1、 金融衍生工具在中国的发展现状【摘要】金融衍生工具是国际金融创新的产物，一个国家金融市场发达与否的标志，中国资本市场目前的投资工具品种稀少，没有金融衍生工具，市场套利机制没有建立起来，由价格信号传递市场信息的效率也就比较低。投资工具的多样化是改善市场的结构理性、推动市场发展的必然趋势。衍生工具一方面可以起到分割、转移风险，提高金融市场整体效率的作用，另一方面与衍生工具形影相随的投机又可能使风险集中，引致金融市场的动荡不安。但我们不能因噎废食，而应通过加强管理监督和健全法规，积极合理利用衍生工具，避免过度投机，达到趋利而避害的目的。关键字：金融衍生工具 风险防范 发展障碍 发展对策 金融创新前言
2、: 金融衍生工具是国际金融创新的产物，其效应具有二重性，在规避风险的同时又隐含了新风险的引发。西南财经大学 范碧云、党铮认为金融衍生工具产生的原因概括起来就是两大方面，市场的不稳定性，风险巨大以及国际经济格局的变化发展。随着我国走向世界的步伐逐渐加快，那些适应现在市场的衍生产品必会重返我国金融交易市场，并且新的产品会顺应经济发展要求而被更多的开发，发挥出应有的作用。冠通期货研发部经理曾益红在接受百度、经济学家网等网站召开视频会议时也曾提到金融危机后金融衍生工具会在中国复苏，并有较大发展。虽然衍生工具在我国的发展所遇阻碍不小，但在时代大趋势下，在中国采取合理措施整治金融市场，为其发展创造环境的形
3、势下，相信衍生工具在中国的发展会有一个好的际遇。金融衍生工具介绍 金融衍生工具在 20 世纪 70 年代产生。经过 30 多年，特别是过去 10 多年的发展，国际金融市场上金融衍生工具得到了空前发展。迄今为止，国际金融市场衍生工具已高达 1200 多种，几乎可以说已经发展到“量身订做”的地步。金融衍生工具交易在为人们带来避险的便利和巨额财富的同时，因参与金融衍生工具交易而导致惨重损失甚至危及整个金融市场稳定的事件也屡屡发生。那么，作为 20 世纪最富有争议的金融创新，金融衍生工具在我国的发展状况方如何呢？金融衍生工具，又称“金融衍生产品” ，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或
4、基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格变动而变动的派生金融产品。这里所说的基础产品不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。远期合同、期货合同、货币互换和金融期权是四种基本类型的衍生工具。金融衍生产品改变了整个市场结构，连接了传统的商品市场和金融市场。 金融衍生工具旨在为交易者转移风险，具有杠杆性、复杂性、投机性等特点，这些特点决定了衍生产品不仅具有高收益性，也不可避免地具有高风险性。例如，衍生产品的杠杆性意味着投资者只需动用少量的资本便能控制大量的资金。但另一方面，一旦实际的变动趋势与投资者预测的不一致，就可能使投资者遭受严重损失，甚至是血本无归。而由于衍生产品的虚拟性和定价的复杂性，使得
5、其交易策略远复杂于现货交易，其可投机的特点，又使得风险成倍地扩大。但我们不能因为金融衍生工具会带来惊人损失而否定它的积极作用，无论如何，它是金融市场经济发展的高级形式，是很典型的、低交易成本的公共市场，从经济上讲是有效率、公平的资本市场，是投资者进行价格发现和套期保值的有效场所。金融衍生工具在我国发展的现状我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的，在过去的十多年间经历了多次的突破和磨难。先后曾经尝试外汇期货、国债期货以及股指期货交易，但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了 1994 年和 1998 年两次整顿和规
6、范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。在金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992 年 2 月上海证券交易所率先推出国债期货交易，先后共有 12 个对机构投资者开放的品种。2004 年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格，国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。到目前为止，在中国还在试行的其他金融衍生工具是 1998 年启动的可转换债券，以及今年为配合股权分置改革而重新使用的权证。我国金融衍生工具发展的障碍
7、在我国，随着市场经济的推进和对外开放与国际经济接轨，原来计划经济体制下的固定利率和固定汇率将逐步为更加自由灵活的市场利率和浮动汇率所取代，投资者将有更多的资产保值和风险管理的需要。所以，我国的金融衍生工具市场必将有一个大的发展。但也不可否认，由于我国市场机制不完善，金融衍生工具在我国的发展遇到很多障碍。第一条就是我国利率未完全市场化。第二是汇率未完全市场化，人民币还不是完全可自由兑换货币。在固定汇率制度下，由于不存在汇率波动风险，也不会产生对外汇衍生工具的需求，发展外汇衍生工具就无从谈起。只有在汇率市场化条件下，货币实现完全自由兑换，外汇期货、期权等外汇类衍生工具才会应运而生。第三现货规模不足
8、。沪深两市的流通市值不到 1 万亿元，在价格发现机制方面，由于价格操纵，加上政府积极干预，从而人为地限制了证券供给量，间接地造成股票价格背离均衡价格。如果衍生工具价格失真，那么，投资者就难以使用衍生工具对冲风险，市场就会沦为以投机为主导的场所。第四市场参与机构的治理水平和专业水平不高。第五则是政府行政管理。我国政府机构对于金融市场的管理大量采取行政性干预措施，政策对市场的负面冲击过大，结果就产生了不公平的游戏规则。第六是法律制度。目前我国证券法律和法规对于金融工具创新留下的空间是极其有限的，这种法律环境难以适应金融创新的内在规律。最后是金融机构对金融衍生工具的定价能力不足。由于金融衍生工具的开
9、发和交易涉及非常复杂的计算和处理，而国内银行不具备对金融衍生工具的定价能力。因此，国内银行还不能成为金融衍生工具交易的做市商，其对衍生工具的交易都要完全同国际大银行进行对冲交易，而且只能以中间人的方式参与衍生工具交易，结果在规避风险的同时，将产品收益的绝大部分转让给了国际大银行。发展我国金融衍生工具的对策改革开放以来，中国的市场经济也已逐步迈向成熟, 在中国市场化的经济体制逐渐完善的同时, 中国金融行业在社会中扮演的角色的重要性也逐渐被人们意识到,而今,更快的社会经济的发展需要更强势的金融类工具的介入，中国的社会也必将在这种大潮中积极引入相关衍生工具。因而我们必须为金融衍生工具的发展创造条件。
10、第一，对于金融衍生工具的法律风险，完善的法律制度对于一个市场的发展具有保护作用。所以在推动发展之前，需要有完善的法律作为保证。第二，加快利率市场化进程。目前，我国除存款利率和部分贷款利率未完全市场化外，其余的已基本实现或完全实现了市场化。我们应通过金融市场改革深化实现利率完全市场化，这样才可能产生足够的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正体现市场规律。第三，是推进汇率市场化改革，实现人民币完全可自由兑换。我国应进一步扩大汇率浮动区间，使其更富有弹性，并通过进一步深化金融改革，从而实现人民币的完全可自由兑换，为发展外汇类衍生工具创造条件。第四是扩大现货市场规模。首先，应尽快实现股市全流通
11、，增加其容量，提高投资的积极性，提高股市交易量。其次，完善证券市场结构，除了主板市场、中小企业板块市场外，应积极发展三板、四板市场。最后，进一步扩大股票、债券、外汇等基础性市场以及商品期货市场的广度和深度，为金融衍生工具的发展奠定坚实的基础。第五，提高金融机构对金融衍生工具的定价能力。金融机构应开发或引进金融衍生工具的定价系统，目前在国际上已经有较为成熟的衍生工具电子交易系统。国内金融机构可以在开发和引进金融衍生工具定价系统的同时，引进衍生工具电子交易系统，这样既有利于进入国际衍生工具交易市场，也可以根据国际上衍生工具交易的真实价格对衍生工具定价系统进行调整，以便尽快提高其定价能力。第六，加快
12、法律制度建设。目前，应尽快制定期货法，修改并完善证券法律制度，制定有关金融工具创新的法律，为金融衍生工具的发展创造一个良好的法律政策环境。 第七，发展金融衍生工具市场应有紧迫感，国际金融衍生工具市场竞争非常激烈，新加坡抢先开发日本、台湾和印度等股指期货就是最好的例子。1986年，新加坡国际金融期货交易所率先推出日本的日经 225 指数期货，受到市场欢迎，交投很快活跃起来。后来，日本大阪虽也推出日经 225 指数期货，但由于失去先机，市场反而热不起来。历史已经证明，落后必将被动。可以想象，如果不久的将来，中国股价指数及人民币汇率期货合约被欧美交易所或亚太地区交易所抢先拿去上市交易的话，中国未来的
13、金融衍生工具市场将处于极其被动的境地。为此，迫切需要将研究发展金融衍生工具市场提到议事日程上来。我们的现实选择应是加快市场经济改革步伐，在利率逐步市场化、人民币逐步走向可自由兑换货币的基础上，推动金融现货市场的发展，完善金融市场结构，建立一个公开、公平、公正、集中统一的金融市场体系。同时，积极开展金融衍生工具交易的理论研究，培养适应当前金融工具不断创新发展的高级人才，为发展金融衍生工具交易打好基础，创造条件。结论：我国早在上世纪 90 年代就开始出现金融衍生交易。2000 年以来，我国国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 、银监会颁布的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法等一系列
14、法规和政策的出台，意味着我国金融衍生交易将重新进入一个高速发展时期。我国目前对金融衍生交易仍缺乏较为明确的法律规范。完善的金融衍生品市场加快了资金的流动性，促进了经济的发展，促进了一个国家金融体系的快速完善，帮助国家建立完善的市场经济体制，使国家的经济发展步入稳健，健康的轨道。08 年金融危机又一次为中国的金融市场敲了一次警钟，致使很多人认为中国可能因此更加限制本国金融市场的发展，继续国家对金融市场的全方位监控。其实不然，鉴于金融衍生工具的可利用性以及它对经济的强大推动作用，在建立了完善的机制的情况下，中国可以慢慢推动他的金融衍生工具市场的发展。英、美等西方国家及国际社会处理金融衍生工具的方法值得我们学习和借鉴。参考文献：【1】. 金融衍生工具市场状况与中国的选择http:/ 中国衍生金融工具发展现状及前景分析http:/ 金融衍生工具带来杠杆效应将成为中国新赌场？ http:/ 我国金融衍生工具发展障碍与对策http:/ 范碧云、党铮、高畅西南财经大学
