1、国投中谷期货有限公司,12月-2月油脂油料套利机会关注,关于油脂油料套利,2,这里我们主要介绍国内的油脂油料套利：月间：M-MY-YP-PA-ARM-RMOI-OI蛋白间：M-RM油脂间：Y-POI-Y油粕：M-Y某套利合约：A-M,关于油脂油料套利,3,单一套利标的的波动并非是单独存在的，单边波动状态、其他套利波动均会对其产生影响。观摩权衡的越多，可以用来辅助的策略就越多，赢的概率就越大。,关于油脂油料套利,4,在套利交易上，时效性同样重要。时效差的交易，从后验的角度来看，应该是入场时机选择错误、交易标的选择错误的结果。所以在开启阶段性交易计划之前，需要观摩季节性对价差波动给出的初步印象,以
2、M-RM蛋白套利为例，进行阐述,截至12月12日收盘，价差排列：M1 3063RM1 2335M-RM1=728M5 2944RM5 2351M-RM5=593M9 2929RM9 2303M-RM9=626产生直观印象：600一线的豆菜粕价差，可以试着做一做扩大，买豆粕抛菜粕！现在开始评估！,6,时效性？,在过去两年中，截至2月中旬，豆菜粕价差出现了150-200点的波动幅度，具备一定幅度的波动特征。不过仅有的两年数据显示，价差截至1月上旬，倾向于缩小。,时效性？,7,具有波动空间，则具备交易条件；两年数据显示（可能不够全面），当前的时间点并不倾向于扩大，但是绝度价差处于低位，是否存在时间换
3、空间的可能？下面来看结构,结构？,8,2014年12-12日M-RM1=728M-RM5=593 M-RM9=6261月不进行交易；关注主力和次主力的5月和9月：如果需要时间换空间，我们期望远期合约给出的升水越小越好；当前M-RM9价差较M-RM5价差高了33元/吨。即使直接参与9月扩大，用33元的空间换取4个月的时间（如果需要抗一抗的话）尚可以接受。12月11日M-RM5月创下近期低位收盘价差575，预期收益150=725；我们转换成9月，也预期为725价差；则该笔价差扩大的收益预期为100元。据观察，豆菜粕价差在1/5/9交割月前两个月，容易产生现货月合约引导的价差波动，主要由于基本面给出
4、的确定性会偏大，以及菜粕的交割故事比较多；而在其他时间段，进行远期合约豆菜粕价差的交易，通常参与的是短期波动的差异。所以在这个时间段，直接参与最远月合约的交易，并非显得那么“没有立场”。,结构？,9,为什么不谈基本面，仅仅看统计交易？接下来会通过辅助策略来体现基本面特征，单纯的豆菜粕价差，需要把握阶段性单一品种价格成因占主导力量难度比较大；如果是交割月前2个月来参与这个标的的交易，就要好好谈谈基本面和交割的问题。上文已经确定了基本诉求：参与09豆菜粕扩大，目标盈利100元，做好可能时间换空间的准备；接下来谈辅助策略，优化主头寸,辅助策略1-豆粕月间,10,豆粕月间,除了1305-1309合约（
5、南美物流障碍逐渐被认知），其他年份至春节前后，豆粕59的波动通常较小，现货月合约切换时间还不充分，现货特征体现不明显，远期成本成为定价主依据。,辅助策略1-M59,截止周五最新成本核算：美西1/2/3到中国成本3415一线，美湾1/2/3成本3450-3480，巴西2/3成本3400-3450；巴西5/6月3380-3400，阿根廷3340一线。考虑品质差，当前的59豆粕价差从成本角度来看，比较正常；远期基差：华北某厂：2月M5+270，3月+230，4月+160，5月+110,6-9月M9+140;华东某厂：2月M5+200，4月+120，5月+100,6-9月M9+100；华北某厂：2月M
6、5+210，3月+200,4月+120,5月+100,6-9月M9+100到港：12月760-780；1月700-720；2月460-480；3+4+5月1680上下春节前，国内大豆供应仍相对充分，一季度美国大豆仍有竞争能力，除非市场观摩到南美大豆生长出现担忧，否则盘面M59较难走出行情。我们对M59的辅助策略持观望态度；,辅助策略2-菜粕月间,12,菜粕59在进入1月份之前，有扩大100+的两年表现，该两年单边价格在这段时间表现的震荡上行。当前的进口菜籽采购显示，1-2-3采购同比去年较少近30万吨；预期供应是动态，近期市场有关注菜籽的新采购以及DDGS的进口，需求的动态需要检验低价差对需求
7、影响的效果（这也是正在逐步发生的事情）,辅助策略2-菜粕月间,13,菜粕买5抛9，在一定程度上可以体现菜粕强势的特征。而豆菜粕的扩大，需要的是菜粕弱势，或者是相对弱势。在出发点上，59菜粕的正套可以在概念上对冲豆菜粕扩大的主头寸。另外从历史价差表现上，该笔操作不排除还存在盈利的空间和可能。截止周五收盘，59菜粕价差47元/吨，相对于主头寸的100点利润预期，该价差持仓可以是主头寸持仓的二分之一到三分之二，止损20点，预期利润50元。延展主头寸波动35元左右的空间。,辅助策略3-豆棕价差,14,市场同样非常关注的一个低值区的价差。预期豆油持续的降库存以及棕榈油库存的平稳修复。不过历史上通常春节之
8、后，豆棕价差才会出现有效的扩大行情。豆棕的价差一定程度上体现了非油脂的油料属性，所以芝加哥大豆的走势、国内开机压榨对此有影响。在能源市场节节下行的背景环境下，油脂难言会出现积聚人气的上涨。在弱势环境中，低价区的棕榈油可能会有一定的抗跌性，同时棕榈油在今年去融资库存之后，商业持有会在一定程度也体现抗跌性。豆棕价差对豆菜粕扩大的辅助作用，可以对冲一定的大豆弱势可能性；操作上定性为：在春节前，参考远期进口成本差的，逢高做缩小。预期单次收益预期为30-50元。持仓为主头寸的四分之一。当然，时刻警觉该做扩大的时机12月12日收盘，YP1收596，YP5收652，YP9收664，熊市排列；豆油1月的交割压力会体现到YP1月上，我们认为YP1月摘牌前的波动均值，是YP5后续进场做扩大的重要参考位置。,辅助策略4-其他,15,不断的把握豆菜粕短期波动的特性，是上涨较为有利还是下跌较为有利，可以适当的在单边上进行辅助配置！（例如：择机抛空M1505）对头寸的布局和调整是动态的，以上阐述仅代表当前市场环境下，在有限认知内做出的选择。不构成入市操作建议,敬请批评指正！,16,
