1、 中国货币政策执行报告 二一五年第二季度 中国人民银行货币政策分析小组 2015年 8月 7日 I 内容摘要 2015年上半年，中国经济运行在合理区间，结构调整积极推进， 发展活力有所增强。消费对经济增长的贡献继续提升，基础设施投资 增长较快，贸易顺差继续增加。工业经济运行积极因素增多，第三产 业比重进一步提高。就业基本稳定，消费价格温和上涨。但行业、地 区经济发展走势存在分化，经济回稳的基础还需进一步巩固，内生增 长动力尚待增强。上半年国内生产总值（GDP）同比增长 7.0%，居民 消费价格（CPI）同比上涨1.3%。 人民银行按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政 策， 更加注重
2、松紧适度， 适时适度预调微调。 综合运用公开市场操作、 中期借贷便利、常备借贷便利等多种工具，两次普降金融机构存款准 备金率，在人民银行分支机构全面推开常备借贷便利操作，保持了银 行体系流动性总体充裕。三次下调人民币存贷款基准利率，公开市场 逆回购操作利率先后七次下行，引导市场利率平稳适度下行，促进实 际利率维持基本稳定， 从量价两个方面保持了货币环境的稳健和中性 适度。改进合意贷款管理，适当调整政策参数，三次实施定向降准， 引导金融机构加大对小微企业、 “三农” 、重大水利工程建设和中西部 地区的信贷支持。通过抵押补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持 棚户区改造提供长期稳定、成本较低的资金
3、来源。进一步推进利率市 场化，将人民币存款利率浮动区间上限扩大为基准利率的 1.5倍，放 开小额外币存款利率浮动区间上限， 启动面向企业和个人的大额存单 II 发行交易。信贷资产证券化进一步推进，中小微企业发行非金融企业 债务融资工具的规模扩大。政策性、开发性金融机构资本金补充和存 款保险机制建设取得突破性进展。 稳健货币政策效果逐步显现。银行体系流动性充裕，货币信贷平 稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平明显下降，人民币汇率保 持基本平稳。 2015年6月末， 广义货币供应量M2余额同比增长11.8%。 人民币贷款余额同比增长 13.4%，比年初增加6.6万亿元，同比多增 5371亿元。社
4、会融资规模存量同比增长 11.9%。6月份非金融企业及 其他部门贷款加权平均利率为 6.04%，同比回落 0.92个百分点。6月 末，人民币对美元汇率中间价为6.1136元，比上年末升值0.09%。 当前全球经济尚处在复苏进程中， 复杂和分化仍将是未来较长一 段时期全球经济运行的重要特征。总的来看，弹性较强、市场出清和 结构调整较快的经济体表现出了更强的复苏势头。 在全球性调整的大 背景下，中国经济步入新常态，其核心是经济发展方式的转变和经济 结构的调整。结构调整短期可能意味着经济面临下行压力，但中长期 则将为经济的可持续增长注入动力，在此过程中要坚持处理好稳增 长、促改革、调结构、惠民生和防
5、风险之间的关系，把创新宏观调控 方式与推进结构性改革有机结合起来。 中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进 工作总基调，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策， 保持政策的连续性和稳定性， 更加注重松紧适度， 及时进行预调微调， 为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境， 促进经济 III 科学发展、可持续发展。综合运用数量、价格等多种货币政策工具， 加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货 币信贷及社会融资规模合理增长。坚持金融服务实体经济的本质要 求，盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。多措并举，标 本兼治，着力降低社会融资成
6、本。同时，更加注重改革创新，寓改革 于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发 挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一 步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运 行效率和服务实体经济的能力。采取综合措施维护金融稳定，守住不 发生系统性、区域性金融风险的底线。 IV 目 录 第一部分 货币信贷概况 1 一、货币总量增速回升1 二、金融机构存款增长总体平稳1 三、金融机构贷款平稳较快增长2 四、社会融资规模存量平稳增长4 五、金融机构存贷款利率总体走低6 六、人民币汇率保持基本稳定7 七、跨境人民币业务稳步发展8 第二部分 货币政策操作
7、9 一、灵活开展公开市场操作9 二、适时适度开展借贷便利操作.11 三、普降和定向相结合调整存款准备金率.12 四、继续发挥差别准备金动态调整机制的积极作用.13 五、采取综合措施引导金融机构优化信贷结构.13 六、连续下调金融机构存贷款基准利率，加快推进利率市场化改革.15 七、继续完善人民币汇率形成机制.17 八、深入推进金融机构改革.18 九、进一步深化外汇管理体制改革.19 第三部分 金融市场运行 .20 一、金融市场运行概况.20 二、金融市场制度建设.29 第四部分 宏观经济形势 .32 一、世界经济金融形势.32 二、中国宏观经济形势.38 第五部分 货币政策趋势 .50 一、中
8、国宏观经济展望.50 二、下一阶段货币政策思路.54 V专栏 专栏 1 公开市场操作与流动性管理10 专栏 2 面向企业和个人的大额存单正式推出16 专栏 3 信贷资产证券化呈现良好发展势头25 专栏 4 关于货币政策传导的几个问题52 表 表 1 2015年上半年分机构新增人民币贷款情况 3 表 2 2015年上半年社会融资规模增量 5 表 3 2015年上半年社会融资规模存量 6 表 4 2015年1-6月金融机构人民币贷款各利率区间占比 7 表 5 2015年1-6月大额美元存款与美元贷款平均利率 7 表 6 2015年上半年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 .18 表 7 201
9、5年上半年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 .21 表 8 2015年上半年利率衍生产品交易情况 .22 表 9 2015年上半年各类债券发行情况 .24 表 10 2015年6月末主要保险资金运用余额及占比情况 28 表 11 主要经济体宏观经济金融指标.34 图 图 1 经常项目人民币收付金额按月情况.8 图 2 银行间市场国债收益率曲线变化情况24 图 3 进出口增速与贸易差额41 1 第一部分 货币信贷概况 2015 年上半年，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规 模平稳较快增长，利率水平明显下降。 一、货币总量增速回升 2015年 6月末，广义货币供应量 M2余额为
10、133.3万亿元，同比 增长 11.8%，比 3 月末高 0.2 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 35.6 万亿元，同比增长 4.3%，比 3 月末高 1.4 个百分点。流通中货 币 M0 余额为 5.9 万亿元，同比增长 2.9%。上半年现金净回笼 1655 亿元，同比多回笼35亿元。近期货币扩张动力有所增强，M2增速已 接近全年预期目标，预计未来一段时间 M2 增速可能还会加快。从货 币派生渠道看， 贷款和证券投资同比多增是 M2增速回升的主要原因， 其中证券投资的影响最为明显。存款性公司购买地方政府债券、股权 及其他投资大量增加共同助推证券投资同比多增。此外，外汇占款和 买入返售
11、资产、同业拆借等传统的同业业务同比少增，一定程度上下 拉了M2增速。 6月末，基础货币余额为 28.9万亿元，同比增长 3.2%。6月末， 货币乘数为 4.62，比 3月末和上年末分别高 0.31和 0.44。金融机构 超额准备金率为2.5% 1 。其中，农村信用社为5.9%。 二、金融机构存款增长总体平稳 6月末，金融机构本外币各项存款余额为 136.0万亿元，同比增12015年 1月，中国人民银行调整了存款准备金缴存基数，将非存款类金融机构存放纳入各项存款口径， 并计缴存款准备金，适用的法定存款准备金率为 0。超额准备金率按扩大后的存款基数测算，和以前数据 并不可比。若按调整前口径测算，超
12、额准备金率要高于 2.5%。 2 长10.6%， 增速与3月末持平,比年初增加11.5万亿元， 同比少增7490 亿元。人民币各项存款余额为 131.8万亿元，同比增长10.7%，增速 比 3月末高 0.6个百分点，比年初增加 11.1万亿元，同比少增3756 亿元。 外币存款余额为 6815亿美元， 同比增长 8.8%， 比年初增加 710 亿美元，同比少增552亿美元。 从人民币存款部门分布看，住户存款和非金融企业存款增速较 慢，非存款类金融机构存款增长迅速。6月末，住户存款余额为53.3 万亿元，同比增长 6.2%，增速比 3 月末低 2.8 个百分点，比年初增 加 3.1万亿元。 非金
13、融企业存款余额为 39.8万亿元， 同比增长3.8%， 增速比 3月末高 0.6个百分点，比年初增加 2.1万亿元。财政存款余 额为 4.1 万亿元，同比增长 10.7%，比年初增加 5244 亿元。非存款 类金融机构存款余额为 13.5 万亿元，同比增长 64.2%，比年初增加 4.0万亿元，同比多增 1.7万亿元；其中，证券公司客户保证金比年 初增加 2.7万亿元，同比多增 2.6万亿元，与上半年股市交易较为活 跃有关；SPV存放（包括表外理财、证券投资基金、信托计划等）比 年初增加7848亿元，同比少增9724亿元。 三、金融机构贷款平稳较快增长 6 月末，金融机构本外币贷款余额为 94
14、.4 万亿元，同比增长 12.5%，比年初增加 6.8 万亿元，同比多增 278 亿元。人民币贷款余 额为 88.8 万亿元，同比增长 13.4%，比年初增加 6.6 万亿元，同比 多增 5371 亿元。上半年对实体经济发放的人民币贷款达到上年全年 的67%。 3 从人民币贷款部门分布来看， 住户贷款和非金融企业及机关团体 贷款增长较为平稳， 票据融资增加较多。 6月末， 住户贷款余额为25.1 万亿元，同比增长15.5%，第二季度以来增速基本平稳，比年初增加 2.0 万亿元，同比多增 751 亿元。其中，个人住房贷款增长加快，6 月末增速达 18.2%，为近 11 个月最高，比年初增加 1.
15、1 万亿元，同 比多增 1895 亿元。6 月末，非金融企业及机关团体人民币贷款余额 为 63.0 万亿元，同比增长 13.1%，第二季度以来增速也较为平稳， 比年初增加 4.6万亿元。从期限看，中长期贷款比年初增加 3.7万亿 元，同比多增 3847 亿元，增量占比为 55.8%。包含票据融资在内的 短期贷款比年初增加 2.7 万亿元；其中，票据融资比年初增加 8692 亿元，同比多增 6256 亿元。分机构看，中资大型银行和中资中小型 银行贷款同比多增较多。 表 1 2015年上半年分机构新增人民币贷款情况 单位：亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 31549 1111 中资中小型银行
16、32558 6046 小型农村金融机构 9109 -505 外资金融机构 38 -392 注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标 准)。小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。 外币贷款增长有所放缓。6月末，金融机构外币贷款余额为 9211 亿美元，同比增长 0.7%，比年初增加 405 亿美元，同比少增 745 亿 4 美元。 从投向看， 主要是境外贷款增加较多， 比年初增加
17、 334亿美元， 增量占比为82.4%。 四、社会融资规模存量平稳增长 初步统计， 2015年6月末， 社会融资规模存量为 131.58万亿元， 同比增长 11.9%。上半年社会融资规模增量为 8.81 万亿元，同比少 1.46 万亿元。从构成上看，主要是信托贷款、委托贷款、未贴现的 银行承兑汇票等表外融资以及外币贷款和企业债券融资同比少增较 多。值得注意的是，2015年上半年发行地方政府债券 8683亿元，同 比多发行 7315 亿元，其中大部分用于置换地方融资平台借入的存量 债务（如银行贷款、信托贷款等） 。由于地方融资平台属于社会融资 规模统计的非金融企业部门范围， 而地方政府在社会融资
18、规模统计之 外，因此存量债务置换会减少社会融资规模。如果还原该因素，金融 对实体经济的实际支持力度并不低。 上半年社会融资规模增量主要有以下四个特点。 一是对实体经济 发放的人民币贷款明显增加，占比大幅上升。上半年对实体经济发放 的人民币贷款增加6.59万亿元，比上年同期多增 8742亿元；占同期 社会融资规模增量的 74.8%，比上年同期高 19.2 个百分点。二是对 实体经济发放的外币贷款同比少增较多。 上半年对实体经济发放的外 币贷款折合人民币为 436 亿元，比上年同期少增 3251 亿元；占同期 社会融资规模增量的 0.5%，比上年同期低 3.1 个百分点。三是非金 融企业股票融资大
19、幅增加拉动直接融资占比明显提高。 上半年非金融 企业境内债券和股票合计融资 1.35 万亿元；占同期社会融资规模增 5 量的 15.3%，创历史同期最高水平，比上年同期高 0.8个百分点。四 是信托贷款、 委托贷款、 未贴现的银行承兑汇票等表外融资同比少增。 随着对金融机构同业业务监管加强，信托贷款、委托贷款、银行承兑 汇票等表外业务逐步得到规范，增长有所放缓。上半年实体经济以委 托贷款 2 、信托贷款和未贴现银行承兑汇票方式合计融资5933亿元， 比上年同期少 1.83万亿元；占同期社会融资规模增量的 6.7%，比上 年同期低17.0个百分点。 表 2 2015年上半年社会融资规模增量 单位
20、:亿元 其中： 社会融资规模 增量 人民币 贷款 外币贷款 （折合人 民币） 委托 贷款 信托 贷款 未贴现 银行承兑 汇票 企业 债券 非金融企 业境内股 票融资 2015 年 上半年 88068 65860 436 5324 309 300 9286 4245 同比增减 -14570 8742 -3251 -6475 -4292 -7576 -3751 2372 注： 社会融资规模增量是指一定时期内实体经济 （国内非金融企业和住户） 从金融体系获得的资金额。当期数据为初步统计数。 数据来源：中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员 会、中国保险监督管理委员会、中央国债登记结
21、算有限责任公司和中国银行间市 场交易商协会等。 22015年 1月起，委托贷款统计制度进行了调整，将委托贷款划分为现金管理项下的委托贷款和一般委托 贷款。社会融资规模中的委托贷款只包括由企事业单位及个人等委托人提供资金，由金融机构（即贷款人 或受托人）根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等向境内实体经济代为发放、监督使用 并协助收回的一般委托贷款。 6 表 3 2015年上半年社会融资规模存量 单位:万亿元 其中： 社会融资规模 存量 人民币 贷款 外币贷款 （折合人 民币） 委托 贷款 信托 贷款 未贴现 银行承兑 汇票 企业 债券 非金融企 业境内股 票融资 2015 年 6月
22、末 131.58 88.07 3.50 9.87 5.38 6.94 12.61 4.16 同比增减 11.9 13.8 -6.2 18.4 1.7 -10.4 19.1 17.3 注：社会融资规模存量是指一定时期末实体经济（非金融企业和住户）从 金融体系获得的资金余额。当期数据为初步统计数。存量数据基于账面值或 面值计算。同比增速为可比口径数据,为年增速。 数据来源：中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员 会、中国保险监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市 场交易商协会等。 五、金融机构存贷款利率总体走低 6 月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为
23、 6.04%，比 3月下降0.51个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 6.46%，比 3月下降0.32个百分点；票据融资加权平均利率为 4.01%，比 3月下 降 1.39 个百分点。个人住房贷款利率总体下行，6 月份加权平均利 率为5.53%，比3月下降0.49个百分点。 从利率浮动情况看，执行下浮利率的贷款占比上升，执行基准、 上浮利率的贷款占比下降。6月份，一般贷款中执行下浮利率的贷款 占比为 17.43%，比3月上升6.13个百分点；执行基准、上浮利率的 贷款占比分别为 15.77%和 66.80%，比 3 月分别下降 4.01 个和 2.12 个百分点。 7 表 4 2015年1
24、-6月金融机构人民币贷款各利率区间占比 单位：% 上 浮 月份 下浮 基准 小计 (1，1.1 (1.1，1.3(1.3，1.5 (1.5，2.0 2.0 以上 1月 10.20 19.93 69.87 19.90 25.31 11.87 9.37 3.42 2月 10.83 19.40 69.77 19.18 23.72 12.22 10.89 3.76 3月 11.30 19.77 68.93 18.65 23.14 12.55 10.58 4.01 4月 12.33 16.59 71.08 19.18 22.98 12.79 11.53 4.60 5月 12.58 16.20 71.22
25、 17.08 24.00 12.95 12.34 4.85 6月 17.43 15.77 66.80 15.70 21.18 12.63 12.42 4.87 数据来源：中国人民银行。 外币存贷款利率在国际金融市场利率波动、 境内外币资金供求变 化等因素的综合作用下，总体小幅走低。6 月份，活期、3 个月以内 大额美元存款加权平均利率分别为 0.16%和 0.63%，比 3 月分别上升 0.01 个和下降 0.08 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷 款加权平均利率分别为 1.56%和 1.73%，比 3 月分别下降 0.17 个和 0.55个百分点。 表 5 2015年1-6月
26、大额美元存款与美元贷款平均利率 单位：% 大额存款 贷 款 月份 活期 3个月 以内 3（含3 个月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个月 1年 1年以 上 3个月 以内 3（含3 个月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个月 1年 1年以 上 1月 0.14 0.87 1.33 1.75 2.25 1.50 2.06 1.97 2.24 2.50 3.44 2月 0.22 0.64 1.35 1.50 1.92 1.54 1.90 2.08 2.15 2.48 3.50 3月 0.15 0.71 1.18 1.45 1.97 1.25 1.73 2.28 1.77 2.42 3.42
27、4月 0.13 0.70 1.28 1.46 1.82 1.02 1.66 1.92 1.44 2.21 3.14 5月 0.14 0.80 1.28 1.36 2.01 1.05 1.81 1.93 1.92 2.13 2.93 6月 0.16 0.63 1.22 1.26 1.94 2.14 1.56 1.73 1.90 2.33 2.86 数据来源：中国人民银行。 六、人民币汇率保持基本稳定 2015 年以来，人民币小幅升值，在双向浮动的同时保持了基本 8 稳定。6 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.1136 元，比上年末升 值 54 个基点，升值幅度为 0.09%；2005 年人民币
28、汇率形成机制改革 以来至 2015年 6月末，人民币对美元汇率累计升值 35.38%。根据国 际清算银行的计算， 2015年上半年， 人民币名义有效汇率升值 3.64%， 实际有效汇率升值 2.95%；2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2015 年 6 月，人民币名义有效汇率升值 45.62%，实际有效汇率升值 55.73%。 七、跨境人民币业务稳步发展 跨境人民币业务保持稳定发展。2015 年上半年，跨境人民币收 付金额合计 5.67万亿元，同比增长18%，其中实收 3.02万亿元，实 付 2.65 万亿元，收付比为 1：0.88。经常项目下人民币收付金额合 计 3.37万亿元，其中
29、，货物贸易收付金额 3万亿元，同比增长2%； 服务贸易及其他经常项下收付金额 3711 亿元，同比增长 14%。资本 项目下人民币收付金额合计2.3万亿元，同比增长50%。 数据来源：中国人民银行。 图 1 经常项目人民币收付金额按月情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2010.05 2010.09 2011.01 2011.05 2011.09 2012.01 2012.05 2012.09 2013.01 2013.05 2013.09 2014.01 2014.05 2014.09 2015.01 2015.05 （亿元） 服务贸易及其他 货物
30、贸易 9 第二部分 货币政策操作 2015 年以来，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，针对经 济下行压力较大、物价涨幅回落、外汇占款变化等不确定因素有所增 多的形势，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。搭配使用多种货 币政策工具增加流动性供给， 有效弥补因外汇流入减少和市场主体持 汇意愿变化形成的流动性缺口，保持流动性总量合理充裕；同时下调 人民币存贷款基准利率，公开市场逆回购操作利率相应有所下降，引 导市场利率下行，促进实际利率维持基本稳定，从量价两个方面保持 货币环境的稳健和中性适度。引导金融机构优化信贷结构，支持实体 经济发展和结构调整。 一、灵活开展公开市场操作 根据流动性供求变化，
31、以逆回购为主灵活开展公开市场操作，保 持银行体系流动性总量充裕和分布均衡。同时，针对流动性形势复杂 多变、新股 IPO等短期因素对货币市场扰动有所加剧的实际情况，适 时将公开市场逆回购操作期限从 14 天缩短至 7 天，进一步提高操作 的灵活性， 加强预调微调， 促进银行体系流动性和货币市场平稳运行。 第二季度，共开展公开市场逆回购操作投放流动性 1650 亿元；上半 年，累计开展公开市场逆回购操作投放流动性 9580 亿元，开展 SLO 操作投放流动性1800亿元。 综合考虑经济金融形势和通胀水平变化等因素， 中国人民银行适 时增强公开市场操作利率弹性， 上半年 7 天期公开市场逆回购操作利
32、 率先后 7次下降，累计降幅达 135个基点，其中第二季度下降 4次， 10 配合下调存贷款基准利率等其它政策工具， 引导货币市场利率平稳下 行，稳定市场预期，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。截至 6 月末，7天期公开市场逆回购操作利率为2.50%。 适时开展中央国库现金管理商业银行定期存款业务。上半年，共 开展 5 期中央国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模总计 2300 亿元，其中 3 个月期 500 亿元，6 个月期 1500 亿元，9 个月期 300亿元。 专栏 1 公开市场操作与流动性管理 流动性管理是中央银行的重要职责，也是实现货币政策目标的重要手段。在 中央银行管理流动
33、性的工具箱中， 除了传统的公开市场操作、 法定存款准备金率、 再贷款、再贴现等工具外，也在不断增加新的政策工具，以更好地满足流动性管 理的需要。不同的流动性管理工具在使用对象、方式、期限、抵押品要求等方面 有不同的特点，所适用的流动性环境以及投放和回收流动性的特点也各不相同。 中央银行根据经济金融形势和货币调控的需要，结合流动性变化的趋势，搭配使 用不同流动性管理工具，对短、中、长期流动性进行合理调节，发挥好工具合力， 保持流动性总量合理适度，降低短期利率波动，促进货币政策目标的实现。 公开市场操作是指中央银行通过在公开市场上融入或融出短期资金， 调节银 行体系流动性水平，进而影响货币供应量及
34、利率水平的过程，主要操作品种包括 债券正回购和逆回购、买卖政府债券、发行中央银行票据等。与其它流动性管理 工具相比，公开市场操作主要有以下几方面特点：一是中央银行主动操作；二是 采用以公开招标为主的市场化交易方式，操作信息公开透明；三是通常以相对稳 定的频率（每日或每周等）定期开展操作，属于流动性调节的常规手段；四是中 央银行可以根据流动性变化及时调整操作的品种、方向和力度，具有高度的灵活 性和主动性。目前，主要发达经济体中央银行均将公开市场操作作为日常流动性 管理的主要工具之一。 在不同的流动性环境下，中央银行开展公开市场操作的节奏和力度不同，向 11 市场传递的信息也不尽相同。当银行体系流
35、动性存在长期、趋势性供求矛盾时， 公开市场操作可与其它工具相配合，对较长期限的流动性进行有效调节。比如， 从2003年到2013年，中国人民银行通过发行央行票据和开展正回购操作，与法 定准备金率等其它工具相配合，有效对冲了外汇大量流入带来的过剩流动性。 相对于持续性的投放和回收流动性， 公开市场操作高度灵活的特点决定了这 一工具在双向微调流动性方面更具优势。 中央银行通过合理安排公开市场操作的 品种、期限、规模等要素，可对短期流动性波动进行“削峰填谷”式的微调操作， 实现对流动性的精细化管理，促进流动性和货币市场平稳运行。比如，当税收集 中上缴国库或节日现金大量投放等季节性因素导致资金供求出现
36、短期缺口、 货币 市场利率面临上行压力时，可开展公开市场逆回购操作投放流动性，并安排逆回 购到期时间与后续财政支出或节后现金回笼的节奏相匹配， 从而达到保持流动性 总量相对稳定、促进市场资金供求均衡的目的。再如，法定准备金率下调等因素 会使流动性供给一次性大幅增加， 而银行体系扩张贷款进而增加对流动性的需求 则是平缓和渐进的， 需要一个过程。 在市场短期资金供给明显大于需求的情况下， 可先通过公开市场正回购操作从银行体系适当回笼流动性， 随着流动性的消耗再 逐渐补充回去， 使法定准备金率下调一次性释放的大量资金分散到一段时间内均 匀释放，避免流动性大量淤积于银行体系增大金融市场的潜在风险。 中
37、央银行的货币政策取向取决于经济金融形势、通胀水平等宏观因素，在一 段时间内具有相对稳定性。在既定的货币政策取向下，公开市场操作的方向和力 度主要取决于流动性供求状况和流动性管理的需要。从历史经验看，公开市场操 作灵活变换操作方向对流动性进行双向微调是为了更好地实现流动性管理和货 币调控的目标，并不意味着货币政策取向发生变化，这也是各经济体中央银行在 进行流动性管理时的普遍做法。 二、适时适度开展借贷便利操作 为保持银行体系流动性总体合理适度， 结合商业银行流动性需求 情况， 上半年， 中国人民银行开展中期借贷便利操作投放 15290亿元， 中期借贷便利到期收回 16590 亿元，净收回 130
38、0 亿元，期末中期借 12 贷便利余额 5145 亿元。为加强中期基础货币供给，6 月首次开展 6 个月期中期借贷便利操作，利率为 3.35%，发挥中期政策利率作用， 促进降低社会融资成本。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时， 引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱 环节的支持力度。 根据货币市场流动性总体情况， 上半年中国人民银行累计开展常 备借贷便利操作 3347 亿元，到期全部收回，期末常备借贷便利余额 为0。 三、普降和定向相结合调整存款准备金率 2015 年 2 月和 4 月，中国人民银行两次以普降和定向相结合的 方式调整了金融机构人民币存款准备金率。 一是普
39、降金融机构存款准 备金率累计 1.5 个百分点。二是定向降低部分金融机构存款准备金 率： 将农业发展银行存款准备金率从18%累计下调至10.5%； 在对2014 年 6月定向降准范围内的金融机构实施动态考核的基础上， 对小微企 业贷款达到定向降准标准的城市商业银行和非县域农村商业银行额 外下调存款准备金率 0.5个百分点；农村合作银行、农村信用社、村 镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司存款准备金率额外 下调1至1.5个百分点，统一执行11.5%的存款准备金率。 2015 年 6 月，中国人民银行进一步有针对性地对金融机构实施 定向降准。一是对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业
40、银 行、 非县域农村商业银行降低存款准备金率 0.5个百分点。 二是对 “三 农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制 13 商业银行、外资银行降低存款准备金率 0.5个百分点。三是降低财务 公司存款准备金率3个百分点， 进一步鼓励其发挥好提高企业资金运 用效率的作用。 此次定向降准实施后， 凡符合审慎经营要求且 “三农” 或小微企业贷款达到一定比例的商业银行（县域农村商业银行除外） 均可执行较同类机构法定水平低1个百分点的存款准备金率。 四、继续发挥差别准备金动态调整机制的积极作用 加强宏观审慎管理，进一步完善差别准备金动态调整机制，积极 发挥其逆周期调节和结构引导作用。
41、结合支小支农贷款投向、资本充 足率高低、风险内控状况、机构新设、区域发展五大“元素” ，对差 别准备金动态调整机制的有关政策参数进行调整， 更好地体现差别化 和针对性， 引导金融机构根据实际需求和季节性规律更好地安排贷款 投放节奏，同时将更多的信贷资源配置到小微企业、 “三农”以及中 西部、欠发达地区等重点领域和薄弱环节，促进信贷合理增长，支持 实体经济发展。 五、采取综合措施引导金融机构优化信贷结构 中国人民银行充分发挥货币政策、 宏观审慎政策工具以及信贷政 策的信号和结构引导作用，加强信贷政策与产业政策的协调配合，引 导金融机构优化信贷结构。 中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、 再贴
42、现和抵押补充 贷款等工具引导金融机构加大对小微企业、 “三农”和棚改等国民经 济重点领域和薄弱环节的支持力度， 适时下调信贷政策支持再贷款和 抵押补充贷款利率，引导降低社会融资成本。6月末，全国支农再贷 14 款余额 2180 亿元，同比增加 338 亿元；支小再贷款余额 596 亿元， 同比增加 340 亿元；再贴现余额 1300 亿元，同比增加 180 亿元。根 据棚改项目贷款进度， 上半年对国家开发银行提供抵押补充贷款资金 4204亿元，累计提供8035亿元。 引导金融机构更好地用好增量、盘活存量，探索创新组织架构、 抵押品、产品和服务模式，将更多信贷资金配置到重点领域和薄弱环 节，促进
43、国民经济提质增效和持续健康发展。继续完善扶贫、就业、 助学、少数民族、农民工、大学生村官等民生金融。引导商业性、政 策性、开发性金融助力七大领域投资工程、六大领域消费工程、三大 战略重点项目建设及支持“走出去” 。保证符合条件的在建续建工程 和项目的合理资金需求，积极支持铁路、农田水利、地下管网等既惠 民生也能提升增长质量和效益的重大基础设施和民生工程建设。 对于 产能过剩行业，根据“区别对待、不搞一刀切”的原则，督促金融机 构按照“消化一批、转移一批、整合一批、淘汰一批”的要求，改进 和强化信贷管理。进一步完善个人住房信贷政策，支持居民自住和改 善型住房需求。鼓励金融机构通过信贷资产证券化、
44、用好收回再贷资 金等方式盘活存量资产，优化资金配置，增加可贷资金。 从实施效果看，信贷结构继续优化，信贷投放对稳增长、促转型 和保民生的支持作用不断增强。截至 2015 年 6 月末，金融机构本外 币涉农贷款余额 25.1 万亿元，同比增长 11.5%，占各项贷款的比重 为 27.7%； 人民币小微企业贷款余额为16.2万亿元， 同比增长 14.5%， 比同期大型和中型企业贷款增速分别高 5.2个和 3.3个百分点， 比同 15 期各项贷款增速高1.1个百分点。 六、连续下调金融机构存贷款基准利率，加快推进利率市场 化改革 2015 年以来，为继续发挥好基准利率的引导作用，推动社会融 资成本下
45、行，支持实体经济持续健康发展，中国人民银行分别于3 月 1日、 5月 11日和 6月 28日连续三次下调金融机构存贷款基准利率。 其中，一年期贷款基准利率累计下调 0.75 个百分点至 4.85%，一年 期存款基准利率累计下调 0.75个百分点至 2%。在基准利率连续下调 等多种措施的共同引导下，金融机构贷款利率明显下降。2015 年 6 月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为 6.04%，较上年同期下降 0.92个百分点，创2011年以来的最低水平。同时，金融机构存款定 价更趋理性，存款利率有所下行，分层有序、差异化竞争的定价格局 基本形成。随着各项政策措施效果的逐步显现，货币市场利率和债券
46、 市场利率也显著下行，社会融资成本整体有所降低。 利率市场化改革加快推进。一是利率管制有序放开。2015年3月 和5月，将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2倍依次扩大到1.3 倍和1.5倍，并在全国范围内放开小额外币存款利率上限。二是机制 建设不断完善。全国性市场利率定价自律机制成员范围有序扩大，各 地省级市场利率定价自律机制建立健全， 为推进利率市场化改革奠定 了更坚实的制度基础。三是产品创新有序推进。2015年6月，发布大 额存单管理暂行办法 ，允许金融机构面向企业和个人发行市场化定 价的大额存单。随着大额存单发行正式启动，以及同业存单发行交易 16 日趋活跃，金融机构的自主定价空间进
47、一步拓宽，主动管理负债和自 主定价能力得到提升。 专栏 2 面向企业和个人的大额存单正式推出 大额存单是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式 大额存款凭证。从国际经验看，不少国家在存款利率市场化的过程中，都曾以发 行大额存单作为推进改革的重要手段。从中国情况看，近年来随着利率市场化改 革的加快推进，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限已扩大 到基准利率的1.5倍，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争 的存款定价格局初步形成，同时，同业存单市场的快速发展也为推出面向企业和 个人的大额存单奠定了坚实基础。 2015 年 6 月 2 日，人民银行正式发布
48、大额存单管理暂行办法 ，6月15 日，市场利率定价自律机制核心成员正式启动发行首期大额存单产品。大额存单 推出以来，发行工作稳步推进，发行规模逐步提高，期限品种日益丰富，发行主 体范围有序扩大，市场反应总体良好。截至7月末，大额存单累计发行554期， 发行总量为6816亿元。从期限品种看，目前已发行存单包括1个月、3个月、6 个月、9 个月、1 年期、18 个月、2 年期和 3 年期共 8 个期限品种，其中 1 年期 与 1 个月期品种市场需求最高，占比分别为 44.4%和 18.5%。从认购情况看，企 业客户认购大额存单较为踊跃，面向企业大额存单共发行 5730 亿元，占总发行 量的82.9
49、%。虽然受个人客户认知度等因素影响，发行人计划发行的面向个人大 额存单较少，但个人客户认购积极性超出发行人预期，面向个人的大额存单共发 行 1186 亿元，占总发行量的 17.1%。从发行利率看，各期限存单利率接近相应 期限存款基准利率的 1.4 倍，并低于相应期限的保本理财产品收益率。7 月 30 日， 大额存单发行主体范围由市场利率定价自律机制核心成员扩大到基础成员中 的全国性金融机构和具有同业存单发行经验的地方法人金融机构及外资银行， 机 构个数由9家扩大至102家。 总体而言，大额存单的推出是利率市场化改革的重要举措，有利于有序扩大 负债产品市场化定价范围，健全市场化利率形成机制；有利于进一步培养金融机 构的自主定价能力，促进金融机构加快业务转型，实现可持续发展；有利于培育 17 企业、个人等市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化进行有 益探索并积累宝贵经验。同时，通过规范化、市场化的大额存单部分替代理财等 高成本负债产品，对于降低社会融资成本也具有积极意义。下一阶段，人民银行 将通过逐步扩大存单发行主体范围、促进存单二级市场交易等方式，继续推动大 额存单市场发展，有序推进存款利率市场化改革。 七、继续完善人民币汇率形成机制 继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形 成机制，重在坚持以
