1、第八章 公司财务分析,一、资产负债表 根据我国证券市场信息披露准则，上市公司需要定期公布财务报表。财务报表由资产负债表、利润表及现金流量表组成。 资产负债表按垂直格式编写。上半部分记录公司的资产，如流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及递延资产等，下半部分是负债和股东权益，负债包括流动负债和长期负债，股东权益包括股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润等科目。,第一节基本财务报表,二、利润表 利润表是对公司在一段时期内经营业绩的总 结。它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的成本、费用、税金。收入减去 成本，费用和税金所得的差额就是公司的净利润。对上市公司而言，利润表是关系到其上
2、市资 格的最重要的报表。我国上市公司管理条例规定，连续三年亏损的公司将中止上市，失去利用证券市场融资的能力；连续两年亏损的公司将在股票简称前面冠以“ST”即特别处理的警示符号， 以提示投资者注意投资风险。,三、现金流量表 现金流量表记录的是公司在一段时期内现金收支状况。分为三段，第一段记录经营活动产生的现金流；第二段记录投资活动产生的现金流；最后一段记录筹资活动产生的现金流。 现金流量表为我们提供了一家公司经营是否健康的证据。如果某家公司销售信用管理良好，应收账款较少，那么其经营性现金流量净额应高于净利润；反之，如果应收账款过多，现金回笼较差，那么经营性现金流量净额可能低于净利润，甚至为负数。
3、,第二节 财务比率分析,一、内部流动性 内部流动性（偿付能力）比率反映公司未来短期的偿债能力，将应付账款或应付票据等短期债务与可使用的流动性资产或现金流比较。 内部流动性比率包括以下指标：,（一）流动比率,流动比率是应用最多的流动性指标，考查了流动资产与流动负债的关系，具体如下：流动比率流动资产流动负债一般来说，流动比率在12倍之间属于正常范围。,（二）速动比率,一些人认为不是所有流动资产都能反映短期偿债能力，因为存货的流动性不是很高。他们更倾向于速动指标，它只将流动负债与相对流动的资产（现金和应收账款）联系起来，具体如下：,（三）现金比率,现金比率是最保守的流动性比率，它将公司的现金及其等价
4、物与流动负债联系起来，具体如下：,（四）应收账款周转率,除了考查流动资产相对流动负债的比率外，分析应收账款的质量（流动性）也很有必要。计算应收账款周转率就是其中一种，它反映了平均收账期。这些款项收取越快，公司越能获得支付流动债务的资金，具体如下：,另一项需要考查其流动性的流动资产是存货，通常使用存货周转率和存货周转时间这两个指标。存货周转率可利用销售收入或销售成本计算，因为后者不包括利润，故使用更多：通过存货周转率可得存货周转的时间：,（五）存货周转率,评估经营绩效的比率分为经营效率比率与经营利润比率两类，前者考查管理层如何使用其资产和资本，以各种资产、资本产生的销售额衡量；后者分析利润对销售
5、、资产、资本的比例。 （一）经营效率比率包括以下指标：,二、经营业绩,1总资产周转率总资产周转率衡量的是企业总资产的使用效率，具体如下：,由于该指标在各行业间差别很大，因而必须与行业中的其他企业比较。总资产周转率从资本密集型行业的1到某些零售业或服务业的0不等。这一系列周转率应该与行业标准相符。资产周转率相对行业水平过高和过低都反映了管理不善。,固定资产净值周转率反映了企业对固定资产净值的利用，具体如下：周转率过低意味着固定资产占用资本过多；过高则表示生产能力不能满足销售需求，或者折旧完全的设备仍在使用。,2固定资产净值周转率,除了具体资产周转率外，考查资本各组成部分的周转率也很有意义，权益周
6、转率就是其中一项，具体如下：权益包括优先股、普通股、实收资本、留存收益。 该比率与总资产周转率不同之处就在于去掉了流动负债与长期负债，因此分析时要注意企业的资本结构比率。,3权益周转率,在分析完建立在企业资产和资本产生的销售额基础上的企业经营效率后，接下来就是考查与销售额和资本相关的经营利润问题。 （二）经营利润比率 反映利润的两个方面： 对销售额的利润比率（利润率）； 资本收益百分比，包括以下指标：,1.毛利率,毛利润等于销售额减产品成本，则毛利率的计算如下：该比率反映的是企业的基本成本结构，把一段时间内的比率与可比的行业数据进行分析就能了解公司成本一价格的相对水平。,2经营利润率,经营利润
7、等于毛利润减去销售、管理费用，则,3总资本收益率,总资本收益率把企业收益与所有资本（负债、优先股、普通股）联系起来。因此，所使用的收益数据等于持续经营的净利润（股利支付前）加上债务的利息费用。,该比率反映了企业所有资本的收益。,4股权收益率,股权收益率（ROE）对企业的所有者（普通股持有者）非常重要，因为它表示管理层向所有其他资本提供者支付报酬后，能向股东提供的利润。如果我们考虑的是所有的权益（含优先股），那么收益率为：,该比率反映了企业所有者提供的权益资本的收益率。,三、风险分析,风险分析考查公司总体收入流和各类资本（即债务、优先股、普通股）收入流的不确定性。典型的方法是对引起公司收入变动的
8、主要影响因素进行分析。 公司的总风险有两个内部风险：商业风险和财务风险。首先讨论商业风险：如何衡量，如何引起)，如何衡量引起风险的各个因素。,（一）商业风险,商业风险是由公司所在的行业决定的收入不稳定性。这种不确定性是由公司销售额的波动引起的，销售额的波动则是由公司的产品、顾客和公司的生产方式决定的。公司经营利润的波动是由销售额和生产成本的变动引起的。我们一般用公司一段时期的经营利润的波动性来衡量商业风险，其波动性由经营利润的标准差来衡量。,经营利润的标准差除以平均经营利润的比率就是变异系数(CV)：,经营利润的变异系数能够使我们比较不同规模公司商业风险的标准化度量。,1销售额的波动,销售额的
9、波动是利润波动的主要决定因素。经营利润随着销售额的变化而变化。销售额的变异系数等于销售额的标准差除以一段时期内的平均销售额。,2经营杠杆,公司经营利润的波动性还取决于其生产成本。没有固定生产成本的企业之全部产品成本都是变动成本，其变动情况直接与销售额的波动相关，此时经营利润与销售额成固定比例变化。在经济扩张时期，利润增加的幅度则较大。,固定生产成本的使用被称为经营杠杆。很明显，经营杠杆越大，经营利润相对于销售额的波动就越大。这一经营利润和销售额之间的基本关系，使得特定时期经济利润变动的百分比与销售额变动的百分比的比值，作为对经营杠杆的衡量。我们取变动百分比的绝对值，因为两个序列呈反方向变动。变
10、动的方向并不重要，但是变动的相对量很重要。,（二）财务风险,财务风险是由于公司举债给股东收益带来的不确定性，是商业风险外的另一种不确定性。当一个公司发行债券筹集资金时，这笔资金的利息会先于普通股收益计算，而且这些利息支付是固定的债务。 要记住重要的一点：公司可以承受的财务风险水平取决于其商业风险。如果该公司有较低的商业风险(即稳定的经营利润)，投资者愿意接受较高的财务风险。,1资产负债率,资产负债率是企业总负债与总资产的比率，计算如下：,2利息保障倍数,标准的利息保障倍数计算公式为：该比率表示的是用获得的利润来支付固定利息费用，前者是后者的多少倍。1减去利息保障倍数的倒数表示的是利润可以下降多
11、少才会出现无法支付利息费用的情况。,3现金流长期负债比率,现金未偿债务之比是利润加非付现费流量与未偿债务存量之比。这些指标在大量破产预测以及债券评级的研究中是非常重要的变量。,四增长分析,增长分析的重要性对可持续增长潜力的分析考察的是企业应以多快的速度增长的比率。信用分析中使用的一些财务比率，是假定如果公司违约，可以通过出售其资产来偿还债务，他们计算的是企业资产的账面价值与其财务负债之比。,企业的留存收益并用于再投资的数量： 再投资收益率。 公司再投资越多，其增长潜力就越大。股权利润的增长率是两个变量的方程： 净利润留存的比率(企业的留存收益率) 企业权益资本的收益率(企业的股权收益率) g=
12、RRROE 留存收益率是由董事会依据企业可以获得的投资机会决定的，当投资的预期收益率大于资本成本时就进行再投资。,(二）增长的决定因素,第三节 财务比较分析,评价公司财务状况的主要参照物有： 宏观经济 所在行业 业内主要竞争者 历史表现(时间序列分析),第四节 财务分析的具体用途,财务比率可以衡量公司经营绩效与风险，在股票定价和债券信用评级上有广泛应用。有的学者还用财务比率进行公司破产预测和并购可行性分析，取得了一定的研究成果。,一、股票定价模型,大多数定价模型试图根据现金流现值模型或者适当的定价比率来计算股票的价值。对收益、现金和股息增长率的估计，运用的是可持续增长率部分讨论的比率留存收益率
13、和投资收益率(股权收益率或总资产收益率)。 证券投资的必要收益率究其理论本质为风险溢价，是商业风险、财务风险、流动性风险的函数。据此，通常的经验定价模型是利用行业的截面数据建立多元回归模型.,财务比率 平均的负债权益比率平均的利息保障倍数平均的股息支付率平均的收益增长率平均的留存收益率平均的市场价格账面价值比率平均的市场价格现金流比率平均的市场价格销售额比率,波动性指标经营利润变异系数销售额变异系数净利润变异系数系统风险（）非比率变量资产规模大小流通股的市场价值,二债券评级,信用评级机构根据公司偿债能力对其发行的债券评级。大量的研究都使用财务比率来预测债券的等级。财务比率长期负债总资产 总负债总资产净利润+折旧(现金流)长期负债 现金流总负债股票市场价值债券面值 净经营利润销售额净利润权益资本(股权收益率) 净利润总资产营运资本销售额 销售额权益(权益周转率)息税前利润利息费用(固定费用保障倍数)(经营活动现金流十利息费用)利息费用,波动性指标销售额变异系数净利润变异系数资产收益率变异系数非比率指标次级发行企业规模(资产总额)发行规模公司所有公开交易的债券的面值,第九章 证券投资技术分析,
