批股票组成一个资产组合，这批股票在2000年6月30日的市值为79287.50美元，经分析预计未来股票行市将下跌，这一天9月到期的指数合约价格为157.50美元。 指数变化一个点代表500美元,16,现货6月30日持有股票市值为 792
6、87.50美元 9月30日持有的股票市值 为66150美元 现货亏损： 79287.50-66150=13137.50,期货6月30日出售价值线指数合约1手合约价值为： 157.50500=78750.00美元 9月30日买入一手价值线指数合约对冲合约价值为： 129.76500=648080美元 期货盈利： 78750-64880=13870美元,净盈利13870-13137.50=732.50美元,9月30日他持有的股票市值为66150美元， 这一天的价值线指数为129.76美元。,17,多头套期保值,案例：1999年2月份某养老基金经理认为股市行情已达谷底，在近期内有望大幅回升，他看好估
7、价为48美元一股的A公司股票和18美元一股的B公司股票，但该基金会要到3月31日才能收入15万美元，若按现行价格可买1500种A股票和4000股B股票，如果股价上涨就不能实现投资计划。这一天标准普尔500种指数期货合约价格为141美元,18,现货 2月1日计划购买1500股A股票和400股B股票，成本为：481500+184000=144000美元3月31日，A股票价格为52美元一股，B股票价格为20美元一股，实现投资计划成本为：521500+204000=158000美元现货交易比计划多支付：158000-144000=14000,3月31日A股票价格为52美元一股，B股票为20美元一股标准
8、普尔500种股票指数期货合约价格为154.13美元,19,期货,2月1日买入标准普尔500种指数合约2手支付： 1415002=141000美元 3月31日卖出标准普尔500种指数期货合约2手收入： 154.135002=154130美元 期货交易盈利 154130-141000=13130,净损失14000-13130=870美元,20,利率期货的套期保值,多头套期保值 案例：某公司于11月初得知明年2月初将有200万美元价值的证券到期，公司对这笔款项做了安排。因为11月份的利率为9%，利率较高。但又担心未来利率降低导致收益减少，未来的利率可能会减少到8%，200万美元的投资收益如何达到11
9、份国库券利率水平。,21,现货交易,11月1日持有2月份到期的200万元证券 11月计划投资于短期国库券，利率为9%。 2月1日证券到期，取得现金200万，按当时利率8%，购买200万美元90天期国库券，购买成本为： 200（1-8%1/4）=1960000,22,期货交易,11月1日买入2手2月份的90天期国库券合约，合约价值为： 100（1-9%1/4）2=195500 2月1日出售2手2月份90天的短期国库券期货合约，合约价值为： 100（1-8%1/4）2=1960000 期货交易盈利：196000-195500=5000,购买200万国库券实际成本： 1960000-5000=195
10、5000,实际收益率,23,空头套期保值,某服装公司为应春季服装销售需要于2月初向服装加工厂订价值为100万美元的春季服装，并要求3月初交货，该服装公司预计这批服装可在6月前销售完，计划在收到服装工厂交货单时向银行申请100万3个月贷款，待6月初以服装销售款归还银行贷款。2月份银行贷款优惠利率10%，该公司担心3月份银行贷款利率上升，加大利息负担。如何保证贷款利率为10%？,24,2月初，5月份的90天短期国库券期货合约，IMM指数为90.25。 3月初银行贷款利率为12.25%。 3月初5月份的90天期国库券期货合约，IMM价格指数为88.00,25,现货交易,2月初，发出服装订单，价值为1
11、00万美元，要求3月初交货，当时银行贷款利率为10%。 3月初，公司收到100万美元服装发票，并向银行申请100万美元的贷款，贷款期限为3个月，利率为12.25%，利息成本为：,26,期货交易,2月初卖出一手5月份90天短期国库券期货合约，IMM指数为90.25，合约价值为3月初买入一手5月份90天短期国库券期货合约，IMM指数为88.00，合约价值为：期货利润为：975625-970000=5625 贷款实际利息成本为：30625-5625=25000 贷款实际利率,27,第一节 金融工具,（三）期权合约 是指期权的买方向期权的卖方支付一定的期权费，则有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格
12、买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。包括外汇期权、利率期权、股票期权和股票价格指数期权。 期权还可根据期权的内容不同分为看涨期权和看跌期权；又可根据有效期不同分为欧式期权和美式期权；,28,第一节 金融工具,看涨期权：期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买或放弃购买某种资产 看跌期权：期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售或放弃出售某种资产 欧式期权：期权的买方只可以在合约的到期日行使权利或放弃权利 美式期权：期权的买方可以在合约的有效期内任何时间行使权利或放弃权利,29,第一节 金融工具,期权的损益分析,买方收益曲线,执行价格,期权费,市场价格,看涨
13、期权损益情况,30,第一节 金融工具,期权的损益分析,买方收益曲线,执行价格,期权费,市场价格,看涨期权损益情况,买方收益曲线,看跌期权损益情况,31,第一节 金融工具,（四）互换合约，也称调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。最常见的是利率互换。,32,市场结构的演进,最开始，合约是特殊化的。经纪人安排交易，自己却不参与交易 随着市场的发展，合约变得越来越标准化 互换市场对较低信用级别的主体越来越开放,33,普通互换（ a generic or plain vanilla interest rate s
14、wap）,在最普通的互换种类中（fixed for floating), 固定利率支付方与浮动利率支付方交换其各自的应该支付的利息。在整个互换期间，有固定的互换间隔。双方不互换本金。,34,一些词汇,名义本金（Notional Principal）：用来计算利息的本金。本金不会也没有必要互换。 交易对方：互换中的两个主体 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利率的主体 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成出售了互换（sell the swap）或者处于互换的空头方。,35,为什么互换?,例 3.2: 银行 A 和 公司 B 都在做为期5年的融资.银
15、行 A 的信用水平高，并愿意按浮动利率借款。公司B的信用水平相对较低，它愿意筹措固定利率借款. 如果直接进入资本市场,双方的融资成本为: 可以得到的最佳市场利率银行 A 公司B Fixed 8% 11% +3% Floating LIBOR+2% LIBOR+3% +1%+2%,36,为什么互换?,例 3.2: 假定按照下面条件双方订立互换合约: 银行 A 支付 LIBOR给公司 B 公司 B 支付 7.5%给银行A 与此同时，银行A在市场上按8%的固定利率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮动利率借款。,37,图示,8% Libor+3%Libor7.5%,市场,银行 A,公司 B,38,
16、计算净融资成本,银行 A 公司B 支付给市场 8% 支付给市场 LIBOR+3% 支付给公司B LIBOR 支付给银行 A 7.5% 从公司 B得到(7.5%) 从银行 A得到 (LIBOR) 净利率支付 LIBOR+0.5% 10.5%原来(Libor+2%) (11%)节省1.5% 0.5%,39,为什么互换?,交易双方都得到了其理想的融资形式，而且利率降低了。 双方都降低了利率风险！ 一般情况下，如果交易双方在固定利率融资上的利差，与双方在浮动利率融资上的利差不相等，双方就存在着拟订互换合约从中获利的机会。,40,利差之间为什么会不一致?,双方风险是不同的! 如果在互换合约到期之前，一个
17、主体违约，那么未违约的主体实际的融资成本要比前面简单分析高很多。 市场之间的相对竞争优势 高级别的欧洲公司在欧洲市场可以按照较低的利率融资，而不那么著名的美国公司在欧洲市场的融资成本就相对较高。而美国公司可以从美国银行那里获得较低利率的浮动利率贷款。这样，双方的互换就会各自带来利益。,41,第一节 金融工具,（五）金融衍生工具的双刃作用 积极作用 灵活方便的降低金融风险 降低交易成本，收益率高 负面效应 促成了巨大的世界性投机活动 衍生交易的风险性更高,42,第二节 金融市场,一金融市场 是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括有三层含义：场所、供求关系、运行机制。 二金
18、融市场的要素 包括： 交易的对象 是货币资金 交易的主体 任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构 交易的工具 金融工具 交易的价格 利率,43,第二节 金融市场,三、金融市场的地位 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融市场和金融机构（中介）的集合金融机构担当投资者的代理人和帮助资本（金）的流动金融市场是所有金融交易的核心,44,第二节 金融市场,资金的流动,45,第二节 金融市场,金融系统的主要职能在时间和空间上转移资源管理风险 衍生金融产品的主要作用是转移风险 中国目前的房屋按揭清算和支付结算聚集资源和分割股份提供信息解决激励问题,46,第二节 金融市场,四金融市场功能的简要概括
19、（一）金融市场功能 使资金从没有生产性投资机会的人那里流向有这种机会的人那里，金融市场为整个经济增加生产和提高效率做出了贡献 金融市场使消费者能更好地利用购买时机，从而直接提高了他们的福利,47,第二节 金融市场,（二）直接融资与间接融资（通过金融中介） 直接融资显示了金融市场在经济中的重要作用： 对社会福利的影响 对公司治理结构的影响 公司的绩效直接影响到公司证券在市场的表现，从而影响公司的融资能力 直接融资的不足之处 交易成本太大 贷款人承担的风险太大 进入金融市场的门槛太高,48,第二节 金融市场,间接融资的优点 可以减少费用 因为金融机构的经济规模和专业知识 通过多样化减少风险 实现期
20、限转换,49,第二节 金融市场,四金融市场的类型 1.货币市场和资本市场 货币市场 短期（一年以下的）金融工具交易的市场 货币市场工具包括：短期贷款、国库券、可转让定期存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票 资本市场（一年以上的） 资本市场工具包括：债券、股票和抵押贷款,50,第二节 金融市场,2.债券市场和股票市场 债券 (固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未来支付固定数量的现金债券收益率的计算 当期收益率是每年的收益除以价格 到期收益率是债券到期时的平均收益率 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（Residual Claim） 衍生证券：其价值取决于其它
21、基本金融证券（如债券、股票）的价值,51,第二节 金融市场,3.一级市场和二级市场 一级市场 也叫初级市场或发行市场，是新发行的证券首次问世的市场，它的作用有： 为资金的需求者提供筹集资金的场所； 为资金的供应者提供投资及争取获得收益的机会。 二级市场 也叫证券流通市场或证券交易市场，是已发行证券在此进行交易乃至重复多次交易的市场，证券交易市场由两个部分组成： 证券交易所（高度组织化的市场，是证券市场的体与核心）； 场外交易市场（分散的、非组织化的，是证券交易所的必要补充。,52,4.场内交易市场和场外交易市场 场外交易市场场外交易是指证券商在证券交易所以外，与客户直接进行证券买卖的行为。（N
22、asdaq全国证券商协会自动报价系统）原始的场外交易市场也叫柜台交易 第三市场是“已上市证券的场外交易市场”指在正式的交易所内上市却在证券交易所以外进行交易的证券买卖市场。（大额订单的协议佣金制）第四市场是指投资者和金融资产持有人绕开通常的证券经纪人，彼此之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。,53,五、世界主要证券市场,美国的证券市场英国的证券市场日本的证券市场香港的证券市场,54,中国的股票市场,睁大眼睛看看中国股票这本帐一家之言保守估计3000万户以上的投资者帐户平均每户10万元资本金 总计3万元以上的资金流入中国股市 其中2.3万亿=股票,55,2.3万亿,虚,实,中国
23、股市目前5600亿股 上市公司融资8000多亿其中流通股1800亿 一级市场申购主力的申购利润 8000多亿 23000亿买的东西 印花税总收入2500多亿券商佣金2500多亿桩家获利2000多亿 平均每股净资产2.5元 18002.5=4500亿十多年来合计23000亿 按这个计算亏空18000亿 按目前市价算 值14000亿 亏空1000亿,56,练习与讨论,已知A银行的信誉等级高于B公司若发行为期7年的固定利率债券,A银行需要支付8%的利率,B公司需要承担10%的利率若双方采用浮动利率债券,A银行需要支付的利率是6个月国库券利率十0.25%,B公司则为6个月国库券利率十0.75%现假定A银行打算采用浮动利率筹资方式,B公司打算采用固定利率筹资方式;同时,双方都发挥自己的相对优势,并通过利率互换实现自己的筹资计划如果协定中按8.25%固定利率对6个月国库券利率0.5%的浮动利率进行互换,双方各节约多少单位筹资成本?,57,练习与讨论,
