1、第8章 财务规划与外部融资需求,财务规划概述 对外融资数量测算与销售百分比法 企业增长与外部融资,本章主要内容,第一节 财务规划概述,一、财务规划（financial planning）的概念与意义 （一）广义与狭义之分,广义？ 狭义？,1.广义的财务规划,以公司战略、经营策略为导向 以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础 以全面规划为框架,2.狭义的财务规划,主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。 注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。,二、财务规划的意义,应对风险 实现可持续增长的财务管理,二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系,（一）销售预测及销售增长公司要结合各方
2、面情况以进行销售预测（sales forecast） （二）资产需要量在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（asset requirements） （三）负债融资量销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。,（四）内部融资能力(量),当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即净利润=销售收入销售净利润率；在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策现金股利支付率，即内部留存收益额=当期净利润（1现金股利支付率）内部融资量=预计销售收入销售净利率（1现金股利支付率）,（五）外部融资需要量,外部融资需要
3、量（external funds needs，EFN） =资产需要量 负债融资量 内部融资量 =资产需要量 负责融资量 预计销售收入 销售净利率 （1现金股利支付率）,三、财务规划的经济假设,市场预测合理假定 经营稳定假设 融资优序假定,第二节 对外融资数量与销售百分比法,一、销售总额确定法（percentage of sales method）根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。,（一）确定销售百分比,例8-1 天地公司是一家大型电器生产商，其25年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为 2
4、6年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在26年度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。,表8-1 天地公司资产负债表及 销售百分比（ 25年）,（二）编制预计资产负债表,天地公司预计26年度销售收入将达到52亿元，即40（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：,1.
5、26年度的资产需要量,26年度的资产需要量包括： （1）预计流动资产总额=预计销售收入流动资产销售百分比=52000015%=78000（万元） （2）预计非流动资产总额=预计销售收入非流动资产销售百分比=52000035%=182000（万元） 因此，公司26年度预计总资产为260000万元。,2. 26年度的负债融资量,预计短期借款额=预计销售收入短期借款销售百分比=5200007.5%=39000（万元） 预计应付款项额=预计销售收入应付款项销售百分比=5200005%=26000（万元） 预计长期借款额=预计销售收入长期借款销售百分比=52000020%=104000（万元） 因此，公
6、司预计的负债融资额为169000万元。,3. 26年度的内部融资额及留存收益总额,（1）预计内部融资增加额 =5200005%（1 50%）=13000（万元） （2）因此， 26年度留存收益总额=10000+13000=23000（万元）由此，可得出该公司26年度的预计负债总额为83000万元。,该公司26年度的预计资产负债表（pro forma balance sheet）,（三）测算外部融资需求,外部融资需求量=预计总资产预计总负债预计所有者权益=260000 169000 83000=8000（万元）外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比（历史数据）、稳定的销售净
7、利率和已确定的现金股利支付率等指标量。,二、销售增量确定法,外部融资需求=（资产占销售百分比增量销售）（负债占销售百分比增量销售）预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）=（AS0g）（BS0g） PS0（1+g）（1d）,式中： A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比； S0为基期销售； g为预计销售增长率； P为销售净利率； d为现金股利支付率。公式（8-2）在财务上也被称为财务规划模型（financial-planning model）。,第三节 企业增长与外部融资,一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系 销售增长可以看成是企业增长的根本标志： 在总资产周转效率不变的情况下，
8、总资产增长与销售收入增长应该是同步的； 如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。,例8-3天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司25年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计26年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。表8-3为该公司25年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。,表8-3 天宇公司资产负债表（简化） 25年12月31日,测算相关项目并编制天宇公司26年的预计资产负债表（表8-4）,
9、预计股东权益=本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数=本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）=450+2000 （1+20%） 5% （1 50%）=510（万元） 预计负债=预计总资产预计股东权益=1200 510=690（万元）,表8-4 天宇公司预计资产负债表（简化） 26年12月31日,表8-5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况,由表8-5可知，当销售增长率逐步提高时 公司的资产、负债和股东权益的预计值都 呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司 负债率也逐步上升。 哪一项目的增长速度较快呢？表8-6和图 8-1给出了答案。,表8-6 天宇公司销售
10、增长率与外部融资需求的数量关系,图8-1 销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图,从图8-1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。 在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。 当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满足新增资产需要 当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。,二、增长率与公司财务政策,（一）内部增长率内部增长率（internal growth rate）是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的再投资所带来的最大增长率。,根据公式（8-2），且令所有负
11、债融资额、外部融资需要量都为零，即：则可得到内部增长率计算公式如下：,如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：,例8-4根据例8-3及公式（8-3）和公式（8-4），分别测算天宇公司的内部增长率。,（1）根据公式（8-3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为：（2）根据公式（8-4），该公司内部增长率应该为：它意味着，该公司26年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。,（二）可持续增长率,可持续增长率（sustainable growth rate）是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率（de
12、bt-to-equity ratio，可表示为D/E）的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。,可持续增长率测算分析步骤,由于销售增长所带来的新增留存收益额，即PS0(1+g)(1d)，且该部分留存收益将直接增加股东权益总额。 为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配相应新增的负债融资额=PS0(1+g)(1d) D/E 在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求，由此可得：PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g,可持续增长率公式,如果将公式(8-5)进行换算，即在该公式的分子、分母上同乘以基期
13、销售收入，然后同除以基期资产总额，可得到可持续增长的另一个公式，即：,例8-5依据天宇公司的数据，试根据公式(8-5)和公式(8-6)分别测算该公司26年度的可持续增长率,根据公式(8-5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳债务权益比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未来年度的可持续增长率为：根据公式(8-6)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为：它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的情况下，最高可达到12.5%增长率。,（三）内部增长率与可持续增长率间的关系,内部增长率,可持续增长率,销售增长率（%）,预测留存收益增量,预测资产增量,0,金
14、额,外部融资需求,三、可持续增长率与增长管理,实际增长远高于（或低于）可持续增长率？,低,高,各种可行的财务策略 (1)支付股利 (2)调整产业 (3)其他,各种可行的财务策略 (1)发售新股 (2)增加借款以提高 杠杆率 (3)削减股利 (4)剥离无效资产 (5)供货渠道选择 (6)提高产品定价 (7)其他,四、财务规划模型的局限性,销售净利率不变 销售增长与资产之间呈正比例增长 任何随销售增长而增长的自然负债，属于额外的负债融资来源,这些假设成立吗？,本章小结,任何公司的增长都是有条件的； 建立起公司销售增长与融资需要量之间的逻辑关系； 销售百分比法； 内部增长率和可持续增长率； 可持续增长率为公司增长管理提供了非常重要的依据。,
