1、请务必阅读最后一页免责声明 1策略报告/深度报告蛋业企业套期保值方案 一、套期保值基础知识期货市场的两大基本功能是风险规避和价格发现。 期货市场规避风险的功能是通过套期保值交易方式来进行的，套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。通过套期保值在期货和现货两个市场进行方向相反的交易，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏冲抵机制，以一个市场的盈利来补充另一个市场的亏损，实现锁定成本、稳定收益的目的。期货市场上套期保值规避风险的基本原理如下：一
2、是同种商品的期货价格与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。二是期货价格和现货价格随着期货合约到期日的来临，两者呈现趋同性。 期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期目的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。图 1 期货与现货的关系一般认为，套期保值操作应该遵循
3、以下四项基本原则:1、品种相同或相近原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。只有如此，才能最大限度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势基本一致。2、月份相同或相近原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择期货合约的交割月份与现货市场的计划交易时间尽可能一致或接近，这样，在套期保值到期时，期货价格与现货价格才会尽可能趋于一致。3、方向相反原则。该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。深度研究/宏观策略报告请务必阅读最后一页免责声明 2由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致
4、，因此必然会在一个市场上亏损而在另外一个市场盈利，盈亏相抵从而达到保值的目的。4、数量相当原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利(亏损) 与另一市场的亏损(盈利)相等或接近，从而提高套期保值的效果。期货套期保值基本上可以分为买入套期保值和卖出套期保值两种类型。“买入套期保值”又称“多头套期保值” ，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。因此又称为“多头保值”或“买空保值” 。买入套期保值
5、的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。“卖出套期保值” （Selling Hedging）又称“空头套期保值” （Short Position） ，或卖出对冲（Long Position） 。是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。持有空头头寸，来为交易者将要在现货市场上卖出的现货而从进行保值。因此，卖出套期保值又称为“卖空保值”或“卖期保值” 。卖出套期保值目的在于回避日后因价格下跌而带来
6、的亏损风险。归纳起来，套期保值在企业生产经营中的作用：1、确定采购成本，保证企业利润。供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。2、确定销售价格，保证企业利润。生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。3、保证企业预算不超标。4、行业原料上游企业保证生产利润。5、保证贸易利润。6、调节库存。A 、当认为当前原料价格合理需要增加库存时，可以通过期货代替现货进库存，通过其杠杆原理提高企业资金利用率，保证企业现金流。B、当原材料价格下降，企业库存因生产或其他因素
7、不能减少时，在期货上卖出避免价格贬值给企业造成损失。7、融资。当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以得获得银行或相关机构较高的融资比例。8、避免外贸企业汇率损失。外贸型企业在以外币结算时，可以通过期货锁定汇率，避免汇率波动带来的损失，锁定订单利润。9、企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下，期货市场可以是企业采购或销售另外一个渠道，等到商品进入交割环节，实现商品物权的真正的转移，是现货采购或销售的适当补充。二、利用鸡蛋期货进行套期保值的必要性鸡蛋价格的影响因素很多，如宏观环境及政策影响、供给因素、需求因素、成本因素、天气因素和运输成本、季节性和周期性因素及疫病等。近几年来总体呈上涨
8、趋势，但在总体上涨的趋势中价格波动也比较频繁。如鸡蛋零售价从 2011 年 9 月的最高价 10.47 元/ 公斤下跌 1.63 元/ 公斤至 2012 年 5 月的最低价 8.84 元/ 公斤，跌幅达 15.56%。深度研究/宏观策略报告请务必阅读最后一页免责声明 3图 2： 最近 9 年的鸡蛋零售价走势图（元/公斤） （频率：周）资料来源：民生期货研发部一年之中鸡蛋价格波动也较大，每年 9 月份是鸡蛋价格最高的时期，因为时值中秋、国庆等节假日，同时是各类院校开学的时期，也是玉米等饲料作物青黄不接的时期，各类因素助长鸡蛋价格。9 月份后鸡蛋价格将缓慢下滑，12 月至春节期间有一轮小幅上涨，春
9、节过后价格明显下降直到 4、5 月的低点。鸡蛋价格的波动给产业链上下游企业带来了不同程度的影响，不利于企业进行生产经营。如在遇到突发的禽流感疫情的时候，由于鸡蛋价格持续下跌，鸡蛋养殖企业只能面临无限亏损的局面；而鸡蛋价格的上涨又加大了餐饮、糕点企业等消费企业的经营成本。在这种情况下，如果可以运用鸡蛋期货进行套期保值，便可以在价格下跌时锁定利润，在价格上涨时控制成本，有利于行业的稳定经营。图 3：我国鸡蛋月平均价格资料来源：民生期货研发部三、蛋企套期保值方案假设蛋企的情况如下：年产蛋：1.2 万吨左右，平均每月产蛋 1000 吨。假设受禽流感疫情的影响，鸡蛋的批发价格从 2013 年 1 月初的
10、 9 元/ 公斤开始下滑，下降至 4 月初的 8 元/公斤。企业认为鸡蛋价格会进一步下深度研究/宏观策略报告请务必阅读最后一页免责声明 4跌，则可以在期货市场上卖出 1000 吨鸡蛋期货，即进行卖出套期保值。按照鸡蛋期货合约规则，应该卖出 200 手期货合约，具体盈亏如下：从上表可以看出，该鸡蛋养殖企业进行鸡蛋套期保值操作，用期货市场盈利冲销了现货市场亏损，起到了卖出套期保值的效果。四、鸡蛋期货套期保值需注意的事项第一、企业进行套期保值是以锁定产品价格波动风险为目的，因此，不要随意将套保头寸转为投机头寸。第二、套期保值并不意味着一定要实物交割，企业进行实物交割要根据市场情况而定，并考虑交割和运
11、输成本等。第三、企业要根据自己的生产规模设计合理的套期保值头寸，并且合约月份要尽量与实际相近。深度研究/交易策略请务必阅读最后一页免责声明 5分析师简介宏观策略研究员，10 年加盟民生期货研究所，从事期货及证券研究 5 年以上，对海内外宏观经济以及有色行业有较深入的见解和认识。分析师承诺作者具有中国期货业协会授予的期货从业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。免责声明本报告仅供民生期货有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是
12、基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购期货或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。
