1、华夏基金06年下半年投资策略报告股票投资部 06年7月1日,第一部分,上半年股票市场回顾,市场大幅上升的内在驱动因素,中国经济持续快速增长 人民币升值 上市公司价值低估（制度性折价向成长性溢价） 强有力的股改政策刺激。,领涨行业及其驱动因素,有色、石油：资源价格上涨导致公司业绩爆发性增长。 食品、商业：消费持续快速增长，给营销能力强的品牌企业巨大的发展机遇，股改改善上市公司激励机制进一步使得企业业绩增长不断给投资者惊喜。 机械：自主创新与先进设备制造业，如军工、电网设备、新能源设备等率先抓住十一五规划产业发展机遇的创新型龙头公司获得投资者的追捧。 金融、房地产：人民币升值的大背景下，万科、招商
2、银行等公司可持续增长空间广阔。,涨幅居前的个股集中在机械、有色、军工、新能源、证券公司、电网设备、食品、商业、房地产等行业。 这些公司业绩增长具有爆发性强的典型特征，符合牛市里投资者的高收益偏好。,领涨个股及其驱动因素,第二部分,下半年股票市场展望,全部工业企业利润增长趋势。1-5月利润同比增长25.5%，大宗商品价格的高涨、消费的加速增长、国内投资的反弹是工业利润快速增长的原因。 A 股上市公司净利润YoY 增长情况。03年利润高速增长52%，04年利润增长36.5%，05年利润下降1.7%。05年1季度利润增长9.3%，06年1季度利润下降16%。 差别原因。A股代表性不强，缺乏石油、电信
3、、银行，钢铁、石化权重过大。 1-4月行业利润增长趋势。快速增长的行业主要为有色、石油等资源类行业；设备制造；食品饮料等消费服务业。利润下降的主要是石化、黑色金属、化工。,企业盈利增长趋势,06年1季度利润增长与股价涨跌比较数据来源，华夏基金,A股行业利润增长与股价表现的相关性,未来利润趋势与投资机会,消费服务企业，利润将继续稳步增长。 制造业企业，利润增长整体不容乐观，产能扩张、成本上升。企业必须依靠自主创新/先进设备制造等提高盈利能力。 资源类企业，石油、有色、煤炭价格高企，利润将在高位，增速将减缓。 关注的投资机会 利润高速增长行业的上游行业的可能投资机会，如为石油、有色、煤炭等行业提供
4、采掘的设备制造企业；物流设备制造企业等。 消费服务企业，品牌消费品、连锁商业、银行、房地产等前景看好。 十一五规划的新兴产业，如电网设备、有线电视、新能源、3G设备等，未来利润增长值得期待。 所得税并轨加增值税转型，预计能使企业利润提高10%左右。其中税负较重的银行、商业、煤炭、高速公路、食品饮料等行业更加有利。,估值,A股整体市场06年PE20倍，香港恒生指数14倍，国企指数12倍，印度指数20倍。 但申万300指数06年PE15倍，华夏重点150股票池06年PE16倍，具有投资价值。 分类行业估值水平参考：申万300（简单平均）,06PE15倍,07年增长率15.8%。 基础服务，06PE
5、14.7，07年增长率17%。 金融房地产，06PE13.2， 07年增长率25.5%。 一般工业， 06PE16.1， 07年增长率17%。 先进制造业, 06PE18.8， 07年增长率21.2%。 消费服务, 06PE21.8， 07年增长率21.1%。 投资品, 06PE15， 07年增长率14.1%。,宏观趋势偏向，经济增长周期的担心正在向长经济增长的预期转变，将在很大程度上改变整个股市的估值。 市场预期对于行业选择偏好的影响，宏观调控的预期使得投资者更加偏好消费服务，对银行、房地产、投资品等行业的投资热情下降。 产业政策偏向，鼓励节能环保、替代能源、先进设备制造、新农村建设、消费服
6、务，限制钢铁、电解铝等高耗能、高污染的产业。 制度预期，股改：治理结构改善、优质资产注入、业绩改善。,市场预期转变的几种可能,下半年股票市场展望,第三部分,下半年投资策略主题,策略矩阵,海外牛市里的明星企业及启示。 新兴产业。 高增长的传统产业;增长的可持续性、可复制性，商业盈利模式、执行能力；轻资产经营的公司。 拐点行业(如有色券商)。复苏期，高杠杆经营的公司；通货膨胀期，高价格敏感性的公司。,策略制定的思路,美国股市牛市里的明星企业,NASDAQ 市场： 基于互联网和计算机信息技术应用的相关企业群体； 基于重大疾病防治和生物制药技术产业化的企业群体； 基于新兴消费方式的产品、服务的企业群体
7、，如苹果电脑的产品转型和连锁咖啡店星巴克。 标普500： 依然是基于互联网和计算机信息技术应用的相关企业群体； 基于石油天然气等资源产供销一体化的企业群体； 基于细分领域专项服务解决方案的企业群体，如健康医疗保险服务、招聘及广告等。,新兴市场印度股市里的明星企业,PE 由高到低的排序是“新兴产业高增长的传统产业稀缺的资源产业”。,基于国民经济发展的产业消费供应商，如发电设备、水泥； 基于国民经济发展的现代服务提供商，如金融、电信、酒店连锁； 基于先进技术的创新型企业群体，如IT 外包、药品； 基于居民消费升级的消费品供应商，典型的如汽车。,三个样本指数估值的简单比较,主题一 高增长的传统产业,
8、高增长的传统产业:理念的竞争,增长的可持续性、可复制性，商业盈利模式、执行能力。 轻资产经营的公司。 历史上的持续增长企业 油气开采服务-海油工程；品牌中药-云南白药、同仁堂 食品饮料-茅台、张裕、第一食品，乳业-伊利连锁商业-苏宁、大商 机械设备-中集、火箭股份、振华港机通信设备-中兴通讯 港口-天津港、盐田港、深赤湾化工-烟台万华、盐湖钾肥 房地产-金融街、万科、招商局推荐：消费服务业、先进设备制造业,消费服务业：大国经济的最终推动力,大国经济增长之路，消费是最终的长期推动力。 在人民币升值、贸易摩擦加大的背景下，出口对经济的拉动作用将下降。 对外依存度已达到70%！ 投资，中国经济的增长
9、引擎，已接近强驽之末。 中国资本形成率为45%！其他国家历史上最高40%，现在15-30%左右。 刺激中国消费增长的催化剂 收入持续增长。（SECTOR ROTATION：农业-工业-消费服务） 政策支持。提高公务员工资、提高最低工资、个税起征点从800元提高到1600元、完善医疗保险和低保等社会保障、调整消费税等；取消农业税、推广免费义务教育、开展新农村建设、完善农村基础设施等。 人民币升值。在升值期间，居民购买力提高，刺激消费增长，消费占GDP比重逐步提高（日本在71-83年日元升值期间，消费对GDP的贡献从54%提升到62%）。未来三年人民币对美元逐步升值，消费占GDP比重不断提高，消费
10、品行业面临黄金发展时期。,消费服务业:持续快速发展，空间广阔,估值思考：是否恰当的估值溢价,持续快速成长,已给投资者带来丰厚回报(如张裕、苏宁、茅台等) 将来还有广阔发展空间 品牌壁垒+营销优势,不断给投资者惊喜回报 独特竞争优势的溢价。 有力的管理团队、可掌控的良好的销售网络以及较高品牌的价值。要给这种独特优势予溢价。 行业成长的低风险溢价。 行业的持续成长性。 内生性增长，汇率风险和不确定性也小。（不同于石化、钢铁、电力CAPEX不断增长，食品饮料、零售等行业CAPEX不断下降）。,投资目标,看好奢侈品、快速消费品、连锁商业、休闲服务。 对低端消费品、耐用消费品、单体百货等相对谨慎。 低端
11、消费（农村消费）和高端消费（消费升级）都会加快增长，但从供给角度看，高端消费品的竞争相对缓和，低端消费品的竞争更为激烈。 根据高盛对金砖四国的研究：到2011年，中国收入超过3000美元的人口将比2004年增长6倍，接近总人口的30%。中国中产阶级人口份额的提升，乘以巨大的人口数量，意味着中国在全球奢侈品（luxury goods）消费中的份额将从2004年的12%上升到10年后的29%，和日本相当。 重点配置方向： 食品饮料连锁商业品牌服装 旅游传媒产业/医药 地产金融服务,自主创新：先进制造的源动力,我国R&D投入年均增速超过20%，已达到美国1/3、欧洲1/2，并超过日本和印度，大力倡导
12、自主创新科技进步是强国需要，也具备了基础； 科技投入；税收激励；金融支持；政府采购等,快速发展的先进制造业,铁路设备：铁路投资步入快车道,船舶机械：产业转移+市场拉动 我国船用低速柴油机产能及缺口示意图,电网设备：市场拉动+技术创新,机床行业：机械制造的母机,市场拉动+成本领先+技术创新,注：所列公司不构成投资建议，谨供参考方向,行业公司选择,机械:工程机械-安徽合力、山推股份，造船-沪东重机、广船国际，港口机械-振华港机，集装箱-中集集团，机床、采掘机械。 国防军工GDP关联行业，其高科技特性能与经济结构提升实现良性互动，相关的航天航空及电子、新材料公司面临历史性机遇；中国卫星、洪都航空、宝
13、钛、新疆众和。 电气设备：平高电气、国电南自 3G，下半年启动的概率很大，国家标准地位的确立（关键看TD）。TD上马的可能性很大，谁受益中兴通讯。 电子，GDP的1倍，消费电子需求持续增长，没有垄断许可权没有壁垒，关键是技术、管理、竞争、创新，看好的有自主创新，能提高附加值的公司。把技术转化为市场，有一定定价能力。 化工新材料，具有较高技术含量，添补国内空白，处于国内领先地位的企业。具有知识产权和壁垒。 石油服务：海油工程,注：所列公司不构成投资建议，谨供参考方向,主题二 新兴产业,新兴产业:智慧的竞争,研究与投资方法,研究方法:根据全世界焦点问题和中国焦点问题,寻找新兴产业的努力方向.可考虑
14、与风险投资公司共享研究智慧. 买进时机选择: 在底部鼓掌（未来充满不确定性）。 在企业盈利模式形成时买进（高成长阶段）。 卖出时机选择: 投资面临失败时坚决卖出（如南方汇通的微硬盘）。 对未来的充分预估，也无法支持目前估值，考虑分批卖出。 估值分析：到底多少PE合理？,新兴产业投资的方向性思考,新能源或替代能源方向 太阳能、风能、核能 煤变油 生物能源 高效能可信性计算机和下一代网络技术和服务 新一代信息功能器件和材料 跨越空天领域空间技术 数字媒体领域的新机遇 分食环保盛宴 抗击疾病新手段医药技术创新 民以食为天食品安全,主题三 拐点产业,拐点行业:研究能力的竞争,拐点行业的支点企业 拐点行
15、业 资源产业,钾肥资源有色有线电视等 复苏期，证券公司，或其他高杠杆经营的公司 通货膨胀期，高价格敏感性的行业与公司 买卖方法:依靠超前研究，对行业趋势追涨杀跌。买左边，卖右边，果断操作。 买进方法：投资增长率开始加快，价格上涨。 卖出方法：投资增长率过快（如100%），价格滞胀或下跌。,拐点行业1：钢铁,钢铁。钢材价格反弹，二季度业绩环比超出预期。估值偏低，增持。 最困难的时期已经过去，供给短期还在增加，但1年后供给增速下降，而需求在持续增长。,钢材供求情况预测，来源：华夏基金,拐点行业2：通信,通信。增持。 3G启动之前的投资停滞导致行业表现不佳，但有望在年底之前构成最佳买点。 从08年必
16、须要商用开始倒推，3G启动其实已经没有时间可拖延。 3G启动将是未来最有冲击力的大题材（6000亿投资）。 3G之前的重点是体制改革。国企“三三制”：保留三家，移动、电信、联通，网通已经在剥离亚洲网通，可能并入联通。 3G的关键是TD，TD的关键不是技术，而是政府是否有决心实施不对称管制（有违WTO），从政策和运营模式上支持TD，如网间结算倾斜、运营商考核、号码携带等。3QTD的试商用阶段即结束，无论是否公开发牌，我们认为下半年TD设备的采购将进入批量阶段。,其它主题 后股权分置时代的策略,股权分置改革股价效应分析,后股权分置时代的其他策略,集团优质资产重组 业绩改善在短期内无法满足牛市里投资者的高收益偏好，集团优质资产注入将使上市公司和投资机构一起分享这顿资本盛宴。 股权激励，优质产品和资源类公司的经营改善 传媒旅游品牌中药、食品饮料,谢 谢！,
