1、,第七章 金融期权市场,第一节 金融期权市场概述,一、金融期权市场的形成与发展1.概念金融期权是由买卖双方订立合约，并在合约中规定，由买方向卖方支付一定数额的权利金后，即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产或金融期货合约的权利。2.金融期权市场的形成3.金融期权市场的发展,二、金融期权市场的功能和类型1.功能（1）限定风险功能；（2）保值功能；（3）杠杆功能；（4）风险对冲。,2.金融期权的类型（1）买方期权、卖方期权、双向期权；（2）交易所交易期权、柜台式期权；（3）欧式期权、美式期权；（4）股票期权、外汇期权、利率期权。,期权,现货期权,期货期权,商品
2、期权,金融期权,股票,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权,农产品,能源,畜产品,金属,指数,利率,外汇,期权类别: 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。 欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日 到期日期限 (2004年11月3日) (2004年12月10日)到期日前不行使权利 美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。 期权成交日 到期日期限 (2004年11月3日) (2004年12月10日)到期前任何时间均可行使期权,美式期权与
3、欧式期权,三、金融期权与金融期货的区别（1） 交易的标的物不同；（2） 权利和义务不同；（3） 合约的定价方式不同；（4） 履约的保证不同；（5） 盈亏点不同；（6） 现金流转不同；（7） 套期保值的作用和效果不同。,五、相关概念1.履约价格 是合同中规定交易双方未来行使期权的交割价格。2.权价 是买方为行使期权而支付给卖方的费用3.实值 指看涨期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为正）4.虚值 指看涨期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格（
4、期权的内在价值为负）5.零值 指期权的履约价格等于相关金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为零）,第二节 期权价格分析,一、金融期权价格的决定期权价格是指在期权交易中，买方支付给卖方的期权费，也就是卖方出售一份期权而收入的货币数量。1. 期权的内在价值和时间价值对于任何一种期权来说，期权费由两个部分组成：内在价值与时间价值。1）内在价值内在价值是指期权的协定价格与市场价格之间的差额。看涨期权，其内在价值是市场价格高于协定价格的差额；看跌期权，其内在价值是协定价格高于市场价格的差额。,2）时间价值时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场价格的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一
5、般说来，期权合约剩余有效期越长，其合约时间价值越大。期权在到期时，是绝对超不出其内在价值的，只有离到期日还有一段时间时，才具有除内在价值以外的价值。在期权合约有效期内，期权的时间价值总是正数。在期权合约有效期内，溢价期权的期权费是由内在价值和时间价值所构成的，而折价期权和平价期权的期权费便没有内在价值，仅仅由时间价值构成。,二、影响期权价格的因素（1）期权合约的有效期（2）金融商品本身的特征（3）金融期货市场行情变化趋势（4）协定价格的高低（5）市场利率的变化,第三节 金融期权交易业务,一、买进看涨期权当投资者分析认为，相关金融期货合约的价格在未来将会上升，投资者通过买进看涨期权并在未来履约时
6、能以比现行市价低的敲定价格购入相关看涨期货合约，然后再以现行市价卖出相关金融期货合约并从中获利。投资者通过买入看涨金融期权，一方面可以控制将来购入的金融现货的成本；另一方面也可以用来对冲其原已建立的空头金融期货（或现货）部位。,投资者执行期权的上限价格为上限价格协定价格期权费若金融商品或金融期货合约市场价格上升，期权购买者将行使该权利，其收益为收益市场价格上限价格若市场价格未升反跌，则买方不会执行期权，期权费就会损失。可见，买入看涨期权的买方的最大损失以期权费为限。,例如：1993年5月15日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克0.04美元的期权费买进1份1993年8月15日
7、到期、协定价格为DM1=$0.6000的马克看涨期权，合同金额为62500马克，则：（1）如果合同到期日汇价低于或等于协定价格，期权购买者损失期权费。如果合同到期日马克的汇价低于或等于$0.6000，期权购买者就会放弃合约，因为他可以在现货市场直接购买马克，价格低于$0.6000。此时，买方的损失就是当初支付的期权费2500美元。,（2）如果合同到期日汇价高于协定价格但低于上限价格，期权购买者的收益抵补不了所支付的期权费，总体上仍将蒙受损失。如果合同到期日马克的汇价是DM1=$0.6200，大于=$0.6000但小于上限价格=$0.6400，期权购买者行使期权后，可获利1250美元，但当初支付
8、的期权费为2500美元，因此，该投资者仍然损失1250美元。,（3）如果合同到期日市场汇率等于上限价格$0.6400，买者执行合同的结果是收支相抵。（4）合同到期日市场汇率高于上限价格（比如为$0.7200），则期权购买者执行合同的收益为7500美元，扣除支付的期权费，实际可获利5000美元。,二、 卖出看涨期权卖出看涨期权的交易者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按协定价格出售合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。例如：仍以上例（1）当到期日市场汇率为$0.6000及以下时，期权买方将放弃执行该合约，此时，期权卖方的收益为2500美元。（2）当到期日市场汇率在$0.6000和$0
9、.6400之间时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方仍将获得一定的收益。,（3）当到期日市场汇率为$0.6400时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方将不赚不亏。（4）当到期日市场汇率高于$0.6400时，期权买方将执行该合约并从中获利，此时，期权卖方将发生亏损，如前例，若市场汇率为$0.7200，此时，期权卖方的损失为5000美元。,买进/卖出看涨期权损益,损 益,期货价格,0.6000,-2500,0.6400,买进看涨期权,+2500,卖出看涨期权,三、 买进看跌期权期权买入者以期权费为代价，获得了在到期日或之前按协议价格出售合同规定的某种金融商品或金融期货合约的权利。买入看跌期权后
10、，若市场价格下跌，小于协定价格与期权费之差，买方执行期权就会获得收益。下限价格协定价格期权费收益下限价格市场价格若市场价格未跌反升，买入者执行该期权就失去了价值，因放弃执行该期权的损失为期权费。,例如：某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买进1份2个月后到期看跌期权，合同金额为25000英镑，协定价格为 1$1.5610，期权费为每英镑0.02美元。则：（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为$1.5010，买方执行该期权可获利$1000(25000)（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行期权的结果将盈亏相抵。,（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1
11、.5510，买者执行期权的结果时其收益抵补不了期权费，总共将亏损250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行该期权，其损失为期权费500美元。,四、 卖出看跌期权看跌期权出售者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按照协定价格购买合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。出售者卖出看跌期权后，如果价格上升，合同就不会被执行，因而他可净得期权费。如果价格未升反降，他可能因合同的执行而遭受损失。,例如：承前例（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为1.5010，买者执行期权的结果将盈利，出售者将损失1000美元。（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行
12、期权的结果将盈亏相抵，出售者也不亏不赚。,（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1.5510，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者因被执行期权的损失小于其期权费收入，总体上将获利250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行期权，出售者的盈利为期权费500美元。,买进/卖出看跌期权,损 益,期货价格,1.5610,-500,1.5410,买进看跌期权,+500,卖出看跌期权,金融期权交易的基本策略及损益,本章小结,1期权是指赋予其买者在规定期限内按双方约定的价格买或卖一定数量某种金融资产的权利的合约，期权分看涨期权和看跌期权两大类，这两大类期权又有美式期
13、权和欧式期权之分。2期权买者只有权利没有义务，卖者只有义务没有权利。因此买者要向卖者支付期权费。期权买者不要交纳保证金，卖者则可能需要交纳保证金，其作法与期货相似。3. 所有的期权和期权组合都可画出盈亏分布图。4. 期权价格的影响因素有：标的资产的市价、期权的协议价格、期权的有效期、标的资产价格的波动率、无风险利率、标的资产的收益。,5. 期权价值等于内在价值与时间价值之和。内在价值等于零和期权立即执行时所具有的价值这两者之中的较大值。期权时间价值在内在价值为零时最大，并随标的资产市价与协议价格之间差额的绝对值变大而递减。随着时间的延长，期权时间价值是递增的，但增幅是递减的。 6. 布莱克-舒尔斯定价公式可用于看跌期权和美式看涨期权定价。对美式看跌期权定价只能用二叉树、蒙特卡罗模拟、有限差分以及解析近似方法求出。,本章重要概念,金融期权 看涨期权 看跌期权 期权费 期权价格 欧式期权 美式期权 实值期权 平价期权 虚值期权 两值期权 协议价格 时间价值 内在价值,思考题,
