1、企业并购风险【摘要】：在经济全球化的大背景下,企业必须应对来自内部和外部的竞争压力,企业必须在发展中提升自己的核心竞争力,在竞争中发展壮大自己,并购活动作为知识经济时代资本运作的主要方式,已经成为企业扩张发展的一条有效途径。斯蒂格勒(Stigaler,G.J.)曾指出,没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部 扩张成长起来的。我国企业并购发展 仅仅 20 多年， 虽然在许多方面都取得了巨大的 进步，但在并购主体、并购动机、并购类型、并购中介及并购立法这五个基本方面仍然存在着较大的差距。这些基本方面的差距，在一定程度上加剧了我国企业并购 的难
2、度与风险，特 别是加大了并购方潜在的财务风险。每一个企 业都应该懂得如何在并购中成功 规避风险，从而推 动我国企业并购的发展。本文从企业并购 中财务风险的识别进行分析入手，根据并购中实际情况提出针对性的管理策略谈了个人的看法。关键词；企业并购；财务风险；资本结构；管理对策一、企业并购中的财务风险概述（一）企业并购的含义企业并购是指企业之间的兼并和收购，是企业为了获取目标企业的一部分或全部的控制权，而运用自身可控制资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。企业并购是市场竞争的结果,是企业资本运营的重要方式,是实现企业资源的优化、产业结构的调整与升级的重要途径
3、（二）企业并购中的财务风险 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险” 。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因。因为在企业并购活动中，与财务结果相关的决策行为还包括定价决策和支付决策。企业并购面临着多种多样的风险，如财务风险、经营风险、整合风险、偿债风险等。无论是哪种风险都会通过并购成本影响到并购的财务风险。之所以会有风险，传统理论认为是由于未来结果的不确定性，实际上风险不仅来自于未来结果的不确定性，也与过程的不确定性因素密切相关。本文认
4、为风险的产生是由于并购中因素的不确定性和过程的信息不对称性造成的。二、企业并购中财务风险分析1.融资安排风险。企业并购能够凭借自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以减少财务风险，但也可能造成机会损失，特别是抽调企业自身宝贵的流动资金用于并购,还有可能导致企业正常周转困难。融资安排是企业并购计划中一个关键的重点，在整个并购过程中处于非常关键的地位，如果融资安排不当或者前后不衔接都有可能产生财务风险。融资过于提前将会造成利息损失，融资太过滞后则会直接影响到并购计划的顺利进行,甚至有可能导致并购失败。此外，企业并购动机和目标企业收购前资本结构都各有差异，这使得企业
5、并购所需的长、短期资金，自有资本与债务资金的投入比例也会存在差别。比如，企业并购的动机是为了包装后重新出售，就需要投入足够的资金，可以选择资本成本相对较低的短期借款方式。2.目标企业价值评估风险。目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于主并企业对目标企业未来收益的大小与时间的预期，对目标企业的价值评估可能会因预测不当而不够准确，这就产生了目标企业价值评估风险。目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水份较大，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得主并企业对目标企业资
6、产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中有可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致主并企业支付更多的资金或者以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利从而陷入财务困境。3.流动性风险。流动性风险是指企业在并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，以致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得格外突出。因为采用现金收购的企业应该优先考虑资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越强，企业越能在短期顺利地获取收购资金。企业并购活动占用企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应能力和调节能力，增大了
7、企业的经营风险。如果在自有资金金额不足的情况下，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高。使得并购后的企业负债比率有大幅上升，资本的安全性降低。4.融资结构风险。企业并购所需的巨额资金很难靠单一的融资方式加以解决。在有多种筹资方式选择的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中的债务资本和股权资本。债务资本包含短期债务与长期债务等。合理地确定融资结构，要遵循资本成本最小化原则，债务资本与股权资本要保持适当的比例以及短期债务资本和长期债务资本合理搭配。以债务资本为主的融资结构中，如果并购之后的实际效果不能达到预期时，最有可能产生利息支付风险和按期还本风险。5.资本结构偏
8、离风险。企业在并购前后资本结构总是有很大差别，这主要是因为并购目不同，从而使用不同的融资工具而造成的。资本结构偏离风险关注的是不同融资方式实现后所形成的新的资本结构是否最佳。6. 资金使用结构风险。企业筹集到的资金在使用方面有如下三个内容：并购价格：指支付给目标企业股东的买价；并购费用：指为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；增量投入成本：为启动目标企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和其他配套投入成本。一般来说，买价加上并购费用称之为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所支付出的代价：狭义的并购成本与增量投入成本之和称之为广义的并购成本,它是为了取得并购后的主要经营收益
9、所必须付出的代价。在并购所筹资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例不大；其次是支付目标企业的买价,买价可一次性支付，也可分期支付 在分期支付的情况下，不但能够暂时缓解企业融资的压力，还可以在目标企业由于出现的不确定性因素造成的损失使得并购方难于承担的情况下，可以通过毁约减少损失的程度；最后是支付增量投入资金。三、针对我国企业并购中财务风险的管理对策企业在并购过程中应该有针对性地控制风险的影响因素, 降低财务风险。为了确保企业并购成功，企业应当结合自身情况，据实做出正确决策，规避和减少财务风险。具体有以下一些措施可以采取:（一）并购企业应对自身财务状况进行客观分析（二
10、）改善信息不对称状况（三）从资金支付方式、时间和数量上合理安排以降低融资风险（四）重视并购后的资产债务整合（五）创建流动性资产组合, 加强营运资金管理, 降低流动性风险（六）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性（七）建立企业风险内控机制（八）大力发展中介机构，提高并购成功率如果企业能够合理、有效、系统地对并购中的财务风险进行管理，得当的运用各种对策针对性的处理并购过程中的财务风险，那么企业将能够达到如下三点目标：1.确保并购目标实现。开展财务风险管理对于企业并购的重要意义在于确保并购目标的实现，主要体现在企业并购战略的制定和实施两个方面。分析财务风险的起因与性质，科学地预测风险的概率及可
11、能的损失，这样才能便于企业指定出科学的并购战略。在战略实施过程中，对具体财务风险进行有效的针对性的风险管理，是确保整体并购战略成功实施和并购目标实现的有力保证。2.提高并购收益。财务风险贯穿企业并购活动的全过程，其不利影响主要体现在财务状况的恶化和财务成果损失的不确定性方面。科学的财务风险管理将对上述不确定性进行有效防范与控制，降低财务风险损失，提高并购收益。3.控制并购风险连锁反应。并购是一项复杂的产权交易行为，涉及到多方面的风险，而其他风险都与财务风险有着各种联系，其他风险通常最终会成为财务风险。因此，财务风险管理是企业并购风险管理的核心与重点。企业在并购中要统筹大局，实现对并购风险的宏观
12、管理，控制各种风险爆发产生连锁反应的不良影响，从而确保整体并购目标的实现。结束语：在企业并购的活动中，财务风险贯穿并购活动的全过程。并购的财务风险发源于并购的计划阶段，形成于并购的交易阶段，最后延续到并购之后的整合期。在计划实施阶段，如果并购财务战略的制定脱离公司战略，脱离公司的实际状况而将企业发展定位过高，或者可行性研究对目标企业价值评估过于乐观，就会 导致错误的投资决策行为。在交易 执行阶段， 对目标企业定价不合理，融资、支付方式选择错误，则必然导致并购企业债务负 担过重，使得整合 阶段资金使用出现各种问题，并最 终引发财务风险。因此在整个并购过程中，首先必 须明确企业的财务战略，合理分析
13、企业自身的财务水平、经营状况以及企业实力。其次，在对目标企业进行财务诊断之后，灵活利用适合的估计模型对目标企业进行准确定价，根据评估后的目 标企业价格再确定适当的融资和支付方式，从而降低并购的债务风险。在并购 后期， 调整并购双方的资产债务， 进行资产负债整合。只有从整个并购过程来防范财务风险才能达到并购的预期财务目标。参考文献：1 包明华.企业购并经济学- 前沿问题研究M.中国经济出版社，2005:73-92.2 鲍莉华.谈企业并购中的财务风险及防范J 商业时代，2008,(4):45-46.3 付春娥.企业并购财务风险与管理J. 大众科技,2005,(6):163-164.4 刘庆军.企业
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