1、请务必阅读正文之后的特别声明部分0公司研究/点评报告建筑建材 冀东水泥 (000401) 买入报告原因： 年报披露 步入快速上升通道 未来 2 年业绩高增长可预期2010 年 3 月 28 日 公司研究/点评报告市场数据：2010 年 3 月 26 日 盈利预测: 单位：亿元、元、倍收盘价（元） 17.39 主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营利 润率 净资产收益率 市盈率一年内最高 /最低（元） 19.53/4.9 2008A 45.68 31.97 4.46 22.58 0.37 8.77 7.53 47市净率 3.28 2009A 69.37 51.85 9.84 120.6
2、 0.81 16.37 14.88 21市盈率 21 2010E 109 57.16 14.37 46.11 1.19 15.15 17.69 14流通 A股市值（百万元） 21054 2011E 171.4 57.28 20.54 42.9 1.7 13.54 20.18 10注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩基础数据: 2009 年 12 月 31 日每股净资产（元） 5.29资产负债率 % 64.32总股本 /流通 A股 (百万 ) 12100/12100流通 B股 /H股（百万） -/-公司股价与上证综合指数比较1213141516171819202109-03 09-04 09-
3、05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-020200400600800100012001400成 交 金 额 冀 东 水 泥 上 证 综 合 指 数分析师赵红010-联系人焦春成0351-地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990山西证券股份有限公司Http:/投资要点： 业绩符合预期。2009 年公司实现营业收入 69.37 亿元，同比增长52%，利润总额 12.8 亿元，同比增长 123%，归属于母公司净利润9.83 亿元，同比增长 126%，每股收益 0.81 元，基本符合预期
4、。 2009 年水泥产能增加 50%，吨水泥盈利继续提升。2009 年公司位于湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期 6 条生产线陆续投产，水泥产能从 4000 万吨增加到 6000万吨，公司水泥销量 2956 万吨，同比增长 43%，吨销售价格（不含税）220 元/吨，毛利率提升 2.3%至 31.16%， 吨净利润达到 33 元/吨，比上年增加 6 元/吨。 “区域领先战略”效应增强，进入快速扩张通道。2009 年 6 条生产线投产后，目前产能突破 6000 万吨，由三北区域扩张到六区域，覆盖市场横跨华北（冀津晋蒙）、西北（陕西）、东北（辽吉）、中部（湖南）
5、、西南（重庆）和华东（山东）六大区域， 对传统优势区域河北、陕西市场深耕细作，年内公司收购了河北邢台的奎山水泥公司，河北市场话语权进一步加强，收购秦岭水泥完成后，成为陕西地区最大的水泥企业。目前公司在建的唐县、涞水、三友二期等 14 条水泥生产线将有 11 条于今年投产，新增产能近 2500 万吨，不考虑收购、兼，保守估计今年年底产能将接近 9000 万吨。 投资收益大幅增长。公司参股的陕西扶风和陕西泾阳合计权益产能382 万吨，为公司带来 3.97 亿元投资收益，吨净利润达到 104 元/吨，是公司平均净利润 33 元/吨的 3 倍。 盈利预测和投资建议。公司主要市场河北未来三年淘汰落后产能
6、空间很大，同时基建投资项目丰富，其他区域陕西、山西、吉林等水泥供需环境较好，我们预计 2010/2011 年公司水泥销量分别达到4956 和 7456 万吨，营业收入预计 109.03 亿元和 171.49 亿元，实现净利润 14.37 亿元和 20.54 亿元，复合增长率超过 40%，对应 17.39元收盘价，PEG 值为 0.32 和 0.24，拥有很高的安全边际，给予公司股价“买入”评级。公司研究/点评报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 21近 5 年公司水泥销售单价及毛利率变化195.00200.00205.00210.00215.00220.00225.002005年 2006年
7、2007年 2008年 2009年0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%吨 价 格 毛 利 率公司水泥销量变化05001000150020002500300035002005年 2006年 2007年 2008年 2009年公司收入、利润增长变化-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年营 业 收 入 营 业 利 润 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润公司研究/点评报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 22公司费用控
8、制指标变化0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年销 售 期 间 费 用 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率公司偿债能力（资产负债率）变化0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年2010-2011 年公司核心指标盈利预测2007A 2008A 2009A 2010E 2011E水泥销量 1788.26 2063 2956 4956 7456
9、水泥销售收入 368,496.65 439,860.60 648,122.10 1,090,320.00 1,714,880.00销售单价 206.06 213.21 219.26 220 230毛利率 31.97% 28.62% 31.16% 30.00% 30.00%收入增长率 18.89% 31.97% 51.85% 57.16% 57.28%净利润增长率 73.09% 22.58% 120.58% 46.11% 42.91%销售费用比率 5.33% 4.37% 3.81% 3.60% 3.60%管理费用比率 9.87% 11.52% 12.22% 10.00% 10%财务费用比率 5.
10、32% 5.49% 5.49% 4.50% 4.80%公司研究/点评报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 23盈利预测表（单位：万元）2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年营业总收入 346,201.70 456,873.39 693,772.88 1,090,320.00 1,714,880.00二、营业总成本 316,173.55 430,549.62 619,351.07 968,204.16 1,527,958.08营业成本 241,062.50 326,136.09 473,795.70 763,224.00 1,200,416.00营业税金及附加 3,
11、178.35 3,989.06 4,780.12 7632.24 12004.16销售费用 18,447.00 19,965.01 26,425.01 39,251.52 61,735.68管理费用 34,179.39 52,616.02 84,775.73 109,032.00 171,488.00财务费用 18,411.51 25,070.04 27,184.52 49,064.40 82,314.24资产减值损失 894.8 2,773.40 2,389.99 0 0.00三、 投资净收益 5,590.49 13,760.51 39,153.58 43,068.94 45,222.38四
12、、营业利润 35,618.53 40,084.28 113575.39 165,184.78 232,144.30加：营业外收入 14,643.45 22,309.78 20,525.22 27,258.00 42,872.00减：营业外支出 1,130.30 3,797.37 6,056.95 0.00 0.00五、利润总额 49,131.67 58,596.69 128043.66 192442.78 275016.30 减：所得税 7,461.87 6,411.88 21,599.91 32715.27 46752.77 六、净利润 41,669.79 52,184.81 106443.
13、75 159727.51 228263.53 减：少数股东损益 5,312.82 7,581.46 8,056.96 15972.75 22826.35331归属于母公司所有者的净利润 36,386.84 44,603.36 98,386.79 143754.76 205437.18 EPS 0.30 0.37 0.81 1.19 1.70 公司研究/点评报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 24投资评级的说明：报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现 20%以上增持： 相对强于市场表现 520% 中性： 相
14、对市场表现在-5%+5% 之间波动减持： 相对弱于市场表现 5%以下行业投资评级标准：看好： 行业超越市场整体表现中性： 行业与整体市场表现基本持平看淡： 行业弱于整体市场表现免责声明：本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
