1、 证券投资学课后练习题1第七章 公司价值分析一、选择题1.市盈率（P/E）的 P 取自于股票的实际价格，其被称为（B）A.理论市盈率 B.实际市盈率C.静态市盈率 D.动态市盈率2.下列哪一项不是确定理论 P/E 的基准标杆（D）A.风险差别大的同行企业的 P/E 值 B.同行业的 P/E 平均值C.公司的历史 P/E 平均值 D.市场指数的 P/E 值。3.关于影响股票投资价值的因素，以下说法错误的是（D）A.从理论上讲，公司净资产增加，股价上涨；净资产减少，股价下跌B.在一般情况下，股利水平越高，股价越高；股利水平越低，股价越低C.在一般情况下，预期公司盈利增加，股价上涨；预期公司盈利减少
2、，股价下降D.公司增资一定会使每股净资产下降，因而促使股价下跌4.某公司未来无限时期内每年支付的股利为 5 元/股，必要收益率为 10%，则该公司股票的理论价值为（B）A.15 元 B.50 元C.10 元 D.100 元5.某公司必要收益率是 12%，预期股利的年增长率是 4%，上年年末每股股息为 2 元，则该公司股票内在价值是（B）元。A.25 B.26 C.16.67 D.17.336.如果某投资者以 52.5 元的价格购买某公司的股票，该公司在上年年末支付每股股息 5 元，预计在未来该公司的股票按每年 5%的速度增长，则该投资者的预期收益率为(B)。A.14% B.15% C.16%
3、D.12%7.行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的（C）。A.市场结构 B.生命周期C.竞争地位 D.成长性8.下列哪项不是上市公司产品的竞争能力指标（B）。A.成本优势 B.人才优势C.技术优势 D.质量优势2、名词解释相对估值法、绝对估值法、市盈率、市净率、股利贴现模型、自由现金流贴现模型、WACC、可持续增长率、FCFF、FCFE。相对估值法：就是通过价格乘子与相关变量的相乘，从而得出上市公司理论价值的方法。常用的相对估值法：市盈率（P/E）指股票理论价值和每股收益的比例。如果P取市场价格来计算市盈率，被称为实际市盈率。其高于理论市盈率，股票被高估。如果每股收益为过去一年的收益数据
4、，得出的是静态市盈率；收益为未来一年的预测数据就是动态市盈率。市净率（PB）指股票价格与每股净资产的比例。市净率反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。绝对估值法：绝对估值法就是通过未来预期现金流贴现模型的方式计算股票理论价值的方法。常用的绝对估值法：基于股利的股利贴现模型：股票价值等于未来现金证券投资学课后练习题2流的现值。股利稳定增长贴现模型：P 0=D1/(k-g)市盈率：市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。 市净率：市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。股利贴现模型：内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可
5、以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票，那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。自由现金流贴现模型：将企业的净资产由净金融资产和净运营资产两部分构成。其中净金融资产=金融资产- 金融负债，净运营资产=非金融资产-非金融负债，自由现金流贴现模型将企业从经营活动中获取的现金净流量确认为企业价值的增加，但将净投资支出视为价值的减少。WACC：WACC代表公司整体平均资金成本，反映一个公司
6、通过股权和债务融资的平均成本，项目融资的收益率必须高于这个加权平均资本成本该项目才具有投资价值。 。 计算WACC时，先算出构成公司资本结构的各个项目如普通股、优先股、公司债及其他长期负债各自的资金成本或要求回报率，然后将这些回报率按各项目在资本结构中的权重加权，即可算出加权平均资本成本。可持续增长率：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结构。FCFF：FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+利息
7、费用+ 非现金支出)-营运资本追加 -资本性支出。继续分解得：:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t) 息税前利润( EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)。FCFE：P 0=（Dt/（1+k）t) 的累加。其中Dt就是未来各期的 现金流。k是资本回报率/贴现率。Dt实际上可能有多种情况，细分下来有：第一、红利增长率为0，也就是未来各期红利按照固定数值发放。第二、红利按照固定增长率g增长，也就是未来红利按照：Dt=Dt-1(1+g)变化。第三、红利增长是变化的，可以简单分为：增长变化分为两期，三期和多期几种情况。对应的模型分为：1、零增长模型可以简化为：P0=D
8、0/K（从基本模型中计算无穷级数的和简化得出）这种模型在实际计算普通股价值时没有太大用，因为普通股股息很少能固定发放的。但是这个是后几个模型的最初推导。2、不变增长模型可以简化为：P0=D 1/（K-g)(注意：是D1，不是D0，也就是未来一期后的红利值，不是当期）这个模型还要明确一个前提：k一定要大于g，当k无限接近g时，内在价值无限大。这个模型实际也没有太大的作用，固定增长率的情况基本不存在。3、二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g 1增长率增长， l外按照g 2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l 2，增加一个增长率g 3。三、问答题
9、证券投资学课后练习题31.如何确定理论 P/E？以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。2.简述不对称信息下的企业融资顺序理论。不对称信息的存在将影响企业的融资选择：内源融资 外源融资股本融资以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价
10、值降低。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。3.怎样分析公司的发展能力？一、以价值衡量企业发展能力的分析思路。1、企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率。通常用净收益增长率来近似地描述企业价值的增长，并将其作为企业发展能力分析的重要指标。净收益增长率是指当年留存收益增长额与年初净资产的比率。2、净收益增长率的因素分析：净资产收益率越高，净收益增长率也越高。企业留存比率越高，
11、净收益增长率也越高。3、评价：以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，其优点在于各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论依据；缺点在于以净收益增长率来代替企业的发展能力存在一定的局限性，企业的发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一定是同步增长的关系，企业净收益的增长可能会滞后于企业的发展，这使得我们分析的净收益无法反映企业真正的发展能力，而只能是近似代替。二、以影响价值变动的因素衡量企业发展能力的思路 影响企业价值增长的因素主要有：1、销售收入 2、资产规模 3、净资产规模 4、资产使用效率 5、净收益 6、股利分配。三、企业发展能力分析指标：销售增长率，销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。销售增长与外部融资的关系：外部融资销售增长比 :销售每增长一元需要追加的外部融资额内含增长率是不从外部融资，仅靠内部积累所能达到的增长率。可持续增长率，指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
