1、 资本主义正在进行又一次变异。20 年前制度上的现象显眼的国内商业精英、对企业的稳定管理控制以及与金融机构的长期关系很大程度上正消失在经济历史的长河中。在另一方面，我们见证了全球对地方、投机者对管理者、乃至金融家对制造商的胜利。我们正见证着 20 世纪中叶的管理资本主义向全球金融资本主义的转变。金融业“松绑”金融资产爆炸式增长、交易活跃、 “衍生品”问世、对冲基金和私人股本基金、资本全球化，金融业“松绑” 让金融资本主义的全球化既体现在参与者身上，也体现在所持有的资产性质方面最主要的是，上世纪 30 年代经济大萧条之后饱受遏制的金融行业再次摆脱了束缚。许多新的进展源于美国。但它们正越来越全球化
2、。随之而来的不仅仅有新的经济活动和新财富，还有新的社会和政治现象。首先，金融资产出现了爆炸式增长。麦肯锡全球研究所称，全球金融资产占全球年度产出的比例，已从 1980 年的 109%飙升至 316%。2005 年，全球核心资产存量已达 140 万亿美元。金融资产的大幅增长在欧元区表现得尤为明显：该地区金融资产占该地区国内生产总值(GDP)的比例，已从 199 博士论文代写 http:/ 年的 180%升至 2005 年的 303%。同期内，英国也从 278%升至 359%，美国则从 303%升至405%。其次，金融资产的交易驱动型特征远为明显。1980 年，银行存款占全部金融资产的 42%。到
3、 2005 年前，这一比例已降至 27%。在银行体系中，资本市场越来越多地发挥着中介作用。而凭借其向客户的长期贷款和与客户的持久关系，银行业已从商业银行向投资银行转变。第三，大量复杂的新型金融产品从传统债券、股票、大宗商品和外汇中衍生出来。 “衍生品”由此诞生，其中以期权、期货和互换最为知名。国际互换和衍生工具协会的数据显示，到 2006 年底，利率互换、汇率互换和利率期权交易的发行在面价值达到 286 万亿美元（约为全球 GDP 的 6 倍） ，远高于 1990 年的 3.45 万亿美元。这些衍生品改变了管理风险的机会。第四，出现了新的市场参与者，特别是对冲基金和私人股本基金。据估计，对冲基
4、金的数量已从 1990 年的 610 家，激增至 2007 年第一季度的 9575 家，其管理下的资产价值约为 1.6 万亿美元。对冲基金扮演着典型的投机和套利角色，这与共同基金等“只做长仓”的传统基金形成鲜明对比，这些传统基金一般投资于股票和债券。2006 年，私人股本筹资总额达到创纪录水平：私人股本情报的数据显示，684 家私人股本基金的筹资总额高达 4320亿美元。第五，新资本主义越来越具全球性。高收入国家居民拥有（或欠下）的国际金融资产和负债总额占累计 GDP 的比例，从 1970 年的 50%，跃升至上世纪 80 年代中期的 100%，并在 2004 年达到 330%。金融资本主义的
5、全球化既体现在参与者身上，也体现在所持有的资产性质方面。大型银行在全球范围内开展业务。对冲基金和私人股本基金也日益向这个方向发展。例如，2005 年，北美地区占全球私人股本投资的 40%（低于 2000 年的 68%） ，占全球筹资总额的52%（低于 2000 年的 69%） 。同时，2000 年至 2005 年，欧洲占全球私人股本投资的比例从 17%升至 43%，该地区占全球筹资总额的比例从 17%升至 38%。同期，亚太地区占全球私人股本投资的比例从 6%升至 11%。金融业地位上升的解读自由化（监管的取消或放松）和技术进步（电脑和通讯革命） ，让金融业地位上升如何解释金融行业金融中介作用
6、的增强和该行业活动的上升？答案与经济活动全球化大致相同：自由化和技术进步。20 世纪中叶以前，全球各国的金融行业都一直受到严格管制。在美国， 格拉斯斯蒂格尔法案将商业银行和投资银行区别开来。几乎所有国家都对居民持有外汇以及外国资产实行严格控制。对贷款利率设定上限是相当平常的事情。其中最为著名的是美国的利率上限规定(Regulation Q)。该规定禁止对活期存款支付利息，这个规定还推动了战后第一个离岸金融市场的发展：伦敦的欧洲美元市场。然而，在过去的 25 年，几乎所有这些监管规定都被取消了。商业银行和投资银行之间的界限逐渐消失。外汇管制从高收入国家消失，在许多新兴市场经济体，也大部分（甚至完
7、全）放开。1999 年欧元的诞生加速了全球第二大经济体欧元区的金融市场一体化。如今，全球许多国家的金融行业开放程度已达到了 100 年前就在一战前的水平。电脑和通信革命的重要性也不可小视。它创造出了一系列复杂交易，特别是衍生品交易，使我们能够为其定价。这也成就了巨量金融资产的 24 小时不间断交易。基于电脑的新风险管理模型在整个金融行业得到了运用。如今的金融行业，是电脑革命一个极其活跃的产物。另外两个长期进展有助于解释所发生的一切。首先是金融经济学的革命，特别是迈伦斯科尔斯(Myron Scholes)和费希尔布莱克（Fischer Black）在上世纪 70 年代初设计出的期权定价模型，该模
8、型成为如今庞大期权市场的技术基础。其次是各国央行在为全球经济、同时也是为全球金融体系创建一个稳定的货币体系方面取得的成功。法定货币（Fiat money，指政府创造的货币）如今已良好运转逾四分之一世纪，提供复杂金融体系一向依赖的货币体系稳定性。短期理由全球储蓄和流动性过剩是解释金融资产近年快速增长的一个短期理由解释金融资产近年的爆炸性增长，也有一个较为短期的理由：目前全球储蓄和流动性过剩。低利率和流动资产的累积（不仅仅是各国央行所持有的流动资产）刺激了金融创新和负债经营。我们只有等到这些宽松条件消失（这是肯定会发生的）以后，才能了解 资本主义正在进行又一次变异。20 年前制度上的现象显眼的国内
9、商业精英、对企业的稳定管理控制以及与金融机构的长期关系很大程度上正消失在经济历史的长河中。在另一方面，我们见证了全球对地方、投机者对管理者、乃至金融家对制造商的胜利。我们正见证着 20 世纪中叶的管理资本主义向全球金融资本主义的转变。金融业“松绑”金融资产爆炸式增长、交易活跃、 “衍生品”问世、对冲基金和私人股本基金、资本全球化，金融业“松绑” 让金融资本主义的全球化既体现在参与者身上，也体现在所持有的资产性质方面最主要的是，上世纪 30 年代经济大萧条之后饱受遏制的金融行业再次摆脱了束缚。许多新的进展源于美国。但它们正越来越全球化。随之而来的不仅仅有新的经济活动和新财富，还有新的社会和政治现
10、象。首先，金融资产出现了爆炸式增长。麦肯锡全球研究所称，全球金融资产占全球年度产出的比例，已从 1980 年的 109%飙升至 316%。2005 年，全球核心资产存量已达 140 万亿美元。金融资产的大幅增长在欧元区表现得尤为明显：该地区金融资产占该地区国内生产总值(GDP)的比例，已从 1995 年的 180%升至 2005 年的 303%。同期内，英国也从 278%升至359%，美国则从 303%升至 405%。其次，金融资产的交易驱动型特征远为明显。1980 年，银行存款占全部金融资产的 42%。到 2005 年前，这一比例已降至 27%。在银行体系中，资本市场越来越多地发挥着中介作用
11、。而凭借其向客户的长期贷款和与客户的持久关系，银行业已从商业银行向投资银行转变。第三，大量复杂的新型金融产品从传统债券、股票、大宗商品和外汇中衍生出来。 “衍生品”由此诞生，其中以期权、期货和互换最为知名。国际互换和衍生工具协会的数据显示，到 2006 年底，利率互换、汇率互换和利率期权交易的发行在面价值达到 286 万亿美元（约为全球 GDP 的 6 倍） ，远高于 1990 年的 3.45 万亿美元。这些衍生品改变了管理风险的机会。第四，出现了新的市场参与者，特别是对冲基金和私人股本基金。据估计，对冲基金的数量已从 1990 年的 610 家，激增至 2007 年第一季度的 9575 家，
12、其管理下的资产价值约为 1.6 万亿美元。对冲基金扮演着典型的投机和套利角色，这与共同基金等“只做长仓”的传统基金形成鲜明对比，这些传统基金一般投资于股票和债券。2006 年，私人股本筹资总额达到创纪录水平：私人股本情报的数据显示，684 家私人股本基金的筹资总额高达 4320亿美元。第五，新资本主义越来越具全球性。高收入国家居民拥有（或欠下）的国际金融资产和负债总额占累计 GDP 的比例，从 1970 年的 50%，跃升至上世纪 80 年代中期的 100%，并在 2004 年达到 330%。金融资本主义的全球化既体现在参与者身上，也体现在所持有的资产性质方面。大型银行在全球范围内开展业务。对
13、冲基金和私人股本基金也日益向这个方向发展。例如，2005 年，北美地区占全球私人股本投资的 40%（低于 2000 年的 68%） ，占全球筹资总额的52%（低于 2000 年的 69%） 。同时，2000 年至 2005 年，欧洲占全球私人股本投资的比例从 17%升至 43%，该地区占全球筹资总额的比例从 17%升至 38%。同期，亚太地区占全球私人股本投资的比例从 6%升至 11%。金融业地位上升的解读自由化（监管的取消或放松）和技术进步（电脑和通讯革命） ，让金融业地位上升如何解释金融行业金融中介作用的增强和该行业活动的上升？答案与经济活动全球化大致相同：自由化和技术进步。20 世纪中叶
14、以前，全球各国的金融行业都一直受到严格管制。在美国， 格拉斯斯蒂格尔法案将商业银行和投资银行区别开来。几乎所有国家都对居民持有外汇以及外国资产实行严格控制。对贷款利率设定上限是相当平常的事情。其中最为著名的是美国的利率上限规定(Regulation Q)。该规定禁止对活期存款支付利息，这个规定还推动了战后第一个离岸金融市场的发展：伦敦的欧洲美元市场。然而，在过去的 25 年，几乎所有这些监管规定都被取消了。商业银行和投资银行之间的界限逐渐消失。外汇管制从高收入国家消失，在许多新兴市场经济体，也大部分（甚至完全）放开。1999 年欧元的诞生加速了全球第二大经济体欧元区的金融市场一体化。如今，全球
15、许多国家的金融行业开放程度已达到了 100 年前就在一战前的水平。电脑和通信革命的重要性也不可小视。它创造出了一系列复杂交易，特别是衍生品交易，使我们能够为其定价。这也成就了巨量金融资产的 24 小时不间断交易。基于电脑的新风险管理模型在整个金融行业得到了运用。如今的金融行业，是电脑革命一个极其活跃的产物。另外两个长期进展有助于解释所发生的一切。首先是金融经济学的革命，特别是迈伦斯科尔斯(Myron Scholes)和费希尔布莱克（Fischer Black）在上世纪 70 年代初设计出的期权定价模型，该模型成为如今庞大期权市场的技术基础。其次是各国央行在为全球经济、同时也是为全球金融体系创建一个稳定的货币体系方面取得的成功。法定货币（Fiat money，指政府创造的货币）如今已良好运转逾四分之一世纪，提供复杂金融体系一向依赖的货币体系稳定性。短期理由全球储蓄和流动性过剩是解释金融资产近年快速增长的一个短期理由解释金融资产近年的爆炸性增长，也有一个较为短期的理由：目前全球储蓄和流动性过剩。低利率和流动资产的累积（不仅仅是各国央行所持有的流动资产）刺激了金融创新和负债经营。我们只有等到这些宽松条件消失（这是肯定会发生的）以后，才能了解
