1、黔源电力（002039） 筹资分析,财务0301小组成员 杨克华 应帅 陈显泽 朱逸宁 於震 周杨 张效虎 王科,公司简介 筹资之路 资本结构 建议,贵州黔源电力股份有限公司是1993年6月，经贵州省体改委批准，由贵州电力投资公司，国能中型水电实业开发公司、贵州省开发投资公司、贵州新能实业发展有限公司 、贵州省普定县资源开发投资公司等法人股东联合发起，以定向募集方式设立的贵州第一家电力行业股份有限公司。主要经营业务是水力、火力发电站（厂）的开发、建设、与经营管理。公司现有普定发电有限责任公司、水城发电厂两个发电分公司和引子渡发电有限责任公司一个子公司，总装机容量55.9万千瓦，年发电量约20亿
2、千瓦时。,2000年12月，中信证券公司开始对公司进行上市辅导，公司开始进入上市辅导期。 2002年10月14日，公司被中国农业银行贵州省分行评为“特级（AAA级）信用企业”。 2005年3月3日公司股票在深交所中小板上市。 2005年11月30日，顺利通过股权分置改革 。,BACK,筹资之路,设立当时公司总股本9025.6万股，其中国有法人股6500万股，内部职工股2526.6万股。 2001年12月31日,共有长期借款4.8亿, 到2002年时增加到11亿。,公司上市前筹资概况,2005年3月3日，公司上市发行股票5000万股，发行价格为5.97元 ，共募集资金2.985亿元。其中流通A股
3、4000万股 ，向法人股东配售1000万股 。至2005年9月30日，公司前后共募集资金3.8亿。,返回,2005年9月公司资本结构概况,由上图可知，公司资本中借款所占比重很大，达到82，而权益资本仅占17，负债比例之高居同行业上市公司之首。,公司主要电厂历年营运主要数据,项目 2001年 2002年 2003年 2004年 普定电站 主营业务收入（万）6048.39 5427.68 4456.16 4245.99主营业务成本（万）2528.18 2516.85 2319.59 1428.53毛利率（） 58.2 53.63 47.95 66.36 水城发电厂主营业务收入（万）12391.08
4、 13394.05 13715.51 8156.61主营业务成本（万） 9974.36 10965.08 11979.97 7197.23毛利率（） 19.5 18.13 12.65 11.76 引子渡电厂 主营业务收入（万） 8676.77 10790.47主营业务成本（万） 1610.22 3487.59毛利率（） 76.58 67.68 黔源电力 主营业务收入（万）18439.47 18821.73 25048.44 23193.06主营业务成本（万）12502.53 13481.93 15909.77 12113.35毛利率 （） 32.2 28.37 36.48 47.77,评价,从
5、上表数据中，我们可以看出公司利用高负债杠杆作用提高了股东回报率。虽然公司净利润和总资产收益率都不足同行业的桂冠电力和长江电力的一半，但高负债杠杆使公司能保持20左右的净资产收益率，且由于债务成本远低于股权成本，公司长期加权平均资本也可保持在较低的水平。,另一方面，公司的高负债水平始终是把双刃剑，投资者有必要对其偿债能力予以重视。但是，公司电力项目利息偿付倍数和净利润现金含量都处于较高的水平，且公司负债以长期为主，公司目前债务风险并不高。,成因,公司开发的项目往往是初期投入较大的中、大型水电项目 ，投入周期长，作为一家独立发展的公司，使得上市前的融资渠道限于银行贷款和内部职工集资。 公司拥有良好
6、的信誉，能够以较低的成本从银行取得贷款。 行业发展前景可观，有政府支持，更容易取得借款。,返回,我们认为公司最大限度利用财务杠杆实现大型项目的建设运营是行之有效的发展策略。 我们建议国家鼓励的行业前景比较可观的公司在初创阶段可以采用此方式。,但是，高的财务杠杆同时也意味着高的风险，所以公司在权衡利弊的同时应该适当降低负债比率，以提高其抗风险能力。 公司可以利用上市的有利条件，发行股票来改变资本结构畸形现状。,总之，该公司还是小公司，可以利用地理优势和丰富的能源，取得更大的发展空间。鉴于现在“西电东输”的有利形势和其供应的沿海城市电力资源短缺现状，公司应加快发展。这样的资本结构不利于其长期发展。所以，公司在壮大自身规模的同时资本结构的完善势在必行。,
