1、教学要求 1、正确理解货币政策的含义，熟悉货币政策目标的发展过程，掌握货币政策诸目标的统一与冲突，掌握我国的货币政策目标，了解货币政策中介目标的作用与选择标准；2、重点掌握一般性政策工具，熟悉选择性货币政策工具、直接信用控制、间接信用指导，正确分析目前中国人民银行主要运用的货币政策工具；3、掌握货币政策传导机制的概念，了解货币政策传导过程，了解凯恩斯学派与货币学派的货币政策传导机制理论；4、了解影响货币政策效应的因素和货币政策效应的衡量，正确理解货币政策时滞的含义，货币政策时滞、金融创新对货币政策有效性的影响。,第九章 货币政策,教学内容:第一节 货币政策目标 第二节 货币政策工具 第三节 货
2、币政策传导机制理论 第四节 货币政策效应,3,第一节 货币政策及其货币政策目标,一、货币政策的含义(Monetary Policy, P193)是指一国中央银行为实现一定的宏观经济目标而采取 的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针和措施的总 和。主要内容具体包括：货币政策目标、货币政策工具、 货币政策传导机制、货币政策效应。二、货币政策的目标(Goals of Monetary Policy)（一）货币政策最终目标1、货币政策最终目标的内容基本上与政府的宏观经济目标一致，具体是指中央银行 制定和实施货币政策，在一定时期内所要达到的目标。主要 包括： 1）稳定物价（P195）：稳定物价是经济增
3、长和发展的前 提条件，但并不是物价不变动。,第一节 货币政策及其目标,4,2）充分就业（P195）：指凡具有劳动能力并自愿工作 者，都能在合理条件下及时找到适当的工作。充分就业并不等于100的就业，因为失业可分为： 自然性失业：摩檫性失业、结构性失业、自愿性失业经济性失业：非自愿性失业、周期性失业、隐蔽性失业。 失业一般是指经济性失业。3）经济增长（P196）：一般用人均实际GDP来衡量。但 需要注意的是并不是增长速度越快越好，应是适度增长，并 能实现可持续发展。经济增长经济发展4）国际收支平衡（P196）：国际收支逆差和顺差都会对 国民经济造成不利影响，货币政策可利用利率和汇率进行调 节。,
4、第一节 货币政策及其目标,5,2、货币政策最终目标的相互冲突（P197199）1）稳定物价与充分就业的冲突,第一节 货币政策及其目标,6,2）稳定物价与经济增长的冲突3）稳定物价与国际收支平衡的冲突通账时物价水平较高，为降低物价水平， 央行提高利率，但会引起资本流入，影响国际收 支平衡；通缩时物价水平较低，为抑制通缩， 央行降低利率，结果会引起资本流出，影响国际 收支平衡。4）经济增长与国际收支平衡的冲突从经常项目看，经济增长会增加需求，一是 增加对国内产品的需求，从而影响出口减少；二 是增加对进口商品的需求，引起国际收支的变动。但从资本项目来看，可能引起外资的流入， 而出现顺差。,第一节 货
5、币政策及其目标,7,3、我国在货币政策目标选择上几种不同观 点（P199）1）多重目标论2）双重目标论3）单一目标论从实践中来看，大多数国家的中央银行选取 物价稳定作为货币政策的最终目标。我国货币政策目标：保持货币币值的稳定， 促进经济增长。,8,4、战后西方各国货币政策最终目标比较1）战后西方各国货币政策最终目标比较,第一节 货币政策及其目标,9,2）战后西方各国货币政策最终目标选择的启示1951-1992年西方各国国民生产总值增长率及通货膨胀率(%),第一节 货币政策及其目标,10,由此可以看出：中央银行货币政策的目标应以稳定货币为主。货币政策的连续性很重要（货币政策的连续性会使货 币政策
6、因时滞而影响其效应的充分发挥的作用大大降低， 使货币政策的效应充分发挥，且货币供应量长期稳定，可 使经济避免强烈的震荡，实现持续、稳定增长；否则，走 走停停，相反影响经济增长速度）。（二）货币政策中介目标(The Medium of Monetary Policy)1、货币政策中介目标的含义（P207）是指中央银行运用货币政策的工具实施调节，在尚未 实现最终目标之前所能达到的具有传导作用的中间变量目 标。具体作用机制是：货币政策政策工具中介目标最终目标,第一节 货币政策及其目标,11,2、选择中介目标的标准（P207）可测性（便于观察、分析和监督，有准确的数据进行 定量分析）、可控性（央行能有
7、效调控金融变量的变动及 走势）、相关性（与最终目标有密切、稳定和统计数量上 的联系）、抗干扰性（仅反映货币政策因素的影响）和与 经济体制、金融体制的较好适应性。3、货币政策中介目标的种类（P208）超额准备金：超额准备金增加意味着货币市场银根 放松，反之，则是银根紧缩。缺点：可控性不高基础货币：基础货币从源和货币乘数两个方面影响 商业银行货币创造。M = Bm B 1/（r+c+e）利率：不仅能够反映和影响货币的供给状况，且能 够表现和影响总供给与总需求的相对变化。缺点：央行只 能调控名义利率，r与M之间关系受很多因素影响。货币供应量：直接影响市场货币量。但金融创新和 经济全球化模糊了货币供给
8、层次、货币流通速度变化加大 了央行的统计难度。,第一节 货币政策及其目标,12,13,4、战后西方各国货币政策中介目标选择比较,第一节 货币政策及其目标,DCE：是指国内信用扩张；CBM：是指非银行机构持有的流通中货币和按不变准备金率计算出的银行对国内负债缴存的最低准备金；CD：是指大额存单。,14,从上表看出以下特点：中介目标的变化有明确的阶段性（第一阶段是利率， 第二阶段是货币供应量，第三阶段是利率）。20世纪7080年代各国中介目标的转移、变化呈相同 趋势，但控制指标各有侧重。20世纪90年代是各国货币政策重新调整的年代。案例分析二战后美国货币政策传导机制的发展,讨论或思考：我国目前应当
9、采用怎样的货币中间目标？,第一节 货币政策及其目标,15,第二节 货币政策工具,一、一般性货币政策工具也称传统的货币政策工具，是指各国中央银行普遍运 用的、主要是对社会货币供应总量、信用总量进行总量调 控的货币政策工具，从而对社会金融活动进行普遍的、总 体的影响。（一）再贴现政策（P201202）1、再贴现率和再贴现政策的含义再贴现率是中央银行对商业银行请求再贴现的票据 规定的应付借款成本率。再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率 办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得再贴 现贷款的能力，进而达到调节货币供应量和利率水平，并 通过利率的变动影响投资成本的一种政策措施。包括：再 贴
10、现率的调整，规定向央行申请再贴现的资格。,第二节 货币政策工具,16,第二节 货币政策工具,2、再贴现政策作用影响商业银行等存款货币机构的准备金和资金成本可促进信贷结构的调整（贴现票据种类和差别利率）可产生货币政策变动方向和力度的告示效应和政策 导向作用，影响公众的预期，影响投资者的成本。3、再贴现政策的调节过程紧缩时，提高再贴现率；放松时，降低再贴现率。4、再贴现政策的优点及其局限优点：体现央行政策意图，既可调节货币总量，又 可调节信贷结构。局限：在实施再贴现政策过程中，中央银行处于被 动的地位。由于再贴现政策具有的告示效应，再贴现率不 易经常调整，否则会引起市场利率的经常性波动，使商业 银
11、行和公众无所适从。再贴现率的变动是有限度的。,17,第二节 货币政策工具,（二）存款准备金政策（P200201）1、存款准备金和存款准备金政策法定存款准备金是由中央银行的法定存款准备率制 约所形成的银行存款准备。存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予权力范 围内，通过规定或调整商业银行等存款机构缴存中央银行 的法定存款准备金比率，以改变商业银行等存款机构的准 备金数量和货币扩张乘数，从而达到间接控制商业银行等 存款机构的信用创造能力和货币供应量的目的。2、存款准备金政策的作用和作用过程作用：限制商业银行体系创造派生存款的能力，调节 货币供应量；保证商业银行等存款货币机构的资金流动性作用过程：紧
12、缩，提高存款准备金率；放松，降低存 款准备金率 。,18,第二节 货币政策工具,3、存款准备金政策的优点及局限优点：对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币 供给量有极强的影响力，力度大、速度快、效果明显。局限：容易导致商业银行资金严重周转不灵。如果中 央银行经常提高法定存款准备金比率，会使商业银行等存 款机构感到难于迅速调整准备金以符合提高的法定限额。 由于调整法定存款比率所产生的效果和影响巨大，使它不 具备充分的伸缩性，所以，它不能作为一项日常的调节工 具供中央银行频繁运用。对微观经济主体可能产生一刀切 的影响。会影响公众心理预期。（三）公开市场业务政策（P202203）1、公开市场业务政
13、策含义是指中央银行在金融市场公开买进或卖出有价证券借 以改变商业银行的准备金，从而直到调节货币供应量的一 种政策手段。,19,2、公开市场业务政策作用和作用过程作用：可调控商业银行等存款机构的准备金和货币供 应量；可以影响利率水平和利率结构(买卖证券，证券价 格变动，利率变动；买卖不同期限证券）。与再贴现政策 配合使用，可提高货币政策效果。作用过程：紧缩，央行卖出证券；放松，央行买进证 券（主要是买卖政府债券、商业票据、央行的债券或票据、 外汇、存单等）。 3、公开市场业务政策优点能按照央行的主观意愿进行。央行通过买卖政府债券 把商业银行的准备金有效控制在自己期望的规模内。其规 模大小，交易方
14、法及步骤可随意安排，操作主动权完全在 央行。,第二节 货币政策工具,20,第二节 货币政策工具,可进行经常性、连续性操作，具有较强的伸缩性，不 会对经济产生猛烈的冲击。它不象法定准备金比率及再贴 现率手段那样，具有很大的行为惯性，央行根据市场情况 认为有必要改变调节方向时，业务逆转极易进行。4、公开市场业务政策缺点它的随时发生和持续不断，使其“告示效果”较弱；各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动 可能减轻或抵消公开市场业务的影响力；需要以发达的证券市场为其作用的前提。5、中国公开市场业务（见后页）（二）美国联邦储备体系的货币政策工具（P365）,21,中国公开市场业务在多数发达国家，
15、公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共
16、包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买
17、断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。,第二节 货币政策工具,22,第二节 货币政策工具,二、选择性货币政策工具（P365366）在修正或强化货币政策的过程中可以在某些特殊领域 发挥作用的货币政策工具。1、证券市场信用控制2、消费信用控制3、不动产信用控制4、优惠利率三、其他货币政策工具（一）直接信用控制（P366367）1、信用分配2、利率最高限额3、流动比率等4、直接干预：直接干预存款业务、放
18、贷范围；并辅以： 拒绝再贷款、再贴现、惩罚性高利率。,23,第二节 货币政策工具,（二）间接信用控制（P367368）1、道义劝说央行：地位和威望商行等：通告、指示、面谈遵 守金融政策并采取相应措施2、窗口指导央行根据产业、物价、金融市场动向，规定商业银行 每季度贷款的增减额，并要求执行。否则，央行削减相应 的再贷款额度，直至停止提供信用。案例分析流动性泛滥依然挑战宏观调控,讨论或思考：我国目前流动性泛滥与潜在通胀压力并存情况下，央行如何利用货币政策进行宏观调控？,24,货币政策工具体系和目标体系,第二节 货币政策工具,25,一般性货币政策工具的比较,第二节 货币政策工具,26,部分国家和地区
19、中央银行 公开市场操作开展情况一览表,第二节 货币政策工具,27,第二节 货币政策工具,28,一、货币政策的传导机制定义是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用 一定的货币政策工具现实进行操作开始，到其实现 最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的 有机联系及其因果关系的总和。二、货币政策传导过程货币政策作用或传导过程包括经济变量传导和 机构传导：,第三节 货币政策传导机制理论,第三节 货币政策工具,29,第三节 货币政策工具,经济变量传导的主线是：货币政策工具货币政策操作目标货币政策中介目标最终目标；机构传导的体状况是：中央银行金融机构(金融市场) 投资者(消费者) 国民收入。这两条链条
20、必须结合起来，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件(数量、利率、政策等)，进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随之变动。三、魏克塞尔的货币政策传导机制理论（P369）货币政策 商业银行准备金 货币利率（即金融市场利率） 货币利率与自然利率(即SI时的利率)的背离累积过程 一般物价水平和社会经济活动的变动 货币利率自然利率,30,四、凯恩斯的货币政策传导机制理论（P369370）凯恩斯认为货币政策传导主要通过两条途径：货币供 应量与利率、利率与投资（前提：低于充分就业）货币供应量增加 货币与债券的替代效应 利率
21、下降 投资 增加 乘数效应 总需求增加总收入增加，即：Ms i I AD Y五、货币学派的货币政策传导机制理论(P370-371)货币学派认为货币需求函数具有内在稳定性，强调货 币供给量在货币政策传导机制中的作用，利率则不起作用。MS E I Y MS表示货币供应量；E表示支出；I表示投资；Y表示 名义收入（由于货币需求函数的内在稳定性，M超过人 们愿意持有的货币量，从而必然增加支出）,第三节 货币政策工具,31,一、货币政策效应的影响因素（一）货币政策的时滞的影响(LagsofMonetary Policy Effect)1、币政策时滞的含义：是指中央银行从制定 货币政策到货币政策取得预期效
22、果的时差。2、内部时滞（P371）：指从经济形势发生变 化，需要采取政策加以矫正，直至货币当局采取 该行动之间的一段时间。内部时滞认识时滞+决策时滞；决定因素：预见能力+决策效率+行动决心,第四节 货币政策效应,第四节 货币政策效应,32,3、外部时滞（P371）：指从货币当局采取政 策行动到货币政策对经济发生影响的时滞分布。决定因素：金融机构的反映和金融市场的敏 感度客观经济、金融条件和微观经济主体的行 为。4、影响：时滞长短决定“疗效” 和“疗程”, 决定政策取向和力度调整的时机/效果一般认为，内部时滞较短，外部时滞较长 （因为外部时滞影响因素多为客观因素）估测：国民收入增长率变动趋势、企
23、业投资 的变动、利率的动态等。,33,第四节 货币政策效应,34,（二）货币流通速度对货币政策有效性的影响(P373)影响：对V的估计或预测细小失误，将影响/ 逆转货币政策的效果 （三）合理预期对货币政策有效性的影响(P373-374)影响：预期对宏观政策的抵消作用举例：扩张性货币政策公众预期：总需求增加、物 价上升 工会：提高工资 企业：成本上升，不 扩展生产 价格上涨+产量不增政策失效,第四节 货币政策效应,35,（四）金融创新的影响（P374）1、金融创新定义：是指金融机构和金融管理当局出于 对微观利益和宏观效益的考虑而对金融机构、金融业务、 金融工具、金融技术及金融市场等方面所进行的金
24、融业创 造性变革和开发活动。2、金融创新的影响金融创新削弱了央行控制本国货币供给的能力 金融创新推动了金融业务综合化和金融机构的同质化 的趋势，模糊了商业银行与非银行金融机构的业务界线， 经营活期存款的金融机构越来越多。货币供给主体演变为： 中央银行商业银行、非银行金融机构；又因商业银行的地位下降，以控制商业银行货币乘数 为中心设计的传统货币政策难以奏效。,第四节 货币政策效应,36,金融创新削弱了货币政策的效力货币的定义和计量变得困难和复杂，使货币政 策工具部分失灵，如法定存款准备金（回购协议、 货币市场共同基金等无需缴纳存款准备金）、再贴 现（融资渠道多元化、融资方式更加灵活）、利率 限制
25、、证券市场信用控制等作用也受到限制。（五）其他经济政治因素的影响货币政策的效果也会受到其他外来的或体制的 因素所影响。由于任何一项货币政策方案的贯彻， 都可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来 一定的影响。当利益受损时，就会强烈反应，并形 成政治压力乃至迫使货币政策进行调整。,37,二、货币政策透明度与取信于公众问题1.货币政策决策的透明度，对于政策效应的 发挥至关重要。2.从方针政策和决策准则来说，要求在决策 者和广大公众之间高度沟通。如果决策过程不透 明，就难于树立公众对货币当局的信任；就难于 使公众领会决策者的行为准则和意向。3.强调货币政策要讲规则，不仅是为了规范 货币当局的行为，
26、同时又与“透明度”有关：透明 度越高，就越有利于取得公众的信任。,38,三、货币政策效应的衡量1.衡量货币政策效应，一是看效应发挥的快 慢；二是看发挥效力的大小。2.对货币政策数量效应大小的判断，一般着 眼于实施的货币政策所取得的效果与预期所要达 到的目标之间的差距。3.现实生活中，宏观经济目标的实现往往有 有赖于多种政策的配套进行。因此要准确地检验 货币政策效果，必须结合与其他政策之间的相互 作用及作用大小进行分析。这是一个困难的课题。,39,重要概念：货币政策 货币政策中介目标再贴现政策 存款准备金政策公开市场业务 直接信用控制货币政策传导机制 货币政策时滞金融创新思考题：1、为什么西方发达国家货币政策目标从多重目标向 双重目标或单一目标趋势发展？2、简述货币政策中介目标选择的标准和种类。3、试述再贴现政策、存款准备金政策、公开市场业 务政策的作用、传导机制及其局限。4、试述凯恩斯主义和货币学派的货币政策传导机制。5、试述0304年我国央行的货币政策及其效应。,
