1、本研究报告版权归属天同证券有限责任公司研究所所有。未获得天同证券有限责任公司研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“天同证券有限责任公司研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来自于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的任何依据。投资者据此入市，风险自担。在本公司所知情的范围内，我公司以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。1新股上市定价分析 苏泊尔（002032）上市定价分析 发行情况：总股本 13540 万股, 本次流通股 3400 万股
2、，发行价格 12.21 元，发行市盈率为 16.19 倍，2002 年每股收益 0.66 元，2003 年摊薄后每股收益 0.5648 元，发行后每股净资产 4.58 元，主承销商：兴业证券。价值分析：公司是由浙江苏泊尔炊具有限公司整体变更发起设立的股份有限公司。公司主要从事现代厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电炊具的制造与批发和零售。公司是国内最大一家集炊具高新技术研发及生产于一体的民营股份制省级高新技术企业，根据国家行业企业信息发布中心的权威统计数据显示，苏泊尔近年来以超过 50%的国内市场占有率，成为国内炊具行业当之无愧的第一品牌，具有“中国炊具之王”的美称。近年来公司通过自有品牌
3、出口、同世界知名炊具品牌企业 OEM 合作等方式积极进入国际炊具市场，产品已远销欧美、日本、中东、东南亚等国，外销份额也逐年扩大。目前公司在各大中城市建立了 160 多个销售网点，有效销售终端超过 10000 个，构筑了强大的营销网络和售后服务系统，产品行销全国 25 个省、市自治区。本次募集资金主要投资以下项目：1、智能整体厨房系统技术改造项目，总投资 21173 万元，项目投资利润率（税前）27.8 ，税后投资回收期（含建设期）6.8 年，财务内部收益率（税后）24.6；2、武汉基地压力锅、铝制品及不粘锅生产线移地技术改造项目，总投资 6753 万元，项目投资利润率（税前）26.14 ，税
4、后投资回收期（含建设期）5.97 年，财务内部收益率（税后）21.77；3、年产 450 万只铝制品生产线技术改造项目，投资 4807 万元，项目投资利润率（税前）27.30，税后投资回收期（含建设期） 5.7 年，财务内部收益率（税后）24.50；4、苏泊尔国际营销网络建设，总投资 2812 万元，投资利润率 17.6，财务内部收益率 21.4，静态投资回收期（含 1 年建设期）为 6.1 年；5、年产 3000 吨不绣钢-铝高档复合片材技术改造，总投资 5240 万元，项目投资利润率（税前）31.4，税后投资回收期（含建设期）5.4 年，财务内部收益率（税后）24.6；6、年产 50 万台
5、智能电磁灶技术改造项目，总投资 4775 万元，项目投资利润率（税前）34.4，税后投资回收期（含建设期） 5.7 年，财务内部收益率（税后）25。不利因素：1、公司实际控制人苏增福合计持有公司 42.86%的股权，存在侵害中小股东利益的风险；2、如公司享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入减少甚至取消,将对公司盈利能力产生较大影响；3、杜邦“特富龙”存在害身体健康纠纷，对公司部分产品将产生一定影响；4、2003 年度铝锭片、不锈钢材料等原材料,占制造成本的 86%左右，近年来原材料价格大幅波动，对公司盈利能力将产生一定影响；5、公司外贸产品及 OEM 订单以美元结算,一旦汇率
6、波动加大，将会影响公司盈利能力。本研究报告版权归属天同证券有限责任公司研究所所有。未获得天同证券有限责任公司研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“天同证券有限责任公司研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来自于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的任何依据。投资者据此入市，风险自担。在本公司所知情的范围内，我公司以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。2天 同 证 券 研 究 所TianTong Securities Research I
7、nstitute 同 类 公 司 比 较名 称 流通股 每股收益 净资产 市场价格 市盈率德豪润达 2600 0.67 6.95 14.90 22万 家 乐 20370 0.34 1.02 4.10 12上海电气 26915 0.58 4.58 7.10 12海信电器 20384 0.08 4.76 7.50 93平 均 17567 0.417 4.327 6.475 34苏 泊 尔 3400 0.565 4.58 13.0014.80(预测价格) 25(预测市盈率)二级市场定位：公司属炊具类生产企业，近几年炊具业年产值已过百亿元，其中民营企业已一统炊具业的天下，据国务院发展研究中心市场经济研
8、究所在 2000 年底调查推算，中国每年购买整体厨房的住户平均将达到 500 万户。据统计，电饭煲中 350 元以上高端产品 2001 年的需求量约为 240 万台，按照15%的年增长率来计算，2005 年可达 420 万台，如果苏泊尔的压力智能锅产品届时能够占据高端市场的3050%，每年的市场需求量就可达 100210 多万台左右。加上苏泊尔压力智能锅与国际同类产品在技术水平上已处于同一起跑线上，且价格仅有国外同类产品的六分之一，在世界最大的炊具公司美国纽威尔、法国缇法和香港美亚都已进入中国市场的情况下，公司近几年的国内增长率也明显超过这三大洋品牌，国际市场的竞争优势明显，未来国际市场的出口
9、贸易量也有较大的增长空间，但目前 OEM 方式显示公司对外销售能力仍有所不足，因此外销产品的利润率还有待提高。且从公司的盈利构成结构来看，2003 年公司净利润 7647 万元，但其中 3248 万元属于公司享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴等收入，且这些收入未来有减少和取消的可能，如公司主营业务收入无法成倍增长，那么未来几年公司很难阻止业绩下滑的趋势。而此次募集资金使用项目中，大多投资于公司炊具主业，有助于巩固公司在国内“锅王”的地位，但与此同时，在目前同类生产企业竞争仍较为激烈的市场环境下，产能的大幅扩张也将是对公司营销能力的一种考验。从二级市场角度来看，由于中小企业板块可
10、能成为全流通试点，加上德豪润达公布的中报情况也不尽理想，导致周一中小企业板块全线走低，周一上市的巨轮股份也受到牵连，创下了中小企业板块首日涨幅的新低，中小企业板块也越来越受到市场的冷落。据证监会最新统计数据显示，7 月份证券市场筹资金额为 219.91 亿元，同比增长 98.33%，其后虽然宣布 8 月新股间歇期，本来可以被市场认为是利好因素，但从近期发出的信息来看，先是宝钢再融资方案又是 6家中央企业整体上市试点，加上在年内可能发行的交通银行、中石油等超级航母，那 8 月间歇期也只能被市场认为是进行大幅筹资前所进行的市场修复手段，市场资金面也将更趋捉襟见肘，新股市场的后期形势也不容乐观。而和
11、德豪润德主营同为小家电的苏泊尔，虽然发展潜力好于德豪，但在德豪业绩大幅滑坡的情况下，难免受到市场牵连，加上公司本身仍有业绩下滑的风险，且同日上市的恒源煤电更具中长期投资价值，都有可能使苏泊尔为市场所冷落。预计苏泊尔上市预期市盈率应在 25 倍左右，即13.0014.80 元之间，在 13.0013.50 的区间内都是比较合理的投资区间，操作上中签投资者可在14.00 元参与集合竞价，14.80 元以上果断获利了结，短线投资者可在 13.00 元以下少量参与投机，并结本研究报告版权归属天同证券有限责任公司研究所所有。未获得天同证券有限责任公司研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“天同证券有限责任公司研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来自于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的任何依据。投资者据此入市，风险自担。在本公司所知情的范围内，我公司以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。2天 同 证 券 研 究 所TianTong Securities Research Institute 合上午的换手率情况来决定是否增仓或第二日减仓。
