1、第 15章 金融 行业内的利益冲突,本章学习目标,利益冲突在20072008年的次贷危机中起到重要作用。在每个事例中，那些本该给投资者提供可靠信息并且代表投资者利益的主体却有动力去欺骗投资者，并且由此从投资者和他们的客户身上牟利。这些利益冲突是什么，这些问题有多严重？它们发生在何处，它们为什么会成为最近金融市场灾难的来源？对此，我们应该并且能够做些什么？本章我们将要解答这些问题。,15.1 利益冲突及其重要性 利益冲突（conflicts of interest）是一种道德风险，是在个人或者机构多个目标（利益）并且由此在这些目标之间产生冲突时所发生的情况。 金融市场中的利益冲突：提供金融服务的
2、公司或其雇员以牺牲一方利益为代价来实现另一方的利益。“别人的钱”,重要性,利益冲突会显著地降低金融市场中的信息质量。,增加信息不对称问题。,阻碍金融市场将资金向那些最富有生产性的投资机会进行转移。,造成金融市场和经济运行的效率变得更为低下。,百度“造假”,15.2 职业道德和利益冲突 通过激励金融服务公司或者其雇员去隐藏信息或者提供虚假信息，从而损害其客户的利益，利益冲突已上升为金融从业人员的一个道德问题。限制不道德行为的一种方法是，使金融业的从业人员清楚那些在利益冲突发生的情况下将会产生的道德问题。 15.3 利益冲突的种类 15.3.1 投资银行的承销业务与市场研究,投行职能,研究,承销,
3、发行证券的公司 信息需求：乐观的研究结论,购买这些证券的投资者 信息需求：没有偏见的研究结论。,利益冲突,案例,钓鱼行为（spinning） 如果投资银行把一些热门的、被低估的首次公开发行股票（initial public offerings，简称IPOs）的股票股份分配给与该投资银行有潜在业务往来的公司高管人员，那么就会产生这种钓鱼行为。 15.3.2 会计机构的审计和咨询业务,利益冲突来源,一是，客户会向审计师施加压力，要求更改他们的评论和观点，否则威胁将其会计和管理业务交给其他公司。,二是，那些负责对信息系统、纳税情况和财务计划进行审计的审计师，可能就是公司内部非审计门的工作人员，因此他
4、们往往并不愿意指责所审计的系统或者提供建议。,在审计师为了扩展或者保持审计业务而提供过的偏向的审计报告时将会形成第三种利益冲突。安达信的倒闭,15.3.3 信用评级机构的信用评估和咨询业务 信用评级（例如，Aaa或者Baa）可以反映违约的发生概率，投资者利用该信息来判断特定债务证券的信用状况。美国信用评级机构问题何在？ 问责次贷危机推动者：信用评级机构,投资者,监管部门,证券发行者,科学公正的结果,付费者，满意的评级结果，可能跟评级公司互惠互利。,不同利益的使用者,15.3.4 全能银行 全能银行产生利益冲突的种类有以下几个方面： 承销部门：积极的推销VS客户需要的公正的投资建议； 银行经理会
5、将其所发行的公司证券推给处于弱势地位的客户； 鼓励承销部门向不知情的公众出售风险过高公司的债券； 以过于优惠的条件向公司提供贷款以换取为这家公司服务的机会； 试图对那些向其借款的客户或者其投资的客户施加影响甚至强制性行为。,15.4 市场可以限制利益冲突的利用吗 尽管存在着利益冲突问题，但是由于实现利益冲突的动力可能比较少，所以它们不会必然导致可靠信息流量的降低。 市场并不能立即解决利益冲突问题，而是需要一定时间来实现充分的发育。 一些实证研究表明市场调整证券的价格来反映潜在的利益冲突造成的影响。 尽管市场有时可以改善金融服务机构产生的利益冲突所带来的不良影响，但是它难以一直有效控制那些利益冲
6、突的产生动力。,15.5 为了解决利益冲突问题已采取的措施 15.5.1 2002年萨班斯-奥克斯法案 该法案有四个主要组成部分： 提高了对于监督措施的监管力度，以监督和预防利益冲突问题； 直接减少了利益冲突； 鼓励投资银行放弃利用利益冲突牟利； 出台了改善金融市场信息质量的有关措施。,15.5.2 2002年全面司法和解协议 该协议包括三个方面的主要内容： 直接降低了利益冲突； 要求投资银行断绝研究业务和证券承销的联系； 它禁止钓鱼行为。 鼓励投资银行自己来遏制利益冲突问题； 对于受到指控的投资银行处以14亿美元的罚款。 提高了改善金融市场中信息质量的具体办法。 要求投资银行公开其分析人员提
7、供的建议内容。 要求投资银行同不少于3个独立的研究机构签订5年期的合同，向其经纪业务客户提供研究服务。,15.6 克服利益冲突的政策的评估框架,两个重要命题,利益冲突的存在并不意味着它必然会产生严重的不利后果。 即使产生利益冲突的动力十分强大，那些消除具有利益冲突问题的规模经济的措施可能是有害的，因为这种做法将会减少可靠的信息流量。,解决利益冲突问题的方法,根据其干预经济活动强度由低到高的次序，可以关注5种协调利益冲突问题的 通行办法。,留待市场解决,市场两种运行机制,他们可以惩罚那些利用利益冲突牟利的金融服务机构。 市场力量可以开发崭新的制度手段来遏制利益冲突。,优点,通过罚金的惩处方式，市
8、场力量能够对那些问题最为严重的地方进行处置。,缺点,如果不能得到充分的市场信息来适当惩罚那些利用利益冲突牟利的金融机构，那么基于市场的解决方案可能并非总是奏效。,提高透明度的监管措施,优点,当强制性信息披露规定揭示了是否存在利益冲突情况时，市场能够有针对性地约束那些未能改善利益冲突的金融机构。,缺点,1.如果按照规定披露了过多的专有信息，可能会导致金融机构无法从信息生产业务中获利，其结果是可能减少而非增加了信息的生产。 2.金融机构能成功规避有关监管规定那么信息披露的规定就可能无法奏效。 3.搭便车问题会导致利益冲突难以实施充分的监管措施。 4.对金融机构而言，遵守信息披露规则支付的成本可能超
9、过由利益冲突产生的成本。,对于监督措施的监管 由于监管措施存在的缺点，对于监督措施的监管可以缓解和控制利益冲突问题。 业务职能的分离 首先，可以通过设置防火墙，实现公司内部各个部门的业务活动的分离。 其次，公司可以限定其各个独立的控股子公司各自从事的业务范围。 最后，禁止以任何可能的组织形式实现业务活动的合并操作。,目标,保证代理人不会同时对多个委托人负责。,信息生产的社会化 对于由信息不对称问题而形成的利益冲突问题，最为关键的解决方法就是实现有关信息的供给或者其资金来源的社会化过程。,弊端,政府机构或由公共资金支持的单位可能没有私人金融机构那些强大的动力来生产高品质的信息。 政府机构可能难以
10、支付吸引最优秀人才所需要的市场工资。,本章小结,在金融服务公司或者其雇员为多方利益服务，并且有动力去滥用或隐藏那些金融市场有效运作所需信息的时候，会产生利益冲突。 存在着四种利益类型的金融服务活动，它们包含着产生利益冲突的可能性，从而减少市场可以获得信息的数量。 有两个重要的政策措施旨在解决利益冲突问题：2002年萨班斯-奥克斯利法案，以及由纽约总检察长对十家规模最大的投资银行提起的法律诉讼而形成的全面司法和解协议。,本章小结,存在着能够缓解利益冲突的五种方法，按照干预程度由低到高依次为：（1）留待市场解决；（2）提高透明度的监管措施；（3）对于监督措施的监管；（4）强制实现业务职能的分离；（5）要求信息的社会化生产。,
