1、机构投资者的资产配置,长周期的考察,背景,制度改革对金融资产的需求大幅增加 全国社保基金5600亿 社会保险结余1.5万亿 企业年金1400亿 保险资金 未来养老基金和保险资金规模将快速上升金融危机的教训 全球公共养老经损失20，约5万亿美元 阿根廷的改革重归于0 中国社保基金损失较小 风险和收益的权衡 更严格的风险政策是出路吗？政府来兜底？,讨论几个问题,资产配置决策 类型、功能、信息、程序长期战略配置 重要性、局限性、决定因素、实证结论战术资产配置 必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论风格资产配置 必要性、风格特点、实证结论投资多元化 商品期货、PE,资产配置的类别、功能和程序
2、,决策分类和功能 战略资产配置 ：着眼于长期投资目标 ，控制系统风险。 战术资产配置 ：着眼于短期投资目标，获取超额收益。 积极资产配置 ：分析预测市场变化，调整配置比例。 消极资产配置：保持既定投资比例，不进行主动调整 。 资产配置再平衡 ：按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例，使其能够贴近长期投资目标 。 风格资产配置 ：以风格资产作为配置对象 动态资产配置：动态管理资产比例的策略，包括买入持有、恒定比例、保险策略等。,资产配置的类别、功能和程序,战略资产配置依赖的信息 预期长期收益、长期风险和相关关系等参数 预测参数主要依据均衡状态信息 均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表
3、 战术资产配置依赖的信息 短期内的预期收益、风险和相关关系等参数 预测参数主要依据主观情景状态的信息 资产配置再平衡依赖的信息 对历史数据统计分析 比较再平衡策略，如时间频率、市值变化、偏离幅度等 风格资产配置依赖的信息 风格资产的收益和风险特征 委托投资模式下管理人信息 资产配置的程序,战略资产配置,重要性 收益来源：资产配置、时机选择、证券选择,资产配置的重要性,历史研究的发现 Brinson, Hood和Beebower（1986） Brinson的结论：忘记市场时机选择，忘记个股选择， 94投资组合 的收益由资产配置来解释；机构投资者的重点是资产配置。 问题：大量误读,战略资产配置,重
4、要性Ibbotson 和kaplan（2000） 的三个命题命题1：战略资产配置在多大程度上解释基金收益随时间的变化？命题2：战略资产配置对基金之间收益差异的解释程度有多大？命题3：总体上看，基金收益中由资产配置所决定的比例有多大？方法与结论： 命题1：90 命题2：40 命题3：约等于1Vanguard Group,战略资产配置,重要性国内市场的研究结论 李学峰、魏娜和张舰（2008） ：54.39 中国投资机构普遍采取积极的投资策略，主动风险在基金总风险中的占比较高。 周新辉、李明亮（2007）：横截面上明显低于美国,战略资产配置,局限性 长期投资者的短视 投资机会均等化假设主要决定因素
5、投资目标和风险政策 监管要求 资产类别 投资期限,战略资产配置,战略资产配置,战略资产配置,战略资产配置实证结论,相关性,低容忍度,高容忍度,战术资产配置,必要性 有效市场假说被动策略最好？ 积极投资者之间的零和游戏？ 弥补战略资产配置的不足 可能性 均值回归 随经济周期波动 货币供应量 途径,战术资产配置,David M Darst（2003）：三类因素，宏观经济状况和企业的盈利能力；估值因素；心理技术流动性因素。,战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,货币流动性对资产价格的影响,MV=PT,MV=PT+S,影响渠道：居民储蓄 利率 财富效应,战术资产配置实证
6、结论,风格资产配置,风格资产的含义,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,多元化投资,商品投资的传统观念：衍生品，期限短，杠杆效应，高风险 不适合养老基金、保险资金商品价格通常是与通货膨胀正相关，与其它资产负相关或低相关投资商品三个途径 PGGM20亿美元 ABP 70亿欧元 魁北克公共养老基金25亿加元 新西兰储备基金5.3,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,全国社会保障基金启动了股权投资基金投资上限10,股权投资基金概念及其分类 ：并购基金 创业投资基金、夹层基金(Mezzanine fund)、房地产基金(REIT)、财务困境基金、基础设施基金,创业投资基金按照创业企业的成长特点还可以进一步划分为种子基金(Seed fund)、导入基金(Start Up fund)和扩展基金(Expansion fund)。,多元化投资,PE组织结构：合伙 契约 公司机构投资者的投资模式：LP 基金的基金PE与养老基金的良性互动收益特点：流动性差 长期性 与股票的相关性 独特的驱动力,多元化投资,困难与挑战 收益和风险的度量 如何控制风险 数量化模型失效,
