1、第三章 金融市场,教学目的：通过本章的教学使学生对金融市场有一个整体的了解，包括货币市场、资本市场、外汇市场以及金融衍生品市场等。 教学重点：金融市场的含义构成要素；货币市场和资本市场的子市场,一、金融市场的概述,（一）金融市场的概念金融市场是指实现货币资金借贷、办理各种票据和有价证券买卖的领域。从一般意义上讲金融市场即是指进行资金融通的场所，可以是无形的市场。 其特点如下：特殊的交易对象； 交易商品的使用价值同一性；交易价格的一致性； 交易活动的中介性,（二）金融市场的构成要素,1、交易主体：市场交易活动的参预者，任何交易都必须有两方即供给方和需求方，金融市场也不例外，必须有资金的供给者和资
2、金的需求者共同参加。 2、交易对象；对象只有一个那就是货币资金。 3、交易工具,4、交易的组织形式； 交易所交易形式；这是一种集中在交易所内进行公开竞价交易的组织形式。 柜台交易形式或店头交易形式；即分散在证券商柜台前进行交易的组织形式。 通过电话、电讯、网络等手段来达成交易。 5、交易价格,（三）金融市场的分类,1、按金融交易的期限划分 （1）货币市场；是指融资期限在一年以内的短期资金交易市场 （2）资本市场；融资期限在一年以上的长期资金交易市场 2、按金融交易中资金的交割时间划分（1）现货市场；交易双方成交后立即交割、清算（2）期货市场；成交后按期货合约规定的价格和交割日期进行资金的交割、
3、清算的市场。 3、按金融工具的流通状态划分（1）初级市场；（2）次级市场,4、按金融交易的标的物划分（1）资金市场；主要是以本国货币为交易对象的金融市场；（2）外汇市场；是由买卖外汇活动形成的市场；（3）黄金市场；是交易黄金的市场。（4）金融衍生品交易市场：交易金融衍生品的市场 5、按交易场所来分类：场内市场和场外市场,二、货币市场,由于在货币市场上交易的是短期信用工具，如国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让定期存单等，而这些金融工具具有期限短、流动性强等特点，可视为“准货币”，所以将该市场称为货币市场，根据货币市场上的融资活动及其流通的金融工具，可将其划分为以下一些子市场。,（一）同业拆借
4、市场,含义：指银行及非银行金融机构之间进行短期性的、 临时性的资金调剂所形成的市场。 同业拆借的产生： 最初产生于美国，1913年美通过了联邦储备银行法，凡是加入联邦储备银行的会员，必须向联邦储备银行缴纳一定比例的法定存款准备金，由于清算业务和日常收付数额的变化，便出现了各银行之间相互调剂资金余缺的必要。 类型同业头寸拆借：轧平头寸、补充存款准备金和票据清算资金,同业短期拆借：主要是金融机构之间为满足临时性的、季节性的资金需要而进行的短期资金拆借，其期限较长如我国是七天以上、四个月以内。 同业拆借利率：由拆借双方协商决定 在国际货币市场上有代表性的利率有三种：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）
5、；新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）；香港银行同业拆借利率（HIBOR）。 同业拆借市场的意义拓展了银行的资金来源；拓宽了银行的获益途径；有利于银行资产负债结构的及时调整。,我国的同业拆借市场 1984年开始实行“统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通”新的管理体制体制，允许各专业银行之间相互拆借资金； 1987年6月底，除西藏外，初步形成以大中城市为依托、多层次的同业拆借市场； 1996年1月，全国统一同业拆借市场正式成立。 同年6月人民银行放开同业拆借的利率上 1997年组建银行间债券市场后，债券回购利率和债券的交易价格完全由交易双方自主确定。,（二）票据贴现市场,票据贴现票据持有人将未
6、到期的票据转让给银行，银行在扣除一定的利息后将票面余额支付给持票人的票据行为。 票据再贴现：中央银行买进贴现银行的未到期的票据并向贴现银行支付现款的票据转让行为。 票据转贴现：商业银行向同业其他银行办理未到期票据的转让行为。,（二）票据贴现市场,意义： （1）对票据持有人来说，满足临时性的资金需求； （2）对贴现银行来说，贴现市场既是运用资金的有利场所，又是其获取资金的有效渠道，因贴出去的资金有票据作保证，到期就可收回资金，而当银行资金不足时又可以向中央银行再贴现来获得所需资金。 （3）对中央银行来说，贴现市场为其进行宏观金融调控提供了手段和条件。,（三）CD市场,它是一种由商业银行发行的有固
7、定面额、可转让流通的存款凭证。 产生的原因：20世纪50年代末，美国Q号法规（联邦委员会颁布），规定活期存款不得支付利息。于是造成商业银行存款不足，资金枯竭。 特点： （1）不记名；（2）可转让；（3）面额大且固定；（4）期限短。在一年以内。（5）利率较高。（6）发行形式多样。,CD优点：（1）对银行来说，银行可以通过主动负债来满足资金需要。（2）对投资者来说，此是一种流动性强、收益高的资产。（3）对中央银行来说，有利于信用调节。 我国CDs市场的发展,（四）短期债券市场,1、国库券市场 （1）国库券市场存在和发展的意义； 对政府，有利于平衡财政收支，促进社会经济的稳定发展； 对商业银行，有利
8、于商业银行加强流动性管理； 对个人投资者，可以获得安全可靠、收益稳定、操作简便的资产； 对中央银行，国库券的存在为央行进行宏观调控提供了重要手段。,（2）我国国库券市场不过我国的国库券多是长期和中长期债券，而非西方国家概念中的国库券，但1994年年初，为配合人行的公开市场业务操作，我国分别发行了6个月期和1年期的两期国库券；1996年，又发行了期限为3个月、6个月和1年的国库券，从而为中国人民银行在1996年正式启动公开市场业务操作提供了基础条件。不过我国的国债期限品种单调、长短期结构不合理，发行节奏缺乏均衡性不能为二级市场提供持续的交易品种；加之机构投资者队伍小，而个人投资者参与二级市场的热
9、情不高，致使二级市场交易量小，不够活跃。,2、企业短期融资券市场（1） 是企业为了满足短期资金的需求而发行的一种短期债券。（2）短期融资券的参与主体：发行者：各类金融公司和非金融公司；投资者：商业银行、非金融公司、保险公司、养老金、投资公司等，以及少数个人投资者。（3）企业短期融资券市场存在和发展的意义； 对投资者：一种优质资产，很好的投资品种； 对企业：可以筹集资金；提高企业知名度；灵活性较强,（4）我国企业短期融资券的发展 开始于1987年，1989年出台了企业短期融资债券管理办法 2005年短期融资券管理办法短期融资全承销规程短期融资券信息披露规程的颁布，快速升温 目前，有我国短期融资券
10、有3、6、9、12月四个交易品种，发行主体包括优质的国有企业和上市公司，也有民营企业，而且发行的短期债无需评级机构的信用评级。,（五）回购协议市场,1、一般原理： （1）含义：交易双方协议：由卖方将一定数量的证券卖给买方，同时承诺若干日后按约定价格将该种证券如数买回形成的市场。其实质是以证券作抵押品的一种短期融资。 （2）交易主体：商行（出于资产安全性和流动性的考虑，同时出售证券的资金免交存款准备金）；非银行金融机构；央行（出于金融调控的目的）；非金融机构（一般企业） （3）利率：较同业拆借低，原因是它有证券作抵押。,2、我国回购市场：到2000年4月和9月人民银行分别颁布了两个关于回购协议市
11、场的文件：其一是银行间债券市场交易管理办法；其二是全国银行间债券市场回购主协议存在的问题：一是功能与拆借市场重叠，都是短期；二是交易主体数量不够（现仅600多家，而我国金融机构是上万家）且品 种还较单一（仅国库券）；,（六）短期借贷市场,期限在1年之内的资金的借贷，包括临时贷款（3月）、季节性贷款（312月）、票据贴现（最长期限不会超过6个月）等。,二、资本市场,（一）股票市场资本市场的重要组成部分，是专指进行股票发行和流通转让的市场。1、一级市场（又称发行市场）：是指股份有限公司通过发行股票向投资者筹集股本金的市场。 （1）股票的种类 （2）股票发行的基本方式1）私募发行：只向少数特定的投资
12、者发行股票的方式。优缺点：发行过程简单、节约成本和时间、不必公布公司财务，但需向投资者提供高于市场平均水平的优厚条件。,2）公募发行：向市场大量非特定投资者公开发售股票的方式。优点是可以吸收各方面的资金，但发行准备工作量大且要向外公布公司财务。 （2）根据是否有承销中介参与划分有1）直接发行2）间接发行 （3）根据股票发行价格划分有1）溢价发行2）平价发行3）折价发行,2、股票二级市场,又称流通市场或交易市场，是指由股票持有人买卖或转让已经发行的股票所形成的市场。 （1）证券交易所市场，又称场内交易市场，一般指证券交易所（分会员制和公司制），其特点是： 有固定的交易场所和交易时间，集中交易；
13、实行会员交易制度，非会员不得入内交易； 场内交易的股票必须是上市的股票，未挂牌上市的股票不能在内进行交易。 交易的数量必须达到规定的最低成交单位（例如一手即100股）。,我国股票上市条件,股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会公开发行；公司股本总额不少于人民币万元；开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；持有股票面值达人民币元以上的股东人数不少于人，向社会公开发行的股份达股份总数的以上，公司股本总额超过人民币亿元的，该公开发行的股份比例为以上；公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载等；,上市交易程序,报国务证券监督管理机构核准 根据证券法第43-46条规定：股份有限公司申请其股
14、票上市交易，必须报经国务院证券监督管理机构核准。国务院证券监督管理机构可以授权证券交易所依照法定条件和法定程序核准股票上市申请。向国务院证券监督管理机构提出股票上市交易申请时，应当提交下列文件： 1.上市报告书； 2.申请上市的股东大会决议； 3.公司章程； 4.公司营业执照；,5.经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告； 6.法律意见书和证券公司的推荐书； 7.最近一次的招股说明书。 股票上市交易申请经国务院证券监督管理机构核准后，其发行人应当向证券交易所提交核准文件和前条规定的有关文件。证券交易所应当自接到该股票发行人提交的前款规定的文件之日起六个月内，安排该股票
15、上市交易。,报交易所申请上市 1.上市的推荐人应在公司申请上市过程完成相关工作，公司在材料提供方面予以协助。 2.公司向交易所申请上市，至少需在拟订上市日的五至七个工作日前向交易所提供齐备的申请材料（见申请上市提交资料目录）。 3.发行结束后，上市推荐人应及早和存管部联系，在上市之前5个工作日之前将全体股东登记股托管资料交存管部登记托管完毕，填写相关审查表并交存管部确认后，报送上市部。,4.上市部对公司提交的上市申请材料进行审查，符合上市条件的，报中国证监会批准。 5.上市安排经证监会同意后，公司应当在上市交易日第五日内在指定报刊上刊登上市公告书，并与交易所签订上市协议和股票发行登记长期服务合
16、同。 股票上市交易申请经证券交易所同意后，上市公司应当在上市交易的五日前公告经核准的股票上市的有关文件，并将该文件置备于指定场所供公众查阅。,我国证券市场的保荐制度,按中国证监会颁布的证券发行上市保荐制度暂行办法规定，我国从证券发行上市保荐制度已于2004年2月1日起正式实施。所谓上市保荐制度，具体是指保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实性、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，不仅承担上市后持续辅导的责任，还将责任落实到个人。,中外证券交易所简介,美国有12家其中以纽约证券交易所为最大；日本有8家以东京证券交易所为最大（占85%的交易量）；我国两
17、家证券交易所：其一是上海证券交易所（1990年12月19日开始正式营业）；其二是深圳证券交易所（1991年7月4日正式开始营业）。,（2）场外交易市场,1）店头市场，又称柜台市场，在券商的营业点内，由购销双方议价交易，对象是上市股票和非上市股票。2）第三市场，是指上市股票在场外进行交易所形成的市场。为了规避交易所交易的种种限制，一些机构投资者在场外交易上市股票，且到20世纪60年代这种交易的规模不断扩大，终于从柜台市场中分离出来成为独立的第三市场。3）第四市场；是指股票交易者之间直接进行股票的买卖而无须以经纪人为中介的股票交易市场。其形成同第三市场一样，都是为了规避交易所交易的限制和过高费用。
18、一般都是采取的电子技术手段来进行交易。此市场在美国较为发达。,股价及股票指数,1）理论价格：股票交易价格=预期股利收益/市场利率（这是股票特殊的定价方式，即是收益资本化的结果） 2）股票价格受影响的因素（P105） 3）股票价格指数a）股价指数的含义：用来反映整个股票市场多种股票平均价格水平及其变动的指标。b）股价指数基期和股指的编制：指数是一个动态指标，它的构成必须是基期和报告期比较的结果，因此，每一种股票价格指数都有相应的基期和基期指数值。,编制：A、一般公式是 股票价格指数=报告期股价平均水平/基期股价平均水平*基期指数值 B、加权综合法编制股指：编制股指的方法较多，有算术平均法、综合平
19、均法、加权综合法等，现一般采取的是加权综合法即将对股票价格总值影响较大的股票发行和交易量作为权数考虑进去。具体是：P1i Q1i PI= *100P0i Q1i其中PI是股价指数；P1i表示第i 种股票的报告期价格；P0i 表示第i 种股票的基期价格；Q 1i表示第 i种股票报告期的发行或交易量；n表示样本股票的数量。c)股价指数的“晴雨表”作用：,d）中外重要股价指数,道.琼斯股票价格平均指数，简称道.琼斯指数。1884年由道琼斯公司的创始人开始编制，分为四组：一是30种工业股票的平均指数；二是20种运输业股票平均指数；三是15种公用事业股票平均指数；四是65种股票价格综合平均指数。基期是1
20、928年10月1日，基期指数值是100。 标准.普尔股价指数，标准.普尔公司于1923年开始编制发表，最初选取233种股票，到1957年扩大为500种股票，以1941年1943年平均市价总值为基期，以10为基期值。 伦敦金融时报指数，以1935年7月1日基期，基期值为100，在伦敦敦证券交易所上市的30种在英国有影响的工商业股票。,日经股票价格指数，由日本经济新闻社编制并公布，基期为1950年9月7日。分为：一种是日经225种平均指数，选取在东京证券交易上市的225种股票作样本股，其样本股原则上固定不变；另一种是日经500种平均指数，该指数的样本股不固定，每年的四月更换一次样本股。 恒生指数。
21、由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制，最初以1964年7月31日为基期，后1985年改为以1984年1月13日为基期，基期值为100。该指数的计算以在香港联交所上市的33种股票为样本，包括14种工商业股票、9种房地产业股票、6种公用事业股票和4种金融业股票。,我国的股价指数,上海证券交易所股价指数： 上证综合股票价格指数：由上海证券交易所于1991年7月15日开始编制公布，以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部的上市的股票为样本股，以股票发行量为权数。1992年2月21日推出上证A股指数和B股指数；1993年6月1日推出工业指数、商业类指数、地产类指数、公用事业类指数
22、、综合类指数等。 上证30指数：主要是以上海证交所的30种较具代表性的A股股票为计算对象，以1996年一季度为基期，基期值为1000。,深圳证券交易所股价指数：,深交所综合指数：以在深交所所有上市的股票为样本股，基期是1991年4月3日，基期值是100。采取发行量加权综合计算。深成指数：主要是选取40种具有行业代表性且上市公司经营业绩良好的股票作为计算对象，基期为1994年7月20日，基期值是1000。沪深300指数 由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合
23、发布的反映A股市场整体走势的指数，基期值1000。,（二）长期债券市场,此同属资本市场，即指融资期限在一年以上的债券市场。 1、债券一级市场：指政府部门、企业及金融机构通过发行长期债券来筹集资金的市场 （1）债券发行要素一般有四个要素，即面值、利率、偿还期限和发行价格。发行价格的高低取决于市场收益率与票面利率的对比 （2）债券的发行方式直接发行： 直接公募发行和直接私募发行间接发行（P107） 集团认购，包括我国1991年以来采用的承销团包销,招标发行。此是一种由债券发行者通过公开招标的方式来决定承销商和发行条件的发行方法，包括价格竞争的招标、收益率竞争的招标、定率公募招标。 议价发行这是债券
24、发行人同债券承包商直接协商议定债券发行条件的一种发行方法： （3）债券的信用评级目前在美国的约翰.穆迪公司和标准.普尔公司已成为世界上最具权威性的信用评级机构。,2、债券二级市场：是投资者之间进行债券转让或买卖的市场。 （1）债券上市：是指某种债券获准在证券交易所内挂牌买卖的活动过程。上市管理体制：一是许可证制即债券上市必须首先经证券监管机构批准，然后才能向证券交易所提出申请；二是注册制，债券上市只需经过证券交易所的审核，注册登记后即可。 （2）债券交易方式：现货、期货、回购、信用交易等 （3）债券交易价格,债券上市条件,以上海证券交易所颁布的上海证券交易所企业债券上市交易规则为例，申请上市的
25、企业债券必须符合下列条件： （1）经国家计委和中国人民银行批准并公开发行； （2）债券的实际发行额在人民币1亿元以上（含1亿元）； （3）债券的信用等级不低于A级； （4）最近3年平均可分配利润足以支付发行人所有债券1年的利息；,（5）累计发行在外的债券总面额不超过发行人净资产额的40； （6）债券须有担保人担保； （7）募集的资金用于本企业的生产经营，其投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途； （8）债券的期限在1年以上（含1年）； （9）债券持有人不得少于1万人； （10）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； （11）其他条件。,三、外汇市场,1、外汇：是指以外币表示的用于国际结
26、算的支付手段和资产，包括：（1）外国货币；（2）外币支付凭证，包括银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券；（4）其他外币资产。2、汇率：是指一国货币兑换成另一国货币的比率，简言之汇率是两种不同货币之间的兑换比率。汇率也是外汇的价格，常称汇价。3、外汇标价方法：（1）直接标价法，即是以一定单位的外国货币为标准，折算成若干单位本国货币的标价方法。,（2）间接标价法，这是一种以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位外国货币的标价方法。 4、外汇市场的含义：是外汇的需求者和外汇的供给者及外汇买卖中介机构所构成的外汇交易场所或网络。（1）类型：一是本币与外汇之间的买
27、卖；二是不同外汇之间的买卖。（2）外汇市场的组织形态： 一是表现为交易所这种有固定场所的有形市场；二是表现为以电话、电传等现代通讯工具所形成的交易网络,5、外汇市场的构成层次（1）顾客市场，即指由外汇银行与顾客之间的外汇交易而形成的市场（2）银行同业市场，指外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场。目的有二，其一是为了扎平头寸；其二是为了套利、套汇、投机等目的与同业银行进行外汇交易。（3）中央银行与外汇银行之间的交易市场，中央银行买卖外汇的目的主要是出于干预外汇市场；同时央行为了调整外汇储备资产结构也需进行外汇买卖,6、外汇交易的基本类型 （1）即期外汇交易，又称现货交易，指外汇买卖双方成交后在两
28、个营业日内进行交割的一种交易方式 （2）远期外汇交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后，按约定的汇率于未来特定日期进行实际交割的一种外汇交易。目的有二：保值，具体做法是：卖出（或买入）金额等于所拥有（或所承担）的暴露性外汇资产（或外汇负债）的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿付）的日期相匹配。其二是投机。 （3）套汇交易，利用两个或两个以上的外汇市场上的货币的汇率差异进行买卖，从中套取差价利润的交易方式，有时间套汇和地点套汇,（4）掉期交易掉期交易与即期、远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此通常也把它叫做单一的外汇买卖，主要
29、用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。掉期交易的目的包括两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。包括：即期对远期的掉期交易 ；远期对远期的掉期交易等。,（5）套期保值套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期
30、”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 （6）投机交易,（四）黄金市场（P110）,目前黄金投资方式：黄金投资渠道主要分为直接投资现货黄金（金条、金币、纸黄金）和投资期货黄金。投资金条和纸黄金是我国个人投资黄金的主要方式。金条的交易有场内和场外两种，个人黄金投资者主要是在场外进行交易。购买金条最好选择回购有保证而且价差不大的金条，例如招商银行代理买卖的高赛尔金条。纸黄金是一种个人凭证式黄金，投资者按银行报价在账面上买卖虚拟黄金，个人通过把握世界金价走势低买高抛，赚取黄金价格的波动差价。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现，不发生实金提取和交
31、割。,黄金期货是在国内兴起不久的一种投资方式，主要面对有套期保值需求的企业和各类投机者，黄金期货的交易品种为金含量不低于99.95%的金锭，保证金为合约价值的7%）。,黄金投资方式比较,实物黄金以保值为主要目的，占用的资金量大，变现慢，变现手续繁杂，手续费较高，它的特点决定其适合有长期投资、收藏和馈赠需求的投资者，短期操作也许并不能获得期望的收益率。纸黄金交易方式可以节省实金交易必不可少的保管费、储存费、保险费、鉴定费及运输费等费用的支出，降低黄金价格中的额外费用，提高金商在市场上的竞争力。纸黄金投资资金门槛比较低，操作也比较简单，交易方式多样，且交易成本远较实物黄金要低，可以作为中短线交易的品种。黄金期货的风险较大，投机性强，适合激进型的专业投资者。,（五）证券投资基金市场 （六）保险市场 （七）金融衍生产品市场,
